基本面分析之公司分析：財務數(shù)據(jù)分析

上次聊完了公司分析的定性部分：管理層與護城河，重點是護城河（無形資產、成本優(yōu)勢、轉換成本、網絡效應），今天繼續(xù)聊定量部分：財務數(shù)據(jù)分析

有同學一聽到財務數(shù)據(jù)分析頭都大，因為財務數(shù)據(jù)又多又雜，有些我也不懂也沒必要懂，在我看來，定量分析是配合定性分析一起使用的，比如某公司老是吹自己護城河多高，一看毛利率還不到20%？所以貴精不貴多，關注幾個核心數(shù)據(jù)就夠用了。

財務三大表：資產負債表、現(xiàn)金流量表、利潤表，一個一個聊

一、 資產負債表

資產負債表是展示公司的家當，哪些是自己的（資產）哪些是借的（負債），有個公式：

總資產=總負債 凈資產

先解釋一下總資產和凈資產，你買了一套1000萬（總資產）的房子，貸款600萬（總負債），也就是這1000萬里只有400萬是自己的（凈資產）。

這里要注意的就是，總資產是包括負債的。抖音上關注過一個財經主播，有一次直播說到xx公司明年總資產可以翻倍，股價還有多少多少上漲空間，直播間里一幫韭菜紛紛附和，然后我就退出直播間，默默取關了。

資產負債表里重點關注的有3個數(shù)據(jù)：應收賬款、存貨和商譽

1、應收賬款

就是下游客戶賒賬拿了公司的產品，比如客戶和公司簽了1個億的采購，不會一次性全額付款，先付了3000萬，余下7000萬后期支付，這就是應收賬款，如果最后不能全部收回，就會形成壞賬，影響利潤。所以應收賬款過高，或者某一個季度應收賬款突然大幅增加，就要開始警惕了。

通過應收賬款的高低，可以判斷出公司在產業(yè)鏈上的地位，如果公司擁有足夠的話語權，上下游資金都可以占用，形成“低應收，高預收，低預付，高應付”的格局，說明其產業(yè)鏈地位較高，直白點說就是“我找別人是先拿貨再給錢，別人找我是先給錢再拿貨”。

拿最近熱搜的海天舉例，前些年每年預收 應付幾十億，應收 預付才幾千萬，顯示出超強的供應鏈地位，對應著超高的現(xiàn)金流。最近幾年呈下降趨勢，有興趣的同學可以分析一下。

2、存貨

存貨一般包括公司購進的原材料，生產的半成品和尚未賣出去的產成品。與應收賬款可能出現(xiàn)壞賬一樣，存貨也可能出現(xiàn)價格下跌，導致跌價減值。

存貨要和銷量放在一起看，公司管理層會嘗試預測未來的銷量和市場需求，并做出生產計劃。如果存貨增速遠高于銷量增速，意味著產品滯銷或管理層判斷錯誤，如果存貨的折舊速度很快，就對公司未來的利潤產生不利影響。

存貨高低不能一概而論，需要根據(jù)產業(yè)鏈的采購模式來確定。如果是先有訂單，再生產制造這種模式，存貨的高低反而是衡量公司未來經營的重要指標，很多大型設備廠商（半導體設備、光伏設備）就是采用這種模式。

國外也有類似的案例，DELL就是通過訂單制成功減少了庫存，將存貨周轉率指標較同類公司提升了3倍，幫助DELL統(tǒng)治了上世紀90年代的計算機市場。

3、商譽

商譽是溢價買一個資產形成的價差。比如要并購另一家公司，該公司各種資產加起來的價值為50億，如果以80億的價格去收購（無形資產、協(xié)同效應等溢價），多出的30億就形成了商譽。太高的商譽會導致未來還款壓力大，因為并購的資金來源一般都是向外融資（用現(xiàn)金會降低企業(yè)現(xiàn)金流）。

不管是商譽減值，應收賬款壞賬，還是存貨減值，都是公司的損失，會侵蝕公司的利潤。

二、 利潤表

利潤表應該是大家關注最多的，是公司經營成果的展現(xiàn)，包括收入來源、成本去向，最后得到凈利潤。簡單來說就是節(jié)流 開源。

節(jié)流主要看四費：研發(fā)費用、銷售費用、管理費用、財務費用

先說一下研發(fā)費用，與其他費用不同，研發(fā)費用高不一定是壞事，研發(fā)費用的高低對于科技型公司至關重要（護城河），加大研發(fā)投入是重視研發(fā)的表現(xiàn)，當然如果研發(fā)投入沒有達到預期產出，也是科技型公司的風險來源。

