最確定的就是不確定性！“賠率”比“勝率”更重要，利用“凸性”效應(yīng)構(gòu)建反脆弱頭寸，不懼犯錯(cuò)！

——作者：撲克財(cái)經(jīng) 周莉萍

成也蕭何敗蕭何：盈虧同源——線性

股票也好，期貨也罷，都是盈虧同源的。

就像數(shù)學(xué)里的一次函數(shù)，非常好理解，線性的結(jié)構(gòu)。

標(biāo)的每上漲1塊錢，你賺N元；每下跌1元，你虧N元，斜率和你的押注有關(guān)。

線性天然具有”對(duì)稱性“，只要你交易，你的結(jié)果就有可能賺，有可能虧。

看上去是句廢話，我想說的是“只要你用的是同一套交易體系，那你在交易里虧錢是件再正常不過的事?！?strong>

盈虧同源，是正確認(rèn)識(shí)交易的第一步。

除了盈虧同源，還得認(rèn)識(shí)“盈虧比”。

我們用概率去評(píng)估是否愿意為某個(gè)觀點(diǎn)入場(chǎng)，但不能保證每次入場(chǎng)的準(zhǔn)確。

舉個(gè)例子：

A：10次入場(chǎng)，9次勝，每次贏1塊，輸10塊

B：10次入場(chǎng)，3次勝，每次贏3塊，輸1塊。

看似A的策略勝率極高，90%，但盈虧比極差，輸一次把前9次贏的錢都輸沒了。而B策略雖然勝率只有可憐的30%，但只要贏1次就夠輸3次。

相信沒有誰能說自己能保證自己100%的勝率吧？

市場(chǎng)市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)，交易充滿了不確定性。

所以，只要你勝率做不到100%，你就沒辦法“確定性”的穩(wěn)賺，虧錢是我們交易和操作不可分割的一部分。

于是，交易的目標(biāo)就不是”確定性賺錢“而是”如何改善盈虧比”，即在對(duì)的時(shí)候掙大錢，在錯(cuò)的時(shí)候虧小錢。

這就是交易者都在追求的境界——“截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)奔跑”。

不確定性的冥率分布

時(shí)間是不確定的，不確定性才是常態(tài)。

人們總是希望通過種種方式降低不確定性，獲得確定性。

在《黑天鵝》《反脆弱》作者塔勒布的宇宙中，最確定的就是不確定性！

相信做期貨/股票的投資者都會(huì)有這么一個(gè)感受：

80%的時(shí)間在震蕩，20%的時(shí)間有趨勢(shì)，而那20%的時(shí)間決定了股票一整年的幅度。

在交易中“賠率”比“勝率”更重要。

美國(guó)股票投資就是典型的冥率分布，投資收益是由少數(shù)時(shí)間和少數(shù)公司創(chuàng)造的，最終的投資結(jié)果也是冥率分布，少數(shù)人賺到了市場(chǎng)中的大部分錢。

就如上圖曲線所示，一個(gè)年化收益20%的基金經(jīng)理，絕不是他每年都能賺15%以上，而是他在某個(gè)時(shí)段賺到的錢，足以覆蓋他虧損的年份。只要長(zhǎng)期持有，才能把冥率分布的收益率，變成確定性收益。

不對(duì)稱的“凸性”和“凹性”——非線性

”線性“非常好理解，那什么是”非線性“呢？

“非線性”分為兩種：

一種是上凸下凹的曲線；

一種是上凹下凸的曲線。

凸性讓你從一個(gè)給定的變化中獲得的利益大于弊，凹性則相反。

凹性的曲線是脆弱的，脆弱性等于失去的比得到的更多，等于不利因素比有利因素更多，即等于（不利的）不對(duì)稱性。

凸性的曲線是反脆弱的，反脆弱性等于得到的比失去的更多，等于有利因素比不利因素更多，即等于（有利的）不對(duì)稱性。

為了便于理解，讓我們看看討厭的墨菲在金錢世界的定律吧：

當(dāng)你覺得市場(chǎng)趨于平穩(wěn)時(shí)，就會(huì)突然遇到“英國(guó)脫歐”、“911”“新冠疫情”等突發(fā)性事件造成資產(chǎn)劇烈波動(dòng)。

