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【原】國航送給國泰一個大紅包！

 民航之翼 2021-01-07

2020年11月9日，港股上市公司深圳國際發(fā)布公告：

將參與國貨航的混改項(xiàng)目。

根據(jù)深圳國際公告內(nèi)容，包括深圳國際、菜鳥網(wǎng)絡(luò)、國改雙百發(fā)展基金和國貨航員工持股平臺在內(nèi)的投資者，共出資48.52億元，向國貨航增資，合計(jì)占股31%。

增資后的股權(quán)結(jié)構(gòu)也將出現(xiàn)如下變化：


國貨航作為國內(nèi)民航業(yè)繼東航物流之后第二個混改的航空物流企業(yè)，此番混改引人注目。

國貨航此次混改有幾個亮點(diǎn)：

一是估值高。

國貨航估值達(dá)到了156.5億元，比上市公司華夏航空129億元還高出27億元，比吉祥航空229億元也只低72億元。

二是參與混改的股東層次高。

菜鳥網(wǎng)絡(luò)是阿里旗下的物流系。

國改雙百發(fā)展基金是由央企中國國新發(fā)起成立的基金，中國國新就參與了東航集團(tuán)的股權(quán)多元化改革項(xiàng)目。

深圳國際是深圳市國資委旗下從事物流產(chǎn)業(yè)的公司。

三是股東構(gòu)成豐富。

國航自然不要說。
菜鳥網(wǎng)絡(luò)依靠阿里巴巴自然是國內(nèi)物流業(yè)的一霸。
國改雙百發(fā)展基金是專門從事投資的基金。
員工參與持股。

翼哥也注意到，國貨航原股東國泰貨航與朗星在其中扮演的角色也引人關(guān)注。

國泰與國航不是在客運(yùn)領(lǐng)域展開合作的嗎，怎么在貨運(yùn)領(lǐng)域也有合作?。?/section>

01

源于國航與國泰的第三次牽手


我們知道國航和國泰最初的合作源于2004年國航在香港上市。

2004年，國航謀劃上市，上市前夕，國泰向國航伸出橄欖枝。

2004年10月20日，雙方簽訂諒解備忘錄，根據(jù)初步協(xié)議：國泰航空于國航在港IPO時(shí)，認(rèn)購其9.9％的股份。

雙方都嘗到了合作的甜頭，此后一發(fā)而不可收拾，開始了令人矚目的星辰計(jì)劃三部曲，展開了全方位深度合作。

也就是“星辰計(jì)劃1.0”、“星辰計(jì)劃2.0”、“星辰計(jì)劃3.0”三個版本。

星辰計(jì)劃1.0的核心內(nèi)容是國泰航空收購港龍航空。

星辰計(jì)劃2.0的核心內(nèi)容是國航增持國泰航空股權(quán)至29.99%，成為僅次于太古的二股東。

如果說前兩輪的合作更多的是在客運(yùn)方面的合作，那么 “星辰計(jì)劃3.0”開啟了雙方在貨運(yùn)方面的合作。

2010年2月，中國國航與國泰航空訂立框架協(xié)議，雙方將以國航旗下的國貨航為平臺，進(jìn)行合作。

一是國泰航空通過其全資子公司國泰航空中國貨運(yùn)航空以8.516億元認(rèn)購國貨航25%的股份，此外國泰與國航通過一系列運(yùn)作，花費(fèi)8.17億元使國泰（通過朗星）獲得國貨航24%股權(quán)的經(jīng)濟(jì)利益，相當(dāng)于國泰航空獲得國貨航49%的權(quán)益，國航持有剩余51%的股權(quán)。

此時(shí)，國貨航估值34.064億元。

二是國貨航以人民幣19.2375 億元的對價(jià)向國泰航空(或其全資子公司港龍航空有限公司)購買4 架波音747-400BCF 型號改裝貨機(jī)和兩臺備用航空發(fā)動機(jī),國貨航的機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到12 架。

自此國泰就通過國泰貨運(yùn)以及朗星持有國貨航49%的股權(quán)。

不過，合資后的國貨航并未如雙方預(yù)想的那樣，實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，并獲得利潤。

2011 年，國貨航營業(yè)額為 80.87 億元，同比下降 5.74%。凈虧損 9.2 億，同比下降 254.53%。

2012年，國貨航實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.20億元，同比上升1.64%。凈虧損10.93億元，虧損同比增加18.80%。

2013 年，國貨航實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 81.02 億元，同比下降 1.44%。凈虧損 3.49 億元，虧損同比減少 68.07%。

