（報(bào)告出品方/作者：東方證券，姜雪晴）

1、預(yù)計(jì)HUD未來滲透率將快速提升

HUD（抬頭顯示系統(tǒng)）在汽車上的應(yīng)用源于安全需求，通過將車速、油量等信息投影到前擋風(fēng)玻璃 上，HUD 使駕駛員將注意力集中于前方道路，避免因頻繁低頭觀察儀表盤或中控屏幕而忽視路況， 從而提高駕駛的安全性。HUD 存在 C-HUD（組合型抬頭顯示）、W-HUD（擋風(fēng)玻璃型抬頭顯示） 和 AR-HUD（增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)型抬頭顯示）三種形態(tài)，C-HUD 由于安全性問題逐漸被市場淘汰；W-HUD 技術(shù)較為成熟，是現(xiàn)階段國內(nèi)前裝市場的主要產(chǎn)品；AR-HUD 結(jié)合了 AR 技術(shù)，能夠?qū)④嚊r、導(dǎo) 航、ADAS 等重要信息動(dòng)態(tài)呈現(xiàn)在實(shí)際場景中，相較 W-HUD 具有更大的成像區(qū)域和更遠(yuǎn)的成像距 離，有望成為 HUD 的最終發(fā)展方向。 在智能座艙和智能駕駛的浪潮下，預(yù)計(jì) HUD 滲透率將快速提升。

隨著汽車座艙智能化、網(wǎng)聯(lián)化時(shí)代來臨，傳統(tǒng)的人機(jī)交互系統(tǒng)（HMI）亟待升級。HUD 提供了智能 座艙中的新 HMI 窗口，成為儀表和車機(jī)之外的智能座艙第三屏。 在 L0-L2 級自動(dòng)駕駛中，駕駛主體仍為駕駛員本人，此時(shí) W-HUD 能夠?qū)④嚊r、導(dǎo)航、ADAS 等重 要信息投影到前擋風(fēng)玻璃上，減少駕駛員低頭觀察的頻率及遠(yuǎn)近變焦時(shí)間，從而減輕駕駛負(fù)擔(dān)。此 外，W-HUD 與 ADAS 功能的結(jié)合能夠在擋風(fēng)玻璃上呈現(xiàn)車道偏離預(yù)警、AEB 功能介入等信息， 協(xié)助駕駛員快速反應(yīng)，進(jìn)一步提升駕駛安全。

在 L2+級自動(dòng)駕駛中，駕駛操作將由人或汽車完成。當(dāng)由駕駛員本人駕駛時(shí)，AR-HUD 能夠?qū)鞲?器收集的外界信息與實(shí)景融合，實(shí)現(xiàn)指引性更強(qiáng)的信息顯示。當(dāng)汽車自動(dòng)駕駛時(shí)，AR-HUD 能夠更 直觀地呈現(xiàn)車輛行駛狀態(tài)及外界路況，成為人-車-路的新交互窗口，提供更具沉浸感的駕駛體驗(yàn)。 在智能座艙和自動(dòng)駕駛滲透率不斷提升的背景下，智能座艙、智能駕駛硬件將成為整車廠商間競爭 的重點(diǎn)領(lǐng)域。HUD 作為提升整車科技感、沉浸感的重要硬件配置，有望吸引更多整車企業(yè)及技術(shù) 提供商的關(guān)注及投入，普及率將逐漸提升。

據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)，2020 年國內(nèi)新車 HUD 搭載量為 58.01 萬輛，同比增長 53.1%，前 裝滲透率達(dá) 4%，同比增加約 2.2 個(gè)百分點(diǎn)；2021 年上半年 HUD 進(jìn)入快速放量期，新車 HUD 搭 載量達(dá) 50.32 萬輛，同比增長 95.1%，前裝滲透率上升至 5%。目前大眾、奧迪、通用、豐田、本 田等合資品牌以及吉利、長城、蔚來、高合、AITO 等自主和新勢力品牌均已在旗下車型上實(shí)現(xiàn) HUD 標(biāo)配或選配。

