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文｜謝蕓子 編輯｜潘心怡 來源｜36氪財經(jīng)（ID：krfinance) 這種由豆腐發(fā)酵的小菜，或紅或白、用途廣泛且物美價廉，配白粥味美、配火鍋鮮甜。在冷鏈物流不發(fā)達的年代，還完美解決了豆制品不耐運輸?shù)亩瘫Ｌ匦浴?/section>縱觀全國，可以說是“一地一腐乳”，在北方，豆腐乳“花名”醬豆腐、糟豆腐；在南方，人們則稱它霉豆腐。其種類又大可劃分為“青方、紅方、白方”。電視劇《覺醒年代》中，巴黎和會，陸征祥給顧維鈞抹吐司用的臭豆腐就是青方；乳白色樣式，有桂花或者酒香的，屬于白方；大塊、紅辣、鮮咸、玫瑰色樣式的則是紅方。但在腐乳江湖漫長的演變中，這三大“方”卻又不甘寂寞，涌現(xiàn)出更多種類。魯迅筆下的咸亨酒店，又售有“醉方、太方、丁方、棋方”等，時至今日，很多家庭仍有自己腌制豆腐乳的傳統(tǒng)。有趣的是，豆腐乳雖在南方市場發(fā)揚光大，卻誕生于北方的游牧民族。最早在魏晉南北朝的《洛陽伽藍記》中，就有豆腐乳的記載?！棒┒篂槿椋脼樗掷摇?，意思是把大豆打成細泥，放上一段時間，就會變成奶酪。時至宋朝，海上貿(mào)易發(fā)達，“紅曲”得到廣泛應用，“紅方”誕生并逐漸走出福建，流行全國。但盡管有如此悠久的歷史，這一國民級別的佐餐小菜，卻始終沒有打開局面的全國品牌。如果不是“朱老六”拿到北交所的入場券，這個不起眼的小品類，或許再難受到媒體及資本的關(guān)注。小生意大潛力從現(xiàn)今的市場發(fā)展看，遍布各地的豆腐乳企業(yè)極度分散、資本集中化程度不高，這種“地域性”的發(fā)展特點，源自自然地理因素的制約。 一塊豆腐乳的形成，需要獨特的土壤、氣候與“文化美學”。首先在某一地域，大豆要能達到一定的產(chǎn)能。從制作工藝的角度來看，先決條件是必須擁有“鹽鹵”，沒有這種由氯化鉀、氯化鎂、溴化鎂等雜質(zhì)構(gòu)成的制鹽廢料，也沒有辦法成功“點”出軟硬適宜的豆腐。縱觀歷史悠久的豆腐乳產(chǎn)地，無論是山東臨清、浙江紹興、云南楚雄、福建莆田，還是廣西桂林，都是鹽產(chǎn)地或是鹽業(yè)集散中心。以浙江紹興為例，東面是便于海鹽生產(chǎn)運輸?shù)暮０?，西面是高山溪谷密布的丘陵，豆類、稻谷種植良多。產(chǎn)豆、磨漿；制鹽、點鹵；在發(fā)酵的過程中，再加鹽祛除雜菌，豆腐乳的最初形態(tài)——紹興醉方誕生。再從市場格局來看，國內(nèi)的豆腐乳企業(yè)更多是老字號與誕生于90年代的地方性“新企業(yè)”共存。按照地域劃分，中國四大腐乳可分為桂林腐乳、紹興腐乳、云南牟定腐乳與四川夾江腐乳。具體到品牌層面，北京以二商王致和、老才臣為主，東北以克東腐乳、朱老六為主，江浙有咸亨酒家、廣東有廣合腐乳。而在這些品牌中，最為知名的還屬王致和。注：我國主要豆腐乳品牌，36氪根據(jù)不完全信息統(tǒng)計盡管豆腐乳這個細分賽道在資本市場的存在感不高，但從零售端的表現(xiàn)看，年輕消費者對豆腐乳的熱忱似乎沒有減退。以多點Dmall提供的11月11日的單天消費數(shù)據(jù)來看，北京物美最受歡迎的豆腐乳品牌依然是王致和。再以“王致和紅腐乳”為例，該單品的單店購買次數(shù)能達到4879次。而另一邊位于西南地區(qū)的重百超市，單日下單最多的品牌則是麻辣型的“趕水腐乳”以及“陶華碧老干媽紅油腐乳”。2020年7月，觀察到消費者的需求，盒馬決定與祖名聯(lián)合推出一款分格包裝、短保冷鮮的豆腐乳，讓顧客食用豆腐乳，可以像吃分格的黃油或是低溫酸奶一樣簡單。