連續(xù)三年大幅虧損，并未讓國泰航空喪失信心，因?yàn)槠浔澈蠊蓶|太古從事上百年的物流運(yùn)輸，自然明白航空物流在中國市場的極端重要性。

2014 年，國航與國泰航空按原股權(quán)比例對國貨航增資 20 億元，增資后國貨航注冊資本增至53.35億元。

再度增資后的國貨航果然不負(fù)所望，開始盈利。

2014 年，國貨航實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 92.63 億元，同比增長 14.33%。凈利潤 0.69 億元。

2015 年，國貨航實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 91.32 億元，同比下降 1.42%。凈利潤 0.09 億元。

2016 年，國貨航實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 90.23 億元，同比下降 1.19%。凈利潤 0.11 億元。

2017 年，國貨航實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 112.64 億元，同比增長 24.84%。凈利潤 11.04 億元。

2017年成了國貨航業(yè)績爆發(fā)之年。

02

國貨航謀求混改


雖然2017年國貨航創(chuàng)下了有史以來的盈利記錄，但是仍不能掩蓋國貨航后繼乏力，盈利能力不足的窘境。

與此同時(shí)，東航旗下的東航物流率先啟動混改，打響了民航貨運(yùn)板塊的機(jī)制體制改革的第一槍。

2017年6月19日，東航物流引入聯(lián)想控股、普洛斯、德邦、綠地集團(tuán)等幾家戰(zhàn)略投資者，以22.55億元出讓45%的股權(quán)，同時(shí)，東航物流啟動員工10%的持股方案。

混改之后的東航物流取得了立竿見影的效應(yīng)，很快就扭虧為盈。

因此，國貨航也開始了混改步伐。

2018年8月30日，國航股份以24.39億元的價(jià)格將國貨航51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給母公司中航集團(tuán)旗下的中航資本控股。

此時(shí)國貨航估值47.82億元。

為了確?；旄暮蟮拇蠊蓶|地位，2020年1月，中航資本控股對國貨航進(jìn)行單方增資，國貨航注冊資本由52.35億元增加到73.76億元，增資后，各股東持股情況如下：

中航資本控股（中航集團(tuán)）：65.22%。
國泰航空中國貨運(yùn)（國泰航空）：17.74%。
朗星有限（國泰航空）：17.04%。

國泰航空對國貨航的持股比例降至34.78%。

2020年8月19日，國貨航增資項(xiàng)目在北交所掛牌：

1.擬募集資金對應(yīng)持股比例不超過31%，擬征集投資方數(shù)量不超過10個。

2.增資完成后，原股東持有不低于69%股權(quán)；新股東持有不超過31%股權(quán)，其中員工持股計(jì)劃不超過3%，這一力度比東航的10%要小不少。

3個月后的2020年11月，國貨航引資方案出臺，引資48.52億元占股31%。

其中：

中航資本控股：45%。
國泰貨運(yùn)：12.244%。
朗星：11.7542%。
深圳國際：10%。
菜鳥網(wǎng)絡(luò)：9%。（翼哥推測）
國改雙百發(fā)展基金：9%。（翼哥推測）
員工：3%。

國泰航空持有國貨航的股權(quán)，再度降至24%。

03

國泰得了個大紅包


國泰航空守望國貨航9年終于得到回報(bào)。

在2011-2013年連續(xù)三年虧損后，國貨航開始盈利。

從2017年開始，國貨航利潤開始大幅提升。

2017年，凈利潤11.04億元。

2018年，凈利潤3.93億元。

2019年，凈利潤4.80億元。

2020年1-7月，國貨航業(yè)績再創(chuàng)新高，營業(yè)收入105.17億元，凈利潤20.94億元。

2017-2019年，國貨航給國泰航空貢獻(xiàn)了10個億的利潤。

特別是在2020年，國泰航空收到前所未有的沖擊，生產(chǎn)經(jīng)營幾乎陷入停滯，前7個月國貨航給國泰航空貢獻(xiàn)了7.33億元的利潤。

可以說，給國泰航空送了一個大紅包。

此番國泰航空再次搭上了我國民航業(yè)混改的順風(fēng)車，因?yàn)閲浐綄砜隙ㄊ且鲜械模坏┥鲜袊┦种?4%的股權(quán)必將大大升值。

當(dāng)然這還要較長一段時(shí)間。

所謂遠(yuǎn)水救不了近火，當(dāng)下，國泰航空面臨的首要問題是如何活下去。

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