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大師方法論系列陸續(xù)更新中，感興趣的可以點(diǎn)擊上方關(guān)注按鈕，獲取最新動(dòng)態(tài) 在資本市場(chǎng)沉浮23年會(huì)是一種什么樣的體驗(yàn)？可以回答這個(gè)問題的人不多，但知名私募基金高毅資本的董事長(zhǎng)邱國鷺一定是其中的一個(gè)。 邱國鷺其人 邱國鷺這個(gè)名字對(duì)于許多人來說可能會(huì)比較陌生,不過他所創(chuàng)立的高毅資產(chǎn)在中國的資本市場(chǎng)卻可以說是如雷貫耳。 資料顯示，邱國鷺本科畢業(yè)于廈門大學(xué)財(cái)金系，1996年留學(xué)美國，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)雙碩士。1999年加入韋奇資本管理公司，因工作出色，2004年底成為公司合伙人。2008年10月，在A股最低迷的時(shí)刻，邱國鷺選擇回到國內(nèi)發(fā)展，加盟南方基金管理公司，任投資總監(jiān)。
（圖片來源：pixabay） 當(dāng)時(shí)，國內(nèi)微博正在興起，邱國鷺在微博中記錄對(duì)投資的觀察和思考，以生動(dòng)簡(jiǎn)潔的語言，倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，得到投資者的追捧和認(rèn)可，有幾篇長(zhǎng)微博更有三四千次轉(zhuǎn)發(fā)和三四百萬次閱讀。 2014年初，邱國鷺辭去南方基金的職務(wù)，著手打造上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)(有限合伙)，任董事長(zhǎng)兼CEO。之后陸續(xù)加入高毅資產(chǎn)的幾位合伙人皆為業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，引人關(guān)注。此后，公司管理資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，成為國內(nèi)排名前列的私募基金管理公司。 中國基金報(bào)曾在任務(wù)專訪中，評(píng)價(jià)他稱“回國十年，邱國鷺用自己的實(shí)踐，用高毅資產(chǎn)的實(shí)踐，證明了價(jià)值投資在中國的有效性。” 邱國鷺的市場(chǎng)觀 【市場(chǎng)波動(dòng)的根源：股市存在著的2層映射】 邱國鷺對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的理解是建立在其股票市場(chǎng)觀念上的，邱國鷺認(rèn)為“股市至少是兩層映射，第一層是價(jià)格對(duì)基本面數(shù)據(jù)的映射，第二層是基本面數(shù)據(jù)對(duì)內(nèi)在價(jià)值和內(nèi)生能力的映射。因?yàn)楣蓛r(jià)是兩層映射的結(jié)果，所以它的波動(dòng)度就特別大?！?/p> 不過，這種波動(dòng)是可以利用的，邱國鷺指出“但也因?yàn)椴▌?dòng)特別大，在價(jià)格通過兩層映射對(duì)于內(nèi)生價(jià)值存在明顯低估的時(shí)候，給了你一個(gè)很好的安全邊際。即使中間這一層的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，某個(gè)季度不達(dá)預(yù)期或者受到外部環(huán)境的影響，股價(jià)被大家砸了一下，這些都是短時(shí)的，沒有關(guān)系。我們還是要關(guān)注本質(zhì)的東西，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值、核心競(jìng)爭(zhēng)力、護(hù)城河、行業(yè)格局、行業(yè)門檻、管理層素質(zhì)，這些才是安全邊際真正的來源。” 【市場(chǎng)波動(dòng)的三個(gè)推力】 對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的推動(dòng)力邱國鷺認(rèn)為市場(chǎng)波動(dòng)具有三個(gè)推力，“心動(dòng)”、“樹動(dòng)”和“風(fēng)動(dòng)”。