東航物流6月9日正式在上海證券交易所掛牌上市。當(dāng)日早間開盤，該公司股價(jià)高開高走，最終封在22.71元的漲停板上，漲幅達(dá)44.01%，成交額3319.96萬元，換手率0.93%，總市值為360.5億元。

　　歷時(shí)近5年，這家公司終于完成了從股權(quán)轉(zhuǎn)讓到增資擴(kuò)股再到改制上市的“三步走”戰(zhàn)略。值得一提的是，隨著東航物流登陸資本市場，東航集團(tuán)亦成為首家實(shí)現(xiàn)航空客運(yùn)和航空物流兩項(xiàng)核心主業(yè)“雙上市”的國有大型航空運(yùn)輸集團(tuán)。

　　混改成功奠定IPO成功基石

　　作為一家主基地在上海的航空物流企業(yè)，東航物流脫胎于東航的貨運(yùn)業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)分為航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)以及綜合物流解決方案三大板塊，2020年?duì)I收為151.11億元，其中航空速運(yùn)收入78.19億元，占比超過半數(shù)。

　　招股書顯示，東航物流此次IPO的發(fā)行規(guī)模為1.588億股，占發(fā)行后總股本的10%，中金公司擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)，發(fā)行最終定價(jià)為15.77億元/股，募資25.04億元，將用于浦東綜合航空物流中心建設(shè)項(xiàng)目、全網(wǎng)貨站升級改造項(xiàng)目、備用發(fā)動機(jī)購置項(xiàng)目以及信息化升級及研發(fā)平臺建設(shè)項(xiàng)目。

　　其中，用于浦東綜合航空物流中心建設(shè)項(xiàng)目的募資使用額為10.72億元。

　　從時(shí)間軸來看，東航物流的成立最早可以追溯至1998年組建的中國貨運(yùn)航空有限公司（下稱“中貨航”），這是中國民航成立的首家專業(yè)貨運(yùn)航空公司，以上海兩個(gè)機(jī)場為基地開展業(yè)務(wù)。

　　2012年東航集團(tuán)在中貨航基礎(chǔ)上進(jìn)行了整合，把旗下其他物流相關(guān)資源整合到一起，建立了新的東航物流平臺。

　　2017年6月，東航物流引入聯(lián)想控股、普洛斯投資、德邦物流等在內(nèi)的非國有資本進(jìn)行增資擴(kuò)股，并實(shí)施了員工持股。

　　由此，物流板塊從東航集團(tuán)剝離，東航集團(tuán)持股比例降至45%，東航物流增資擴(kuò)股引入45%非國有資本和10%核心員工持股，完成股權(quán)多元化改革，東航集團(tuán)成為央企混改中首家放棄絕對控股權(quán)的國有企業(yè)。

　　在2018年底完成股份制改革后，2019年6月，東航物流正式向證監(jiān)會提交上市申請，2021年3月11日通過證監(jiān)會發(fā)審會審核，5月7日獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)首次公開發(fā)行股票的批復(fù)。

　　32天后，該公司成功掛牌上交所。

　　多方資本賦能煥發(fā)企業(yè)新生機(jī)

　　東航物流推進(jìn)混改以來，快遞快運(yùn)、倉儲物流、財(cái)務(wù)資本等領(lǐng)域的引入，不僅成為支撐公司戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)落地的投資人，而且能夠?yàn)闁|航物流進(jìn)行賦能。

　　早在2017年6月，東航集團(tuán)與聯(lián)想控股、普洛斯、德邦物流、綠地金融投資控股集團(tuán)等四家投資者簽署了增資協(xié)議，例如其中的普洛斯獲得了10%的股權(quán)，那么這些公司與東航集團(tuán)共同持股，為的就是優(yōu)勢互補(bǔ)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。據(jù)普洛斯方面的報(bào)道，不僅在物流基礎(chǔ)設(shè)施方面支持東航物流的業(yè)務(wù)發(fā)展，還充分發(fā)揮其生態(tài)體系的協(xié)同效應(yīng)，為東航物流在戰(zhàn)略營銷、客戶拓展和高效運(yùn)營方面提供了很好的幫助。

