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劉彥春是“聰投TOP30”基金經(jīng)理之一，在2019年被選入之后，這幾年的業(yè)績表現(xiàn)愈加出色，主力產(chǎn)品景順長城鼎益基金近6年的年化回報(bào)高達(dá)34.31%。2020年基金四季報(bào)顯示，除了管1200多億的張坤和840多億的劉格菘，劉彥春成為主動(dòng)權(quán)益類基金總管理規(guī)模排名第3的基金經(jīng)理，管理規(guī)模783.23億。資料顯示，劉彥春2002年進(jìn)入證券行業(yè)，2008年正式管錢，2015年加入景順長城，至今已經(jīng)有超過12年的管理基金經(jīng)驗(yàn)了。這位現(xiàn)在被親切地稱為“基金圈春春”的基金經(jīng)理，在投資之余愛看球賽，也曾經(jīng)追過意大利AC米蘭隊(duì)；看到這里，70后的足球迷應(yīng)該感到很親切，因?yàn)檫@幫中國球迷最早看得就是意甲、大多是米蘭隊(duì)粉絲，而且只愛AC米蘭，而非同城的國際米蘭。劉彥春旗下目前一共管理6只基金，管理時(shí)間比較長的新興成長和鼎益，至今5年多、近6年的時(shí)間，一共取得了319.45%和419.56%的總回報(bào)，年化回報(bào)也分別有27.84%和34.31%。聰明投資者考察了劉彥春的投資風(fēng)格特點(diǎn)：從新興成長歷年的定期報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn)，劉彥春持股集中，前十大重倉股集中度很高。從2017年開始，基本都在60%以上，最高的，前十大占比曾高達(dá)79.84%。2020四季報(bào)顯示，第一大重倉股中國中免，占9.61%的倉位。從新興成長和鼎益這兩只基金來看，歷年換手率基本在一倍以下，這也符合他所說的“淡化擇時(shí)”。但劉彥春也不是刻意要去追求低換手，事實(shí)上，長期持股只是個(gè)結(jié)果，而不是種手段。用他本人的話說，換手率低并不是不刻意追求持股穩(wěn)定，如果能不斷發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)，調(diào)倉換股也是理所應(yīng)當(dāng)。比如他曾把握住了2019年“豬周期”的機(jī)會(huì)，2018年末“抄底”豬肉股，增加溫氏股份、牧原股份等相關(guān)股票的持倉比例，直到2020年一季度，這兩只豬肉題材股才離開重倉股。2，選股上、看重高投入產(chǎn)出潛力和高成長潛力的公司，持股周期長在選股標(biāo)準(zhǔn)上，劉彥春看重企業(yè)的長期回報(bào)，去尋找具備高投入產(chǎn)出潛力和高成長潛力的公司買入。而且持倉時(shí)間都非常長。比如海大集團(tuán)，持有了20個(gè)季度，瀘州老窖和貴州茅臺(tái)，分別連續(xù)重倉了19個(gè)季度和16個(gè)季度，還有濟(jì)川藥業(yè)、美的，也連續(xù)重倉了11個(gè)季度。聰投根據(jù)劉彥春過往接受采訪、官方表態(tài)，他撰寫的基金報(bào)告中，提煉整理了劉彥春最精華的38句金句，分享給大家。追逐熱點(diǎn)是虧錢最佳手段
做投資不應(yīng)該期待每個(gè)時(shí)段都能戰(zhàn)勝市場 1. 市場情緒如同少女的心，永遠(yuǎn)猜不清楚。昨天還冷若冰霜，今天就熱情如火。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、政策調(diào)整，一切都順理成章。但市場波動(dòng)之大，遠(yuǎn)超想象。2. 短期的市場波動(dòng)從來不是我調(diào)倉的依據(jù)，追逐熱點(diǎn)是虧錢最佳手段。我們更愿意從絕對(duì)收益角度考慮問題。3. 資產(chǎn)估值回到高位，投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力下降，股價(jià)波動(dòng)加大是再正常不過的事情。外部環(huán)境我們只能被動(dòng)接受，我們要做的只能是反復(fù)權(quán)衡影響定價(jià)的關(guān)鍵變量，觀察企業(yè)應(yīng)對(duì)變化的能力，從長期視角做出投資決策。4. 投資就是一場長跑，耐得住寂寞才守得住繁華。長期看市場是有效的，但短期市場往往會(huì)表現(xiàn)出無效的一面，情緒化會(huì)帶來市場偏離價(jià)值。5. 我們需要做好價(jià)值判斷，考慮清楚投資的長期和短期邏輯，以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。考慮清楚后，買定離手，短期波動(dòng)就隨他去吧。6. 做投資不應(yīng)該期待每個(gè)時(shí)段都能戰(zhàn)勝市場。不把宏觀或者行業(yè)景氣度