AR-HUD 由于技術(shù)復(fù)雜、成本較高等因素起步較晚，2020 年奔馳 S 級轎車及大眾純電動(dòng)轎車 ID.3 率先實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi) AR-HUD 量產(chǎn)落地，2020 年底上市的一汽紅旗 E-HS9 則成為國內(nèi)首款落地 車型。2021 年自主品牌開始發(fā)力，長城、吉利、廣汽傳祺等相繼推出 AR-HUD 車型，AR-HUD 量 產(chǎn)窗口期正式開啟。目前已發(fā)布的 2022 年車型中，北京汽車魔方等也將搭載 AR-HUD，自主品牌 接受程度進(jìn)一步提升。

隨著 HUD 進(jìn)入快速放量周期，規(guī)模效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，成本有望進(jìn)一步降低，在中低端市場的滲透 率有望持續(xù)增加。各大整車企業(yè)、零部件企業(yè)以及初創(chuàng)公司均積極布局 HUD 技術(shù)，DLP 和 TFT 技 術(shù)路線均已實(shí)現(xiàn) AR-HUD 產(chǎn)品量產(chǎn)，高精地圖、車聯(lián)網(wǎng)、V2X、多模態(tài)交互等 HUD 配套模塊也在 同步升級。隨著 HUD 技術(shù)逐漸完善，其體積、成本、顯示效果等制約因素有望持續(xù)改善，進(jìn)而提 升整車廠商接受程度，前裝普及率逐漸提升。

2、HUD市場空間及競爭格局

2.1 HUD 市場空間分析

HUD 包括 C-HUD、W-HUD、AR-HUD 三類，目前行業(yè)內(nèi)主要以 W-HUD 為主，AR-HUD 作為 HUD 產(chǎn)品中更高級的形態(tài)，通過將 HUD 虛像與道路實(shí)景相結(jié)合，能夠極大提升 HUD 的科技屬性與實(shí) 用性，已經(jīng)在小部分車型上搭載并量產(chǎn)，預(yù)計(jì)技術(shù)進(jìn)步及消費(fèi)者的接受度不斷提升后，AR-HUD 有 望逐步取代 W-HUD 并在更多車型上配置，促進(jìn)其滲透率快速提升。

據(jù)中汽協(xié)，2020 年中國乘用車銷量 2017.8 萬輛，假設(shè) 2021-2022 年中國乘用車銷量同比增長 5%， 2023 年同比增長 3%左右，測算得到 2025 年中國乘用車銷量達(dá) 2430.9 萬輛；2020 年全球乘用車 銷量 5359.9 萬輛，假設(shè)未來每年銷量同比增長 2%左右，測算得 2025 年全球乘用車銷量將達(dá) 5917.8 萬輛。

根據(jù)高工智能汽車，2020 年國內(nèi) HUD 滲透率 4%左右，預(yù)計(jì) HUD 滲透率將快速提升，假設(shè)至 2025 年滲透率提升至 40%，結(jié)合國內(nèi)乘用車銷量得到國內(nèi)配置 HUD 的整車數(shù)量。

根據(jù)蓋世汽車網(wǎng)，2020 年國內(nèi) C-HUD 占全部 HUD 銷量比重 9%左右，假設(shè)至 2025 年 C-HUD 在 HUD 中的市場份額將縮減至 0%；考慮年降等因素，結(jié)合配置 HUD 整車數(shù)量、C-HUD 銷量占比 測算得到 C-HUD 市場空間。2020 年 W-HUD 占全部 HUD 銷量 91%左右，隨著 AR-HUD 興起，W-HUD 的銷量市場份額將部分被 AR-HUD 取代，假設(shè)至 2025 年 W-HUD 市場份額下降至 62%； 根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，考慮年降，結(jié)合 W-HUD 銷量占比得到 W-HUD 市場空間。2020 年 AR-HUD 占比接近 0%，預(yù)計(jì) AR-HUD 未來滲透率將快速提升，假設(shè)至 2025 年 AR-HUD 的市場份額提升 至 38%左右；考慮年降，結(jié)合 AR-HUD 占比可測算其市場空間。