他說“大多數(shù)時(shí)候都是'心動(dòng)’，'風(fēng)動(dòng)’也會(huì)有，就是外部環(huán)境的變化；而'樹動(dòng)’是很慢的，就像一棵樹從小樹長(zhǎng)成大樹，一個(gè)公司能力的變化也是沒有這么快的，但資本市場(chǎng)，就像剛才王慶總說的，經(jīng)常把長(zhǎng)期問題短期化，一下子預(yù)測(cè)今后十年一馬平川，過了一段時(shí)間又認(rèn)為今后十年坎坷不斷，但其實(shí)這兩者都不是。內(nèi)在的'樹動(dòng)’部分通常很小、很緩慢，核心是你要找一棵根深蒂固的樹，才能枝繁葉茂。在這種情況下，我們反而覺得市場(chǎng)的波動(dòng)其實(shí)是給我們創(chuàng)造機(jī)會(huì)，作為一個(gè)主動(dòng)投資人，市場(chǎng)如果不波動(dòng)，我們反而沒有事情做了。” 邱國鷺認(rèn)為投資到最后，“核心還是看賽道、賽馬和騎師。騎師是公司的管理層，賽馬是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、護(hù)城河，賽道是行業(yè)的格局、門檻、是否具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。把這三個(gè)方面想清楚了，很多變化可能只是噪音?！?/span> 投資理念：中國價(jià)值投資的實(shí)踐者 邱國鷺曾經(jīng)去哈佛大學(xué)參加一個(gè)圓桌討論，在席間談起在中國做價(jià)值投資，邱國鷺當(dāng)時(shí)做了這么一個(gè)比喻，他說，“在中國做價(jià)值投資相當(dāng)于在霧霾天遛狗。歐洲有個(gè)投資大師說，投資中價(jià)值與價(jià)格之間的關(guān)系相當(dāng)于人和狗之間的關(guān)系?！?/p> “我認(rèn)為中國價(jià)值投資不是不能做，而是人和狗之間的狗繩特別長(zhǎng)。美國的狗繩可能2米，我們的狗繩可能20米。價(jià)值和價(jià)格有可能會(huì)偏離很遠(yuǎn)。但這個(gè)繩子還在，只是這個(gè)繩子很長(zhǎng)。狗相當(dāng)于價(jià)格，人相當(dāng)于價(jià)值。我們A股市場(chǎng)，人走了1公里，可能狗來來回回已經(jīng)走了3公里。中國的價(jià)值投資和美國的價(jià)值投資不同在于，2米和20米的差距，狗會(huì)和人距離比較遠(yuǎn)。
?。▓D片來源：pixabay） 再一個(gè)是噪音比較多――就是霧霾天，根本看不到人。這種情況下，對(duì)于真正的價(jià)值投資者，反而獲得超額收益的機(jī)會(huì)是更大的。真正的價(jià)值投資者有兩個(gè)收益的來源，一個(gè)是人往前走，也就是基本面往前走；再一個(gè)是人與狗之間的距離差。人往前走，全世界都一樣。中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比其他國家快，其實(shí)人走得比其他國家快。狗繞著人在走，會(huì)出現(xiàn)低估得很厲害，或者高估得很厲害的時(shí)段。例如我2013年底的組合，很多股票三倍市盈率，而且是行業(yè)龍頭，從基本面上看完全沒問題。 在中國做價(jià)值投資比別人容易，但換句話講，又更難，價(jià)格和價(jià)值的偏離很大，又有霧霾，很難直接找到價(jià)值。你以為狗繩已經(jīng)斷了，其實(shí)狗繩沒斷，實(shí)際上我們狗繩只是比別人長(zhǎng)一些。偏離幅度大，持續(xù)時(shí)間久，狗可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于人，甚至可能落后兩年。例如2015年二季度曾經(jīng)有部分客戶覺得我們投資太保守了，但三季度以后又都來感謝我們的穩(wěn)健操作?！?/p> 【邱國鷺眼中的價(jià)值投資】 邱國鷺對(duì)于價(jià)值投資是有發(fā)言權(quán)的，多年的股市經(jīng)驗(yàn)令邱國鷺能夠?qū)⒗碚摵蛯?shí)踐有效的結(jié)合起來，他曾經(jīng)梳理過價(jià)值投資的框架： 1、價(jià)值投資的兩種利潤(rùn)來源 邱國鷺指出價(jià)值投資有兩個(gè)來源： “第一，來自低估。