韓國(guó)棋手李昌鎬16 歲就奪得世界冠軍，人稱“石佛”，被認(rèn)為是當(dāng)代僅次于吳清源的棋手。吳清源對(duì)其的評(píng)價(jià)是：“李昌鎬的成功靠努力”。與很多天才棋手傳奇式的人生、驚天逆轉(zhuǎn)式的妙手頻出不同，李昌鎬的勝出靠的是“半目勝”，不追求妙手，只追求51%的勝率。他的自傳里面，書(shū)名也是《不得貪勝》。在固定收益領(lǐng)域，廣發(fā)基金譚昌杰是一位風(fēng)格穩(wěn)健的選手，不貪勝，不戀戰(zhàn)，追求長(zhǎng)期的絕對(duì)收益。2007年，譚昌杰到廣發(fā)基金實(shí)習(xí)，崗位是股票研究員。實(shí)習(xí)期間，公司需要招聘?jìng)芯繂T，他主動(dòng)請(qǐng)纓去固定收益部。彼時(shí)，A股正是波瀾壯闊的大牛市，譚昌杰的選擇，曾經(jīng)讓很多人都覺(jué)得難以理解。
“我的風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低，可能更加適合做一些低波動(dòng)率的資產(chǎn)。另外，當(dāng)時(shí)我研究生階段的一位導(dǎo)師剛從美國(guó)回來(lái)，他對(duì)美國(guó)的債券市場(chǎng)比較熟悉，認(rèn)為國(guó)內(nèi)的固定收益市場(chǎng)將來(lái)會(huì)有很大的發(fā)展前景?！苯Y(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期看好，譚昌杰在固定收益領(lǐng)域默默耕耘，一路走來(lái)，已有13年。截至2021年6月30日，譚昌杰在管滿5年的兩只產(chǎn)品（廣發(fā)趨勢(shì)優(yōu)選和廣發(fā)聚寶），任職以來(lái)年化回報(bào)均超6%，其中廣發(fā)趨勢(shì)優(yōu)選年化回報(bào)超9%。同時(shí)，廣發(fā)趨勢(shì)優(yōu)選和廣發(fā)聚寶最近三年最大回撤均小于3%。表：譚昌杰在管滿5年產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn) 
注：基金經(jīng)理任職以來(lái)總回報(bào)、完整年度回報(bào)及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率數(shù)據(jù)經(jīng)托管行復(fù)核；數(shù)據(jù)截至2021年6月30日。 對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，每一筆申購(gòu)都是一份責(zé)任。如果我們能讓每一分錢(qián)都掙錢(qián)，就是基金經(jīng)理這份工作帶來(lái)的最大成就感。 談及組合管理的目標(biāo)，譚昌杰坦言，相比短期的高收益，他更希望獲得穩(wěn)健的、可持續(xù)的長(zhǎng)期回報(bào)。因此，他將年度正收益作為組合管理的生命線。 譚昌杰：我管理的產(chǎn)品有兩個(gè)目標(biāo)——收益率和回撤；相對(duì)應(yīng)的，也有兩個(gè)投資理念：“以止損來(lái)控制回撤，以周期來(lái)獲取收益”。這兩句話不僅是我對(duì)資產(chǎn)的看法，也是我待人處事的基本方式和對(duì)世界觀的基本認(rèn)識(shí)。“以止損來(lái)控制回撤”，展開(kāi)來(lái)講，就是我只會(huì)對(duì)下跌空間不可控的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行止損，比如說(shuō)有違約風(fēng)險(xiǎn)的垃圾債以及股票資產(chǎn)。我的組合不會(huì)進(jìn)行信用下沉，主要買(mǎi)最高等級(jí)的國(guó)企債券，整體的信用風(fēng)險(xiǎn)是比較小的。而沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)的債券，整體就是呈箱體震蕩，收益率的波動(dòng)幅度不會(huì)非常大。但股票的下跌空間是不可控的，比如有些股票跌了20%、30%，還可以跌更多。如果是優(yōu)質(zhì)的公司，長(zhǎng)期來(lái)看，短期的下跌都還能漲回去，但對(duì)于我們這類(lèi)追求低回撤的絕對(duì)收益目標(biāo)基金，整體不能承受這種短期的快速下跌。所以，由此就會(huì)衍生出來(lái)對(duì)這兩類(lèi)資產(chǎn)完全相反的交易策略：股票越跌越賣(mài)，一般只做止損，不做止盈；沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券越跌越買(mǎi)，一般只做止盈，不做止損。 - 問(wèn)：股票越跌越賣(mài)，這跟傳統(tǒng)權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理不太一樣，這么操作的原因是什么？
