如何通過財(cái)務(wù)報(bào)表看出一家公司的核心競爭力？抑或企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和產(chǎn)品競爭力？目前A股有三千多只股票，各個(gè)公司提供的產(chǎn)品或服務(wù)不盡相同，各行各業(yè)公司紛繁復(fù)雜，如果純粹從公司的產(chǎn)品或服務(wù)去了解一家企業(yè)，必然需要耗費(fèi)巨大的精力，這對(duì)于一個(gè)非專業(yè)或金融行業(yè)出身的普通投資者而言顯得非常困難。企業(yè)的核心競爭力無疑是它生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務(wù)。產(chǎn)品的核心競爭力主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一是上下游的收付款安排能力，第二是毛利率。

   產(chǎn)品在會(huì)計(jì)里面有一個(gè)名詞叫做“存貨”，比如汽車整車制造商它的存貨就是汽車以及零部件，商超企業(yè)它的存貨就是商場和倉庫陳列的各種待售商品，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的存貨就是購買的待開發(fā)的土地、在建造中的房子以及已經(jīng)建好的房子。我們看一下這個(gè)圖，，這個(gè)圖非常重要，它其實(shí)反映了一家公司它的整個(gè)業(yè)務(wù)流程跟財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)里面的每個(gè)科目之間的關(guān)系。

   存貨是處在整個(gè)圖的正中央，它一邊連接著供應(yīng)商，另一邊連接著客戶。一家公司它會(huì)從供應(yīng)商購買原材料，原材料就是存貨。為了拿到原材料，它會(huì)給供應(yīng)商付款，付款方式主要有三種：預(yù)付款、現(xiàn)金、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款。預(yù)付款和現(xiàn)金很好理解，企業(yè)為了提前或早點(diǎn)拿到貨物，提前給供應(yīng)商打款或者即時(shí)支付購買款，比如茅臺(tái)酒經(jīng)銷企業(yè)提前支付現(xiàn)金預(yù)定茅臺(tái)酒。應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)收賬款相當(dāng)于賒賬，以企業(yè)自身的信用作為背書，其中應(yīng)付票據(jù)由銀行承諾兌付，可以在較短期限內(nèi)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，非常保險(xiǎn)，基本可等價(jià)于現(xiàn)金，應(yīng)付賬款一般有一個(gè)相對(duì)較長的賬期，有時(shí)可能無法收回，比如樂視拖欠供應(yīng)商的應(yīng)付賬款。也就是說，預(yù)付款、現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款四者間可以相互轉(zhuǎn)化，是企業(yè)和它的供應(yīng)商相互博弈的結(jié)果，這四種資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金的能力依次減弱，即企業(yè)對(duì)它的上游的議價(jià)能力越來越強(qiáng)。

   企業(yè)直接從供應(yīng)商拿到原材料之后用來做成產(chǎn)成品，為了做成產(chǎn)成品需要相應(yīng)的固定資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)（專利技術(shù)），當(dāng)然還有額外的直接人力、電力等。所以你能夠看到有一個(gè)箭頭指向“固定資產(chǎn)”和“無形資產(chǎn)”的，存貨里面的原材料通過固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)變成了產(chǎn)成品，產(chǎn)成品回來之后就會(huì)賣給客戶，最終形成營業(yè)收入，收入對(duì)應(yīng)地也以四種形式存在預(yù)收款、現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款，比如房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)一般會(huì)提前收到居民購房款，待來年交房后確認(rèn)收入。這四種資產(chǎn)與上文類似，是企業(yè)和它的客戶相互博弈的結(jié)果，這四種資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金的能力依次減弱，但企業(yè)對(duì)下游的議價(jià)能力越來越弱。