經(jīng)過數(shù)月研發(fā)，該款產(chǎn)品于2021年1月上市，有玫瑰和糟方2種口味，四格包裝，不添加任何防腐劑，以保證在不丟失特有風味的基礎上更健康。但也由于地域限制，該款產(chǎn)品僅在上海有售。據(jù)悉，豆腐乳是真正意義上的發(fā)酵型豆制品，在整個制作過程中，產(chǎn)生了更多有益于身體健康的氨基酸，在發(fā)酵成熟后，嘌呤幾乎為零。對于高尿酸的群體來說，豆腐乳是唯一可以正常食用的豆制產(chǎn)品。但伴隨消費升級與生活節(jié)奏的加快，年輕人對于產(chǎn)品的便捷性要求也越來越高，小容量、低鹽、無添加的健康產(chǎn)品也更受歡迎。而盒馬的這一次聯(lián)名“試水”，也更多為業(yè)內(nèi)指出了產(chǎn)品創(chuàng)新的方向。來自東北的逆襲豆腐乳企業(yè)上市是有過先例的。2016年9月，以“牟定天臺羊泉豆腐乳”為主打品牌的云南羊泉生物科技股份有限公司在新三板掛牌。但自羊泉生物掛牌以來，其業(yè)績始終不佳，2016年至2019年，其凈利潤分別實現(xiàn)-11萬元、179萬元、100萬元及-471萬元。后因“經(jīng)營發(fā)展需要”，今年1月，羊泉生物從資本市場黯然離場。另一邊，已有349年歷史的王致和也有過同樣的野心，但卻因虧損和轉(zhuǎn)型問題不得不擱置上市計劃。2009年，王致和改制，更名為北京二商王致和食品有限公司，其能查到的全年銷售額約為12億元左右。從2015年起，二商食品就陷入了連年虧損的境地，老字號食品的年輕化轉(zhuǎn)型也成為其發(fā)展的難點。另一邊在東北，一家名不見經(jīng)傳的“年輕”企業(yè)卻搶先登陸資本市場——2015年1月，來自吉林的豆腐乳品牌“朱老六”正式掛牌新三板。公開資料顯示，朱老六是吉林省調(diào)味品龍頭企業(yè)，主營豆腐乳、酸菜和料酒等調(diào)味品，創(chuàng)始團隊自1991年起開發(fā)豆腐乳產(chǎn)品，經(jīng)過多年的研發(fā)積累了豐富的經(jīng)驗，其腐乳生產(chǎn)規(guī)模位居國內(nèi)前三。財報顯示，2021年前三季度，“朱老六”營業(yè)收入達2到億元，同比增長13.63%；歸屬于母公司所有者的凈利潤4433.9萬元，同比增長23.05%。注：朱老六營收及同比增長數(shù)據(jù)，36氪根據(jù)財報制表現(xiàn)金流方面，2021年7-9月，朱老六經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增長283.01%，公司的負債率也進一步從2020年末的27.80%下降至14.88%。此外值得一提的是，朱老六一直秉承“花小錢，辦大事”的原則，在2019年和2020年，其銷售費用率分別為15.96%、10.87%，逐年遞減。與調(diào)味品行業(yè)的其他企業(yè)做對比。2021年第三季度，朱老六的銷售凈利率達到22.18%，略低于龍頭企業(yè)海天味業(yè)，但高于恒順醋業(yè)的9.85%與千禾味業(yè)的9.73%。另在攤薄凈資產(chǎn)收益率上，朱老六也相對領(lǐng)先。僅從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，朱老六雖為地方性小企業(yè)，盈利能力卻相對優(yōu)秀。
