一夜暴富的故事動(dòng)人，小生意撬動(dòng)巨額財(cái)富的故事也令人艷羨。而這兩樣，涪陵榨菜都占了。

一度陷入資不抵債境地的涪陵榨菜，在本世紀(jì)初的三峽移民搬遷中獲得了1.8億元拆遷補(bǔ)償資金。靠這筆錢(qián)，彼時(shí)剛走馬上任的董事長(zhǎng)周斌全對(duì)涪陵榨菜進(jìn)行了工業(yè)化改革，用科技手段把作坊式生產(chǎn)帶到了現(xiàn)代化生產(chǎn)上。

靠著小小的榨菜生意，涪陵榨菜成長(zhǎng)為營(yíng)收規(guī)模近23億元的企業(yè)，2020年暴漲的股價(jià)也讓涪陵榨菜收獲了“榨茅”的稱(chēng)號(hào)。

然而，業(yè)績(jī)?nèi)栽谠鲩L(zhǎng)軌道上的涪陵榨菜，如今股價(jià)卻不再“堅(jiān)強(qiáng)”，市值已較高峰期跌去一百多億元。

涪陵榨菜的風(fēng)光還能延續(xù)嗎？

每年的正月，家住貴州省東北部縣城的王甜雨（化名）家里總要買(mǎi)上一些當(dāng)季的青菜頭，腌上幾壇子榨菜。

“我們家一般會(huì)腌制兩種，一種是把整顆青菜頭直接腌制，用來(lái)炒米粉臊子。另一種制作起來(lái)相對(duì)麻煩，要切條調(diào)味。”王甜雨說(shuō)道。

王甜雨告訴「子彈財(cái)經(jīng)」，腌制條狀榨菜首先要將削掉老皮的青菜頭清洗干凈、晾干水汽，再切成條狀加鹽攪拌、揉出水分，然后用清水洗去多余鹽分，防止做出來(lái)的榨菜成品過(guò)咸。再之后，用重物壓在青菜頭條上方榨干水分，便可以按自己的口味加入適量辣椒粉、白糖、食鹽、雞精、花椒粉等調(diào)料調(diào)味，攪拌均勻后裝壇密封發(fā)酵。

“一般發(fā)酵20天左右之后就能吃了，如果保存得當(dāng)，榨菜放一年沒(méi)有問(wèn)題?！蓖跆鹩瓯硎?。

不過(guò)，即便家里自己會(huì)腌制榨菜，王甜雨家仍是烏江榨菜等包裝榨菜的忠實(shí)用戶(hù)?！鞍b榨菜是工業(yè)化生產(chǎn)，品控相對(duì)比較好，味道穩(wěn)定，自己家做的難免有過(guò)咸或過(guò)酸的情況，不適合即食，只能用來(lái)炒菜。”王甜雨解釋道。

榨菜生產(chǎn)從傳統(tǒng)的手工作坊到工業(yè)化改造，再到智能工藝生產(chǎn)、大數(shù)據(jù)管理，科技改變的不止是產(chǎn)量、品質(zhì)，還有包裝榨菜對(duì)非包裝榨菜的替代。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)榨菜銷(xiāo)量已從2008年的約48萬(wàn)噸增長(zhǎng)到了2019年的82萬(wàn)噸。2019年，包裝榨菜在我國(guó)榨菜產(chǎn)品市場(chǎng)的占有率已達(dá)到約58%，散裝榨菜約占42%。

在包裝榨菜中，烏江榨菜的母公司涪陵榨菜占據(jù)龍頭位置，魚(yú)泉榨菜、六必居、高福記、味聚特、銅錢(qián)橋、備得福、辣妹子等公司也較為知名。據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，2008年末涪陵榨菜市場(chǎng)份額為21.28%，2019年末，其市場(chǎng)份額達(dá)到36.41%，遠(yuǎn)高于第二名的11.50%。

2020年，涪陵榨菜仍在增長(zhǎng)軌道上。涪陵榨菜業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，其2020年未經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到22.73億元，同比增長(zhǎng)14.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)7.77億元，同比增長(zhǎng)28.42%。與受到疫情影響的眾多其它行業(yè)公司相比，這個(gè)成績(jī)無(wú)疑值得肯定。