　　多方領(lǐng)域的助力，激發(fā)了各類生產(chǎn)要素的活力，除了促進(jìn)國有資本的保值增值，還有利于推進(jìn)航空領(lǐng)域的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　根據(jù)資料顯示，2016至2020年，東航物流營業(yè)收入由58.37億增長至151.1億，營業(yè)收入年均增長26.84%；利潤總額由4.85億增長至36.38億，利潤總額年均增長65.48%；資產(chǎn)負(fù)債率由85.88%下降至37.39%，凈資產(chǎn)增長6.72倍。這些數(shù)據(jù)說明了東航物流的營業(yè)收入在不斷增加，一舉扭轉(zhuǎn)了航空貨運(yùn)“十年九虧”的被動局面，所以多方領(lǐng)域?yàn)槠滟x能，讓東航物流煥發(fā)了新的生機(jī)。

　　“旗幟效應(yīng)”有望影響兩航

　　在資深民航專家、廣州民航職業(yè)技術(shù)學(xué)院副教授綦琦看來，東航物流成功IPO，不僅將為東航集團(tuán)提供繼中國東航之后又一家登錄A股主板的融資平臺，此外還對接下來的中航集團(tuán)及南航集團(tuán)的貨運(yùn)板塊混改具有重要的路徑參考和借鑒意義。

　　作為航空貨運(yùn)上市第一股，又是民航混改第一股，東航物流具有指標(biāo)性意義。

　　綦琦表示，東航物流是央企改革重點(diǎn)領(lǐng)域——民航貨運(yùn)的先行者，也是央企航空集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊分拆上市的“頭啖湯”。

　　“對于航空貨運(yùn)來說，從引進(jìn)戰(zhàn)略投資者開展混改，到市場化機(jī)制的改革，到最后的上市，東航物流可以說是在航空貨運(yùn)領(lǐng)域走通了一個(gè)模式，所以這個(gè)對于其他的航空公司來說，是一個(gè)特別有借鑒意義的案例?！泵窈綄＜伊种墙苷J(rèn)為，至于國航和南航能不能最終走通？或需天時(shí)地利人和，“還是有一些不確定性?！?/p>

　　民航專家韓濤指出，對國貨航和南航物流來說，東航物流的混改成功顯然具有較強(qiáng)的借鑒意義。貨運(yùn)物流在混改過程中充分引入社會資本，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)多元化，從航空貨運(yùn)“十年九虧”的困境中突圍。

　　據(jù)了解，三大航貨運(yùn)混改方案的共性與不同之處，相同之處是三大航空公司的貨運(yùn)收入占比均不超過10%，存在感較低，且它們的混改過程中都從產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)行梳理，從物流領(lǐng)域?qū)Y產(chǎn)進(jìn)行整合，成立專門的物流貨運(yùn)公司整合資源，更好地發(fā)展貨運(yùn)領(lǐng)域。此外，三大航空貨運(yùn)公司不約而同地選擇了“增資擴(kuò)股+員工持股”的模式進(jìn)行混改。不同的是三家公司的員工持股比例分別在3%—10%之間。從混改后股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，三家航空貨運(yùn)公司均保持國有資本控股的地位。不同的是，國貨航及東航物流混改釋放比例較多，混改后國有資本持股比例在45%，保持相對控股地位。南航物流混改后，國有資本持股比例在50.5%，保持了絕對控股地位。

　　在東航物流上市后，市場對國貨航和南航物流的混改期望值陡然升高。但綦琦指出，三大航所處的基地不同，民航貨運(yùn)市場情況迥異，“抄作業(yè)”模式并不可行。國航、南航要深度發(fā)掘自身優(yōu)勢市場的比較性優(yōu)質(zhì)資源稟賦，找到更符合自身需求的混改B方案和C方案。