注：36氪根據(jù)公開資料整理制表 但在東北，朱老六的風味、口碑卻不如來自黑龍江的另一家老字號品牌——二克山食品的“克東腐乳”。與東北人的性格相同，克東腐乳個大、偏咸、酒味重，無論是蘸饅頭還是做腐乳扣肉，都是豪爽的吃法。不過與王致和一致，克東腐乳也遭遇了老字號轉(zhuǎn)型難的危機，無論是市場占有率還是渠道運營能力，克東腐乳都不如來自吉林、1997年才成立的朱老六。從商業(yè)模式上看，朱老六上游的原材料比較分散、供應充足。議價能力上，與涪陵榨菜相同，朱老六的產(chǎn)品幾乎“每年都在提價”，且豆腐乳消費頻率更低，消費者對調(diào)味品的價格敏感度更小。北交所能否走出下一個涪陵？4月20日，朱老六成為年內(nèi)第二家精選層過會的企業(yè)。數(shù)月后，包括朱老六在內(nèi)的66家“精選層”企業(yè)平移到北交所。從公司發(fā)展的角度來講，成功掛牌北交所，不僅僅是身份的改變，估值溢價和流動性溢價也會得到提升，而在業(yè)內(nèi)人士看來，北交所更多是企業(yè)進軍A股市場的有利跳板。那么，作為首家在北交所上市的調(diào)味品企業(yè)，朱老六能否成為第二個涪陵榨菜？或者說，北交所能否出現(xiàn)一個現(xiàn)象級的調(diào)味企業(yè)？從朱老六目前的財報看，其至今仍被地域性與品類單一化掣肘。截至2020年末，朱老六在東北市場的營業(yè)收入占公司當期主營業(yè)務收入的69.96%。其主要市場仍集中在東北。品牌多元化上，朱老六雖也在酸菜、料酒產(chǎn)品有更多嘗試，但豆腐乳的營收占比仍常年保持在80%以上。在其2015年的招股書中，腐乳產(chǎn)品占據(jù)其總營收的83.38%。而在2020年的財報中，這個數(shù)字上升至84.88%，酸菜和料酒的營收占比則分別為12.10%和2.60%。且從朱老六目前的規(guī)劃來看，酸菜雖已成為其重點發(fā)展的第二大品類，但酸菜的毛利率極易受白菜采購價格、酸菜產(chǎn)品的出品率和銷售價格等因素影響，也容易對公司產(chǎn)生減值風險。在銷售渠道層面，朱老六在東北地區(qū)的經(jīng)銷商數(shù)量已超過130家，采用的是“先付款后發(fā)貨”的形式，但其招股書也顯示，朱老六的經(jīng)銷商收入占其公司主營業(yè)務收入的比重超過 99%。此外，朱老六的電商渠道發(fā)展幾乎為零。久謙中臺提供的數(shù)據(jù)也顯示，2021年10月，其豆腐乳產(chǎn)品在天貓的銷售額僅為5521元，而在天貓的整個豆腐乳品類，夾江腐乳銷量最高，10月的銷售額達到64萬元，排名第二的王致和則為31萬元。再對比目前已有上市企業(yè)的腐乳業(yè)務收入，2020年，朱老六腐乳業(yè)務收入2.17億元，同期，咸亨股份腐乳業(yè)務收入1.28億元。已經(jīng)停牌的羊泉生物，其腐乳產(chǎn)品在2019年的收入僅為0.158億元。或也因此，新零售專家鮑躍忠也認為，當下的豆腐乳企業(yè)必須將業(yè)務延伸到更加大眾化的調(diào)味品市場，并在銷售渠道上拓寬，才能有爆發(fā)性地成長。11月15日，北交所正式開市，朱老六成為首個在北交所上市的調(diào)味品企業(yè)。但截至當日收盤，朱老六股價下跌11.65%，報價16.68元每股。從資本市場表現(xiàn)來看，朱老六交出的這份答卷并沒有得到投資者的一致認可。（文中部分資料來自“食味藝文志”發(fā)表的《國家腐乳地理》，作者：魏水華）
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