即使是在5178點(diǎn)的時(shí)候，我們也看到市場(chǎng)上仍有一批股票的價(jià)值沒有被充分體現(xiàn)。最典型的就是白酒和家電，基本上是過去兩年表現(xiàn)最好的板塊。 第二，來自我們所投資的這些公司本身要具有不斷創(chuàng)造價(jià)值的能力。” 基于此，邱國鷺認(rèn)為，做價(jià)值投資，把時(shí)間拉長(zhǎng)，就是賺兩方面的錢：“一方面賺的是企業(yè)低估的錢，這個(gè)是市場(chǎng)過度悲觀、市場(chǎng)情緒化定價(jià)所帶來的機(jī)會(huì)。另一方面，賺的是企業(yè)成長(zhǎng)的錢，是管理團(tuán)隊(duì)不斷地為股東創(chuàng)造價(jià)值、創(chuàng)造新的收益的來源?！?br> 2、價(jià)值投資的社會(huì)意義 邱國鷺是推崇價(jià)值投資的，他認(rèn)為價(jià)值投資具有獨(dú)特的社會(huì)意義，他稱“市場(chǎng)以價(jià)值投資為導(dǎo)向會(huì)更好，因?yàn)樗鋵?shí)是一個(gè)指揮棒，這是給企業(yè)家一個(gè)信號(hào)，資本市場(chǎng)的定價(jià)應(yīng)該是企業(yè)家的向?qū)?，你?yīng)該是讓這些真正把生意做大做強(qiáng)的企業(yè)，才能夠享受大的市值?！?/p> 3、如何做好投資：聚焦自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域 對(duì)于如何做好投資，邱國鷺認(rèn)為“把資源和精力聚焦在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域里，少下注、下重注。古今中外的許多兵法書，如果非要找一個(gè)共同點(diǎn)，就是'集中優(yōu)勢(shì)兵力打殲滅戰(zhàn)’。做投資，深度比廣度重要，對(duì)少量公司有很多了解的人，投資決策的準(zhǔn)確性往往遠(yuǎn)勝于對(duì)很多公司有少量了解的人。畢竟，只有對(duì)所投公司基本面的深度研究和對(duì)其所在行業(yè)內(nèi)在規(guī)律的切實(shí)把握，才有可能建立起自己的比較優(yōu)勢(shì)。'弱水三千，但取一瓢’，投資成敗的關(guān)鍵是你對(duì)所取的那'一瓢’到底有多深的了解?！?/p> 投資框架（1）：行業(yè)篩選方法 綜合來看，邱國鷺的行業(yè)投研框架大致可以分為三個(gè)層面――篩選行業(yè)的商業(yè)模式，通過未來的空間和當(dāng)下的競(jìng)爭(zhēng)格局判斷行業(yè)內(nèi)公司潛在的成長(zhǎng)性，考察行業(yè)是否具備方便企業(yè)建立護(hù)城河的要素： 【行業(yè)商業(yè)模式的優(yōu)劣】 首先，邱國鷺是非常強(qiáng)調(diào)行業(yè)商業(yè)模式的。在他看來不同商業(yè)模式之間天然就有著高低優(yōu)劣之別，他說“即便是很優(yōu)秀的公司管理層，但是如果在一個(gè)很爛的行業(yè)，不管怎么敬業(yè)、掙扎，業(yè)績(jī)都不好；而有一些行業(yè)你發(fā)現(xiàn)實(shí)在太好掙錢了，很典型的就是白酒，一把米、一斤水，有的可以賣你500元，有的賣你100元，哪怕賣100元毛利率都在80%、90%。2013年、2014年八項(xiàng)規(guī)定這么嚴(yán)，但還是很好賺錢?！?br> 對(duì)于商業(yè)模式的考量，他用了一句話來歸結(jié)就是“這個(gè)行業(yè)掙錢是否容易?！?br> 【行業(yè)的未來空間和當(dāng)下的競(jìng)爭(zhēng)格局】 其次，行業(yè)空間以及行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局是他關(guān)注的的另一個(gè)層面。通常來說，公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)有兩個(gè)來源，一個(gè)行業(yè)整體滲透率的提升，一個(gè)是公司在行業(yè)內(nèi)部市占率的提升。 