作為構(gòu)建整個(gè)投資組合的決策依據(jù) 7. 我構(gòu)建投資組合主要依據(jù)自下而上選股，宏觀和行業(yè)層面的研究主要作為公司研究的基礎(chǔ)，而不會(huì)把宏觀或者行業(yè)景氣度作為構(gòu)建整個(gè)投資組合的決策依據(jù)。8. 我不太關(guān)注牛熊轉(zhuǎn)換。盡管市場整體起起伏伏，但有相當(dāng)數(shù)量公司可以穿越牛熊，持續(xù)成長，收益率驚人。與其費(fèi)心費(fèi)力預(yù)測大勢(shì)，不如潛心研究優(yōu)秀企業(yè)。9. 我一般傾向于押寶在企業(yè)身上，因?yàn)?/span>如果押注在宏觀的某一個(gè)因素或者是賭估值的變動(dòng)，一旦犯錯(cuò)可能就滿盤皆輸。10. 所以我們更多的時(shí)候，考慮的是企業(yè)，如果企業(yè)的成長是有效率的，我們投資在企業(yè)身上就會(huì)跟隨企業(yè)一起成長，這就是我的主要投資理念?？偨Y(jié)成一句話，我們?cè)敢馊ふ揖邆涓咄度氘a(chǎn)出潛力和高成長潛力的公司，買入并長期持有。基礎(chǔ)的投資框架=好的宏觀視野+對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的理解
好股票主要源于定價(jià) 11. 做投資主要賺兩類錢。第一類是做公司的股東，享受公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值；第二類是賺估值波動(dòng)的錢。12. 做第一類投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控；而賺估值波動(dòng)的錢，對(duì)投資人宏觀和大類資產(chǎn)配置能力要求較高。好的宏觀視野，加上對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的理解，應(yīng)該是基礎(chǔ)的投資框架了。13. 好股票主要源于定價(jià)。基于中性假設(shè)，充分考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，依據(jù)絕對(duì)估值判斷，3-5年定價(jià)相對(duì)目前空間越高的越好。14. 定性來看，一個(gè)相對(duì)大的行業(yè)中極具競爭力的企業(yè)是最值得深入研究的。實(shí)戰(zhàn)角度看，長期邏輯和短期邏輯共振時(shí)，股票往往會(huì)有爆發(fā)力。15. 在港資機(jī)構(gòu)前兩個(gè)月什么事情也沒干，一直練習(xí)使用EXCEL獨(dú)立構(gòu)建財(cái)務(wù)模型。外資在定價(jià)上更講究的是投資紀(jì)律，而不是講感覺。把資產(chǎn)定價(jià)模型做扎實(shí)了，一切資產(chǎn)的定價(jià)都是由這些最基礎(chǔ)的因素構(gòu)成的。好企業(yè)：創(chuàng)造價(jià)值+行業(yè)空間大