如果你手里拿的是“線性頭寸”，不好意思，盈虧同源，該虧的一點(diǎn)都跑不了。

如果你手里拿的是“凸性頭寸”，你能在事件來臨時(shí)獲得巨額利潤(rùn)，比如《大空頭》里獨(dú)眼邁克爾專注用期權(quán)賭小概率事件，比如塔勒布的基金總喜歡買“黑天鵝保險(xiǎn)”。

如果你手里拿的是“凹性頭寸'，你受到意外事件的傷害會(huì)很大，大的不成比例，比如美國(guó)長(zhǎng)期資本基金因?yàn)槎砹_斯債券違約而拖整個(gè)華爾街下水。

所以，“凸性”可以正向地利用黑天鵝事件，從中受益；

“凹性”則容易受到黑天鵝的傷害，甚至是致命打擊。

在凸性曲線上，不確定性是你的朋友；

在凹性曲線上，不確定性是你的敵人。

讓你在交易中占便宜的“凸性”

那在交易中，什么頭寸具有“凸性”呢？

學(xué)過期權(quán)的朋友，可能會(huì)脫口而出：對(duì)，期權(quán)的買方！

俗稱的“易漲難跌”，漲的時(shí)候漲得越快；跌的時(shí)候跌得越慢。

凸性具有反脆弱性。其可能的痛苦是有限的，而可能帶來的收益則會(huì)很大。

凸性效應(yīng)喜歡波動(dòng)性。

如果你從波動(dòng)中賺到的錢比你失去的要多，那么你就會(huì)喜歡更多的波動(dòng)性。

還有個(gè)更直觀的方法，看頭寸是凸性還是凹性的。如果重倉遇到風(fēng)險(xiǎn)加倍，它導(dǎo)致的傷害是否會(huì)是大于兩倍？

可能你會(huì)說，可是期權(quán)的買方常常歸零啊。

那是“概率”的問題了，為了獲得“凸性”，你總得拿“概率”來交換不是嗎？天下哪有免費(fèi)的午餐。

你可能想問，有沒有什么辦法讓我既能“占凸性的便宜”，又不負(fù)責(zé)（歸零）呢？

這不就是反脆弱嘛？別說，還真有！

塔勒布給了方案：杠鈴（或雙峰）策略！

如果你的90%的資金以現(xiàn)金形式持有（假設(shè)你不會(huì)受通貨膨脹的影響），或以所謂的“保值貨幣”儲(chǔ)存起來，而剩下10%的資金則投資于風(fēng)險(xiǎn)很高或者說極高的證券，那么你的損失不可能超過10%，而你的收益是沒有上限的。

反之，如果某個(gè)人將100%的資金都投入所謂的“中等”風(fēng)險(xiǎn)的證券，那么他很可能由于計(jì)算錯(cuò)誤而承受毀滅性的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，杠鈴策略彌補(bǔ)了罕見事件的風(fēng)險(xiǎn)不可計(jì)量且易受錯(cuò)誤估計(jì)影響的問題，也就是說，金融杠鈴策略的最大損失是已知的。

比如標(biāo)的和期權(quán)組成的“保險(xiǎn)策略”就是杠鈴（或雙峰）策略：持有標(biāo)的正股，用極少的頭寸買“黑天鵝”保險(xiǎn)。

標(biāo)的上行賺錢，標(biāo)的小跌虧錢，標(biāo)的大跌不虧，特別的反人性。

反脆弱讓你不懼犯錯(cuò)

回到交易，假設(shè)我們的收益是線性的，在賠率不變的情況下，我們50%以上的時(shí)間都不能犯錯(cuò)。

而如果我們的收益是凸性的，不能犯錯(cuò)的時(shí)間就要少的多，簡(jiǎn)單說就是你對(duì)的時(shí)候賠率很大，足以彌補(bǔ)你犯錯(cuò)時(shí)的損失。

你將不害怕“黑天鵝”，不確定性越高越好！

這就是交易中的”反脆弱“，你會(huì)更關(guān)注那10%“賺大錢”的機(jī)會(huì)。