|
復(fù)習(xí)文章說明：
價(jià)值成長研究所公眾號每天只能發(fā)一篇公司研究文章，這個(gè)速度無法覆蓋大家的需求，也很難教會大家研究公司的方法，所以我準(zhǔn)備發(fā)一下以前的文章，讓大家多多閱讀，以作參考學(xué)習(xí)之用，爭取滿足大家的學(xué)習(xí)需求！
有一點(diǎn)需注意：復(fù)習(xí)文章專題下的文章都是以前發(fā)過的文章，由于時(shí)間過去一段時(shí)間，公司的估值和邏輯可能有所變化，結(jié)論可能不具備參考性，雖然能夠幫助大家了解公司基本面，但是不能盲目用于投資指導(dǎo)，請注意甄別！
財(cái)務(wù)簡單分析下，可以看下下圖的具體介紹，畢竟是輕資產(chǎn)公司，財(cái)務(wù)要簡單些。
公司賬上資產(chǎn)30億，交易性金融資產(chǎn)5億，短期借款0.5億，除此之外沒有借款了。公司需要關(guān)注的點(diǎn)是兩個(gè)：一個(gè)是2020年現(xiàn)金流比較差，由此應(yīng)收賬款和票據(jù)迅速增加，增速高達(dá)43%，公司給出的解釋是業(yè)務(wù)擴(kuò)張和疫情期間給客戶讓步。公司年報(bào)顯示應(yīng)收12.7億，其中一年內(nèi)應(yīng)收10.5億，1-2年之間1.7億，合計(jì)12.2億，這已經(jīng)占據(jù)絕大多數(shù)了，公司整體回款基本沒問題；另一個(gè)是公司商譽(yù)8.9億，這個(gè)還是不少的，主要是收購時(shí)代互聯(lián)的商譽(yù)增加了7.8億，目前來看達(dá)到預(yù)期，后期暴雷可能性很小。其他方面都很完美。比如存貨才300萬，應(yīng)付翻倍了也才1.5億，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用正常增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.6億，首次這么低，ROE雖然下降，但是依然22%?？傊?，很完美。不過公司的主要問題不是應(yīng)收增加和現(xiàn)金流，而是公司是否遇到增長天花板的問題。要知道，2020年凈利潤減少1.5%，是2015年上市以來的首次業(yè)績下滑，尤其是第四季度，營業(yè)收入增長11%，但是凈利潤卻減少了23%，這個(gè)是目前的關(guān)鍵。公司目前進(jìn)入高速發(fā)展后的瓶頸期，各種問題都紛紛爆發(fā)出來。第一個(gè)是GMV增速問題。這個(gè)主要是受阿里平臺的影響，在抖音、快手及拼多多為首的社交電商模式出現(xiàn)后，阿里原有的“貨找人”明顯弱爆了，加之反壟斷政策，導(dǎo)致阿里目前處于增速放緩的階段。這個(gè)大家應(yīng)該深有體會，以前嫌棄拼多多的人那么多，現(xiàn)在覺得他香的更多，動不動就有人給我發(fā)鏈接，讓我?guī)退c(diǎn)那種拼多多送80/300現(xiàn)金的鏈接，新人砍得更多，這種經(jīng)歷想必大家都有過。這種新模式下，阿里真的弱爆了。然而，南極人畢竟是尾大不掉。以前阿里是大哥，南極人綁定在阿里的戰(zhàn)車上，但是現(xiàn)在大哥不行了，南極人不可能那么快就挪到其他平臺上的。大家可以看看4月19日的調(diào)研情況，第一個(gè)問題便是公司阿里渠道增速放緩問題。2020年，拼多多平臺和抖音、快手平臺增速已經(jīng)超快了，阿里平臺也已經(jīng)降到了57%，估計(jì)2021年有可能會降到50%。
