魚躍而起！

卉卉謝 2021-07-01

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既然是要推出醫(yī)療器械的行業(yè)課，我們今天就來先預(yù)熱一下，介紹一家醫(yī)療器械公司，魚躍醫(yī)療。

公司2020年營收67.3億元，同比增45%，歸母凈利潤17.6億元，同比增133.7%；今年一季度營收16.6億元，同比增19.5%，歸母凈利潤4.6億元，同比增20%。

魚躍醫(yī)療成立于1998年，主攻家用醫(yī)療器械、醫(yī)用臨床產(chǎn)品的公司，布局呼吸、血糖和感控三大方向，產(chǎn)品包括醫(yī)用呼吸供氧、家用醫(yī)療、慢性病管理、手術(shù)眼科器械等等。

吳光明為實際控制人，也是一家被許多基金重倉的公司之一。

以下是公司10年以來的收入組成：

單位：千元人民幣

公司的營收組成中，家用醫(yī)療占據(jù)第一，占比達39.5%，其次是醫(yī)用呼吸和供氧。

去年，公司家用板塊主要產(chǎn)品增速較快，其中電子血壓計產(chǎn)品同比增長超35%，血糖儀及試紙產(chǎn)品同比增速超30%、AED產(chǎn)品同比增速達20%；呼吸與供氧板塊中，制氧機產(chǎn)品海內(nèi)外業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)增強，同比增速達40%，呼吸機產(chǎn)品因疫情需求快速放量。霧化器、輪椅車、康復(fù)類等產(chǎn)品業(yè)務(wù)量雖有一定程度恢復(fù)，但仍有不同比例下降。

醫(yī)療設(shè)備，我們在行業(yè)課里也會介紹，分為醫(yī)用醫(yī)療設(shè)備和家用醫(yī)療設(shè)備，家用的，主要特征便是體積小，操作專業(yè)程度要求低，攜帶方便，比如包括體溫計、聽診器、血壓計、血糖儀等。隨著人們對于健康管理的重視程度越來越高，家用醫(yī)療器械將成為家庭健康管理的重要組成部分。

據(jù)醫(yī)械研究院測算，近幾年家用醫(yī)療設(shè)備市場年均復(fù)合增長率超25%,未來幾年家用醫(yī)療設(shè)備市場還將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。

單位：億元人民幣

我們看幾個公司優(yōu)勢產(chǎn)品的細分行業(yè)情況。首先是血糖監(jiān)測儀?，F(xiàn)在比較普遍的是指血血糖儀，但指血血糖儀只能測到患者某個時間點的血糖值（需要針扎取血）。而CGM(Continuous Glucose Monitoring),連續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)，是指通過葡萄糖感應(yīng)器監(jiān)測皮下組織間液的葡萄糖濃度而間接反映血糖水平的監(jiān)測技術(shù)。2001年獲我國食品藥品監(jiān)督管理局批準并應(yīng)用于臨床及研究中。

據(jù)預(yù)測，CGM的全球市場價值在2016年已達8.8億美元，到2025年可達13.7億美元，由于其技術(shù)的創(chuàng)新，美國和歐洲是主要市場，復(fù)合增長率可以達到30%以上。CGM產(chǎn)業(yè)鏈包括了接收器、發(fā)射器、傳感器和胰島素泵，未來將是一個千萬級美元的市場。

其次是電子血壓計。目前，我國心血管死亡占疾病總死亡的41%（約400萬），其中50%的心肌梗死與高血壓相關(guān)，40%-50%的心力衰竭源于高血壓。國家衛(wèi)健委2019年8月發(fā)布的《中國高血壓防治現(xiàn)狀藍皮書2018》，2012年我國18歲及以上人口的高血壓患病率為25.20%,2015年上升至27.90%。我國高血壓知曉率、治療率和控制率分別為46.9%、40.7%和15.3%。雖然相比過去已有明顯提升，和美國82%、76%和52%相比，仍有較大差距。據(jù)測算，我國電子血壓計的市場規(guī)模在50億元左右，5年CAGR在25%左右。

醫(yī)用呼吸機

呼吸機是治療呼吸衰竭患者重要手段，實現(xiàn)幫助患者正常呼吸。國家衛(wèi)健委發(fā)布的《新冠肺炎診療方案》和世界衛(wèi)生組織都明確指出，新冠肺炎重癥病例大多會出現(xiàn)呼吸困難。這是由于病毒會定向攻擊人的肺部，使肺部產(chǎn)生分泌物，堵塞肺泡和氣管，使患者出現(xiàn)呼吸困難，體內(nèi)血氧含量下降，二氧化碳濃度升高，進而導致其他器官衰竭，甚至導致死亡。

