高血壓、糖尿病、慢阻肺等慢性病嚴(yán)重折磨著現(xiàn)代人的生活，哪家公司能將這些問題解決掉，其背后醞釀的投資價(jià)值也就越大。

疫情之后，營收持續(xù)走高的魚躍醫(yī)療正是上述問題的有力解決方，且公司目前仍在通過研發(fā)與并購繼續(xù)夯實(shí)實(shí)力。

制氧機(jī)、呼吸機(jī)、電子血壓計(jì)、血糖儀……

打開電商平臺，將上述產(chǎn)品名稱依次輸入搜索框，按銷量搜索，排在第一行的基本上都是一家叫魚躍（YuWell）的公司。

事實(shí)上，魚躍醫(yī)療目前有多類醫(yī)療器械產(chǎn)品線上份額排名第一，并連續(xù)7年奪得醫(yī)療器械行業(yè)“雙十一”銷冠。

但在過去很長一段時(shí)間里魚躍醫(yī)療并不顯山漏水，甚至股價(jià)有過一段為期4年左右的橫盤狀態(tài)。

讓公司真正大殺四方的是2020年。這一年在疫情刺激下，公司額溫槍、制氧機(jī)、呼吸機(jī)等防疫剛需產(chǎn)品迅速放量，公司非防疫產(chǎn)品，如電子血壓計(jì)、血糖儀等也實(shí)現(xiàn)高速增長。

2020年，魚躍醫(yī)療取得營收67.3億元，歸母凈利潤17.6億元，創(chuàng)下公司上市以來的最好記錄。業(yè)績助推下，公司股價(jià)也翻了近一倍一躍超過40元/股的高點(diǎn)，市值突破380億元。

從后視鏡看，疫情對魚躍醫(yī)療不僅僅是一次短暫的催化，而更像是一劑長效針，2021年疫情大幅緩解后，公司仍實(shí)現(xiàn)營收同比正增長2.5%至68.9億元。

過去兩年，我們見證了太多醫(yī)療器械公司，因疫情催化被捧上了天，接著又重重摔在地面上。

“手套茅”英科醫(yī)療就是典型例子，其股價(jià)在過去兩年間從50元/股漲至最高164元/股，接著滑落至當(dāng)前20元附近。過山車行情的根本原因是英科醫(yī)療收入過于單一，超九成收入來自一次性手套，而疫情之后，一次性手套需求幾乎被榨干，業(yè)績大幅滑落就成必然。

魚躍醫(yī)療則不同，疫情雖然刺激了額溫槍、制氧機(jī)、呼吸機(jī)及免洗消毒液等防疫剛需產(chǎn)品的放量，但同時(shí)打開了電子血壓計(jì)、血糖儀等治愈高血壓、糖尿病基礎(chǔ)疾病配套產(chǎn)品的市場。

2021年，魚躍醫(yī)療除了“感染控制解決方案”與“家用類電子檢測及體外診斷”兩大業(yè)務(wù)線營收出現(xiàn)下滑，其余公司制氧機(jī)、血糖儀等產(chǎn)品所在的業(yè)務(wù)線均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增速。

尤其疫情讓公司開發(fā)了很多海外客戶，這些客戶通過公司防疫產(chǎn)品接觸到其他產(chǎn)品，讓其海外市場突破瓶頸。2021年魚躍醫(yī)療海外收入16.26億元，較2019年翻了一倍多。

這些均說明疫情對魚躍醫(yī)療而言是一劑長效針，是非短期催化劑。

第十次人口普查結(jié)果顯示，我國65歲以上人口已達(dá)1.91億人，占比達(dá)13.5%。老齡化時(shí)代加速來臨，這讓其背后龐大的高血壓、糖尿病、慢阻肺等慢性病治療需求陡增，給醫(yī)療器械行業(yè)帶來許多機(jī)會(huì)。

