【原】財(cái)析丨涪陵榨菜2021增收不增利背后
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上周，作為“榨菜界茅臺(tái)”的重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司（下稱“涪陵榨菜”）發(fā)布了2021年業(yè)績(jī)快報(bào)。 
報(bào)告顯示，涪陵榨菜2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入25.19億元，同比增長(zhǎng)10.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.42億元，同比下降4.53%。（未經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)）和此前業(yè)界預(yù)計(jì)的一樣，作為業(yè)界龍頭的涪陵榨菜在不平凡的2021年也陷入了“增收不增利”的境地。而在業(yè)界看來(lái)，在過(guò)去兩年，涪陵榨菜其主營(yíng)的榨菜品類已現(xiàn)“天花板”，而此前辛勤培育的新品類仍然收效甚微，加上去年疫情因素和企業(yè)在營(yíng)銷層面的“大手筆”，最終導(dǎo)致全年凈利潤(rùn)微降。不過(guò)，涪陵榨菜在公告中解釋到，業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要是受新冠肺炎疫情反復(fù)和消費(fèi)市場(chǎng)疲軟、大宗原料成本上漲的多重沖擊影響。營(yíng)收增長(zhǎng)的功臣是原料降價(jià)還是產(chǎn)品提價(jià)？根據(jù)涪陵榨菜此前發(fā)布的2021年前三季度報(bào)告顯示，2021年1月1日-2021年9月30日，涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.55億元，同比增長(zhǎng)8.73%；凈利潤(rùn)5.04億元，同比下降17.92%據(jù)此估算，涪陵榨菜在去年第四季度營(yíng)單季營(yíng)收將達(dá)到5.64億元，同比增長(zhǎng)18.74%；凈利潤(rùn)也達(dá)到2.38億元，同比增長(zhǎng)44.78%，較去年三季度環(huán)比增長(zhǎng)85%。按照涪陵榨菜的解釋來(lái)看，疫情、消費(fèi)市場(chǎng)疲軟等宏觀因素并未有顯著性的改善，為何企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善卻如此明顯呢？一方面，據(jù)重慶市涪陵區(qū)政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，2020年青菜頭市場(chǎng)平均收購(gòu)價(jià)格為900元/噸，2021年一季度青菜頭收購(gòu)價(jià)創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到了每噸1480元，隨后出現(xiàn)一定回落，維持1300元/噸左右。因此，在去年二季度使用新收購(gòu)的榨菜原料后，公司三季度毛利率一度同比跌逾7個(gè)百分點(diǎn)，僅為51.64%。而這也是涪陵榨菜去年前三季度凈利潤(rùn)大跌的重要原因。對(duì)于原材料的價(jià)格波動(dòng)，涪陵榨菜高管在去年11月3日舉行的2021年第三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，今年初（2021）由于部分地區(qū)的青菜頭原料因自然災(zāi)害出現(xiàn)短缺，導(dǎo)致青菜頭價(jià)格上漲，屬于特殊情況下的非常規(guī)價(jià)格波動(dòng)。好在，據(jù)《財(cái)聯(lián)社》報(bào)道，涪陵榨菜公司相關(guān)人士表示，去年底的提價(jià)已經(jīng)全面落地，今年全年產(chǎn)品銷售單價(jià)將會(huì)提升，去年飆漲的原料價(jià)格今年已回落至合理區(qū)間，目前青菜頭價(jià)格已經(jīng)回調(diào)至800元/噸，相較去年處于低位，利于增厚公司利潤(rùn)。除了主要原材料的價(jià)格回調(diào)，上述相關(guān)人士之所以對(duì)今年“充滿信心”，關(guān)鍵就在于去年11月份，涪陵榨菜再度宣布漲價(jià)，各品類上調(diào)幅度為3%-19%不等。而從零售終端和電商平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，涪陵榨菜此次提價(jià)，也直接將該公司主打產(chǎn)品推向了3元時(shí)代。顯然，疊加年底消費(fèi)旺季和經(jīng)銷商積極備貨影響，助推了涪陵榨菜在最后一個(gè)季度凈利潤(rùn)暴漲。相比原材料價(jià)格的季節(jié)性回落，漲價(jià)手段對(duì)于涪陵榨菜來(lái)說(shuō)，可能對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)的影響更為深遠(yuǎn)。畢竟，眾所周知，涪陵榨菜每次漲價(jià)帶來(lái)的，都是“名利雙收”。據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)，2008年-2018年，涪陵榨菜產(chǎn)品直接或間接提價(jià)累計(jì)已達(dá)12次。此外，涪陵榨菜于2020年6月末完成流通渠道主力產(chǎn)品包裝規(guī)格調(diào)整，由80g縮減為70g，相當(dāng)于變相提價(jià)幅度約14.3%。值得一提的是，涪陵榨菜每次漲價(jià)行為不僅成為其業(yè)績(jī)的“重要保障”，并且，隨著龍頭效益凸顯，每次漲價(jià)之后資本市場(chǎng)對(duì)公司的熱情也進(jìn)一步高漲。