   因此，一家公司的產(chǎn)品競爭力通?？梢詮乃纳舷掠蔚氖崭犊畎才拍芰ι象w現(xiàn)。

1. 上下游的收付款安排能力

   上下游的收付款安排也就是對(duì)上下游的溢價(jià)能力。當(dāng)產(chǎn)品競爭力越強(qiáng)的時(shí)候，公司對(duì)上下游企業(yè)溢價(jià)能力就越好。上游是供應(yīng)商，通過預(yù)付賬款、現(xiàn)金、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款，形成存貨。采購存貨后通過固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)形成了產(chǎn)成品，然后把產(chǎn)成品銷售給客戶。如果能收回現(xiàn)金就會(huì)得到現(xiàn)金，如果不能收回現(xiàn)金，那可能形成應(yīng)收票據(jù)或者應(yīng)收賬款。如果產(chǎn)品質(zhì)量非常好，比如說茅臺(tái)，必須提前打款才能拿到貨，所以它會(huì)有大量預(yù)收賬款，發(fā)生銷售收入的同時(shí)，會(huì)確認(rèn)營業(yè)成本。每隔一段時(shí)間會(huì)發(fā)現(xiàn)三大期間費(fèi)用，管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用，這就是一個(gè)基本的整個(gè)供應(yīng)鏈的體系。下游就是客戶最主要的指標(biāo)一個(gè)是營業(yè)收入，一個(gè)是現(xiàn)金，還有應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和預(yù)收賬款。如果產(chǎn)品競爭力很強(qiáng)，一家企業(yè)可能希望它對(duì)上游資金安排是這樣的：預(yù)收款＞現(xiàn)金＞應(yīng)付票據(jù)＞應(yīng)收賬款＞存貨，對(duì)下游資金安排是這樣的存貨＜預(yù)付款＜應(yīng)付票據(jù)＜應(yīng)付賬款。也就是說，從供應(yīng)商那里拿貨時(shí)，盡可能少的支付預(yù)付款、現(xiàn)金或者應(yīng)付票據(jù)），盡可能以應(yīng)付賬款形式存在，也就是賒賬。當(dāng)形成存貨賣給客戶時(shí)，企業(yè)想盡可能多的回籠現(xiàn)金，更多希望客戶以預(yù)收款、現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)支付，盡可能少的以應(yīng)收賬款形式存在。有時(shí)甚至公司把存貨賣出去提前收到了預(yù)收款或現(xiàn)金，它卻還是不愿支付供應(yīng)商的欠款，由此可見，一家公司對(duì)上游公司溢價(jià)能力多么強(qiáng)。當(dāng)然，這是一種較為理想的情況，公司能夠?qū)ι舷掠瓮ǔ?，基本不用耗費(fèi)自身運(yùn)營成本。不過這樣的公司，在A股市場里面有一些的，典型的企業(yè)比如茅臺(tái)、格力，最近表現(xiàn)不錯(cuò)的公司還有萬華化學(xué)，其他不錯(cuò)的公司當(dāng)然還有，大家慢慢挖掘把。

   比如公司賣了1000萬的商品，卻只收回了300萬的現(xiàn)金，那證明我們公司銷售回款能力是比較差的，我們會(huì)同時(shí)形成大量的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款。所以我們反過來其實(shí)是可以分析我們的應(yīng)收賬款的金額和收入，來反過來倒推我們公司產(chǎn)品的競爭力怎么樣。

   對(duì)應(yīng)收賬款其實(shí)我們有很多算法，都跟應(yīng)收賬款有關(guān)，其中最有名的一個(gè)是“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率”，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映的是一定時(shí)期（季度或年度）應(yīng)收賬款相對(duì)于營業(yè)收入周轉(zhuǎn)的次數(shù)，次數(shù)越大說明企業(yè)資金回籠能力很強(qiáng)。一個(gè)傳統(tǒng)的算法，就是“應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷平均的應(yīng)收賬款”。但是這個(gè)指標(biāo)有很多問題，第一個(gè)最重要的問題，應(yīng)收賬款反映的是余額，但是營業(yè)收入反映的是會(huì)計(jì)期間的發(fā)生額。

   給大家舉一個(gè)例子，比如說我們有兩家公司，一家是A公司，一家是B公司，A公司他的年初的應(yīng)收賬款是100塊，年末是200塊，它這一年發(fā)生的銷售收入是300塊，它的平均應(yīng)收賬款是150，然后我們拿300的營業(yè)收入÷150的平均應(yīng)收賬款，A公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是2。還有另外一個(gè)公司是B，他年初是200，年末是100，同樣他的營業(yè)收入也是300。他算出來他的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也是2，如果我們只是拿應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來比較的話，A公司和B公司，好像他們應(yīng)收賬款的質(zhì)量是一樣的，但是其實(shí)事實(shí)不是這樣，因?yàn)閷?duì)于A公司來說，他期初是100、期末是200，他的應(yīng)收賬款是增加了的。但是B公司期初是200、期末是100，所以他的應(yīng)收賬款是減少了的。很明顯，對(duì)于B公司來說他的收帳的有效性要比A公司好得多，這就是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一個(gè)非常重要的問題，我們其實(shí)并沒有能夠很好地協(xié)調(diào)余額和發(fā)生額之間的關(guān)系，這是一個(gè)問題。