不過(guò)，在資本市場(chǎng)，涪陵榨菜的表現(xiàn)卻不如業(yè)績(jī)那般“堅(jiān)強(qiáng)”。

2020年，涪陵榨菜在資本市場(chǎng)上演暴漲“神話(huà)”，股價(jià)從年初的26元左右上漲到了9月份56.24元/股的歷史最高點(diǎn)，市值超440億元，被投資者稱(chēng)為“榨茅”。

然而，2020年第四季度涪陵榨菜股價(jià)即已現(xiàn)頹勢(shì)，春節(jié)后A股一路下跌，涪陵榨菜的股價(jià)也與交出的好成績(jī)背道而馳。

3月1日，也就是涪陵榨菜發(fā)布2020年業(yè)績(jī)快報(bào)后的第一個(gè)交易日，涪陵榨菜股價(jià)僅微漲3.42%，此后股價(jià)繼續(xù)下跌。截止4月9日，涪陵榨菜股價(jià)報(bào)收于40.83元，市值322億元，較去年最高峰時(shí)的市值跌去一百多億元。

業(yè)績(jī)還在增長(zhǎng)軌道上，股價(jià)卻為何與之背道而馳？風(fēng)光無(wú)限的“榨茅”一朝變臉，是投資者看走了眼，還是涪陵榨菜本就不值那么多錢(qián)？

“在A股，股價(jià)的漲跌不能只看公司基本面的變化，還要看市場(chǎng)情緒?！遍L(zhǎng)期關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)的投資人華清（化名）對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」說(shuō)道。

在他看來(lái)，涪陵榨菜在2020年的暴漲，一方面在于貴州茅臺(tái)帶動(dòng)下整個(gè)市場(chǎng)資金對(duì)消費(fèi)股熱情高漲；另一方面，則在于涪陵榨菜本身在行業(yè)里的龍頭地位和疫情下的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

“從2020年涪陵榨菜季度財(cái)報(bào)可以看到，除了第一季度營(yíng)收同比出現(xiàn)微降，其它幾個(gè)季度業(yè)績(jī)都是增長(zhǎng)狀態(tài)，這在疫情影響下是比較難得的。涪陵榨菜在8月21日發(fā)布半年報(bào)之后股價(jià)更是出現(xiàn)了連續(xù)上漲，一路漲到歷史最高點(diǎn)?！?/span>

華清進(jìn)一步表示，如今涪陵榨菜的股價(jià)下跌不僅在于市場(chǎng)情緒太差，另外可能還在于市場(chǎng)不太看好涪陵榨菜的長(zhǎng)期發(fā)展前景。

回顧涪陵榨菜過(guò)去幾年的發(fā)展可以看到，涪陵榨菜在2016-2018年一直保持著相當(dāng)不錯(cuò)的增速，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.21億元、15.2億元和19.14億元，同比增長(zhǎng)20.43%、35.64%和25.92%；歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)分別為2.57億元、4.14億元和6.62億元，同比增長(zhǎng)63.46%、61%和59.78%。

然而，在2019年，涪陵榨菜就出現(xiàn)了業(yè)績(jī)放緩的情況，營(yíng)收19.9億元僅同比增長(zhǎng)3.93%，歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)則下滑8.55%。其2020年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)14.23%、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.42%，增速雖高于2019年，但與2016-2018年比起來(lái)，增長(zhǎng)顯然已現(xiàn)瓶頸。

“涪陵榨菜2020年的增長(zhǎng)是基于疫情帶來(lái)的階段性紅利，隨著疫情的消退，它的整體發(fā)展也會(huì)進(jìn)入平緩期。”中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬直言，涪陵榨菜這么多年的增長(zhǎng)基本基于漲價(jià)，其實(shí)含金量并不高。

對(duì)于涪陵榨菜的漲價(jià)情況，中信建投證券曾在2020年4月發(fā)布的研報(bào)中進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，2008年到2018年10月，涪陵榨菜已累計(jì)提價(jià)12次，主要形式包括直接提價(jià)（提出廠(chǎng)價(jià)或終端價(jià)）和間接提價(jià)（價(jià)格不變，縮小規(guī)格）。