譚昌杰：最根本的原因在于，股票價(jià)格波動(dòng)比較大，我們只要控制它的下跌風(fēng)險(xiǎn)就可以了。這保證了組合的回撤在可控的范圍內(nèi)，而如果股價(jià)在不斷上漲，當(dāng)然是最好的，沒(méi)必要去干預(yù)。所以，我的組合對(duì)股票的策略一般是越跌越賣(mài)，只做止損，不做止盈，這跟傳統(tǒng)股票基金有一定的差別。同時(shí)，為了確保能順利止損，我會(huì)在股票資產(chǎn)進(jìn)行分散化投資。所以，我的持倉(cāng)中股票的數(shù)量會(huì)比較多，一般會(huì)有50只甚至更多的個(gè)股。雖然沒(méi)有重倉(cāng)的個(gè)股，但會(huì)有重倉(cāng)的行業(yè)。而傳統(tǒng)股票基金，一般對(duì)個(gè)股的持倉(cāng)會(huì)相對(duì)集中，以體現(xiàn)基金經(jīng)理的個(gè)股挖掘能力。譚昌杰：是的。沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券彈性比較小，表現(xiàn)為箱體震蕩。如果債券沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，基本上漲和下跌空間是可控的，所以，可以越跌越買(mǎi)，只做止盈，不做止損。 - 問(wèn)：“以周期來(lái)獲取收益”又是什么意思？你是周期理論的推崇者？
譚昌杰：我認(rèn)為，世界萬(wàn)物都有一定的周期性，包括社會(huì)、企業(yè)、個(gè)人都有周期，資產(chǎn)的周期則更加明顯，它會(huì)不斷循環(huán)往復(fù)，只是每一輪周期的波形有差異，周期之后中樞會(huì)有變化。就投資而言，我們都希望能夠買(mǎi)到每一輪周期之后價(jià)值中樞能夠保持穩(wěn)定或者有所提升的資產(chǎn)。舉兩個(gè)例子，價(jià)值中樞保持穩(wěn)定的資產(chǎn)，最典型的是長(zhǎng)期限利率債，收益率整體跟隨歷史中樞水平上下震蕩。價(jià)值中樞能提升的資產(chǎn)主要是股票，當(dāng)然股票對(duì)應(yīng)的上市公司的周期屬性會(huì)有比較大的差異，有些是產(chǎn)品周期，有些是行業(yè)周期，有些則是產(chǎn)業(yè)周期。 策略： 核心看各類(lèi)資產(chǎn)能否帶來(lái)正收益 - 問(wèn)：你是業(yè)內(nèi)少數(shù)以絕對(duì)收益為目標(biāo)的基金經(jīng)理，你追求的絕對(duì)收益含義是什么？
譚昌杰：我目前管理的產(chǎn)品有偏債混合、靈活配置、二級(jí)債基等，都是以年度正收益為目標(biāo)進(jìn)行管理。我把絕對(duì)收益目標(biāo)分成四個(gè)層次：二是達(dá)到貨幣和短期理財(cái)?shù)氖找婺繕?biāo)；三是戰(zhàn)勝每個(gè)人的負(fù)債成本，比如房貸利率；四是在牛市中，積極獲取更高的收益率，實(shí)現(xiàn)更好的年化回報(bào)。 在我看來(lái)，一只凈值型的公募基金或者理財(cái)產(chǎn)品，如果長(zhǎng)期年化收益率比較低，是沒(méi)有生存空間的，所以，我希望能把收益做得盡量高一點(diǎn)。 - 問(wèn)：公募基金大都采用相對(duì)收益策略，你為什么會(huì)走上絕對(duì)收益這條道路？
譚昌杰：選擇走絕對(duì)收益目標(biāo)策略這條路，背后也是多種因素交叉影響的結(jié)果。