　　中國物流與采購聯(lián)合會專家委員楊達(dá)卿認(rèn)為，東航混改方面正在形成“旗幟效應(yīng)”，對國貨航和南航貨運(yùn)混改發(fā)展有積極影響。在電商快遞等業(yè)務(wù)流帶動下，目前仍是中國航空貨運(yùn)企業(yè)上市發(fā)展的較好窗口期。

　　航空貨運(yùn)轉(zhuǎn)型需演繹新模式

　　“現(xiàn)階段疫情仍在全球蔓延，作為時(shí)效性最強(qiáng)的應(yīng)急物資運(yùn)輸和供應(yīng)鏈維持工具，航空物流仍然處于賣方市場格局，國內(nèi)外航空運(yùn)力供不應(yīng)求和航空貨運(yùn)噸位高單價(jià)將持續(xù)。”綦琦說。他認(rèn)為這一局面只有在國際客運(yùn)航空執(zhí)飛陸續(xù)恢復(fù)，洲際客機(jī)腹艙貨運(yùn)能力回歸后才能有所改觀。

　　“在此之前，也是航空貨運(yùn)最佳的發(fā)展期，特別是擁有大型寬體全貨機(jī)的三大航司。東航物流此時(shí)上市也勢必在短期獲得資本市場的高溢價(jià)追捧。但從中長期看，航空貨運(yùn)如果只停留在載具收益，只局限于航空物流生態(tài)，而不是向國際性供應(yīng)鏈管理新模式演繹的話，也極可能待疫情消退而回歸'平凡’?！濒腌赋?。此次東航物流上市，正好趕上了航空貨運(yùn)的好光景。從2020年開始，由于新冠疫情的暴發(fā)，客運(yùn)航班銳減，從而也減少了腹艙帶貨的運(yùn)力，而全球抗疫物資和各種貨運(yùn)需求的激增，使擁有全貨機(jī)的貨運(yùn)航空公司賺得盆滿缽滿。東航物流披露的招股意向書就顯示，公司在2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入151.11億元，同比增長33.77%；歸母凈利潤23.69億元，同比增長200.70%；扣非歸母凈利潤為22.91億元，同比增長211.23%。

　　進(jìn)入2021年，航空貨運(yùn)的好光景仍在持續(xù)。東航物流的招股說明書顯示，2021年1—3月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.16億元萬元，歸母凈利潤6.79億元，扣非歸母凈利潤6.72億元。東航物流同時(shí)預(yù)計(jì)，2021年上半年歸母凈利潤14.2-17.4億元，較2020年同期仍將正增長。不過，東航物流也指出，隨著未來疫情的逐漸消退，國內(nèi)外航空貨運(yùn)市場的供給和需求預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)至正常水平。

　　“近幾年物流行業(yè)大發(fā)展，但航空貨運(yùn)卻在逐漸邊緣化，盈利水平不強(qiáng)，盡管疫情期間貨運(yùn)業(yè)務(wù)火爆，成為各公司的救命稻草，但隨著各國醫(yī)療裝備生產(chǎn)進(jìn)入正軌，國際航空貨運(yùn)已回歸常態(tài)，接下將賺不了那么多錢，不改將看不到出路?！泵窈綐I(yè)內(nèi)人士林智杰分析。

　　“從商業(yè)模式來看，東航物流需要在現(xiàn)有已經(jīng)部分轉(zhuǎn)型成功的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步向'大數(shù)據(jù)+現(xiàn)代倉儲+落地配’的新型高端商業(yè)物流服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型發(fā)展，打造現(xiàn)代航空物流服務(wù)集成商，”東航集團(tuán)董事長劉紹勇說，“因此，上市不是混改的終點(diǎn)，而是深化改革的新起點(diǎn)?！?/p>