據(jù)測算，2021 年中國 HUD 市場空間 17.3 億元，預(yù)計(jì)至 2025 年將提升至 145.2 億元，2021-2025 年的平均復(fù)合增長率達(dá) 70%，中國 HUD 行業(yè)將迎來高速發(fā)展。具體來看，預(yù)計(jì) W-HUD 市場空間 2025 年將提升至 57.3 億元， AR-HUD 市場空間將提升至 87.8 億元，平均復(fù)合增長率達(dá) 154%。

根據(jù)智研咨詢，2020 年全球 HUD 滲透率 8%左右，預(yù)計(jì)智能化加速將促進(jìn) HUD 滲透率提升，全 球 HUD 行業(yè)將迎來快速發(fā)展，假設(shè) 2025 年全球 HUD 滲透率將提升至 40%，結(jié)合全球乘用車銷 量測算得到全球配置 HUD 車輛數(shù)目。

根據(jù)大陸集團(tuán)市場分析，2020 年全球 C-HUD、W-HUD、AR-HUD 銷量占比分別約 14%、86%、 0%，AR-HUD 憑借更好的使用體驗(yàn)將取代 W-HUD、C-HUD 部分市場份額，假設(shè) 2025 年三類產(chǎn) 品占比分別為 3%、62%、35%，其他假設(shè)與國內(nèi)測算基本一致，預(yù)計(jì) 2025 年全球 HUD 市場空間 將達(dá) 338.2 億元，2021-2025 年平均復(fù)合增速達(dá) 45%，AR-HUD 市場空間將提升至 197.0 億元， 平均復(fù)合增速 96%，全球范圍內(nèi) AR-HUD 市場空間有望快速提升。（報(bào)告來源：未來智庫）

2.2 競爭格局：外資份額較高，公司位居自主第一，且份額有 望繼續(xù)提升

國內(nèi) HUD 行業(yè)參與者可分為外資供應(yīng)商及自主供應(yīng)商兩類，外資供應(yīng)商主要是日系、德系、美系 企業(yè)，具體包括日本精機(jī)、日本電裝、大陸集團(tuán)、偉世通等，外資供應(yīng)商在 HUD 領(lǐng)域起步較早， 已經(jīng)實(shí)現(xiàn) HUD 產(chǎn)品配套量產(chǎn)，在技術(shù)、客戶、出貨量等方面綜合實(shí)力強(qiáng)，在全球及中國市場上均 占據(jù)較高份額。

國內(nèi)自主供應(yīng)商中，以華陽集團(tuán)、澤景電子、怡利電子、水晶光電為代表的供應(yīng)商經(jīng)過多年發(fā)展， 技術(shù)水平逐步提升，縮小與外資企業(yè)的差距，同時(shí)憑借成本優(yōu)勢、完善的配套服務(wù)體系等獲得客戶 及訂單，實(shí)現(xiàn) HUD 產(chǎn)品量產(chǎn)，與外資供應(yīng)商展開競爭；其他自主供應(yīng)商如未來黑科技、華為、疆 程、衍視科技等也在 HUD 領(lǐng)域進(jìn)行相關(guān)研發(fā)布局，具備一定技術(shù)積累。

目前 HUD 行業(yè)中 AR-HUD 配套的車型及出貨量很少，主要產(chǎn)品是 W-HUD，能夠?qū)崿F(xiàn) W-HUD 配 套量產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量有限，市場集中度較高，根據(jù)高工智能汽車，2021 年上半年中國 HUD 中前五 家供應(yīng)商占據(jù)的市場份額達(dá) 96.0%，余下各企業(yè)市場份額不足 3%。

具體來看，市場份額居于前列的企業(yè)包括日本精機(jī)、日本電裝、華陽集團(tuán)、怡利電子等，日本精機(jī) 及日本電裝的市場份額均在 30%左右；華陽集團(tuán)憑借與長城、長安、廣汽等客戶在 HUD 領(lǐng)域配 套，不斷提升出貨量，2021H1 市場份額提升至 14.4%，居于自主品牌首位；怡利電子市場份額 13.5%，略低于華陽集團(tuán)。除頭部四家供應(yīng)商外，其他供應(yīng)商市場份額均不足 10%，澤景電子市場 份額 2.6%。

