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這么個(gè)結(jié)果，十分出人意料。但在稍微細(xì)看之后，又會(huì)覺(jué)得是意料之外，情理之中的事情。

下面，我們就看看這類(lèi)企業(yè)為什么容易暴雷。

二、寶勝股份的雷

1.從賬面資產(chǎn)來(lái)講

我們簡(jiǎn)單看看公司的資產(chǎn)負(fù)債部分。截止2021年三季度末，公司總資產(chǎn)235億。其中最大的四塊分別是現(xiàn)金43.38億，應(yīng)收賬款46.7億，應(yīng)收票據(jù)25.55億，存貨35.06億，固定資產(chǎn)48.08億。

分別占總資產(chǎn)的18%、20%、12%、15%、20%。

大致能得到以下結(jié)論：

（1）這是家重資產(chǎn)企業(yè)。

（2）這家公司壓貨比較厲害，存貨占比高，資金利用率偏低。

（3）應(yīng)收款項(xiàng)占總資產(chǎn)的32%，說(shuō)明公司在行業(yè)中地位較低，且存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

畢竟，應(yīng)收款，就是應(yīng)該收回來(lái)，但還沒(méi)收到的賬。比例這么高，顯然不太安全。

但不湊巧的是，本次暴雷，就是占總資產(chǎn)比12%的應(yīng)收票據(jù)部分。

而一般來(lái)講，應(yīng)收賬款的安全系數(shù)低于應(yīng)收票據(jù)（應(yīng)收票據(jù)包含商業(yè)匯票和銀行匯票，其中銀行匯票安全系數(shù)最高）。

我們看2021年中報(bào)，其中也說(shuō)明，應(yīng)收票據(jù)以商票為主。

而本次應(yīng)收票據(jù)暴雷，從某種程度上講，算是敲響了警鐘。

商票違約，用比較直白的話來(lái)講，就是賣(mài)了商品，然后收到的是客戶的欠條。現(xiàn)在客戶經(jīng)濟(jì)困難，賬還不上了。

就是這么一回事。雷點(diǎn)在哪我們算是找到了，下面來(lái)看看，為什么會(huì)出現(xiàn)這些雷點(diǎn)。

2.公司暴雷的癥結(jié)在哪里

我看這家公司財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)了很奇怪的一點(diǎn)——這家重資產(chǎn)企業(yè)，毛利率竟然非常的低。

最近一個(gè)年度的毛利率更是只有6.86%。也就是，我進(jìn)貨93.14元的材料，經(jīng)過(guò)我通過(guò)大量固定資產(chǎn)的加工轉(zhuǎn)運(yùn)，最終只能以100元的價(jià)格賣(mài)出去。

毛利率低，再扣除一些管理費(fèi)、財(cái)務(wù)費(fèi)、銷(xiāo)售費(fèi)用，最后剩下的也就不多。

在2020年全年，公司凈利率只有0.75%。也就是每賣(mài)100元的產(chǎn)品，只能賺0.75元。

即便做100億的生意，也就只能賺0.75億。實(shí)在有些慘！

我隨后翻了公司2020年年報(bào)，在里面發(fā)現(xiàn)了公司的經(jīng)營(yíng)秘密。

盡管公司在2020年?duì)I收336億，但其中貢獻(xiàn)銷(xiāo)售額201億的裸導(dǎo)體及制品業(yè)務(wù)，毛利率只有1.05%。

從這個(gè)毛利率來(lái)看，差不多就是做了個(gè)轉(zhuǎn)手貿(mào)易，基本不需要加工。換句話說(shuō)，公司的主要業(yè)務(wù)，是貿(mào)易。

電力電纜貢獻(xiàn)了114億營(yíng)收，這塊業(yè)務(wù)的毛利率15.06%，粗看下來(lái)，這塊才算是自己加工的產(chǎn)品。

我們簡(jiǎn)單總結(jié)一下。

公司在4季度大概產(chǎn)生了10億元的應(yīng)收票據(jù)壞賬，占總壞賬的40%。而公司2/3的營(yíng)收來(lái)自于貿(mào)易環(huán)節(jié)，大概率也是貢獻(xiàn)應(yīng)收票據(jù)壞賬的主力。

這部分業(yè)務(wù)毛利率低，還需要墊款，然后就雷了。也是比較坑，錢(qián)沒(méi)賺到，一不小心還大虧一筆。

3.為什么這樣的公司容易暴雷

貿(mào)易業(yè)務(wù)，以及在行業(yè)中不占優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)，通常需要壓款、壓貨來(lái)展開(kāi)。也就是囤貨好賣(mài)，以及給與客戶賬期優(yōu)惠，才能賺這個(gè)買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)。畢竟這塊業(yè)務(wù)完全沒(méi)有門(mén)檻。

這就是通常的貿(mào)易企業(yè)，賬上會(huì)趴著大量應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、存貨的原因。

比如柳藥股份。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較健康的時(shí)候，這么做沒(méi)什么問(wèn)題。可一旦經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，或者有大企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困境，這種企業(yè)就要挨刀子了。需要補(bǔ)充的是，本次暴雷雖然一口氣虧掉了公司6、7年的利潤(rùn)。但本身并不損傷公司核心業(yè)務(wù)。

因此市場(chǎng)表現(xiàn)并不算夸張。

三、總結(jié)一下

高應(yīng)收賬款（外債）、高應(yīng)收票據(jù)（欠條）、高存貨的三高企業(yè)，通常存在雷點(diǎn)。

以此為記。