注意：文中涉及到的個(gè)股僅作為案例分析，不作為投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

我分析企業(yè)的財(cái)報(bào)，首先要看的就是這家企業(yè)的ROE。

所謂ROE，是指“凈資產(chǎn)收益率”，是指企業(yè)凈利潤(rùn)與其凈資產(chǎn)之間的比率。如果一家企業(yè)的ROE為100%，這家企業(yè)100塊錢(qián)的凈資產(chǎn)能夠創(chuàng)造100塊錢(qián)的凈利潤(rùn)。

大家提到財(cái)務(wù)分析，不要立馬膽怯，不敢往下看。

其實(shí)，財(cái)務(wù)分析非常簡(jiǎn)單，也就是一回生二回熟的事情，你只要自己演練一次，下一次你心里就門(mén)清了。

我們先舉一個(gè)例子：

假如小明有10萬(wàn)塊錢(qián)，他用這10萬(wàn)塊錢(qián)開(kāi)一個(gè)包子鋪。一年忙下來(lái)，除去水電費(fèi)、材料、人工等各類(lèi)開(kāi)支之外，小明凈落5萬(wàn)元，那么，小明包子鋪的ROE（凈資產(chǎn)收益率）就是5/10=50%。

細(xì)心的網(wǎng)友會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前小明包子鋪的凈資產(chǎn)收益率，就等于包子鋪的凈利潤(rùn)率。

即：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)率

當(dāng)然，我舉的例子非常簡(jiǎn)單，真正的企業(yè)經(jīng)營(yíng)要比包子鋪復(fù)雜得多。

在這個(gè)市場(chǎng)中，只要是有些經(jīng)濟(jì)頭腦的人，都會(huì)想方設(shè)法實(shí)現(xiàn)自己利益的最大化。

就拿小明來(lái)說(shuō)，辛苦干了1年之后，連本帶利小明手中已經(jīng)有了15萬(wàn)，他可以選擇把5萬(wàn)凈利潤(rùn)落袋為安，也可以用這5萬(wàn)塊錢(qián)擴(kuò)大再生產(chǎn)。即：雇傭更多的工人，買(mǎi)更多的原料，賺更多的錢(qián)。

我想小明如果不傻的話(huà)，他一定會(huì)選擇后者。

如果是這樣的話(huà)，第二年，小明那5萬(wàn)塊凈利潤(rùn)已經(jīng)轉(zhuǎn)化為凈資產(chǎn)，其所擁有的凈資產(chǎn)就不是10萬(wàn)，而是15萬(wàn)。

在小明包子鋪擴(kuò)大生產(chǎn)的一年后，如果刨去各類(lèi)開(kāi)支的收益還是5萬(wàn)的話(huà)，包子鋪的凈資產(chǎn)收益率為5/15=33.3%，ROE相比第一年的50%反而下降了。

如果真是這樣的話(huà)，在第3年，小明一定會(huì)選擇少雇人，少進(jìn)原材料，回到第一年的狀態(tài)。

如果第2年包子鋪的凈收益為10萬(wàn)元的話(huà)，那么這家包子鋪的凈資產(chǎn)收益率為10/15=66.7%，這時(shí)候小明一定十分開(kāi)心，第3年他一定會(huì)進(jìn)一步把凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為凈資產(chǎn)，這樣的話(huà)他手頭已經(jīng)就會(huì)25萬(wàn)元凈資產(chǎn)。

如果這樣的話(huà)，包子鋪每年的凈利潤(rùn)會(huì)轉(zhuǎn)化為第二年的凈資產(chǎn)，這家包子鋪的凈利潤(rùn)是持續(xù)增長(zhǎng)的，其凈資產(chǎn)也是逐漸增長(zhǎng)的。

由于ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)，這就相當(dāng)于ROE的分子與分母同時(shí)擴(kuò)大，只要這家包子鋪的凈利潤(rùn)增速大于凈資產(chǎn)的增速，小明同志就不會(huì)停止包子鋪擴(kuò)張的步伐。

當(dāng)然，我說(shuō)的是包子鋪，其實(shí)寫(xiě)到這里，我想到一個(gè)上市公司，這家上市公司在過(guò)去10年一直像小明的包子鋪那樣擴(kuò)張，這家公司就是恒瑞醫(yī)藥。