所以，在去年疫情期間，各國對呼吸機、監(jiān)護儀等設(shè)備的需求都處于最旺盛的時期。說個數(shù)據(jù)去年2020年8月，美國有超過609萬新冠肺炎活躍病例，推測有96萬美國人在疫情期間需要機械幫助呼吸。再加上今年許多國家和地區(qū)疫情出現(xiàn)了反復(fù)，病毒變異，傳播速度更快，所以對呼吸機的需求可能會延續(xù)至今年年底。

和疫情相匹配的另一樣工具就是紅外線體溫計了，幾乎每個商場、小區(qū)、辦公樓等地方都會配備，操作方便，不接觸，效率高等特點。據(jù)統(tǒng)計，2019年，美國醫(yī)療體溫計規(guī)模為8500萬美元，而且現(xiàn)在紅外線溫度計將逐步替代水銀溫度計，這是出于安全和環(huán)保的要求。

新冠疫情以來，確實給公司帶來了不少商機。據(jù)公司介紹，去年一季度時，公司接到了來自58個國家的訂單需求，其中包括了美國、意大利、法國、西班牙、德國、俄羅斯、波蘭等國，產(chǎn)品涵蓋了呼吸機、紅外體溫計、制氧機和霧化器等一些防控物資必需品。其中，紅外體溫計共計70萬臺，呼吸機、制氧機和霧化器各2萬臺。

家用醫(yī)療設(shè)備，大家熟悉的國外品牌有：歐姆龍、羅氏、強生、飛利浦、博雅、西鐵城等。但近年來，隨著技術(shù)的進步，以魚躍醫(yī)療為代表的企業(yè)也都參與到了這一領(lǐng)域中來。

公司作為家用醫(yī)療設(shè)備的龍頭公司，已建立起了產(chǎn)品和品牌優(yōu)勢。除了開發(fā)自身產(chǎn)品外，公司還完成了多項并購，包括上械集團、上海中優(yōu)、德國曼吉士Metrax、美諾醫(yī)療等，參股江蘇視準，涉足隱形眼鏡，去年并購蘇州六六視覺，進入眼科醫(yī)療器械?，F(xiàn)在產(chǎn)品規(guī)模達到了600余個，進行充分地橫向布局，提升整體競爭力。

品牌方面，公司目前擁有“魚躍yuwell”、“潔芙柔”、“華佗Hwato”、“金鐘JZ”、 “安爾碘”、“普美康PRIMEDIC”、“六六視覺”等主要品牌，魚躍品牌主要用于制氧機、電子血壓計、呼吸機、血糖儀及試紙、紅外體溫計等醫(yī)療器械產(chǎn)品；“潔芙柔”、“安爾碘”系全資子公司上海中優(yōu)醫(yī)藥高科技股份有限公司，是國內(nèi)醫(yī)院感染和控制領(lǐng)域的第一品牌，“潔芙柔”已是手消感控的代名詞，院內(nèi)外品牌知名度拔群，“安爾碘”更是成為國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)皮膚消毒劑的標注術(shù)語之一。值得一提的是上海中優(yōu)醫(yī)藥實現(xiàn)營收9.6億，同比增長53.1%，實現(xiàn)凈利潤2.6億，同比增長64.7%。

“華佗”品牌主要用于針灸針等中醫(yī)器械，華佗品牌歷史悠久，2011年被商務(wù)部認定為“中華老字號”，是中醫(yī)藥領(lǐng)域的首個ISO標準，也是我國起草的唯一醫(yī)療器械產(chǎn)品ISO國際標準。

“金鐘”品牌，主要用于醫(yī)用手術(shù)器械產(chǎn)品，“金鐘”品牌具有80多年的悠久歷史，是“上海市著名商標”，在國內(nèi)手術(shù)器械領(lǐng)域具有較高的知名度和影響力

“Primedic普美康”所屬德國子公司Metrax GmbH，Primedic在醫(yī)療急救領(lǐng)域擁有40余年的經(jīng)驗，旗下AED（自動體外除顫器）與心臟除顫監(jiān)護產(chǎn)品在全球醫(yī)療急救行業(yè)具備較高的知名度。