這塊公司已經(jīng)努力了，但是切換是一個(gè)過程，就跟基金經(jīng)理換倉一樣，不是咱們小散說滿倉就滿倉的。所以，一定要有耐心。
第二個(gè)是貨幣化率問題。這個(gè)問題和凈利潤直接掛鉤，2020年?duì)I業(yè)收入是增長的，但是凈利潤卻下滑了，歸根結(jié)底在貨幣化率。2018年-2020年，南極電商的貨幣化率分別為5.04%、4.57%、3.72%，持續(xù)走低。其重要原因就是拼多多平臺。目前拼多多平臺正處于發(fā)展期，貨幣化率低于阿里系平臺，在拼多多渠道增速122%的情況下，公司的貨幣化率是肯定下降的。畢竟，你去拼多多買了，還會在淘寶買嗎？目前這塊公司想的是精細(xì)經(jīng)營，其實(shí)就是提高管理效率，進(jìn)一步壓縮成本。第三個(gè)是大而不強(qiáng)的問題。公司董事長表示，公司前期擴(kuò)張?zhí)欤瑢?dǎo)致很多東西跟不上，所以公司準(zhǔn)備改變原有單一授權(quán)模式，準(zhǔn)備從授權(quán)、合資、投資角度捆綁供應(yīng)商和客戶。總的來講，上面三個(gè)問題，南極電商的想法是增加渠道，在避免漲價(jià)的同時(shí)，通過入股方式綁定供應(yīng)商和工廠，避免現(xiàn)有體系崩塌。畢竟現(xiàn)在南極人的供應(yīng)體系真的是一個(gè)豆腐渣大樓，一旦價(jià)格上漲，供應(yīng)商隨時(shí)都可能離開，沒有任何凝聚力的。所以這一步棋走的是沒錯(cuò)的。一是親手抓新業(yè)務(wù)。以前南極人的產(chǎn)品大家都知道，質(zhì)量可能比較差，而且公司管控力度弱，畢竟大頭都是供應(yīng)商和工廠管著，現(xiàn)在南極人準(zhǔn)備做改變。具體表現(xiàn)就是，公司新業(yè)務(wù)跨境、食品和3C都是公司控股業(yè)務(wù)，也就是說公司準(zhǔn)備下廠親自抓產(chǎn)品了，公司開始做重資產(chǎn)，這也就能明白為什么公司應(yīng)收增加了。二是開始拓展新品牌。公司16日表示，不再考慮“大眾品牌”投資，青睞“小而美”的品牌，形成產(chǎn)品矩陣。三是鏈接工廠。公司正在實(shí)行事務(wù)部負(fù)責(zé)人對工廠的準(zhǔn)入機(jī)制、驗(yàn)廠極致進(jìn)行兜底，做的不好的要進(jìn)行賠償，雖然還不是完善的品控措施，但是已經(jīng)比原先好多了。雖然大家覺得南極人質(zhì)量不好，但是目前南極人在天貓前十名的差品退貨率僅為0.3%，真的不高。四是插手原材料采購、包裝、研發(fā)設(shè)計(jì)等領(lǐng)域。公司目前的意思是以公司為主體與紡織廠等原材料供應(yīng)商簽約，以量還價(jià)，進(jìn)一步壓低成本，從而降低整個(gè)環(huán)節(jié)的成本，從而增加利潤。而且公司還要求所有經(jīng)銷商100%都要用公司的包裝，設(shè)計(jì)也要用公司的，這樣既能通過統(tǒng)一包裝擴(kuò)大宣傳，又能增加公司的影響力和利潤。歸根結(jié)底，公司類似于10年前的中國，放棄高增長模式，主動降低增長速度提高發(fā)展質(zhì)量。具體來看，老業(yè)務(wù)公司準(zhǔn)備放棄增長速度要求，先理明白、完全掌握在手里再說，避免以前那種松散的管理模式，同時(shí)在新業(yè)務(wù)上進(jìn)行試點(diǎn)，這方面我是相信公司打造新品牌的能力的，而且公司準(zhǔn)備控股去搞，利潤率肯定是要高于現(xiàn)在的。不過，我潑盆涼水，這塊不知道能不能什么時(shí)候搞成？能不能搞成？另外，在公司改革期間，增速肯定不高，甚至2021年會負(fù)增長，所以大家一定要想清楚。不過，我覺得公司2021年會漲價(jià)，這個(gè)可能會是一個(gè)正增長，具體還要看情況。