過(guò)去10年來(lái)，恒瑞醫(yī)藥的凈資產(chǎn)收益率能夠保持在20%以上，這并不可怕，可怕的是其平均凈資產(chǎn)收益率能夠保持在20%以上。

由于凈資產(chǎn)收益率牽涉到去年凈資產(chǎn)與今年凈資產(chǎn)的平均值，這說(shuō)明恒瑞醫(yī)藥的凈利潤(rùn)增速非?？?。（至于什么叫加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，平均凈資產(chǎn)，全面攤薄凈資產(chǎn)收益率，我們找時(shí)間再詳細(xì)說(shuō)）

當(dāng)然，小明這個(gè)人很聰明，后來(lái)他發(fā)現(xiàn)自己這個(gè)店面的位置有點(diǎn)偏，雖然自己家的包子好吃，但是常來(lái)包子鋪吃包子的，大部分是附近的街坊鄰居，他就想著把自己的包子賣(mài)到更遠(yuǎn)的地方去。

要把包子賣(mài)到更遠(yuǎn)的地方，有兩個(gè)方法。

第一個(gè)方法是，包子蒸出來(lái)之后，專(zhuān)門(mén)讓幾個(gè)伙計(jì)去沿街叫賣(mài)；第二個(gè)方法是開(kāi)分店。

我們先說(shuō)第一個(gè)方法。

包子蒸出來(lái)之后，讓人專(zhuān)門(mén)去沿街叫賣(mài)，這就相當(dāng)于“包子（資產(chǎn)）周轉(zhuǎn)率”提高了。

以前一天能夠賣(mài)100籠包子，現(xiàn)在一天能夠賣(mài)200籠，200籠/天相對(duì)100籠/天，資本周轉(zhuǎn)速度提高1倍，凈利潤(rùn)也提高1倍，凈資產(chǎn)收益率自然提高。

這時(shí)候，ROE=凈利潤(rùn)*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

我們由此而知，凈資產(chǎn)收益率不僅與凈利潤(rùn)息息相關(guān)，更與商品的周轉(zhuǎn)速度息息相關(guān)。

對(duì)于小明來(lái)說(shuō)，一個(gè)包子賣(mài)1塊錢(qián)，能夠凈賺5毛錢(qián)，包子的凈利潤(rùn)是50%，如果小明不在包子成本上下功夫，想賺更多的錢(qián)，就得賣(mài)出更多的包子。（當(dāng)然，多賣(mài)包子的方法很多，不一定非要沿街叫賣(mài)，薄利多銷(xiāo)、拓寬銷(xiāo)售渠道都可以）

我們?cè)倏吹诙N方法：第二種方法比第一種方法難度更大。

第一種方法只需要多雇傭幾個(gè)伙計(jì)，或者與美團(tuán)合作也行，第二種方法就得花更多的錢(qián)，而眼下小明手中沒(méi)有那么多錢(qián)，他就不得不去借錢(qián)，小明身上就背上債務(wù)。

于是，小明找到小張，向他借了40萬(wàn)，約定資金利息，新開(kāi)4家店.在多開(kāi)4家店之后，小明的包子鋪一下擴(kuò)張4倍。

如果新開(kāi)這4家店，在刨去40萬(wàn)資金利息及其他開(kāi)支之后，又產(chǎn)生凈利潤(rùn)，小明的包子鋪的凈資產(chǎn)收益率也可以提高。

那么，凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*杠桿率

因此，我們可以得知，小明這家包子鋪的凈資產(chǎn)收益率的提高與三個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)息息相關(guān)：凈利潤(rùn)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿率。

我們可以把以上3個(gè)例子外推到上市公司，同樣是ROE高企，表現(xiàn)的形式卻可以多種多樣。

上市公司ROE高企，可以表現(xiàn)為凈利潤(rùn)、資本周轉(zhuǎn)率、杠桿率，三個(gè)指標(biāo)中的某一個(gè)高，或者2個(gè)高，甚至3個(gè)指標(biāo)都高。

當(dāng)然，也有可能是這種情況。

某個(gè)企業(yè)在三項(xiàng)指標(biāo)都不是太高，也就是處于行業(yè)中上游，但是三者結(jié)合到一起，這個(gè)企業(yè)的ROE反而是這個(gè)行業(yè)中是最好的。

