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2020年8月，中國國際貨運航空有限公司（以下簡稱“國貨航”）的混改工作進一步提速。實際上，從2018年開始，中國國航就不斷推進旗下航空貨運物流的混合所有制改革。當年，國貨航完成了置出上市公司中國國航的工作，也意味著混改工作實質(zhì)性啟動。此次民航貨運混改歷程要從國貨航的增資項目開始說起。2001年，中國國際航空公司貨運分公司實行模擬獨立法人經(jīng)營核算。2003年11月，由中國國際航空股份有限公司（以下簡稱“中國國航”）、中信泰富有限公司、首都機場集團公司共同投資組建國貨航，注冊資本73.76億元。國貨航起步于中國國航的客貨分離改革，后來逐步引入全貨機以經(jīng)營國際遠程路線的貨運運輸。主要經(jīng)營航空貨運、郵件運輸和按照貨物運輸?shù)男欣钸\輸，以及航空器維修。同時開展與主營業(yè)務(wù)有關(guān)的地面服務(wù)和航空速遞，地面設(shè)備的制造、維修、汽車及零配件的銷售和汽車租賃等業(yè)務(wù)。國貨航為中航集團旗下貨運公司，現(xiàn)有股東3名，其中，中國航空資本控股有限責任公司持股65.22%，國泰航空中國國運控股有限公司（以下簡稱“國泰貨運”）持股17.74%，朗星有限公司持股17.04%。中航空資本控股為中國航空集團有限公司100%控股公司。經(jīng)過幾次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，國貨航成功實現(xiàn)引入民營資本，中國國航不再持有國貨航的股權(quán)，國貨航為中國航空集團有限公司控股公司。 
圖1 國貨航股權(quán)結(jié)構(gòu)變化圖從國貨航成立初期到現(xiàn)在，進行的相關(guān)改革主要包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資，主要改革歷程如下：
2020年8月16日，北京產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布國貨航的增資擴股公告，其正式踏上了本輪混改的歷程。本次國貨航進行混改，是因為航空貨運市場一直處于供大于求的狀態(tài)，市場競爭激烈，貨運價格處于低位，未來盈利可能受影響。其一，國貨航在貨運代理處議價空間不足，盈利空間被壓縮，其二，隨著客戶需求的提高，國貨航需要進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但轉(zhuǎn)型代價較高、見效較慢。國貨航本次增資擴股目的在于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局結(jié)構(gòu)，增強資本實力，促進公司進一步發(fā)展。本次國貨航混改采用的是“增資擴股+員工持股”的模式，擬新增投資人數(shù)量不超過10個，對應(yīng)持股比例不超過31%，同步實施員工持計劃。其中員工持股比例不超過3%。本次混改，國貨航意在引入戰(zhàn)略投資者和財務(wù)投資者兩類投資人。而且，可以接受聯(lián)合體投資，但是聯(lián)合體成員數(shù)量不超過3名。從投資者類型來看，國貨航混改擬引入的戰(zhàn)略投資者應(yīng)不少于一家，標準是：若戰(zhàn)略投資者如為公司制企業(yè)，應(yīng)從事電商、制造業(yè)、物流或者快遞等行業(yè)；財務(wù)投資者標準是：應(yīng)為基金、保險、券商、信托等金融機構(gòu)。另外，從企業(yè)類型來看，若投資者是公司制企業(yè)，其自身或其控股股東、實際控制人實繳注冊資本或凈資產(chǎn)須不低于人民幣2億元；若投資者為合伙制企業(yè)，其自身或執(zhí)行事務(wù)合伙人或基金管理人管理的資產(chǎn)規(guī)模不低于10億元。對于三家航空貨運公司的混改措施，我們可以看出三者具有共性，也有差異性。其混改試點都不約而同優(yōu)先選擇了貨運板塊，主要原因一是貨運不改不行。近幾年物流行業(yè)大發(fā)展，但航空貨運逐漸邊緣化，盈利水平不強，盡管2020年貨運業(yè)務(wù)火爆，成為各公司的救命稻草，但隨著各國醫(yī)療裝備生產(chǎn)進入正軌，國際航空貨運已回歸常態(tài)，接下去盈利空間小，不改革也是沒有出路；二是貨運收入占比均不超過10%，存在感較低，更有利于開展改革。三大航空貨運公司混改過程中都從產(chǎn)業(yè)開始進行梳理，從物流領(lǐng)域?qū)Y產(chǎn)進行整合。成立專門的物流貨運公司整合資源，更好的發(fā)展貨運領(lǐng)域。其中，東航物流混改前從東航股份體系內(nèi)脫離出來，2017年啟動混改引入非國有資本，并進混改上市；國貨航從上市公司體系剝離，國貨航可以專注從事航空貨運業(yè)務(wù)；南航物流混改前，以南航集團原貨運部為主體，整合南航集團旗下相關(guān)貨機及腹艙運力、貨站及機坪保障、國際物流等相關(guān)貨運資源。為了構(gòu)建企業(yè)與員工利益共同體，實現(xiàn)企業(yè)與員工間的收益共享、風險共擔的長效激勵約束機制，保持核心人才隊伍的穩(wěn)定性，激發(fā)員工積極性和主動性，進一步激發(fā)企業(yè)活力，三大航空貨運公司不約而同地選擇了“增資擴股+員工持股”的模式進行混改。從混改后股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，三家航空貨運公司均保持國有資本控股的地位。其中，國貨航及東航物流混改釋放比例較多，混改后國有資本持股比例在45%，保持相對控股地位。南航物流混改后，國有資本持股比例在50.5%，保持了絕對控股地位。雖然三家公司實行員工持股的比例都不高，但是由于公司本身的股本高，體量大，其中，國貨航注冊資本73.76億元，東航物流注冊資本41億元，南航物流注冊資本10億元，即使3%-10%的員工持股比例也可以有很好的激勵效果。6、對投資者的選擇都是“戰(zhàn)投+財投”相結(jié)合三家公司引入投資者的類型均為戰(zhàn)略投資者與財務(wù)投資者相結(jié)合，一方面可以在物流方面對其戰(zhàn)略布局進行改善，一方面可以對其進行戰(zhàn)略投資，有利于資源互補優(yōu)勢和協(xié)調(diào)發(fā)展優(yōu)勢。當前，東航物流混改已完成多時，混改時引入了4個戰(zhàn)略投資者。南航物流和國貨航混改尚未完成，但是公告信息顯示，南航物流擬通過增資擴股方式公開征集1-15名戰(zhàn)略投資者，國貨航擬新增投資人數(shù)量不超過10個。可見，三大航空貨運公司混改引入的投資者數(shù)量普遍較多。2020年，混改與行業(yè)改革同行，混改深入到各個行業(yè)當中，尤其是民航貨運物流的混改。在民航系統(tǒng)中，無論是貨運航空業(yè)務(wù)，還是通用航空業(yè)務(wù)，通過市場化經(jīng)營和股權(quán)改革，是希望找到一條市場化道路。東航物流已經(jīng)走了第一步，其他公司正在盡力跟上。通過三家航空貨運物流公司的混改歷程可以看出，深化混合所有制改革，不僅可以優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也可以增強盈利能力，帶來新的利潤增長點。
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