根據(jù)佐思產(chǎn)研，2020 年前 11 月配置 HUD 各車型中價(jià)格區(qū)間在 10-15 萬占比 1.6%，較 2019 年 同期提升 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格區(qū)間 15-20 萬車型占 26.6%，較 2019 年同期提升 6.4 個(gè)百分點(diǎn)，而 價(jià)格區(qū)間在 20-25 萬占比下降 8.9 個(gè)百分點(diǎn)，HUD 量產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大后成本下降、消費(fèi)者接受度提升 等因素促進(jìn) HUD 在更多中低端車型上滲透。

自主品牌配套 HUD 占比有望提升，促進(jìn)自主供應(yīng)商市場份額增長。國內(nèi)自主 HUD 供應(yīng)商更多為 自主品牌配套，例如華陽集團(tuán)合作車企包括長安、長城、廣汽等，澤景電子合作車企包括蔚來、吉 利等，而日本精機(jī)、日本電裝、大陸等外資供應(yīng)商更多為外資及合資車企配套。原本 HUD 配套范 圍主要是外資品牌中高端車型，隨著 HUD 在更多中低端車上配套，國內(nèi)自主品牌配套 HUD 占比 逐步提升，有望帶動(dòng)自主 HUD 供應(yīng)商市場份額提升。

3、公司HUD競爭優(yōu)勢

3.1 產(chǎn)業(yè)鏈完整

HUD 是復(fù)雜的光機(jī)電一體化產(chǎn)品，核心技術(shù)涉及光學(xué)、電子、機(jī)械結(jié)構(gòu)、軟件技術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域， 整體可以分為成像部分、投影部分、軟件部分，其中成像部分是核心。

成像部分主要包括成像芯片、PGU（Picture generation unit，圖像生成單元）和 LED 光源等。PGU 是 HUD 的核心壁壘之一，具有 TFT、DLP、MEMS 激光掃描、LCOS 等 4 條不同的技術(shù)路線，其 中 TFT 和 DLP 技術(shù)較為成熟，相關(guān) AR-HUD 產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上車。投影部分主要包括光學(xué)鏡面 和擋風(fēng)玻璃等，為了實(shí)現(xiàn)較好的顯示效果，HUD 需要使用自由曲面投射鏡和特殊處理擋風(fēng)玻璃， 因此技術(shù)壁壘較高；軟件部分主要包括光學(xué)軟件以及配套的車載地圖、AR 導(dǎo)航系統(tǒng)等，此外還需 要 ADAS、車載影音娛樂系統(tǒng)等模塊協(xié)同。

視盤機(jī)及投影儀等前期業(yè)務(wù)奠定公司 HUD 自研基礎(chǔ)。公司成立于 1993 年，以精密電子業(yè)務(wù)起家， 主要產(chǎn)品包括 CD、VCD、DVD 等視盤機(jī)的機(jī)芯以及激光頭、FPC 等相關(guān)精密零部件。歷經(jīng)多年 發(fā)展，公司成為全球領(lǐng)先的機(jī)芯和激光頭制造商之一，在光學(xué)、電子等領(lǐng)域具備深厚的技術(shù)積淀。 2008 年起視盤機(jī)市場逐漸萎縮，公司步入轉(zhuǎn)型階段，一方面積極布局汽車電子、精密壓鑄和 LED 照明等新業(yè)務(wù)，另一方面將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向微型投影儀。2009 年公司開始研發(fā)生產(chǎn)微型投影儀，2010 年推出第一代 DLP 微型投影儀 MP311，成為國內(nèi)首家量產(chǎn) DLP 微型投影儀的廠商，在 DLP 投影 技術(shù)上具有先發(fā)優(yōu)勢。隨著公司前期布局逐步成型，公司再一次進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將業(yè)務(wù)重心調(diào)整至 汽車電子領(lǐng)域。公司在視盤機(jī)和投影儀領(lǐng)域積累了豐富的光機(jī)電一體化技術(shù)和制造經(jīng)驗(yàn)，為公司 HUD 產(chǎn)品的自主研發(fā)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

憑借集團(tuán)優(yōu)勢，公司能夠在技術(shù)、產(chǎn)品、制造、設(shè)備等各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，全面提升 HUD 產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)能力，形成產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