   第二個(gè)問題，因?yàn)槲覀兊匿N售收入其實(shí)是由應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和預(yù)收賬款共同推動(dòng)的，你為什么就只算一個(gè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率來體現(xiàn)我們的收賬的效率呢？起碼一個(gè)最簡單的最基本的，你應(yīng)該同時(shí)考慮應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)。但是其實(shí)大部分的我們在計(jì)算指標(biāo)的時(shí)候都沒有這么做。

   第三個(gè)問題也是在中國一個(gè)比較特殊的問題，就是增值稅的問題。因?yàn)橹袊脑鲋刀愂莾r(jià)外稅，公司有代扣代繳的義務(wù)，比如說我們公司賣了100萬的產(chǎn)品，這100萬的產(chǎn)品應(yīng)該要交17萬的稅，但是這17萬的稅應(yīng)該是我們的下游客戶應(yīng)該交給我們的。所以我們的客戶應(yīng)該是要交給我們117萬，但我們在做會(huì)計(jì)分錄的時(shí)候應(yīng)該是借我們的應(yīng)收賬款是117萬，然后貸營業(yè)收入100萬和應(yīng)交增值稅銷項(xiàng)稅額17萬。這就使得有個(gè)問題了，我們的營業(yè)收入其實(shí)就已經(jīng)低于我們的應(yīng)收賬款了，因?yàn)槲覀兊膽?yīng)收賬款是117萬，但是我們的銷售收入是100萬。所以這個(gè)其實(shí)對(duì)于我們計(jì)算，我們使用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率作為評(píng)價(jià)我們應(yīng)收賬款效率的指標(biāo)也會(huì)存在一些問題。

   我們稍微看一下應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)該怎么來計(jì)算，比如格力2016年度利潤表，他營業(yè)收入1101.1億，他的應(yīng)收賬款期初28.8億，期末29.6億，計(jì)算出來的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率是37.7倍，對(duì)于一家空調(diào)單價(jià)高達(dá)幾千的企業(yè)來說銷售空調(diào)速率非常之高，也就是說一年365天他轉(zhuǎn)了37.7次，平均每10天轉(zhuǎn)一次。但是這個(gè)方法是有些問題的，這里先介紹另外一種比較簡單有效率的一種方法，來通過應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)收賬款以及收入的比較，來分析出我們公司對(duì)于下游客戶他的回款安排能力。我們看一下他的2016年應(yīng)收票據(jù)期初是148.8億，期末是299.6億，應(yīng)收賬款期初是28.8億，期末是29.6億。同時(shí)他也有預(yù)收賬款，期初預(yù)收賬款是76.2億，期末預(yù)收賬款是100.2億。

   總體來說，格力在2016年的時(shí)候增加了151.6億的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，增加了30.0億的預(yù)收，但是他帶來了1101.1億的銷售。也就是說，他所增加的暫時(shí)收不回來的錢是增加了121.6億，但是他帶來了1101.1億的銷售。大概是2016年11.0%的營業(yè)收入是沒有通過現(xiàn)金收回來的，這個(gè)公司的回款安排總體來說是非常良好的。我所增加的應(yīng)收的和預(yù)收的金額，跟我的營業(yè)收入進(jìn)行比較，就可以看出我賣出去的貨大概有多少?zèng)]有收回來錢。這對(duì)于格力這樣的一家千億級(jí)別的公司來說，他的回款安排是非常好的。

2. 毛利率

   毛利率最能體現(xiàn)一家公司的技術(shù)和營銷能力，毛利=營業(yè)收入-營業(yè)成本，毛利率=毛利/營業(yè)收入，也就是說，毛利率=1-單位成本/銷售價(jià)格。比如說我每一個(gè)單位產(chǎn)品的進(jìn)貨成本10塊錢，一共賣了100個(gè)，我的營業(yè)成本就是1000。營業(yè)成本是直接費(fèi)用，不包含銷售費(fèi)用（市場營銷費(fèi)用、差旅費(fèi)）、管理費(fèi)（研發(fā)費(fèi)、管理人員工資）、財(cái)務(wù)費(fèi)用（銀行借款利息、債券利息、匯兌損益），只包括為了做出這個(gè)產(chǎn)品，發(fā)生了人工、耗用多少原材料、電費(fèi)，發(fā)生了多少折舊。我們后面在期間費(fèi)用的時(shí)候會(huì)進(jìn)一步地來解釋這個(gè)問題。