我的風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，對(duì)投資的預(yù)期收益不是很高，希望最好每年都能實(shí)現(xiàn)正收益。在我入行時(shí)，放眼當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)，能夠滿足這一要求的產(chǎn)品其實(shí)并不太多，早期的貨幣基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率還可以，但最近幾年，這類(lèi)產(chǎn)品的收益率也在不斷走低。后來(lái)，我開(kāi)始管理債券基金，2013年“錢(qián)荒”時(shí)期，基金凈值出現(xiàn)回撤，讓持有基金的客戶虧了錢(qián)。這件事對(duì)我的影響比較大，我開(kāi)始思考，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)的投資者，他們想要的產(chǎn)品需要滿足兩個(gè)特征：一是波動(dòng)低、回撤小，二是收益率還要略高于理財(cái)。我回顧了主要資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)，認(rèn)為用股票、債券、新股等多種資產(chǎn)來(lái)構(gòu)建一個(gè)組合，是有可能打造出一款符合這類(lèi)客戶需求的產(chǎn)品。自2015年開(kāi)始，我就按照這個(gè)思路管理組合，并在實(shí)踐中對(duì)自己的框架不斷優(yōu)化和完善。 - 問(wèn)：要達(dá)到這一收益目標(biāo)，你是如何對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行配置？
譚昌杰：在組合管理上，大多數(shù)人喜歡通過(guò)一定的量化指標(biāo)來(lái)確定股債的分配比例。但我不太喜歡用這一套分析框架，我比較喜歡看基礎(chǔ)資產(chǎn)，衡量每一類(lèi)資產(chǎn)是不是有明確的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。體現(xiàn)在投資策略上，我會(huì)通過(guò)精細(xì)化的資產(chǎn)配置策略來(lái)實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)。從收益的確定性的程度，我把資產(chǎn)分為三類(lèi)：一是收益確定性比較高的資產(chǎn)，包括中短期高資質(zhì)信用債的票息收益和打新收益。 二是大概率收益的資產(chǎn)，以債性轉(zhuǎn)債和中長(zhǎng)期限的利率債為代表，主要通過(guò)波段操作、及時(shí)止盈來(lái)獲取超額收益。第三類(lèi)是或有收益，主要包括二級(jí)市場(chǎng)股票投資以及定增、大宗的交易機(jī)會(huì)。“固收+”是一個(gè)更關(guān)注過(guò)程管理的策略，上述三類(lèi)資產(chǎn)中可以再細(xì)分成很多子項(xiàng)資產(chǎn)，我會(huì)從3-6個(gè)月的維度來(lái)預(yù)判哪類(lèi)資產(chǎn)能否帶來(lái)絕對(duì)收益，并根據(jù)概率大小以及超額收益的空間替換底倉(cāng)的票息資產(chǎn)，動(dòng)態(tài)管理。- 問(wèn)：“固收+”策略的超額收益主要來(lái)自資產(chǎn)配置和股票，你是如何做股票投資？
譚昌杰：我認(rèn)為，“固收+”是一盤(pán)菜，必須有很強(qiáng)的多資產(chǎn)、多策略的管理能力作為支撐，這不僅體現(xiàn)在債券的各個(gè)細(xì)分資產(chǎn)，也包括股票等。回溯過(guò)去五年，我在股票投資能力的進(jìn)步經(jīng)歷了三個(gè)階段。最開(kāi)始是指數(shù)增強(qiáng)的配置思路，從自上而下的維度出發(fā)，選擇滬深300或者中證100等寬基指數(shù)的權(quán)重股。隨著我對(duì)宏觀周期的把握更為細(xì)致，開(kāi)始配一些偏周期的行業(yè)，比如與宏觀經(jīng)濟(jì)周期高度密切的板塊，鋼鐵、水泥、銀行、券商等。再后來(lái)，隨著研究深度和廣度的拓展，我在股票投資步入第三個(gè)階段：在與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度不高的行業(yè)中尋找細(xì)分行業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。我的組合配置的行業(yè)有十幾個(gè)。隨著我對(duì)行業(yè)的認(rèn)知程度不斷加深，覆蓋的行業(yè)數(shù)量也會(huì)不斷增加，這是債券出身的基金經(jīng)理逐步學(xué)習(xí)和配置股票資產(chǎn)的大致過(guò)程。 - 問(wèn)：與股票基金經(jīng)理相比，你挑選個(gè)股時(shí)有哪些標(biāo)準(zhǔn)或者偏好？