在光學(xué)技術(shù)端，華陽光電在 LED 光電領(lǐng)域深耕多年，能夠?yàn)?HUD 的 LED 光源等光學(xué)模塊提供支 持；華陽數(shù)碼特 2019 年建立光學(xué)實(shí)驗(yàn)室，能夠在芯片與鏡頭匹配、軟件調(diào)試、圖像質(zhì)量分析等方面發(fā)揮重要支持作用。在產(chǎn)品端，華陽多媒體具備 PGU 等 HUD 核心部件的開發(fā)與應(yīng)用能力，已 實(shí)現(xiàn) W-HUD 及 AR-HUD 產(chǎn)品量產(chǎn)；在軟件和配套模塊端，華陽通用在智能座艙、智能駕駛、智 能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域深入布局，已自行搭建 AR-HUD 功能實(shí)現(xiàn)的全套平臺，包括儀表、車機(jī)、ADAS、DMS 等，能夠?yàn)榭蛻籼峁┩暾?AR-HUD 配套服務(wù)。在制造端，華陽精機(jī)具備汽車電子及光學(xué)精密零 部件的壓鑄能力，并積極推進(jìn)精密壓鑄與汽車電子板塊協(xié)同，2019 年投入研發(fā)高端汽車 HUD 殼 體壓鑄件。在設(shè)備端，華陽智能專注于生產(chǎn)自動(dòng)化、物流自動(dòng)化解決方案，產(chǎn)品包括 HUD 自動(dòng)組 裝線、HUD 光學(xué)檢測設(shè)備等 HUD 相關(guān)設(shè)備，助力公司持續(xù)提升 HUD 制造和檢測能力。

3.2 HUD 技術(shù)優(yōu)勢

公司具備 TFT+DLP 雙線 AR-HUD 量產(chǎn)能力，下一代產(chǎn)品有望應(yīng)用雙光路、光波導(dǎo)等前沿技術(shù)。 在 AR-HUD 技術(shù)路線選擇上，目前 TFT 和 DLP 為兩大主流技術(shù)路線。DLP 技術(shù)具有投影距離遠(yuǎn)、 分辨率高、成像逼真、耐高溫能力強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，第一款 AR-HUD 量產(chǎn)車型——奔馳 S 級即采用 DLP 技術(shù)。但 DLP 技術(shù)門檻相對較高，導(dǎo)致 AR-HUD 存在體積較大、成本較高等缺陷，在中小車型上 應(yīng)用仍較為困難，因此大眾 ID.系列、長城 WEY 摩卡等大多數(shù) AR-HUD 量產(chǎn)車型均采用 TFT 技 術(shù)。

公司為滿足不同客戶、不同車型的需求，堅(jiān)持 TFT+DLP 雙線研發(fā)，基于兩大技術(shù)路線的 AR-HUD 產(chǎn)品均已具備量產(chǎn)能力。公司第一代 DLP 產(chǎn)品具備 7.5m VID、10°×4°FOV 等高規(guī)格參數(shù)，目前已在廣汽傳祺第二代 GS8 上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；第一代 TFT 產(chǎn)品在體積及成本端實(shí)現(xiàn)較好的控制，便于 在中小車型上發(fā)展和推廣。

根據(jù)客戶和市場需求，公司已著手研發(fā)下一代雙光路 AR-HUD 產(chǎn)品，特點(diǎn)是能夠在同一屏幕上實(shí) 現(xiàn)遠(yuǎn)近程雙投影，近程顯示車況信息，遠(yuǎn)程顯示導(dǎo)航、ADAS 等駕駛支持信息，從而實(shí)現(xiàn)更自然的 顯示效果。日本精機(jī)最早研發(fā)出雙光路 AR-HUD 樣機(jī)，其采用雙 PGU 導(dǎo)致體積過大，難以實(shí)現(xiàn)量 產(chǎn)上車；公司雙光路產(chǎn)品使用單 DLP 光機(jī)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)近場投影，具備量產(chǎn)上車可能，目前處于預(yù)研階 段。