這也很好理解。

假如一個(gè)學(xué)生，其語(yǔ)文、數(shù)學(xué)、外語(yǔ)成績(jī)?cè)诎嗉?jí)中都不是最好的，但是其他的同學(xué)要么是語(yǔ)文比他差很多，要么是數(shù)學(xué)、外語(yǔ)比他差很多，這樣以來(lái)，這個(gè)學(xué)生的平均成績(jī)卻是班級(jí)中最好的。

寫(xiě)到這里，我來(lái)考驗(yàn)大家一下，如果小明這家包子鋪出讓股份，招合伙人的話(huà)，你會(huì)不會(huì)投資小明這家包子鋪？

要是我的話(huà)，我不會(huì)。

原因在于：

1、小明開(kāi)包子鋪使用的杠桿太高，自己只有10萬(wàn)元卻借40萬(wàn)，干著50萬(wàn)的買(mǎi)賣(mài)，杠桿率達(dá)到5倍。（杠桿率=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）

一旦哪天包子鋪生意走下坡路，或者遭遇不可測(cè)事件，比方說(shuō)遇到今年這場(chǎng)疫情，小明的5家包子鋪都得關(guān)門(mén)，他還要付昂貴的資金利息。

2、小明要提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這十分考驗(yàn)小明的經(jīng)營(yíng)管理能力，而小明是個(gè)大老粗，你讓他管包子行，管人他不在行，早晚出亂子。

能夠吸引我投資小明這家包子鋪的唯一條件在于，小明能夠提高每個(gè)包子的凈利潤(rùn)，這才是風(fēng)險(xiǎn)最小的。

當(dāng)然，我說(shuō)的這些都比較牽強(qiáng)。一個(gè)包子的利潤(rùn)提高空間肯定不大，但是我要表達(dá)的意思大家應(yīng)該懂。

如果把包子變成工廠產(chǎn)品的話(huà)，我希望工廠能夠依靠生產(chǎn)力的提高降低商品的成本，從而增加總收入，提高毛利潤(rùn)，這樣才有可能增加凈利潤(rùn)。

如果我們把小明的包子鋪來(lái)類(lèi)比上市公司，我們對(duì)上市公司的投資，需要注意的東西就非常多了。

1、我們一定要注意上市公司的杠桿率，杠桿率不能過(guò)高，否則的話(huà)，一旦資金鏈斷裂，日子就很不好過(guò)，甚至面臨破產(chǎn)的危機(jī)。

我們拿萬(wàn)科來(lái)說(shuō)，萬(wàn)科作為房地產(chǎn)界的標(biāo)桿，其10年的ROE水平能夠保持在20%以上，這是非常難能可貴的，況且，萬(wàn)科手中還有那么多的屯地，這對(duì)于其后期的利潤(rùn)同樣是有保證的。

不過(guò)，我們看萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率，近10年的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到驚人的80%，是典型的高杠桿企業(yè)，同時(shí)其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.29，也就是3-4年資產(chǎn)才能夠周轉(zhuǎn)一次。

我們從萬(wàn)科的財(cái)報(bào)就可以看出，為啥國(guó)家一定要按住房地產(chǎn)的發(fā)展，因?yàn)榫瓦B萬(wàn)科這樣的企業(yè)，其財(cái)務(wù)就表現(xiàn)為高杠桿、低周轉(zhuǎn)、高ROE，更不用說(shuō)其他的二線房企了。

2、我們一定要注意企業(yè)凈利潤(rùn)的來(lái)源與可持續(xù)性。

企業(yè)凈利潤(rùn)要提高，其產(chǎn)品就不能單一。

就拿小明來(lái)說(shuō)，你不能只生產(chǎn)包子，要盡量增加花卷、紅糖饅頭等新品種，這樣的話(huà)，如果小明店面旁邊另開(kāi)一家包子鋪，這對(duì)于小明這家包子鋪利潤(rùn)率的影響不會(huì)太大。

就拿最近一段時(shí)間的醫(yī)療器械集采來(lái)說(shuō)，如果一家公司的醫(yī)療器械品種十分單一，這指望某個(gè)醫(yī)療器械打天下，而經(jīng)過(guò)集采定價(jià)之后，剛開(kāi)始定價(jià)為1萬(wàn)元的醫(yī)療器械，現(xiàn)在變成1000元，企業(yè)的凈利潤(rùn)肯定大受損失，凈資產(chǎn)收益率肯定也會(huì)大幅下跌。