譚昌杰：對(duì)于追求絕對(duì)收益的產(chǎn)品，我希望股票資產(chǎn)的年度回報(bào)能達(dá)到20%以上，更重要的是，下跌空間必須可控，比如，短期下跌空間盡可能控制在10%-20%以內(nèi)，不然，就會(huì)觸發(fā)個(gè)股的止損。其次，我希望買(mǎi)入的都是每輪周期之后價(jià)值能提升的資產(chǎn)。我的投資理念之一是“以周期獲取收益”，簡(jiǎn)單而言，就是跟蹤每個(gè)行業(yè)的景氣度變化，在行業(yè)景氣度回升過(guò)程中進(jìn)行配置，獲取價(jià)值中樞提升階段的收益。第三，由于我對(duì)個(gè)股的跟蹤不可能像股票基金經(jīng)理那么緊密，我希望持倉(cāng)股票的基本面跟蹤壓力要盡可能小一些。比如，我會(huì)選擇質(zhì)地良好、信用風(fēng)險(xiǎn)比較小、具備良好資本形象的公司。- 問(wèn)：從歷史持倉(cāng)分析，你在股票投資上有哪些自己的特點(diǎn)？
譚昌杰：首先，我對(duì)持倉(cāng)股票的安全邊際有比較高的要求，不會(huì)買(mǎi)高估值的品種。從歷史持倉(cāng)看，我選擇的股票分為三種：10倍左右的低估值資產(chǎn)（比如建筑裝飾、建筑建材等）、20倍估值的短景氣資產(chǎn)（比如化工等）、30倍估值的長(zhǎng)景氣資產(chǎn)（比如醫(yī)藥等）。其次，低估值策略可能會(huì)落入價(jià)值陷阱，也可能需要很長(zhǎng)一段時(shí)間才能等來(lái)上漲的觸發(fā)因素。因此，我會(huì)先買(mǎi)一點(diǎn)基礎(chǔ)倉(cāng)位，后面再看具體情況進(jìn)行加減倉(cāng)。第三，控制行業(yè)和個(gè)股的集中度，分散配置。我的持倉(cāng)個(gè)股比較分散，通常持有50~80只股票，單個(gè)行業(yè)的市值占基金資產(chǎn)的比例在2%以內(nèi)，個(gè)股占比會(huì)控制在較低的水平，便于快速止損。備注1：廣發(fā)趨勢(shì)優(yōu)選成立于2013年9月11日，歷任基金經(jīng)理（任職日期）為：祝儉（2013年9月11日至2015年2月17日）、謝軍（2017年10月31日至2019年12月23日），現(xiàn)任基金經(jīng)理為譚昌杰（2015年1月29日至今）；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)×50％＋中證全債指數(shù)×50％，產(chǎn)品過(guò)往業(yè)績(jī)（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）：2014：5.45%(31.24%)，2015：28.87%(7.16%)，2016：6.66%(-4.64%)，2017：13.74%(10.72%)，2018：2.25%(-8.23%)，2019：11.16%(20.51%)，2020：7.69%(15.25%)，2021年上半年：2.03%（1.53%）。備注2：廣發(fā)聚寶成立于2015年4月9日，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為30%×滬深300指數(shù)收益率＋70%×中證全債指數(shù)收益率，產(chǎn)品過(guò)往業(yè)績(jī)（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）：2016：2.77%(-1.99%)，2017：11.56%(6.30%)，2018：0.43%(-1.40%)，2019：7.02%(14.29%)，2020：17.47%(10.38%)，2021年上半年：2.63%（1.90%）。