上周，外圍市場(chǎng)普跌，但A股市場(chǎng)表現(xiàn)出超預(yù)期的韌性：滬深300上漲2.29%、創(chuàng)業(yè)板指上漲4.24%。助力反彈的板塊除大金融外，主要是醫(yī)藥和食品飲料。

　　不過，對(duì)上周最后一個(gè)交易日券商板塊的崛起，機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為其對(duì)大盤整體的影響有限。歷史數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來，券商指數(shù)單日漲幅超過6%的情況發(fā)生過13次，而后一周、兩周、一個(gè)月、一個(gè)季度的市場(chǎng)表現(xiàn)無明顯規(guī)律。

　　同時(shí)，隨著大宗商品價(jià)格的回落，曾經(jīng)強(qiáng)勢(shì)的周期股“光環(huán)”或?qū)㈦A段性淡化。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，從現(xiàn)實(shí)問題來講，這輪大宗商品價(jià)格的上漲，還沒有結(jié)束。但如果現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候還沒買周期股，再進(jìn)去可能就是刀口舔血了。

　　券商股行情會(huì)是一日游嗎？

　　上周五，券商板塊表現(xiàn)出異常強(qiáng)勢(shì)，券商指數(shù)單日大漲逾7%引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。但對(duì)于券商股行情的持續(xù)性，多數(shù)機(jī)構(gòu)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，回顧歷史數(shù)據(jù)，自2015年以來，券商指數(shù)單日漲幅超過6%的情況發(fā)生過13次，而后一周、兩周、一個(gè)月、一個(gè)季度的市場(chǎng)表現(xiàn)均無明顯規(guī)律。

　　中泰證券策略分析師王仕進(jìn)提出，今年初以來，A股相對(duì)全球股市表現(xiàn)不佳，而最拖累A股指數(shù)的就是券商、保險(xiǎn)板塊?！叭蚪鹑谥笖?shù)今年以來均出現(xiàn)不同程度上漲，唯獨(dú)在A股是下跌的，這還是建立在A股銀行指數(shù)今年已有9%以上的漲幅基礎(chǔ)上。顯然，拖后腿的是券商和保險(xiǎn)?！?/p>

　　王仕進(jìn)表示，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，券商指數(shù)往往在行情頂部和底部最為活躍，上周五券商集體上漲，或許在釋放指數(shù)見底信號(hào)，也可能是在釋放風(fēng)格切換的信號(hào)。

　　李迅雷則表示，A股市場(chǎng)的金融板塊權(quán)重巨大，因此對(duì)指數(shù)的拉動(dòng)作用比較大。但即便如此，依然很難形成“牛市氛圍”，板塊此消彼長、風(fēng)格不斷切換或是今年A股的主要特征。

　　“周期邏輯”階段性淡化

　　與此同時(shí)，上周A股資源類周期板塊高開低走，周四、周五在大宗商品價(jià)格回落的背景下全線回調(diào)。

　　對(duì)此，中信證券策略團(tuán)隊(duì)表示，A股市場(chǎng)周期邏輯階段性淡化，成長板塊料將迎來一輪月度級(jí)別的估值修復(fù)行情。

　　中信證券具體分析認(rèn)為：首先，今年以來商品價(jià)格過快上漲已開始對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面擾動(dòng)，反過來制約了漲價(jià)的持續(xù)性，政策及時(shí)應(yīng)對(duì)也有效抑制了短期投機(jī)行為，能緩解商品過快上漲趨勢(shì)。其次，5月中旬開始，商品價(jià)格的修正預(yù)計(jì)將緩解國內(nèi)流動(dòng)性政策收緊預(yù)期，驅(qū)動(dòng)增量資金持續(xù)入場(chǎng)，存量資金則從順周期板塊擴(kuò)散至高彈性板塊。在此背景下，漲價(jià)的持續(xù)性和中下游需求進(jìn)入了交互矛盾期，周期邏輯將階段性淡化。

　　天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，周期股下半年可能還有大機(jī)會(huì)，但短期不急于一時(shí)。5月周期股和大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)，PPI進(jìn)入快速?zèng)_頂階段。歷史上，周期股的超額收益稍微領(lǐng)先或同步于PPI見頂。但展望下半年，PPI有較大概率維持高位或二次探頂，可延長周期股的業(yè)績韌性，推升周期股的第二波超額收益。

　　方正證券策略團(tuán)隊(duì)同樣認(rèn)為，本輪商品周期大概率沒有走完，周期股后續(xù)將現(xiàn)分化。中游偏制造類周期品已于今年2月確立階段性頂部，有色、石油開采等具備商品價(jià)格繼續(xù)上漲的支撐，煤炭、鋼鐵板塊目前性價(jià)比相對(duì)一般。

　　建議重結(jié)構(gòu)輕指數(shù)

　　展望后市，在指數(shù)層面，維持震蕩格局是多數(shù)機(jī)構(gòu)的共識(shí)。

　　國泰君安證券策略團(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)前市場(chǎng)仍不具備走出趨勢(shì)性行情的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，震蕩仍是大格局，重結(jié)構(gòu)輕指數(shù)投資思路不變。一方面，財(cái)報(bào)季結(jié)束后A股進(jìn)入業(yè)績空窗期。同時(shí)，年內(nèi)盈利增速或?qū)⒅鸺鞠滦?。而海外通脹沖擊的風(fēng)險(xiǎn)仍存：4月美國通脹數(shù)據(jù)大超預(yù)期，且未來受大宗商品價(jià)格、供應(yīng)鏈?zhǔn)芟抟约胺?wù)業(yè)成本上行影響，美國通脹率仍將繼續(xù)沖高。

　　粵開證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，經(jīng)歷了上周的上漲后，滬指在3500點(diǎn)區(qū)域附近面臨一定阻力，部分資金出于避險(xiǎn)考慮進(jìn)行獲利了結(jié)。同時(shí)，海外擾動(dòng)依舊尚未明朗，在外部不確定性塵埃落定之前，市場(chǎng)延續(xù)震蕩的概率偏大。后續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注兩方面因素對(duì)指數(shù)的影響：一是市場(chǎng)的成交量是否能夠持續(xù)放大，二是熱點(diǎn)概念行情是否具備持續(xù)性。

　　天風(fēng)證券表示，目前A股市場(chǎng)個(gè)股機(jī)會(huì)仍存，但不宜對(duì)指數(shù)有過高預(yù)期，建議投資者維持相對(duì)謹(jǐn)慎的倉位水平。具體配置方面，一方面建議自下而上篩選出PEG相對(duì)較低的頭部公司；另一方面可關(guān)注業(yè)績具備持續(xù)高增長能力的中小公司，其中，觀察股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較好的篩選途徑。

（文章來源：上海證券報(bào)）

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