當(dāng)然，如果一家企業(yè)護(hù)城河深，品牌優(yōu)秀，毛利率、凈利潤(rùn)超高，這家企業(yè)的凈利潤(rùn)肯定具有可持續(xù)性，你知道的，我說(shuō)的是茅臺(tái)。

茅臺(tái)的毛利率長(zhǎng)期保持在90%以上，凈利率長(zhǎng)期在50%左右，簡(jiǎn)直是神一般的存在。

當(dāng)然，如果一家企業(yè)的ROE一直很高，不一定代表這家企業(yè)就值得投資。

假如有一家企業(yè)的ROE一直保持20%以上的水平，乍一看，這家企業(yè)一定很好，當(dāng)你慌不迭投錢(qián)進(jìn)去之后，卻發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)的股價(jià)連續(xù)2年都按兵不動(dòng)。

當(dāng)你去找原因的時(shí)候你才發(fā)現(xiàn)，原來(lái)這家企業(yè)每年把自己的凈利潤(rùn)都分給了股東，靠著較低的凈資產(chǎn)，才保持ROE為20%的增速。

如果你不理解我說(shuō)的意思，我們還以包子鋪為例。

假如小明的包子鋪一年能為小明賺取5萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，賺錢(qián)之后，小明一股腦把這些錢(qián)全部花光，照這樣的話(huà)，再過(guò)十年，小明這家包子鋪的價(jià)值還是還是老樣子，不多一分，也不少一分。

你可能說(shuō)，如果有企業(yè)像小明的包子鋪那樣，每年都有分紅，這不挺好嗎？

你這么想就太鼠目寸光了！

企業(yè)分年的分紅以股息的方式派送給所有股東，如果有一家企業(yè)每年把利潤(rùn)都派發(fā)出去，而不是留下大部分來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)，這就是不思進(jìn)??！

如果這類(lèi)企業(yè)沒(méi)有資金惡意炒作的話(huà)，10年之后，這家企業(yè)的估值與十年前沒(méi)有任何兩樣，股價(jià)當(dāng)然不會(huì)上漲。

也就是說(shuō)，假如你以10元/股的價(jià)格去買(mǎi)這家企業(yè)的股票的話(huà)，這10年你除了能分到股息，其他什么也得不到。

我想任何參與到股票市場(chǎng)的人，都不是圖那最多5%的股息吧。

我們沿著這個(gè)思路去思考。

如果一家企業(yè)當(dāng)前的ROE很低，這家企業(yè)也不一定是壞企業(yè)。

我們首先要去了解這家企業(yè)ROE低的原因，如果這家企業(yè)的杠桿率不高，資金周轉(zhuǎn)率也不高，當(dāng)前凈利潤(rùn)低的核心原因，是企業(yè)把大量資金砸到研發(fā)上面去了，那么這家企業(yè)反而就值得投資。

因?yàn)椋坏┻@家企業(yè)的科研水平轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，再適當(dāng)加一些杠桿，營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍的管理能力再提高一些，這家企業(yè)的ROE立馬就上來(lái)了。

早期巴菲特投資比亞迪就是這種例子。大家不要以為巴菲特只投高ROE的企業(yè)，這都是忽悠人的，巴菲特真正賺錢(qián)的方法，不可能告訴你。事實(shí)上，當(dāng)年巴菲特投資比亞迪，比亞迪的ROE僅為3%。

當(dāng)然，如果一家企業(yè)的ROE一直保持比較高的增速，（我說(shuō)的是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，而不是凈利潤(rùn)率）如果這家企業(yè)估值太貴的話(huà)，也不值得投。

我們還以包子鋪為例。

假如小明有5家包子鋪，一切經(jīng)營(yíng)都非常好，ROE也非常高，小明的凈資產(chǎn)為50萬(wàn)，你想把包子鋪盤(pán)下來(lái)，小明獅子大開(kāi)口，向你要500萬(wàn)，相對(duì)于10倍的PB，我估計(jì)也會(huì)被嚇跑。

如果我們用這個(gè)例子來(lái)類(lèi)比上市公司，如果一家公司什么都很好，但就是PB值太高，這家企業(yè)也不一定就是合適的投資對(duì)象。