銷售費用、管理費用與財務費用是公司內部花銷的主要去處，特別說一下財務費用，財務費用=【公司對外借錢的利息支出】-【公司自己存款的利息收入】，如果公司大規(guī)模舉債抬升財務杠桿，必然會拉高財務費用，導致公司賺點錢都被用來還債了，所以過高的財務費用風險很大。

開源主要看毛利率：

毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入

反映的是公司創(chuàng)造利潤的能力，營業(yè)收入與營業(yè)成本的變化就是毛利率的變化，這是公司創(chuàng)造經濟利益的源頭。

通過凈利率的公式：

凈利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本-四費-稅金）/營業(yè)收入（分子是凈利潤公式）

可以看出凈利率和毛利率的差異主要就是四費。保持營收增速的同時降低費用的增速，從而提升公司的凈利率，是公司管理能力的重要體現(xiàn)。

看看茅臺的毛利率和凈利率，就能理解為何茅臺能成為價投標桿了

三、 現(xiàn)金流量表

現(xiàn)金流就是公司的銀行流水，現(xiàn)金流分為三類，其中最重要的是經營活動產生的現(xiàn)金流，也是關注度最高的，因為與公司的日常經營相關，是可以持續(xù)獲得的，衡量公司持續(xù)盈利的關鍵指標。

這里得區(qū)分一下利潤和現(xiàn)金流，利潤是指公司賺了多少錢，現(xiàn)金流是指公司拿到手里的現(xiàn)金，和前文說過的內容結合起來看：

-客戶購買產品支付了部分現(xiàn)金 應收賬款，這里的應收賬款部分增加了利潤但沒有增加現(xiàn)金流

-公司購買存貨（如原材料）減少了現(xiàn)金流，但只有在產成品賣出時才能體現(xiàn)到營收、成本和利潤中

-其他影響如折舊、稅收、政府補貼等就不展開了

“現(xiàn)金流比凈利潤重要得多，有凈利潤的企業(yè)可能會死掉倒閉，但有現(xiàn)金流的企業(yè)不會死“，從劉強東的話就能看出現(xiàn)金流對于公司的重要性，京東曾經也是一個連年虧損但現(xiàn)金流為正的公司。

財務三大表并不是獨立的，而是互相聯(lián)系的，比如資產負債表中的負債數(shù)據(jù)，會直接影響利潤表中的利息費用，而支付利息也會影響現(xiàn)金流量。公司獲得一筆股權投資的資金，在增加資產的同時，也會增加企業(yè)的現(xiàn)金流。

最后說下巴老爺子最看重的指標: ROE（凈資產收益率）,計算公式如下：

ROE=凈利潤/凈資產

ROE是站在股東的角度來考量公司的盈利能力，指的是每1塊錢的投入每年能給股東賺多少錢，ROE=25%表示投入1塊錢每年能給股東賺0.25元，保持這個水平到第4年就能回本（不考慮復利），所以很多長期投資者喜歡選擇ROE超過25%的公司。

把ROE做進一步的拆解如下：

ROE=凈利潤/凈資產

=(凈利潤/營業(yè)收入)*（營業(yè)收入/總資產）*（總資產/凈資產）

=凈利率*總資產周轉率*財務杠桿

為什么說ROE是綜合性最高的財務指標？看上面的公式和下面的圖（茅臺）就知道了：

ROE把盈利能力（凈利率）、運營能力（總資產周轉率）和償債能力（財務杠桿）全面反映出來。如果來源于前兩者，說明具有可持續(xù)性，未來有可能維持增長；如果是通過加大財務杠桿，就要對持續(xù)性存疑，一旦債務融資能力受到限制，或者還款出現(xiàn)問題，公司有可能就gg了（比如恒大）。

凈利率和財務杠桿好理解，周轉率其實炒股也能用上：通過擇時提升勝率 控制風報比提升賠率，形成一套數(shù)學期望為正的交易系統(tǒng)后，然后就是不停交易，通過高周轉率賺取超額收益，這也是Mark Minervini的思路。

篇幅有限只能淺嘗輒止，有興趣繼續(xù)研究財務數(shù)據(jù)的新手同學，推薦閱讀唐朝的《手把手教你讀財報》

公司分析的定性和定量分析都聊完了，下次可以聊聊估值分析了

本文完成于2022年10月08日