現(xiàn)階段 AR-HUD 需要大面積鏡片反射實(shí)現(xiàn)更廣的 FOV，導(dǎo)致體積無法進(jìn)一步縮小，難以在 Smart 等微型車上應(yīng)用。針對這一痛點(diǎn)，公司積極推進(jìn)光波導(dǎo)等技術(shù)在 AR-HUD 上的應(yīng)用。光波導(dǎo)技術(shù) 能夠改變光信息傳播的方向和能量，簡化復(fù)雜的兩級反射結(jié)構(gòu)，從而大幅縮小 AR-HUD 體積。公 司 AR-HUD 3.0 產(chǎn)品將基于光波導(dǎo)、衍射全息、光場顯示等前沿技術(shù)研發(fā)，實(shí)現(xiàn)更高的 FOV、VID 和清晰度，同時(shí)將體積壓縮至 4L 以內(nèi)，研發(fā)成功后有望實(shí)現(xiàn) AR-HUD 在小微車型上的應(yīng)用。

解決陽光倒灌等 AR-HUD 量產(chǎn)痛點(diǎn)，具備核心技術(shù)和算法能力。公司在 HUD 領(lǐng)域深耕近 10 年， 據(jù)招股說明書，公司 2017 年已取得超過 50 項(xiàng) HUD 專利，在國內(nèi)廠商中處于領(lǐng)先地位。憑借深厚 的技術(shù)積累，公司針對部分 AR-HUD 量產(chǎn)痛點(diǎn)已形成解決方案，并已具備多項(xiàng)核心技術(shù)和算法能 力。

在 HUD 成像過程中，“陽光倒灌”是難以解決的一大痛點(diǎn)。由于光路具有可逆性，太陽光會(huì)沿著 投影的光學(xué)路徑進(jìn)入 HUD 內(nèi)部，被非球面鏡聚集到 PGU 中，類似放大鏡聚光般產(chǎn)生一個(gè)高溫點(diǎn)， 這個(gè)現(xiàn)象被稱為“陽光倒灌”。AR-HUD 擁有更大的 FOV，使得高溫點(diǎn)更靠近焦點(diǎn)，集中熱量的能力更強(qiáng)，因此陽光倒灌對于耐高溫能力較弱的 TFT 方案形成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。公司通過探索 HUD 參數(shù)、偏光、濾光之間的關(guān)系，自行搭建整套理論及驗(yàn)證模型，在成本可控的前提下使用光學(xué)膜方 案成功突破陽光倒灌難題，助力 TFT AR-HUD 在更多車型上應(yīng)用。

AR-HUD 車載應(yīng)用中還存在一個(gè)關(guān)鍵難題——為了保證具備沉浸感的 AR 體驗(yàn)，AR-HUD 需要使 人眼、HUD 顯示面、真實(shí)路面三者始終保持在一條視線上，這需要強(qiáng)大的算法和 AR 技術(shù)能力支 持。公司在不斷優(yōu)化 AR-HUD 的過程中，加入了 DMS 眼球跟蹤功能，使 AR-HUD 能根據(jù)眼睛的 空間位置，自動(dòng)調(diào)節(jié)畫面高度以及 3D UI，達(dá)到最佳的顯示效果。在此基礎(chǔ)上，公司已掌握 AR 圖 像合成、AR 圖像畸變矯正、眼球追蹤 AR 算法、障礙物追蹤 AR 算法、3D 坐標(biāo)轉(zhuǎn)換 AR 算法等核 心 AR-HUD 技術(shù)及算法能力，為整車廠商提供全面的技術(shù)和算法支持。

3.3 快速響應(yīng)能力

隨著汽車“新四化”持續(xù)推進(jìn)以及造車新勢力影響力提升，現(xiàn)階段車型更新迭代速度明顯加快，研 發(fā)周期持續(xù)縮短，整車企業(yè)對供應(yīng)商的反應(yīng)速度和響應(yīng)能力提出了更高的要求。憑借在多領(lǐng)域協(xié)同、 研發(fā)制造能力、供應(yīng)鏈和客戶資源等方面的優(yōu)勢，公司具備行業(yè)領(lǐng)先的快速響應(yīng)能力，在 HUD 市 場的綜合競爭力得以進(jìn)一步提升。