前者，更直白點(diǎn)說就是行業(yè)的未來空間。邱國鷺稱，“中國過去15年走了美國100年走過的路，美國在工業(yè)化、城市化、信息化每個(gè)都用三五十年，而中國工業(yè)化、城市化、信息化加在一起15年完成了，我們變化很快，我們可以用三年時(shí)間使用了美國一個(gè)世紀(jì)用過的水泥量。 在這種情況下中國必定有一些行業(yè)的成長(zhǎng)空間是有限的，有可能已經(jīng)是夕陽的行業(yè)。我們?cè)谛袠I(yè)上要避免這些夕陽的行業(yè)，同時(shí)還要避免剛開始百舸爭(zhēng)流的行業(yè)。一些新興行業(yè)剛剛發(fā)展的時(shí)候，大家都認(rèn)為這個(gè)行業(yè)好，有100家天使投資人往里面撲、50家VC往里面沖，公司之間打價(jià)格戰(zhàn)，這樣的行業(yè)你不知道誰是贏家。孫子兵法說，要?jiǎng)俣笄髴?zhàn)而不要戰(zhàn)而后求勝。 所以看行業(yè)空間，我們要避免掉在夕陽行業(yè)的階段，也要避免初期百舸爭(zhēng)流的階段，我們要的是成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期，白電就屬于在穩(wěn)定期，其它有些消費(fèi)品在成長(zhǎng)期，這種階段下特別好做投資，當(dāng)然產(chǎn)品的生命周期也要去看。“ 后者，則與行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局密切相關(guān)。邱國鷺指出，“回報(bào)最好的就是那些“月朗星稀”的行業(yè)。行業(yè)集中度持續(xù)提高的行業(yè)。因?yàn)檫@樣的行業(yè)有門檻，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，后浪沒法讓前浪死在沙灘上，易出大牛股。相反，如果行業(yè)越來越分散，說明行業(yè)門檻不高，既有的領(lǐng)先者沒有足夠深的護(hù)城河來阻止追趕者搶奪其市場(chǎng)份額，這種行業(yè)一般是城頭變幻大王旗，各領(lǐng)風(fēng)騷兩三年?！?br> 這方面的成功者，他舉了空調(diào)行業(yè)的例子，他說“格局決定結(jié)局，很典型的就是美的、格力?？照{(diào)并不算很出眾的行業(yè)，但是2005年價(jià)格戰(zhàn)之后形成了格力和美的市場(chǎng)占有率具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的格局。行業(yè)格局優(yōu)化后即使整體行業(yè)增速下滑，格力和美的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也很快，股價(jià)也都漲了幾十倍?！?br> 【行業(yè)增長(zhǎng)的可持續(xù)性】 最后，是邱國鷺對(duì)于行業(yè)發(fā)展可持續(xù)性的看重。能夠持續(xù)的獲得高回報(bào)的公司才是好公司。這樣的公司通常都是有護(hù)城河的，而一家公司想要擁有護(hù)城河，就需要它的行業(yè)具的某些特性。在這方面他強(qiáng)調(diào)應(yīng)該選擇進(jìn)入壁壘高、技術(shù)變化慢、差異化競(jìng)爭(zhēng)、擁有定價(jià)權(quán)的行業(yè)。 對(duì)于進(jìn)入壁壘，邱國鷺闡釋稱“中國是競(jìng)爭(zhēng)無比激烈的國家，稍微ROE高一點(diǎn)的行業(yè)、凈利潤(rùn)率高一點(diǎn)的行業(yè)，就會(huì)有100個(gè)人要山寨你、1000個(gè)人要抄襲你。所以門檻很重要，要么資源獨(dú)占，要么有牌照限制，要么有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，要么有品牌優(yōu)勢(shì)。從白酒行業(yè)來看，2012年、2013年有非常多的地產(chǎn)公司開發(fā)自己的白酒品牌，到2015年、2016年死掉了，這個(gè)行業(yè)是有門檻的，別人進(jìn)不來。所以你要想清楚，一家公司為什么能夠得到持續(xù)高的資本回報(bào)率和凈利潤(rùn)率，這兩個(gè)問題想清楚了這個(gè)行業(yè)就看明白了?！?br>