   提高毛利率有兩種方法，一種方法就是把價(jià)格提高，另一種方法是把單位成本下降。為了提高毛利率，要么降低成本（低成本戰(zhàn)略），比如超市一般零售商品，實(shí)行薄利多銷策略，要么提高價(jià)格（差異化戰(zhàn)略），比如蘋果手機(jī)價(jià)格明顯高于同類型手機(jī)。所以這也是為什么毛利是跟業(yè)務(wù)戰(zhàn)略有關(guān)的，毛利率有助于我們選擇投資方向、衡量企業(yè)的成長性，有助于發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否操縱盈利，評(píng)價(jià)經(jīng)理人的經(jīng)營業(yè)績，分析企業(yè)的核心競爭力，發(fā)現(xiàn)公司的潛在問題等等。比如，2016年格力營收1101.1億，毛利率高達(dá)32.7%，這對(duì)于一家傳統(tǒng)家電制造業(yè)來說非常不易。再看看同期美的營收1598.4億，毛利率27.3%，海爾營收1190.7億，毛利率31.0%。當(dāng)然美的產(chǎn)品種類更加豐富，單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較低，海外收入占比高，估值相對(duì)格力更高。

   我在這里再跟大家說明一下什么叫業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。一個(gè)公司整體來說是有兩層戰(zhàn)略的，第一層戰(zhàn)略叫總體戰(zhàn)略，就是我們要確定一家公司他的所有資源，我的資產(chǎn)分多少用來自主經(jīng)營，分多少用來投資，這是一個(gè)大戰(zhàn)略。既然我確定了我有多少資源是用來自主經(jīng)營了，我就要確定第二個(gè)戰(zhàn)略，我用什么方法來賺錢，要不我就是賣得便宜，但是賣得多，要不我就是賣得貴，但是我可能會(huì)賣得少一些。所以業(yè)務(wù)戰(zhàn)略就是這個(gè)層面的戰(zhàn)略，低成本的或者是差異化的。

   公司的戰(zhàn)略和毛利率基本關(guān)系是什么，要不我用開源，要不就是節(jié)流。所謂的開源我通過差異化來提高價(jià)格，如果是節(jié)流，我提高效率來降低成本。我為了開源我就要把毛利率做得很高，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率可能會(huì)降低，這種情況我就把研發(fā)投入可能做得比較大一點(diǎn)。但是我為了節(jié)流，有可能他的毛利率是要低一點(diǎn)的，但是我的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)大幅提高。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就是我有1塊錢的資產(chǎn)可以形成多少收入，如果我有1塊錢的資產(chǎn)可以形成2塊錢的收入，等于是我的資產(chǎn)賺了兩轉(zhuǎn)，我的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就是2。我為了實(shí)現(xiàn)我的差異化戰(zhàn)略，可能要進(jìn)行大幅的研發(fā)投入，但是如果我只是為了降低成本，我可能就不需要很多研發(fā)的投入。

   毛利率是一個(gè)非常重要的指標(biāo)。毛利率有助于我們選擇投資方向、衡量企業(yè)的成長性，有助于我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否操縱盈利，評(píng)價(jià)經(jīng)理人的經(jīng)營業(yè)績，分析企業(yè)的核心競爭力，發(fā)現(xiàn)公司的潛在問題等等。另外，形容毛利率一個(gè)很形象的比喻就是護(hù)城河，護(hù)城河越大越寬能夠抵御外界的風(fēng)險(xiǎn)也就越強(qiáng)，有時(shí)企業(yè)可以通過降低產(chǎn)品毛利率來擴(kuò)大營業(yè)收入，但這種戰(zhàn)略是不可持續(xù)，長期下去，面臨被市場淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)遇到經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)時(shí)，自身抵抗力非常薄弱，面臨生存危機(jī)。這也是為何越來越的人非常關(guān)注毛利率這個(gè)指標(biāo)。