六六牌眼科器械、六六牌眼科顯微鏡連續(xù)多年被認定為江蘇名牌產(chǎn)品，六六牌眼科顯微鏡曾獲中國名牌稱號。

接下來看一些公司數(shù)據(jù)，近10年的歸母凈利潤如下：

我們看下醫(yī)療器械的核心指標之一：研發(fā)支出。像每個行業(yè)的核心指標，我們也會在每次的行業(yè)課中給大家做詳細介紹，以便讓大家在分析公司的時候能更準確地抓住核心要素，化繁為簡。老裘不止一次強調(diào)過：投資永遠是做減法，而研究則是做加法。

研發(fā)人員數(shù)量（左軸），相關(guān)占比顯示為右軸。近3年，公司的研發(fā)投入有明顯上升趨勢。

去年的毛利率和凈利率水平明顯上升，主要得益于海外訂單的暴增，而供氧產(chǎn)品又是高毛利產(chǎn)品，再結(jié)合公司采取了多種措施應(yīng)對物資價格波動，同時降本增效與精益化生產(chǎn)所取得的成果。我們不妨可以看下圖：

由于高凈利率，把2020年的ROE也從2019年的13%提升至了26%。

今年5月，還對高管做了一次股權(quán)激勵，人數(shù)并不太多，計劃不超過42人，關(guān)鍵是考核目標設(shè)定得比較“接地氣”，第一階段，2021年凈利潤增長不低于20%，這個和一季度的表現(xiàn)持平，接下來我們可以等等半年報的情況。第二節(jié)階段是2022年凈利潤同比15%，應(yīng)該也不算太難。

接下來老裘和大家分享一下今年最新的調(diào)研情況，

未來戰(zhàn)略思維藍圖：

（1）未來長期的核心賽道：

①呼吸與制氧：消費升級，呼吸產(chǎn)品線可拓展技術(shù)邊界很廣，包括了家用氧艙、便攜式制氧機等；

②POCT與血糖管理：醫(yī)院的IVD產(chǎn)品30%的產(chǎn)品可能進入家庭，能夠通過及時檢測，提高醫(yī)療檢測效率。近日公司發(fā)布浙江凱立特51%股權(quán)并購，跨出新戰(zhàn)略下的第一個舉措，其糖尿病檢測產(chǎn)品也是POCT中比重最大的產(chǎn)品；

③感控：包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、食品業(yè)、酒店業(yè)等。在院內(nèi)市場上，4年前收購中優(yōu)，中優(yōu)80%的業(yè)務(wù)都在醫(yī)院，其商業(yè)壁壘更高，未來在自主研發(fā)并購的商業(yè)賽道上納入更多產(chǎn)品，手術(shù)室、內(nèi)鏡等。在院外市場上，未來在toB市場、食品加工、農(nóng)業(yè)消毒等尋找機會。

（2）孵化業(yè)務(wù)：

急救：AED從德國制造國產(chǎn)化，提升銷售能力；

眼科：收購了六六視覺、投資了江蘇視準，對美瞳等產(chǎn)品組織團隊；

康復(fù)：產(chǎn)品的智能升級。

（3）基石業(yè)務(wù)：

血壓監(jiān)測、體溫監(jiān)測、中醫(yī)設(shè)備、手術(shù)器械。其中血壓檢測業(yè)務(wù)增長非常好。這些業(yè)務(wù)保證魚躍的現(xiàn)金流，可以投資未來的核心賽道，逐步建立魚躍的壁壘。

業(yè)績：2020、21Q1增長靚麗。之前公司主要是建立了商業(yè)壁壘，未來希望建立技術(shù)壁壘。保證每年不低于8%的研發(fā)費用。

新產(chǎn)品發(fā)布

新品一：連續(xù)血糖監(jiān)測（CGM）。剛才文中已做了介紹，這是未來血糖監(jiān)測的趨勢產(chǎn)品。

新品二：呼吸板塊劃時代新品便攜式制氧機Spirit-3

產(chǎn)品兩點：分子篩更換。分子篩很容易受到潮濕污染的影響，但使用者自己在家就能進行更新，延長壽命、降低成本。

新品三：家用高流量呼吸濕化氧療

新品四：自動體外除顫器M600

以上便是對魚躍醫(yī)療的全部介紹，謝謝大家。

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