這個(gè)具體可以看下迪士尼，這個(gè)肯定是很有發(fā)展?jié)摿Φ模绕涫悄蠘O電商這種主動作為的，更是大有潛力，而且品控問題可以看下拼多多，只要想解決其實(shí)是比較容易的，而且公司已經(jīng)開始著手了，就看公司什么時(shí)候覺得差不多了，真正大力提質(zhì)。這個(gè)前面說過，依照公司打造爆款的能力，未來公司可以繼續(xù)兩個(gè)方向，一個(gè)是繼續(xù)“萬物即可南極人”，另一個(gè)是建立新的品牌，將其打造成爆款，這將會是公司未來的發(fā)展方向，目前公司已經(jīng)在跨境、食品和3C上著手了。上一次增持公司5-7億短短13天就打光子彈，而且頂格7億，正面公司這7億是放在賬上的，說拿就拿出來了，這次公司繼續(xù)增持3-5億，證明公司賬上的現(xiàn)金確實(shí)是真金白銀啊。高毅資產(chǎn)進(jìn)入前十，雖然僅持有1.43%，但是反面也是證明公司的安全，要不然高毅不會進(jìn)入。大家可不要陰謀論，覺得公司是不是和高毅資產(chǎn)達(dá)成陰謀交易了，不至于，高毅資產(chǎn)那可是和高瓴資本比肩的私募，說句不好聽的，人家一年的利潤都比南極人市值都高，這個(gè)出場費(fèi)南極電商給得起？而且從馮柳、曉峰等人的操作風(fēng)格來看，是認(rèn)定南極電商被錯(cuò)殺了，要不然這些雞賊的人能在一兩天內(nèi)買這么多？南極電商有獨(dú)到之處，而品控呢也不是啥致命問題，至于造假問題，我也分析過了，基本不可能，甚至源頭竟然是19年的PPT，我甚至覺得這是機(jī)構(gòu)高位賣出后進(jìn)行洗盤，讓散戶紛紛割肉，而且年輕基金經(jīng)理主導(dǎo)下的機(jī)構(gòu)現(xiàn)在做的越來越像散戶了，追漲殺跌也是常事。此外，證監(jiān)會已經(jīng)要求加強(qiáng)對南極電商的審計(jì)，這種情況下，2020年審計(jì)報(bào)告依然無問題，那就證明造假就是謠言啊。目前南極電商PB3.5，市盈率TTM17，市值200，我覺得比較低估。總的來講，我覺得公司這個(gè)價(jià)位非常吸引人，未來前景很大，評價(jià)：A。短期上，我覺得公司還要經(jīng)歷兩個(gè)陣痛期，一個(gè)是凈利潤增速減緩導(dǎo)致的業(yè)績殺，畢竟2021年業(yè)績存在較大不確定性，即使?jié)q價(jià)也有一定可能負(fù)增長；另一個(gè)是新業(yè)務(wù)的拖累，新業(yè)務(wù)剛進(jìn)入市場，不能指望他立即賺錢，這是不顯示的，目前新業(yè)務(wù)還是需要公司輸血，這塊也會影響利潤。不過刨除業(yè)績殺導(dǎo)致股價(jià)下跌的因素，17倍的市盈率真的高嗎？大家可以看到，目前去南極電商調(diào)研的機(jī)構(gòu)非常非常多，證明大家覺得這個(gè)價(jià)位其實(shí)是有價(jià)值的，要不然他們不會去調(diào)研。而且高毅資本已經(jīng)買了1.43%，差不多3個(gè)多億。我覺得目前價(jià)位比較低，但是南極電商的改革成功還不清楚時(shí)間點(diǎn)。我覺得目前適合先等下一季報(bào)，有耐心的可以等下半年報(bào)。