（圖片來源：pixabay） 對(duì)于技術(shù)對(duì)于行業(yè)的影響，邱國鷺在其所著的《投資中最簡(jiǎn)單的事》一書中指出，“有的行業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)變化太快而很難有積累，你也許積累了很久，拼命挖了很深的護(hù)城河，人家可能不進(jìn)攻這個(gè)城，繞了過去又建了新城。最明顯的是高科技行業(yè)，電子、科技、媒體和通信技術(shù)更新?lián)Q代太快了?！斑@樣的企業(yè)很辛苦，要不要投資更新?lián)Q代？如果不投，別人超過你，你的品牌就會(huì)受損，消費(fèi)者也不買你的產(chǎn)品；如果投，投20億、30億甚至100億只能做個(gè)兩年。而像可口可樂，一個(gè)配方可以一兩百年不變?！?br> 關(guān)于定價(jià)權(quán)的重要性，邱國鷺以電影行業(yè)為例，做出過解釋，“2013年受市場(chǎng)熱捧的電影行業(yè)其實(shí)是個(gè)現(xiàn)金流狀況很差的行業(yè)，而且電影院的定價(jià)權(quán)掌握在導(dǎo)演和演員手里，觀眾買票到電影院是去看范冰冰、徐崢和馮小剛的，不是去看電影公司的，所以名導(dǎo)演和名演員的薪酬總能漲到讓電影制片方不怎么賺錢的水平。就好比歐洲的足壇，雖然球星擁有天價(jià)收入，俱樂部在虧損，原因很簡(jiǎn)單：定價(jià)權(quán)在球星手里。迪士尼能夠歷經(jīng)百年屹立不倒，很重要的原因就是米老鼠和唐老鴨不會(huì)要求漲片酬?！?br> 而差異化就和定價(jià)權(quán)息息相關(guān)，邱國鷺說，“茅臺(tái)日子太好過了，整天在漲價(jià)，怎么提價(jià)都有人買，為什么呢？就是有這個(gè)定價(jià)權(quán)。行業(yè)太分散，而且產(chǎn)品沒有差異化，沒有差異化就沒有定價(jià)權(quán)，除非你是壟斷企業(yè)?！?br> 對(duì)于定價(jià)權(quán)的來源，邱國鷺將它歸結(jié)為5種，他說“定價(jià)權(quán)的來源基本上要么是壟斷，要么是品牌，要么是專利，要么是資源礦產(chǎn)，或者相對(duì)稀缺的某種特定資產(chǎn)。” 投資框架（2）：選股 在篩選股票時(shí)，邱國鷺的投資理念是將其視為一家公司，選擇品質(zhì)高的公司。邱國鷺認(rèn)為，公司的品質(zhì)主要來自于兩個(gè)方面，一個(gè)是看是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，一個(gè)是看公司的管理層： 【核心競(jìng)爭(zhēng)力】 對(duì)于公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的判斷，邱國鷺認(rèn)為需要從兩個(gè)方面進(jìn)行考量。首先，不同行業(yè)的關(guān)鍵要素是不同的，所以邱國鷺認(rèn)為需要先找到?jīng)Q定行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)勝負(fù)的關(guān)鍵因素。之后根據(jù)其去判斷公司能否從競(jìng)爭(zhēng)中勝出。他說“針對(duì)不同的行業(yè)特性，利用波特五力、杜邦分析、估值分析等簡(jiǎn)單工具，去弄清這個(gè)行業(yè)里決定競(jìng)爭(zhēng)勝負(fù)的關(guān)鍵因素是什么、什么樣的公司算“好公司”、什么樣的價(jià)格是'便宜’。例如，對(duì)于餐飲業(yè)，回頭客多、翻臺(tái)率高、坪效高的就是“好公司”，對(duì)于連鎖零售業(yè)，同店增長(zhǎng)高、開店速度快、應(yīng)收帳款低的就是'好公司’，對(duì)于制造業(yè)，規(guī)模大、成本低、存貨少的就是'好公司’?！?/p> 其次，邱國鷺強(qiáng)調(diào)需要考量公司是否擁有定價(jià)權(quán)。邱國鷺指出“定價(jià)權(quán)是核心競(jìng)爭(zhēng)力。有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是公司做的事情自己可以不斷復(fù)制，比如麥當(dāng)勞和星巴克，幾十年來可以不斷地跨區(qū)域開新店，在全世界成功復(fù)制；二是公司所做的事情別人不可能復(fù)制，具備獨(dú)占資源、品牌美譽(yù)度、專利、技術(shù)、寡頭壟斷地位、牌照準(zhǔn)入限制等特征，最終體現(xiàn)為企業(yè)的定價(jià)權(quán)。”