國產(chǎn)企業(yè)如何選擇匹配自身的細(xì)分賽道，以及能在一些高技術(shù)領(lǐng)域與外資品牌一較高下至關(guān)重要。

魚躍醫(yī)療的選擇是聚焦?jié)摿惖馈?/span>

去年5月份魚躍醫(yī)療明確：“聚焦呼吸與制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心賽道，將血壓監(jiān)測、體溫監(jiān)測、中醫(yī)設(shè)備、手術(shù)器械列為四大基石業(yè)務(wù)，并對急救、眼科、智能康復(fù)等高潛力業(yè)務(wù)進(jìn)行積極孵化”的發(fā)展策略。

即核心業(yè)務(wù)充當(dāng)開路先鋒，是公司未來的主要增長動(dòng)能，基石業(yè)務(wù)則承擔(dān)壓艙石的角色、孵化業(yè)務(wù)嘗試開拓新邊界。

公司聚焦的三大核心業(yè)務(wù)不僅是收入貢獻(xiàn)最多（合計(jì)超過57%）的部分，而且均具有市場空間大、滲透率低，公司相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)先的特點(diǎn)。

呼吸賽道方面，公司制氧機(jī)從2006年起連續(xù)15年全球銷量第一，且在疫情爆發(fā)后出口到印度等地。公司呼吸機(jī)產(chǎn)品不斷迭代，最新一代產(chǎn)品無創(chuàng)呼吸機(jī)獲得NMPA、CE雙認(rèn)證，并獲得FDA簽發(fā)的緊急使用授權(quán)，收入規(guī)模直追制氧機(jī)。

呼吸賽道是魚躍醫(yī)療的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，但我國滲透率較低，相比美國成熟市場呼吸機(jī)綜合制造商瑞思邁近320億美元的市值，魚躍醫(yī)療的想象力很足。

血糖及POCT（即時(shí)檢驗(yàn)）方面，公司主要產(chǎn)品是血糖儀，以及包括新冠抗原自測產(chǎn)品的家用POCT產(chǎn)品，后者正在注冊中。僅血糖儀領(lǐng)域，潛在市場就很大，據(jù)IDF估算當(dāng)前我國糖尿病患者超過1.4億人，但治療率不到一半，用于血糖檢測的血糖儀的滲透率不到25%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。

魚躍醫(yī)療在血糖儀領(lǐng)域形成“BGM CGM”組合發(fā)展的策略，尤其是去年收購的浙江凱立特，后者是國內(nèi)獲批CGM的少數(shù)幾家公司之一，其新一代CGM（動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測）產(chǎn)品CT2已進(jìn)入多家醫(yī)院，下一代產(chǎn)品CT3也處在臨床階段。

據(jù)東吳證券測算，僅CGM領(lǐng)域2030年的市場規(guī)模有望達(dá)到337億元，目前魚躍醫(yī)療的包括BGM在內(nèi)的血糖監(jiān)測收入不到3億元，想象力同樣很大。

但國內(nèi)血糖儀領(lǐng)域中雅培占據(jù)OTC市場，美敦力占據(jù)院內(nèi)市場，國產(chǎn)品牌向上突破的阻力很大，這就需要在技術(shù)及性價(jià)比上做出差異化優(yōu)勢來，魚躍醫(yī)療的生產(chǎn)制造方優(yōu)勢疊加凱利特的技術(shù)優(yōu)勢，血糖儀領(lǐng)域追趕的后勁也很足。

消毒感控方面，公司全資子公司上海中優(yōu)醫(yī)藥旗下的“安爾碘”、“潔芙柔”是相關(guān)細(xì)分消毒領(lǐng)域的代名詞。疫情之后，公司消毒感控業(yè)績略有下滑，但公眾對衛(wèi)生消毒的意識已經(jīng)形成，行業(yè)高景氣度依然會(huì)持續(xù)。