公司具備汽車電子、精密壓鑄、LED 照明、精密電子等多領(lǐng)域協(xié)同優(yōu)勢，在生產(chǎn)工藝、模具技術(shù)、 產(chǎn)品測試、自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備等方面的研發(fā)和制造能力達(dá)到國內(nèi)較強(qiáng)水平，能夠迅速高效地根據(jù)市場 及客戶的需求設(shè)計(jì) HUD 新產(chǎn)品，并在短時(shí)間內(nèi)協(xié)調(diào)搭建生產(chǎn)線以滿足 HUD 市場需求的高速增長。

其次，公司在汽車零部件行業(yè)具有超過 20 年的生產(chǎn)和制造積累，擁有成熟的上游供應(yīng)鏈體系、豐 富的客戶資源以及業(yè)內(nèi)良好的品牌形象，能夠快速獲取并響應(yīng)客戶訂單，確保產(chǎn)品按時(shí)、按質(zhì)、按 量供應(yīng)。此外，為應(yīng)對產(chǎn)品種類多、更新快的特點(diǎn)，公司組建專門的技術(shù)型營銷團(tuán)隊(duì)，能夠?yàn)榭蛻?及時(shí)、有效地處理售后問題，為客戶提供更專業(yè)的服務(wù)。

3.4 與智能座艙域融合，體現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)

公司在智能座艙領(lǐng)域深入布局多年，已成為國內(nèi)少數(shù)同時(shí)具備座艙域控制器和 AR-HUD 配套能力 的供應(yīng)商之一，具備產(chǎn)品協(xié)同優(yōu)勢。公司搭建 AR-HUD 與座艙域控制器融合的系統(tǒng)方案，為未來 智能座艙域控產(chǎn)品的平臺化奠定基礎(chǔ)。

在 AR-HUD 座艙域融合方案中，座艙域控制器將成為信息處理和算法執(zhí)行中心。座艙域控制器將 來自汽車儀表、ADAS、IVI 以及車身其他部分的信息匯總處理，結(jié)合眼球追蹤、障礙物追蹤、坐標(biāo) 轉(zhuǎn)換等 AR 算法，合成 AR 圖像信號并通過 LVDS 或 CAN 傳輸至 AR-HUD 單元。在座艙域融合方 案中，AR-HUD 單元主要負(fù)責(zé)圖像矯正、自動(dòng)亮度調(diào)節(jié)等，AR 圖像合成、ADAS 信號處理等復(fù)雜 功能均轉(zhuǎn)移至座艙域控制器，使得 AR-HUD 的算力需求大幅下降，AR-HUD 成本得以降低。對于 高算力座艙域控制器，圖形矯正功能也將由域控制器的 CPU/GPU 圖像矯正算法完成，能夠進(jìn)一步 控制 AR-HUD 體積和成本。

在 AR-HUD 座艙域融合方案中，公司 AR-HUD 與座艙域控制器產(chǎn)品將形成較好的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，有望 在更多車型上實(shí)現(xiàn)聯(lián)合配套。預(yù)計(jì)公司未來將融合座艙域控制器、AR-HUD、車機(jī)、液晶儀表、數(shù) 字后視鏡等智能座艙產(chǎn)品，構(gòu)建完整的智能座艙域控平臺，為整車企業(yè)提供更簡便、協(xié)同性更強(qiáng)的 智能座艙域控制器解決方案，有望實(shí)現(xiàn)智能座艙產(chǎn)品量價(jià)提升。

4、預(yù)計(jì)HUD將是盈利增長彈性所在

4.1 HUD 客戶從自主拓展至合資品牌

公司在 HUD 產(chǎn)品領(lǐng)域具備較強(qiáng)的技術(shù)積累，已形成覆蓋光學(xué)、軟件結(jié)構(gòu)及電子等多學(xué)科的 HUD 研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品涵蓋 C-HUD、W-HUD、AR-HUD 等，覆蓋范圍廣泛，近兩年公司在 HUD 配 套客戶開拓上取得明顯進(jìn)展。

在自主品牌方面，2020 年公司 HUD 在長城的三款車型上量產(chǎn)，2021 年公司又獲得包括長城、長 安、廣汽、北汽、奇瑞等眾多自主品牌 HUD 定點(diǎn)。目前華陽集團(tuán)已為長城哈弗、坦克、WEY 等眾 多系列配套 HUD，與長城汽車在 HUD 領(lǐng)域形成緊密合作；其他自主車企如長安、廣汽也逐步開始 配置 HUD，2021 年 9 月廣汽傳祺第二代 GS8 亮相，公司為其配套基于 DLP 技術(shù)的 AR-HUD， 目前已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。隨著自主品牌眾多車型 HUD 配套落地，公司 HUD 出貨量有望提升。