作為業(yè)界龍頭，涪陵榨菜除了榨菜之外，還在近幾年積極布局新的增長(zhǎng)點(diǎn)，比如2015年通過(guò)收購(gòu)惠通進(jìn)軍泡菜市場(chǎng)，并推出蘿卜、海帶、醬油及惠通品牌產(chǎn)品等新品類，并將推廣結(jié)構(gòu)分為主力產(chǎn)品、重點(diǎn)產(chǎn)品、新產(chǎn)品、配套產(chǎn)品4個(gè)類別。但從過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看，涪陵榨菜的品類拓展成效并不顯著。并且，對(duì)于2021年的業(yè)績(jī)，涪陵榨菜表示公司通過(guò)聚焦精品、聚力市場(chǎng)精耕和渠道下沉等多種措施應(yīng)對(duì)，力保業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績(jī)基本穩(wěn)定。根據(jù)涪陵榨菜2020年11月12日披露的《2020年非公開(kāi)發(fā)行A股股票募集資金使用可行性分析報(bào)告》中引入歐睿數(shù)據(jù)顯示，以零售額計(jì)，包裝榨菜市場(chǎng)集中度在2008年-2019年保持穩(wěn)步提升，CR5從2008年的46.15%提升到2019年的72.2%。2008年末，涪陵榨菜市場(chǎng)份額21.28%，較第二名的9.56%高出一倍以上;到2019年末，涪陵榨菜市場(chǎng)份額達(dá)到36.41%，較第二名的11.50%已高出兩倍以上。圖：《2020年非公開(kāi)發(fā)行A股股票募集資金使用可行性分析報(bào)告》數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿、國(guó)泰君安證券研究值得一提的是，該報(bào)告中也提到，對(duì)于行業(yè)集中圖的提升，主要得益于品類包裝化率的不斷提升和落后產(chǎn)能淘汰兩大因素，而涪陵榨菜憑借自身的品牌優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，勢(shì)必在這一進(jìn)程中展現(xiàn)出得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，優(yōu)先享受紅利。而除了涪陵榨菜，魚(yú)泉榨菜、六必居、高福記和味聚特在上述時(shí)期內(nèi)的市場(chǎng)占有率也得到了同步提升，也再次應(yīng)證了這一點(diǎn)。公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年上半年，涪陵榨菜榨菜營(yíng)收分別為17.13億元、19.75億元和12.01億元；占比分別為85.11%、86.07%和86.9%；泡菜的營(yíng)收分別為1.27億元、1.54億元和8281萬(wàn)元；占比分別為6.36%、6.77%和6.15%；蘿卜營(yíng)收分別為1.1億元、9973萬(wàn)元和4053萬(wàn)元；占比分別為5.55%、4.39%和3.01%。顯然，作為涪陵榨菜業(yè)績(jī)的第二增長(zhǎng)極，面對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)的公司營(yíng)收，泡菜和蘿卜在近兩年不僅在經(jīng)營(yíng)層面沒(méi)有貢獻(xiàn)太大的比例，反而整體表現(xiàn)并不太穩(wěn)定。而像海帶、醬油等“打醬油”的品類，涪陵榨菜也并沒(méi)有花太多心思。不過(guò)，值得一提的是，涪陵榨菜在2021年之所以凈利潤(rùn)“微跌”，還有一重大因素則在于報(bào)告期內(nèi)，涪陵榨菜斥重金在營(yíng)銷層面擴(kuò)大品牌聲量。去年很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，無(wú)論在電梯、院線還是門(mén)禁廣告上，我們都能看到涪陵榨菜“全球暢銷150億包”的廣告，而為此，涪陵榨菜在去年上半年為此類品牌宣傳所支出的費(fèi)用高達(dá)1.67億。也不能說(shuō)這筆錢該花或不該花，畢竟在第四季度，涪陵榨菜各項(xiàng)指標(biāo)都較為理想，其中不乏品牌宣傳對(duì)銷量的提振。并且，品牌對(duì)于企業(yè)而言屬于隱形資產(chǎn)，對(duì)其未來(lái)品類孵化也有積極促進(jìn)作用。但整體來(lái)看，雖說(shuō)“一時(shí)提價(jià)一時(shí)爽”，但對(duì)于涪陵榨菜而言，總不能“一直提價(jià)一直爽”吧？如今，不管從產(chǎn)業(yè)端還是消費(fèi)端來(lái)看，涪陵榨菜的零售價(jià)也到了空前的地步，雖說(shuō)其毛利并不低，且目前仍能享受到提價(jià)帶來(lái)的紅利。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，涪陵榨菜作為醬腌菜行業(yè)領(lǐng)軍者，除了榨菜之外，當(dāng)務(wù)之急是找到第二增長(zhǎng)點(diǎn)，將泡菜或者蘿卜的營(yíng)收貢獻(xiàn)比例進(jìn)一步擴(kuò)大，并且構(gòu)建自身的品牌護(hù)城河，與榨菜協(xié)同發(fā)展，才能為涪陵榨菜董事長(zhǎng)周斌全在企業(yè)2021年新戰(zhàn)略啟動(dòng)會(huì)上宣布的“烏江榨菜將以烏江品牌為核心，拉動(dòng)品類發(fā)展，未來(lái)3-5年，實(shí)現(xiàn)銷售額100億元，成為重慶地區(qū)首家達(dá)到百億銷售額的食品企業(yè)?！蹦繕?biāo)貢獻(xiàn)更大力量。
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