備注3：廣發(fā)恒隆一年持有期成立于2020年3月20日，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證全債指數(shù)收益率*80%+滬深300指數(shù)收益率*15%+人民幣計(jì)價(jià)的恒生指數(shù)收益率*5%，產(chǎn)品過(guò)往業(yè)績(jī)（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）：2020：7.40%（7.41%），2021年上半年：2.10%（2.28%）；譚昌杰任職以來(lái)業(yè)績(jī)（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）為9.66%（9.86%）。備注4：廣發(fā)恒通一年持有期成立于2020年11月4日，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×15%+人民幣計(jì)價(jià)的恒生指數(shù)收益率×5%＋中證全債指數(shù)收益率×80%，產(chǎn)品過(guò)往業(yè)績(jī)（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）：成立以來(lái)至2021年6月30日：2.58%（4.72%），2021年上半年：1.45%（2.28%）；譚昌杰任職以來(lái)業(yè)績(jī)（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）為2.58%（4.72%）。備注5：廣發(fā)恒悅債券成立于2020年11月24日，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中債總指數(shù)(全價(jià))收益率×90%+滬深300指數(shù)收益率×5%+人民幣計(jì)價(jià)的恒生指數(shù)收益率×5%，產(chǎn)品過(guò)往業(yè)績(jī)（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）：成立以來(lái)至2021年6月30日：1.88%（1.92%），2021年上半年：1.50%（0.54%）；譚昌杰任職以來(lái)業(yè)績(jī)（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）為1.88%（1.92%）。備注6：廣發(fā)恒譽(yù)成立于2020年11月24日，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×15%+人民幣計(jì)價(jià)的恒生指數(shù)收益率×5%＋中證全債指數(shù)收益率×80%，產(chǎn)品過(guò)往業(yè)績(jī)（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）：成立以來(lái)至2021年6月30日：2.71%（3.63%），2021年上半年：1.50%（0.54%）；譚昌杰任職以來(lái)業(yè)績(jī)（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）為2.71%（3.63%）。備注7：任職以來(lái)年化回報(bào)計(jì)算公式為：(1+任職以來(lái)回報(bào))^(365/任職以來(lái)天數(shù))-1，任職以來(lái)天數(shù)為自然日。備注8：最大回撤=Min{(Xi-Xj)/Xj}*100%；Xi、Xj為所選區(qū)間內(nèi)所有的累計(jì)單位凈值，i>j，即Xi對(duì)應(yīng)的凈值日期必須在Xj的后面；累計(jì)單位凈值數(shù)據(jù)經(jīng)托管行復(fù)核風(fēng)險(xiǎn)提示：基金管理人過(guò)往業(yè)績(jī)及獲獎(jiǎng)情況不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，也不預(yù)示本基金未來(lái)表現(xiàn)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上是基金經(jīng)理當(dāng)前看好方向，不代表基金長(zhǎng)期必然投資方向。
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