該研報(bào)顯示，在2008年以前，涪陵榨菜旗下70g裝的烏江榨菜終端零售價(jià)僅為0.5元。

而「子彈財(cái)經(jīng)」在天貓平臺(tái)烏江旗艦店看到，截至2021年4月8日，70g裝的烏江涪陵榨菜鮮脆菜絲、鮮爽菜芯等產(chǎn)品售價(jià)為3.25元，已經(jīng)突破2018年的二元價(jià)格帶，促銷(xiāo)價(jià)為2.7元。

對(duì)于涪陵榨菜漲價(jià)的原因，中信建投證券在研報(bào)中分析道，主要是成本推動(dòng)，也會(huì)綜合渠道利潤(rùn)空間等因素。

涪陵榨菜的主要原材料即青菜頭。據(jù)悉，青菜頭在榨菜生產(chǎn)成本中的占比一般在60％左右，最低的也在45％-50％。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，青菜頭種植地區(qū)集中在重慶涪陵、浙江余姚和四川，涪陵青菜頭種植面積約占總面積的46％，重慶其他地區(qū)約占14％。

值得注意的是，2021年，受其它地區(qū)種植減少、產(chǎn)量下降但需求增加等因素影響，涪陵區(qū)青菜頭收購(gòu)平均價(jià)格創(chuàng)下1250元/噸的歷史新高，較2020年730元/噸左右的平均價(jià)格上漲超71％。為了收到足夠多的青菜頭，個(gè)別企業(yè)收購(gòu)價(jià)甚至上調(diào)到了1500元/噸。

據(jù)涪陵榨菜披露，公司原料收購(gòu)奉行“一個(gè)保護(hù)價(jià)、兩份保證金、一條利益鏈”模式，2019年與種植戶(hù)約定在農(nóng)歷雨水前以800元/噸的保護(hù)價(jià)對(duì)青菜頭進(jìn)行收購(gòu)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于合同約定價(jià)時(shí)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格收購(gòu)。

至于涪陵榨菜今年收購(gòu)情況如何，公司如何應(yīng)對(duì)原料價(jià)格上漲帶來(lái)的成本增加？「子彈財(cái)經(jīng)」就相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系涪陵榨菜方面，截止4月10日，未獲回應(yīng)。

對(duì)于大多數(shù)企業(yè)而言，應(yīng)對(duì)成本提高最好的方法無(wú)疑就是提高售價(jià)，在過(guò)去的十多年里，涪陵榨菜確實(shí)也是這么做的。

從中信建投證券研報(bào)來(lái)看，涪陵榨菜產(chǎn)品漲價(jià)幅度要遠(yuǎn)高于青菜頭收購(gòu)價(jià)增幅。2008-2020年間，重慶市涪陵區(qū)青菜頭收購(gòu)價(jià)格漲幅為70%左右，而涪陵榨菜產(chǎn)品價(jià)格提升幅度超過(guò)300%。

今年青菜頭收購(gòu)價(jià)的上漲會(huì)不會(huì)進(jìn)一步刺激涪陵榨菜產(chǎn)品售價(jià)的提升？答案目前尚是未知數(shù)。

不過(guò)，可以明確的是，涪陵榨菜要繼續(xù)提價(jià)會(huì)越來(lái)越難。因?yàn)檎ゲ藦谋举|(zhì)來(lái)說(shuō)，是一種下飯的低價(jià)消費(fèi)品，可替代性強(qiáng)，且基本不存在高消費(fèi)概念。也正因此，消費(fèi)者對(duì)其售價(jià)會(huì)有大致的心理預(yù)期，一旦價(jià)格提升到一定的閾值，超過(guò)大眾的心理承受力，很難說(shuō)消費(fèi)者不會(huì)對(duì)漲價(jià)產(chǎn)生不滿(mǎn)，進(jìn)而放棄購(gòu)買(mǎi)。

事實(shí)上，近年來(lái)，在各種社交平臺(tái)、電商平臺(tái)，已經(jīng)有關(guān)于“烏江榨菜越來(lái)越貴”的聲音出現(xiàn)。

然而，涪陵榨菜要面臨的增長(zhǎng)“瓶頸”遠(yuǎn)不止于此。

榨菜行業(yè)作為小眾行業(yè)，包裝類(lèi)榨菜更是“小眾中的小眾”，“天花板”過(guò)低。智研咨詢(xún)報(bào)告顯示，截至2019年，中國(guó)包裝類(lèi)榨菜行業(yè)規(guī)模僅有67億元。而2019年，涪陵榨菜的榨菜產(chǎn)品收入就有17.12億元。以此計(jì)算，4個(gè)涪陵榨菜就能填滿(mǎn)市場(chǎng)。涪陵榨菜2019年、2020年遠(yuǎn)不及前幾年的業(yè)績(jī)?cè)鏊偌匆咽切袠I(yè)發(fā)展空間過(guò)小的最好驗(yàn)證。