對(duì)好企業(yè)的估值容忍度較高 16. 我做股票投資是立足于企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值，希望分享企業(yè)高效率成長帶來的收益。引起股價(jià)波動(dòng)的原因有很多，比如風(fēng)險(xiǎn)偏好和無風(fēng)險(xiǎn)收益率的變化，但我認(rèn)為立足于企業(yè)經(jīng)營自身更容易把握。17. 首先，企業(yè)得是創(chuàng)造價(jià)值的，同樣的投入，需要有盡可能高的回報(bào)。靠資源堆砌出來的成長沒有價(jià)值。其次，行業(yè)要有足夠發(fā)展空間，而且行業(yè)需要有市場化退出機(jī)制，競爭有序。18. 如果能碰到這樣的行業(yè)和企業(yè)，我們大概率可以見證一家企業(yè)健康成長。如果我們能以一個(gè)合適的價(jià)格買入這樣的公司，大概率可以獲得較高的回報(bào)。19. 財(cái)務(wù)指標(biāo)上，我主要關(guān)注投入產(chǎn)出水平和公司的成長性。投入產(chǎn)出水平主要看ROE和ROIC，我認(rèn)為具備高投入產(chǎn)出水平和持續(xù)成長潛力的公司，是最具有投資價(jià)值的。20. 競爭格局是我考慮比較多的因素，當(dāng)公司競爭壁壘被突破，行業(yè)競爭格局惡化，會(huì)考慮賣出甚至清倉。此外，如果持倉的個(gè)股估值過高，也會(huì)考慮減持甚至清倉。不過，對(duì)于發(fā)展空間廣闊、成長路徑清晰的個(gè)股，在估值上會(huì)給予更高的容忍度。21. 不會(huì)因?yàn)槟男┕善痹诳焖偕蠞q就去買它，因?yàn)楦静恢蕾I了之后會(huì)不會(huì)繼續(xù)漲，這種機(jī)會(huì)我不會(huì)參與。我并不指望一個(gè)組合一年賺上50%或者60%，也許15%的收益率對(duì)我而言也是滿意的。基金經(jīng)理長期的復(fù)合收益率
很大程度取決于有多少能為股東創(chuàng)造價(jià)值的公司 22. 在我看來，一個(gè)基金經(jīng)理長期的復(fù)合收益率很大程度上不是取決于基金經(jīng)理的能力，而是取決于這個(gè)市場上有多少能為股東創(chuàng)造價(jià)值的公司。23. 那些能正確應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的企業(yè)，具備創(chuàng)新和冒險(xiǎn)精神的企業(yè)家，是市場上真正稀缺的奢侈品。不同管理層在同一體制內(nèi)的經(jīng)營績效天差地別 24. 有些公司也許目前多投一點(diǎn)研發(fā)，當(dāng)期利潤可能會(huì)表現(xiàn)不好。但我反而會(huì)給它加分，讓它享受更高的估值，因?yàn)檫@家企業(yè)著眼于長遠(yuǎn)。25. 一般優(yōu)秀的民營企業(yè)問題都不大，而對(duì)某些國有企業(yè)的管理層的要求會(huì)很高，不同管理層在同一體制內(nèi)的經(jīng)營績效天差地別，要仔細(xì)研究在每一輪周期里的行為，來判斷管理層是不是很有能力。如果連競爭對(duì)手都對(duì)其高度贊揚(yáng)
這很可能是一家值得長期投資的公司 26. 我們?cè)谡{(diào)研過程中要避免對(duì)企業(yè)指手畫腳，多聽多想，客觀中立。多了解企業(yè)如何應(yīng)對(duì)不斷變化的外部環(huán)境，判斷企業(yè)的效率。當(dāng)然，我們也要運(yùn)用常識(shí)和邏輯，主動(dòng)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。如果條件允許，我們也可以調(diào)研企業(yè)競爭對(duì)手和行業(yè)專家，多方印證會(huì)更有收獲。27. 分享我多年調(diào)研得到的小啟發(fā)。一般情況下，競爭對(duì)手之間會(huì)經(jīng)?；ハ嗯u(píng)，或明或暗。但如果一家公司的競爭對(duì)手對(duì)其高度贊揚(yáng)，我們就需要高度重視，因?yàn)檫@很可能是一家值得長期投資的公司。我之前在一家公司同行及上下游訪談中就碰到了這樣的情況，后來買入并持有這家公司至今，收益頗豐。任何利好都沒有價(jià)格打折來得實(shí)惠
我們經(jīng)常懷念以往每次“危機(jī)”帶來的投資機(jī)會(huì) 28. 任何利好都沒有價(jià)格打折來得實(shí)惠，幾年以后，我們會(huì)懷念當(dāng)時(shí)市場賜予我們的買入價(jià)格，就像我們現(xiàn)在經(jīng)常懷念以往每次“危機(jī)”帶來的投資機(jī)會(huì)。29. 假設(shè)市場是完全有效的，我們能夠獲得的回報(bào)就只有時(shí)間價(jià)值，也就是貼現(xiàn)率的錢，假設(shè)我們想獲得更高的回報(bào)，我們就要找到市場無效的地方，階段性市場有時(shí)候會(huì)非常情緒化，會(huì)給我們帶來一個(gè)短期的交易性機(jī)會(huì)。30. 如果我們遇到了很極端的環(huán)境，比如經(jīng)濟(jì)過熱、持續(xù)緊縮的環(huán)境，我們肯定也要回避風(fēng)險(xiǎn)。一方面要考慮倉位，另一方面要考慮組合股票的Beta。強(qiáng)調(diào)投資紀(jì)律而非個(gè)人愛好