   毛利率的波動(dòng)性對(duì)于企業(yè)盈利能力至關(guān)重要。我們知道，毛利率=1-單位產(chǎn)品成本/銷售價(jià)格。在不考慮外界的因素，公司毛利率提高很大原因是由于單位產(chǎn)品成本下降，直接因素可能是公司技術(shù)進(jìn)步、原材料成本下滑等。當(dāng)然，公司為了擴(kuò)大銷售收入，可以在保持毛利率不變或微增情況下，提高營業(yè)利潤。一般而言，公司產(chǎn)品毛利率和自身技術(shù)水平、原材料/人力/電力成本、產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。典型上市公司，比如京東方A，2013-2016年?duì)I業(yè)收入分別為337.7億，368.2億，486.2億，689.0億，收入增長較大，毛利率分別為23.9%，22.6%，20.3%，17.9%，有下滑趨勢，但營業(yè)利潤只有22.6億，23.1億，9.5億，5.1億，政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)了絕大部分凈利潤，2013-2016年?duì)I業(yè)外收入分別為8.9億，9.0億，10.8億，20.9億。然而，截至2017年9月30日，京東方A營收694.1億，營業(yè)利潤81.1億，毛利率26.1%。我們知道，京東方A主要產(chǎn)品為顯示器件，也就是通常我們用到的手機(jī)、電腦、電視顯示屏，行業(yè)增長緩慢，公司為了搶在份額，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，同時(shí)研發(fā)新技術(shù)，但由于市場競爭激烈，毛利率一直在下滑，費(fèi)用上漲，盈利能力不容樂觀，依賴政府補(bǔ)助。然而到了2017年OLED顯示屏繼三星后實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，替代現(xiàn)有顯示屏，產(chǎn)品供不應(yīng)求，收入大幅增長，凈利潤暴漲。

   為了更好地理解毛利率對(duì)公司盈利能力的影響，我們可以用數(shù)學(xué)方法對(duì)毛利率進(jìn)行分析。毛利率=1-單位產(chǎn)品成本/銷售價(jià)格，假設(shè)A公司2015年?duì)I業(yè)收入500億，毛利率8%，營業(yè)利潤為40億，假設(shè)產(chǎn)品銷量和單位產(chǎn)品成本保持不變，銷售價(jià)格對(duì)營業(yè)利潤變化如下圖所示。

   我們計(jì)算發(fā)現(xiàn)，當(dāng)毛利率變化±1%時(shí)，營業(yè)利潤增加±5億，同比±12.5%，因此毛利率對(duì)企業(yè)營業(yè)利潤影響非常之大，特別是對(duì)于一些周期性行業(yè)公司而言，毛利率或者說單位產(chǎn)品售價(jià)對(duì)企業(yè)盈利能力影響可見一斑，比如2017年鋼鐵、煤炭、水泥行業(yè)上市公司股價(jià)飆漲，大多數(shù)與公司產(chǎn)品價(jià)格上漲顯著相關(guān)。所以用一句話形容這些行業(yè)一點(diǎn)不為過：三年不開張，開張吃三年。

   對(duì)于那些營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長但毛利率基本保持不變的企業(yè)，我們尤其需要關(guān)注，即使當(dāng)期公司凈利潤虧損也不足奇怪。毛利率護(hù)城河一旦守住，未來企業(yè)可以通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)或技術(shù)創(chuàng)新提高公司收入，公司必要的開支可能非常巨大，比如銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用（期間費(fèi)用或三費(fèi)），這些費(fèi)用增幅很可能超過當(dāng)期營業(yè)收入，導(dǎo)致凈利潤小于營收增幅。但這種現(xiàn)象只是短期的，一般而言，我們更關(guān)注企業(yè)營收增長和毛利率變化，期間費(fèi)用大幅上漲，更多是由于一定時(shí)期內(nèi)廣告宣傳、員工人數(shù)或工資上漲、研發(fā)支出以及融資利息上漲導(dǎo)致，隨著公司產(chǎn)品逐漸受到客戶青睞，未來廣告營銷支出減少、員工人數(shù)或工資保持穩(wěn)定增長、研發(fā)支出保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流改善，融資利息減少，企業(yè)盈利能力逐步改善。

    由于時(shí)間原因，還沒來及詳細(xì)分析公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，后續(xù)如有需要，可以關(guān)注我的微信公眾號(hào)股市小嘍啰（微信號(hào)：GSXLL123）。本人近期將開始不斷更新，分享自己的一些股票研究心得，有任何問題都可以留言。