涪陵榨菜未嘗沒(méi)有看到自身發(fā)展面臨的“瓶頸”，其早已進(jìn)行多元化布局，通過(guò)收購(gòu)“惠通”品牌、自研等方式，在榨菜之外，還推出了蘿卜、泡菜、下飯菜等佐餐開(kāi)味菜產(chǎn)品，甚至還有醬油產(chǎn)品。

對(duì)于一個(gè)成熟企業(yè)尤其是已經(jīng)達(dá)到行業(yè)龍頭地位的企業(yè)而言，達(dá)到一定規(guī)模后，增速勢(shì)必會(huì)放緩，采取多元化經(jīng)營(yíng)策略是突破發(fā)展瓶頸的常見(jiàn)做法。

不過(guò)，涪陵榨菜的新品類(lèi)蘿卜、泡菜也并未脫離佐餐的范疇，這也意味著，公司榨菜和蘿卜、泡菜產(chǎn)品之間存在內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，互相之間存在替代作用，這顯然不利于整體業(yè)績(jī)的提升。

目前，涪陵榨菜多元化發(fā)展成果并不佳，營(yíng)收仍然依賴(lài)榨菜。2018年、2019年和2020年上半年，榨菜收入在涪陵榨菜整體營(yíng)收中的比重占到了85.04%、86.07%和86.52%。蘿卜產(chǎn)品收入在2020年上半年甚至下滑了16.11%，為5613.31萬(wàn)元，占總營(yíng)收的4.69%；收入同比上漲8.55%的泡菜產(chǎn)品收入也未能過(guò)億元，在總營(yíng)收中僅占比6.86%。

朱丹蓬對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」直言，整體來(lái)說(shuō)，涪陵榨菜的多元化布局是失敗的?！案⒘暾ゲ讼肴ゲ①?gòu)一些新的板塊、新的品類(lèi)，但是整體進(jìn)程并不順利，所以它在資本運(yùn)營(yíng)這一塊是缺失的?！?/span>

“當(dāng)整個(gè)榨菜行業(yè)以及涪陵榨菜自身進(jìn)入'雙天花板’節(jié)點(diǎn)，未來(lái)，涪陵榨菜一定要進(jìn)行資本布局，否則它的增長(zhǎng)肯定是難以為繼的。”朱丹蓬進(jìn)一步指出。

如今，雖然行業(yè)天花板明顯，且涪陵榨菜的增長(zhǎng)瓶頸已逐漸顯現(xiàn)，但其仍在擴(kuò)充產(chǎn)能。涪陵榨菜已獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的不超過(guò)33億元的定增方案，所募集資金即計(jì)劃用于擴(kuò)充產(chǎn)能，主要建設(shè)項(xiàng)目包括40.7萬(wàn)噸原料窖池、原料加工車(chē)間及設(shè)備和20萬(wàn)噸榨菜生產(chǎn)車(chē)間及設(shè)備等。

2020年11月26日，涪陵榨菜總經(jīng)理趙平曾公開(kāi)表示，涪陵榨菜將進(jìn)一步拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，擴(kuò)大產(chǎn)品影響力。在2020年年末舉辦的第三屆中國(guó)重慶·涪陵榨菜產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)上，涪陵榨菜還宣布將用3-5年實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售破百億元銷(xiāo)售目標(biāo)，進(jìn)一步做大榨菜市場(chǎng)。

不過(guò)，需要正視的是，榨菜并不是一個(gè)技術(shù)門(mén)檻很高的行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，家庭自制、小作坊等生產(chǎn)的榨菜等都分流了本就不大的市場(chǎng)。

涪陵榨菜要搶占更多的市場(chǎng)份額，愿望是美好的，但現(xiàn)實(shí)卻是，不管在原料采購(gòu)還是銷(xiāo)售方面勢(shì)必都會(huì)面臨惡戰(zhàn)，涪陵榨菜要突破“天花板”仍需時(shí)間。