除自主品牌外，公司逐步將 HUD 合作客戶拓展至外資及合資品牌，2020 年公司 HUD 配套車型東 風(fēng)日產(chǎn)啟辰星已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，公司又逐步獲得越南 Vinfast、東風(fēng)本田等外資及合資車企項(xiàng)目定點(diǎn)， 有望陸續(xù)量產(chǎn)上市。公司 HUD 進(jìn)入東風(fēng)本田等供應(yīng)商體系表明產(chǎn)品認(rèn)可度進(jìn)一步提升，與眾多外 資及合資品牌 HUD 業(yè)務(wù)配套正有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來將持續(xù)獲得更多外資及合資客戶訂單，拓展新 的增長空間。

各車企中長城汽車 HUD 的配套推進(jìn)速度走在行業(yè)前列，目前長城已經(jīng)有眾多車型配套 HUD 產(chǎn)品， 具體來看，長城在售配套 HUD 的車型包括哈弗系列的 H6、H6S、赤兔、初戀、大狗等以及 WEY 系列的瑪奇朵、瑪奇朵新能源、拿鐵、摩卡等，大部分車型配置 HUD 版本占全部版本比例達(dá)到 50% 以上，其中瑪奇朵新能源、摩卡等車型全部版本均配置 HUD。

HUD 配套能夠提升整車智能化水平，成為新車型的一大競爭亮點(diǎn)，隨著車企的智能化轉(zhuǎn)型及行業(yè) 競爭加劇，長城汽車正加速配套 HUD 產(chǎn)品，這一過程有望帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)包括長安、廣汽、吉利等其 他自主品牌以及外資合資品牌配套 HUD，促進(jìn) HUD 滲透率提升，公司與眾多車企達(dá)成合作，在 HUD 領(lǐng)域具備豐富的量產(chǎn)出貨經(jīng)驗(yàn)，有望獲得更多自主、外資及合資客戶項(xiàng)目定點(diǎn)。（報(bào)告來源：未來智庫）

4.2 預(yù)計(jì) HUD 收入比重將快速增長

公司 HUD 配套客戶從長城汽車拓展至長安、廣汽；從自主客戶拓展至東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)本田等；預(yù) 計(jì) 21 年、22 年、23 年 HUD 收入比重分別為 7.5%、16.25%、20%左右。 預(yù)計(jì)未來 HUD 隨著配套量增加及客戶進(jìn)一步拓展，HUD 收入將快速增長，其收入比重也將逐步 提升。

5、盈利預(yù)測

隨著汽車電子業(yè)務(wù)中 HUD 及液晶顯示盤等滲透率提升、下游車企配套規(guī)模擴(kuò)大，汽車電子業(yè)務(wù)將 是公司主要盈利增長點(diǎn)之一，其中 HUD 收入比重將快速提升。

（1）預(yù)測公司汽車電子業(yè)務(wù) 2021-2023 年收入分別增長 46.9%、40.7%、28.8%，預(yù)計(jì)汽車電子 整體毛利率分別為 23.1%、24.4%、25.3%；

（2）預(yù)測精密壓鑄件業(yè)務(wù) 2021-2023 年收入分別增長 28.8%、23.6%、23.6%，預(yù)計(jì)毛利率分別 為 30.0%、31.5%、32.0%；

（3）預(yù)測精密電子業(yè)務(wù) 2021-2023 年收入分別增長-3%、1.9%、1.8%，預(yù)計(jì)毛利率分別為 9%、 10.5%、11%；

（4）預(yù)測 LED 業(yè)務(wù) 2021-2023 年收入分別增長-0.3%、1.9%、1.9%，毛利率分別為 20%左右；

（5）預(yù)測其它業(yè)務(wù) 2021-2023 年收入分別增長 5%左右，毛利率分別為 50%左右。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報(bào)告原文。）