剩余公司基石業(yè)務(wù)中的電子血壓計(jì)、“華佗”中醫(yī)針灸針、手術(shù)器械等大單品均位居行業(yè)前列，尤其是電子血壓計(jì)市占率長期領(lǐng)先。此外公司三大孵化業(yè)務(wù)“眼科、急救（AED）、智能康復(fù)”訂單細(xì)分市場規(guī)模也足夠大，況且這些業(yè)務(wù)線在營銷與渠道上有明顯的協(xié)同效應(yīng)，未來有望實(shí)現(xiàn)低成本放量。

醫(yī)療器械領(lǐng)域由于產(chǎn)品迭代較慢，其研發(fā)強(qiáng)度并不及創(chuàng)新藥，但是基于并購業(yè)務(wù)延伸與原有產(chǎn)品性能升級的研發(fā)需求需要及時(shí)匹配。

魚躍醫(yī)療對研發(fā)的沉淀遠(yuǎn)超過這些。公司將研發(fā)業(yè)務(wù)作為獨(dú)立發(fā)展單元，在全球建立了10大研發(fā)中心和7大生產(chǎn)基地，在滿足常規(guī)產(chǎn)品升級與改進(jìn)的基礎(chǔ)上，還前瞻性的布局前端、尖端原研技術(shù)領(lǐng)域的探索。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，公司的研發(fā)費(fèi)用持續(xù)攀升，年均研發(fā)費(fèi)用率為5.2%，同期研發(fā)人員數(shù)量從539人增加到1195人，占公司總?cè)藬?shù)的比例從11%上升到19%。

高強(qiáng)度的研發(fā)投入，讓公司在解決國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域“卡脖子”和瓶頸問題等方面取得突破和創(chuàng)新成果。

比如，魚躍醫(yī)療推出的穿戴式CGM、智能無創(chuàng)呼吸機(jī)，以及在高原低壓缺氧環(huán)境中使用的便攜式制氧機(jī)等高新技術(shù)產(chǎn)品，技術(shù)水平均處在行業(yè)前沿。公司也因此兩次獲得江蘇省頒發(fā)的“省企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)”。

高研發(fā)投入轉(zhuǎn)化而來的技術(shù)壁壘與品牌聲譽(yù)構(gòu)成公司的主要護(hù)城河。

此外，公司管理層還敏銳捕捉到我國醫(yī)療器械已進(jìn)入行業(yè)整合階段。自2015年起，陸續(xù)完成上械集團(tuán)、中優(yōu)醫(yī)藥、德國Metrax GmbH、 Amsino Medical、六六視覺江蘇視準(zhǔn)、浙江凱立特等標(biāo)的公司的完全收購與參股。

順利將產(chǎn)業(yè)觸角延伸到中醫(yī)器械、手術(shù)器械、醫(yī)療急救設(shè)備、醫(yī)院消毒感控產(chǎn)品及服務(wù)、眼部健康與眼科器械、持續(xù)血糖檢測等領(lǐng)域?？v觀國際頭部醫(yī)療器械公司，無論是美敦力、強(qiáng)生還是飛利浦，并購均是其快速壯大的不二法則。因?yàn)榫捅举|(zhì)而言，并購也是研發(fā)的一種延伸。

對于魚躍醫(yī)療，前期完成了許多并購但商譽(yù)規(guī)模并不高，這說明公司管理層對并購標(biāo)的識別及并購價(jià)格的控制都極其優(yōu)秀。截至上半年末公司賬面現(xiàn)金有30.52億元，便于其繼續(xù)尋找潛力標(biāo)的，完成更多“1 1>2”的并購交易。

魚躍醫(yī)療的主動(dòng)并購策略，疊加我國醫(yī)療器械行業(yè)整體低滲透率的行業(yè)紅利，在可預(yù)見的三年內(nèi)，公司營收有望突破百億大關(guān)，屆時(shí)一家隱形冠軍將占據(jù)行業(yè)C位。