管理大規(guī)?；饡?huì)約束基金經(jīng)理行為 31. 我們更強(qiáng)調(diào)投資紀(jì)律，而不是個(gè)人愛好。我總不會(huì)是因?yàn)樨i寶寶憨萌可愛而喜歡這個(gè)行業(yè)。過去我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)配置較多，是因?yàn)樵谶@個(gè)領(lǐng)域中多家公司符合我的投資理念，即投入產(chǎn)出水平高、發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/span>32. 我不會(huì)限定自己的投資范圍，無論是新興產(chǎn)業(yè)還是所謂的夕陽產(chǎn)業(yè)，只要我們認(rèn)為這個(gè)企業(yè)可以持續(xù)給股東創(chuàng)造價(jià)值，而且估值合理，我們都會(huì)買入并長期持有。33. 管理規(guī)模增大對(duì)基金經(jīng)理來說肯定是有挑戰(zhàn)的，交易成本上升，選股難度加大。流動(dòng)性管理變得更加重要。但也有好處，每一筆交易都會(huì)更加慎重，基本上買的時(shí)候短期就不會(huì)考慮賣出。所以從這個(gè)角度看，管理大規(guī)模基金會(huì)約束基金經(jīng)理行為，每一筆投資都會(huì)深思熟慮。任何股票定價(jià)過高都是在透支未來
相對(duì)吸引力下降時(shí)調(diào)倉換股理所應(yīng)當(dāng) 34. 我們并不刻意追求持股穩(wěn)定，如果能不斷發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)，換手不是問題。35. 長期投資的根本在于找到低估的優(yōu)質(zhì)公司，在金融環(huán)境中性假設(shè)下，分享企業(yè)高效率成長帶來的價(jià)值增值，我認(rèn)為這是一種冒相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)以獲得較高復(fù)合回報(bào)的投資方式。但任何股票如果定價(jià)過高都是在透支未來，相對(duì)吸引力下降時(shí)調(diào)倉換股理所應(yīng)當(dāng)。36. 剛管錢的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)越不懂的領(lǐng)域越敢買，因?yàn)樽约嚎床坏剿娘L(fēng)險(xiǎn)。但投資做久了，慢慢就會(huì)反過來，發(fā)現(xiàn)自己會(huì)更愿意去買熟悉的東西，因?yàn)槟阒蕾I的是什么，風(fēng)險(xiǎn)是什么。加杠桿是破產(chǎn)的最佳路徑
現(xiàn)實(shí)生活中沒有碰到過擇時(shí)勝率過半的人 37. 如果投資者對(duì)市場短期擾動(dòng)因素足夠敏感，當(dāng)然可以考慮擇時(shí)，但現(xiàn)實(shí)生活中我沒有碰到過擇時(shí)勝率過半的人。對(duì)于大多數(shù)投資人，包括我自己，唯有選擇承受波動(dòng)，才可以享受權(quán)益資產(chǎn)的高復(fù)合回報(bào)。找到與自己投資理念契合的投資人，選擇信任，享受生活。38. 我比較喜歡看足球賽、籃球賽，我是NBA火箭隊(duì)的球迷，過去高中大學(xué)的時(shí)候，是意大利AC米蘭隊(duì)的球迷，現(xiàn)在看西甲比賽比較多，像武磊之前加盟西班牙人隊(duì)我也非常關(guān)注。平時(shí)有時(shí)間我會(huì)把看球賽作為消遣，假期有的時(shí)候會(huì)去國外去看比賽。（景順長城采訪視頻）
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