這個(gè)我舉兩個(gè)公司的例子，一個(gè)是分眾傳媒，新潮傳媒加入戰(zhàn)場令分眾傳媒凈利潤大跌，股價(jià)也低到3.78，但是2020半年報(bào)恢復(fù)增長，立馬就讓機(jī)構(gòu)看到希望，股價(jià)也一路狂飆到13塊，歸根結(jié)底就是改革有成效；另一個(gè)是溫氏股份，在2020年年報(bào)大跌的情況下，一季報(bào)繼續(xù)難看，改革無效，那么就會繼續(xù)被砸。所以，如果穩(wěn)健些的，當(dāng)前需要先看下一季報(bào)或者半年報(bào)，然后決定要不要大筆殺進(jìn)去。我估計(jì)2021年南極電商肯定是要漲價(jià)，具體要看下漲價(jià)對業(yè)績的作用，如果作用比較大，而且整體運(yùn)營沒問題，我覺得是好時(shí)機(jī)。如果等不及的呢，我覺得現(xiàn)在也可以買個(gè)1-2%，要知道高毅資本的平均價(jià)差不多在8.8元附近，已經(jīng)低不少了。后面如果跌到7.3（市盈率15）附近可以買2-4%，總之就是慢慢加倉，畢竟南極電商目前評級為A，總倉位是不能超過10%的。需要注意的是，千萬千萬不要著急買。大家都知道墻倒眾人推的故事，目前南極電商就是這個(gè)狀態(tài)，所以一定不要著急買太多，后面肯定會有低價(jià)給大家慢慢吸，所以買的時(shí)候可以每下跌5%或者10%就買一定倉位，總之，一定要制定好計(jì)劃，而且做好持久戰(zhàn)準(zhǔn)備。這里再啰嗦幾句，昨天有人和我說，大致意思是機(jī)構(gòu)沒買，我們買就只會入坑。這里大家可以看下分眾傳媒，3.78的時(shí)候機(jī)構(gòu)買了？5塊的時(shí)候機(jī)構(gòu)買了？機(jī)構(gòu)只會做穩(wěn)健的事，也就是看到業(yè)績改善了，就錦上添花，他不會去做雪中送炭的事，要不然樂歌股份翻了一倍多了，機(jī)構(gòu)還去花錢買入呢。所以，機(jī)構(gòu)很重要，但是不能看的那么重要，他只是我們賺錢的推進(jìn)器，卻不是我們不買入的理由。長期上，我覺得公司同樣有兩個(gè)核心優(yōu)勢：一個(gè)是不停打造爆款，一個(gè)是提高質(zhì)量后漲價(jià)預(yù)期，而且在公司下廠親手控股涉足產(chǎn)品領(lǐng)域的情況下，我覺得公司未來的潛力要比現(xiàn)在大很多，畢竟掌控力大了很多，從中獲得的凈利潤也會增加很多，這個(gè)可以看下溫氏和牧原。而且目前阿里GMV增速放緩的情況下，拼多多、唯品會、抖音、小紅書、快手等渠道都在飛速趕上，尤其是抖音、小紅書和快手，我覺得3年時(shí)間就能占據(jù)將近10%的份額，甚至?xí)?，只不過處于拐彎點(diǎn)的2021年會非常難受。不過我覺得長期來講，公司肯定大有潛力，而且我覺得機(jī)構(gòu)其實(shí)也意識到這一點(diǎn)，只不過下跌太猛大家不想硬抗。在增速減慢情況下，加上漲價(jià)預(yù)期，按照-5%、5%、15%、15%的增速，給予公司25倍市盈率，2024年合理估值為390億，差不多現(xiàn)價(jià)翻倍。
當(dāng)然，需要注意的是，如果公司計(jì)提商譽(yù)，還是先出來。一是因?yàn)橛?jì)提商譽(yù)會引起較大下跌，二是因?yàn)槿绻?jì)提就代表時(shí)代互聯(lián)業(yè)績不達(dá)預(yù)期，這個(gè)還是比較麻煩的，當(dāng)然，如果計(jì)提我會及時(shí)發(fā)文分析，看看是小問題還是要直接出來。到時(shí)候繼續(xù)關(guān)注我就好啦！
如若需要引用本號文章，請私信我或加我商務(wù)微信！
|