?。▓D片來源：pixabay） 【考核管理層】 邱國鷺認(rèn)為是否擁有優(yōu)秀的管理層也是衡量公司品質(zhì)的重要方面，他說“好的管理層超預(yù)期，壞的管理層卻可能是捧金飯碗討飯”。邱國鷺認(rèn)為”看管理層分兩個(gè)方面，一方面看他的能力，一方面看他的誠信度。” “能力分兩個(gè)方面，一個(gè)是看戰(zhàn)略上到底是否清晰是不是聚焦。A股是特別有意思的，很多公司會(huì)去轉(zhuǎn)型到其它行業(yè)，這種隨便亂轉(zhuǎn)型的公司我們從來都不碰，老本行都做不好轉(zhuǎn)型做一個(gè)新行業(yè)能夠做好嗎？過去兩年各種轉(zhuǎn)型的公司基本上做成功的很少?！?br> 還有就是戰(zhàn)術(shù)上的執(zhí)行力，對(duì)于中小公司我們關(guān)鍵看老板的個(gè)人能力和魅力，我們經(jīng)常會(huì)調(diào)研中層干部，看他們是不是崇拜自己的董事長(zhǎng)；對(duì)大公司會(huì)看考核，中層干部的KPI。我們?cè)?jīng)研究過裝飾公司，裝飾公司凈利潤(rùn)率大概是7個(gè)點(diǎn)，但是普遍現(xiàn)金流比較差，因?yàn)橘|(zhì)量保證金就5個(gè)點(diǎn)，還有應(yīng)收賬款，所以回款非常重要。在上市的五六家裝飾公司中，其中有一家現(xiàn)金流的回款特別好，我們看中層的KPI，發(fā)現(xiàn)重視考核回款的公司現(xiàn)金流就比較好，所以大公司的管理能力要看KPI考核?！?br> 投資框架（3）：長(zhǎng)期擇時(shí)增強(qiáng)收益 擇時(shí)，是投資中一個(gè)長(zhǎng)盛不衰卻又充滿爭(zhēng)議的話題，愛它的人，將自身收益的很大一部分歸功于擇時(shí)，恨它的人，卻覺得自己耗費(fèi)眾多精力研究波段，卻最終還是一無所獲。 其實(shí)細(xì)致來看，擇時(shí)大致可以細(xì)分為短線擇時(shí)和長(zhǎng)期擇時(shí)。短線擇時(shí)，往往與技術(shù)指標(biāo)聯(lián)系在一起。而長(zhǎng)期擇時(shí)，則是根據(jù)歷史規(guī)律，結(jié)合會(huì)影響市場(chǎng)的資金、政策等因素對(duì)未來的市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行宏觀性的判斷，起到一個(gè)較為模糊的預(yù)判作用。 高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國鷺更加推崇的是長(zhǎng)期的擇時(shí)。他認(rèn)為長(zhǎng)期的擇時(shí)是一件相對(duì)有跡可循的事情，他曾分享過長(zhǎng)期擇時(shí)的三個(gè)辦法： 一、看市場(chǎng)估值 邱國鷺指出，“對(duì)我而言，第一種辦法是看估值。在世界各國的股市歷史中，市場(chǎng)估值是長(zhǎng)期均值回歸的，例如，美國、歐洲各國市場(chǎng)的長(zhǎng)期市盈率中值都在15倍左右。低估值時(shí)高倉位，高估值時(shí)低倉位，這個(gè)'笨辦法’雖然既不能保證'總是對(duì)’、也不能保證'馬上對(duì)’，但是長(zhǎng)期堅(jiān)持下來，定是有超額收益的?！?br> 編者注：如何判斷當(dāng)前的市場(chǎng)估值是否合理？同花順移動(dòng)客戶端“行情-大盤―市場(chǎng)估值”中即可查看上證指數(shù)、深證成指的大致估值情況。 二、根據(jù)各種指標(biāo)之間的領(lǐng)先和滯后關(guān)系進(jìn)行分析 邱國鷺分享了一些他的規(guī)律性總結(jié)，他認(rèn)為存在著“四種周期”，即： 1. 政策周期；2 市場(chǎng)周期(估值周期)；3.經(jīng)濟(jì)周期；4.盈利周期。 他認(rèn)為可以通過這些周期彼此之間的關(guān)系，進(jìn)行一定的市場(chǎng)探尋：在熊末牛初，股市見底時(shí)這四種周期見底的先后次序是： (1)政策周期領(lǐng)先于市場(chǎng)周期。在貨幣政策和財(cái)政政策放松后，市場(chǎng)往往在資金面和政策面的推動(dòng)下進(jìn)行重新估值。 編者注：此輪市場(chǎng)大幅回調(diào)后在政策的支持下反彈，市場(chǎng)中便有觀點(diǎn)認(rèn)為，政策底通常早于市場(chǎng)底，之后可能還會(huì)有一波回調(diào)。 (2)市場(chǎng)周期領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期。美國歷史上幾乎每次經(jīng)濟(jì)衰退，股市都先于經(jīng)濟(jì)走出谷底(2001年的衰退除外)。 (3)經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先于盈利周期，換句話說，宏觀基本面領(lǐng)先于微觀基本面。過去70年，美國的經(jīng)濟(jì)衰退從未長(zhǎng)于16個(gè)月，但是盈利下降經(jīng)常持續(xù)2-3年甚至更長(zhǎng)。 (4)熊末牛初，判斷市場(chǎng)走勢(shì)，資金面和政策面是領(lǐng)先指標(biāo)，基本面是滯后指標(biāo)。熊市見底時(shí)，微觀基本面往往很不理想，不能以此作為低倉的依據(jù)。如果一定要等到基本面改善時(shí)才加倉，往往已經(jīng)晚了。 此外他還給出了歷史上的見底信號(hào)： 1、市場(chǎng)估值在歷史低位； 2、M1見底回升； 3、降存準(zhǔn)或降息； 4、成交量極度萎縮; 5、社保匯金入市； 6、大股東和高管增持； 7、機(jī)構(gòu)大幅超配非周期類股票； 8、強(qiáng)周期股在跌時(shí)抗跌，漲時(shí)領(lǐng)漲； 9、機(jī)構(gòu)倉位在歷史低點(diǎn)； 10、新股停發(fā)或降印花稅。 三、根據(jù)市場(chǎng)情緒的把握和逆向思考進(jìn)行分析 邱國鷺指出“長(zhǎng)期選時(shí)如果能夠避免追漲殺跌，避免受眾人的極端情緒影響，就能先立于不敗之地。基金業(yè)的某教父級(jí)人物曾說過，從選時(shí)的成功率來看，'死多頭’和'死空頭’的正確率長(zhǎng)期看各有50%，但是大多數(shù)人的選時(shí)正確率不到50%，因?yàn)槿藗円自诒q后樂觀、在暴跌后悲觀，結(jié)果常常是高點(diǎn)高倉位、低點(diǎn)低倉位?！?br> 他提出一個(gè)可以逆向思考參考的指標(biāo)，就是公募的平均倉位――從歷史表現(xiàn)來看，存在一個(gè)所謂的“88魔咒”，就是當(dāng)公募基金平均倉位達(dá)到88%以上時(shí)，一般也就意味著市場(chǎng)可能出現(xiàn)階性的見頂。 尾聲 沒有波動(dòng)就難成市場(chǎng)。但是往往這種漲漲跌跌又容易造成投資者心態(tài)的大起大落。 邱國鷺的策略是從基本面的角度化追求外界波動(dòng)為探尋內(nèi)在的價(jià)值。好處是有跡可尋，但也需要比較長(zhǎng)久持有的耐心。對(duì)于我們普通投資人來說，既可以選擇吸取其中適合我們的部分，也可以將其作為對(duì)手盤來了解他們的策略邏輯。 干貨系列： >>> 宏觀研究 1、政策研究系列 ：股市風(fēng)向標(biāo) 2、經(jīng)濟(jì)周期與大類資產(chǎn)配置： A股投資時(shí)鐘 >>> 行業(yè)研究 >>>策略研究 1、基本面投資策略策略系列：深度價(jià)值、賽道投資、趨勢(shì)投資、價(jià)值成長(zhǎng) 高股息策略 2、大師方法論系列 （1）高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國鷺的投資經(jīng)
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