引言：衡量企業(yè)長期盈利能力最重要的指標是凈資產(chǎn)收益率。

01 定義

凈資產(chǎn)收益率（Return on Equity，簡稱ROE），是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)（股東權益）得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率，體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。

舉個例子，小張開了個水果店，一年下來平均投入了100萬（凈資產(chǎn)），凈利潤20萬，那么小張這家水果店今年的凈資產(chǎn)收益率為20%（即20/100*100%=20%）。

ROE還可以細分為：一種是全面攤薄ROE，ROE=凈利潤/期末凈資產(chǎn)；另一種是加權ROE，ROE=凈利潤/期初和期末凈資產(chǎn)的平均值。我們平時說的ROE一般是指加權ROE。比如萬科的2019年報表：

計算ROE的三種公式：

一、ROE=凈利潤 /凈資產(chǎn)=每股收益/每股凈資產(chǎn)；

二、ROE=（總市值/凈資產(chǎn)）/（總市值/凈利潤）=PB/PE；

三、ROE=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉率X權益乘數(shù)。

02 ROE指標的重要意義

ROE是巴菲特最推崇的指標，巴菲特選擇的公司，大部分都是凈資產(chǎn)收益率超過20%的好公司。他說過：如果只能選擇一個指標來衡量公司業(yè)績的話，那就選凈資產(chǎn)收益率。同樣在A股，凡是過去給投資者重大回報的企業(yè)，都長期保持了較高水準的ROE，比如格力電器、貴州茅臺、萬科A。

分析ROE指標，就必需用杜邦分析的進一步拆解：

我們得到三項比率：

第一項為銷售凈利率，這個比率衡量企業(yè)的業(yè)務是否賺錢；

第二項為總資產(chǎn)周轉率，衡量企業(yè)的資產(chǎn)運營效率的高低；

第三項為權益乘數(shù)，衡量企業(yè)的杠桿水平。

也就是：ROE=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉率X權益乘數(shù)。

那么優(yōu)秀企業(yè)的基因密碼就在這里：

一、銷售凈利率高，如貴州茅臺；

二、總資產(chǎn)周轉率高，比如伊利股份、海天味業(yè)、沃爾瑪；

三、權益乘數(shù)高，也就是合理利用了高杠桿，銀行、保險和房地產(chǎn)企業(yè)大都如此。

優(yōu)秀的企業(yè)要么凈利率高，要么資產(chǎn)周轉率高，要么合理的利用了杠桿。

在選股時，ROE是最重要的指標，沒有之一。

03 長期投資一定要選擇ROE高的企業(yè)

芒格說：從長期看來，一只股票的回報率與企業(yè)發(fā)展息息相關，如果一家企業(yè)40年來的盈利一直是資本的6%（即ROE6%）,那40年后你的年化收益率不會和6%有什么區(qū)別，即使當初你買的是便宜貨。如果企業(yè)在20-30年盈利都是資本18%，即使當時出價高，其回報依然會讓你滿意。

上面一段話的字面意思是，如果長期持有一支股票，它的年化收益率基本等于企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

例如有公司A和公司B，其股價分別為10元、20元，每股收益均為1元，ROE分別為15%、30%，則其PE分別為10倍、20倍。根據(jù)PB=ROE*PE，則兩公司的PB分別為1.5、6。根據(jù)凈資產(chǎn)=股價/PB，則兩公司的凈資產(chǎn)分別為6.67元、3.33元。

持有A、B兩公司40年的收益率計算如下：

A公司：6.67*(1+0.15)^40=1350.29元，估值不變的情況下，其股價為1350.29*1.5=2025.43元，40年年均復合收益率為14.19%。(年均復合收益率=期末與期初的比值開N次方再減1，)，——接近公司的ROE 15%;

B公司：3.33*(1+0.3)^40=71240.36元，估值不變的情況下，其股價71240.36*6=427442.19元，40年年均復合收益率為28.3%——接近公司ROE 30%。

假如當初買B 公司 的時候買貴了，以30倍PE也就是30元的價格買入，則40年年均復合收益率為27.01%——當初買貴50%，最終收益率也差不多嘛!

所以巴菲特說：以普通價格買入一般的公司，不如以一般的價格買入優(yōu)秀公司。時間是優(yōu)秀公司的朋友，是平庸公司的敵人。

我們要在股市里長期生存就必需買入高ROE的公司，ROE>15%的是基本條件。

04 ROE指標的注意要點

我們把ROE作為選擇企業(yè)的重要指標，同時也要注意以下幾點：

1.應用這個指標選股時，要注意數(shù)據(jù)要持續(xù)而穩(wěn)定。而不是某一年ROE超過20%就可以。ROE突然提高，原因可能是這一年凈利潤來自于炒股或變賣固定資產(chǎn)，這種提高都是一次性行為，難以為繼，在我看來考察5年的ROE比較合理；

2.另外一種問題出在凈資產(chǎn)，凈利潤不變，凈資產(chǎn)減少，ROE也會增加。這中情況我們也要極力避免；

3.企業(yè)對杠桿的使用，一定要注意“度”的把握，合理的利用杠桿可以給企業(yè)增加收入，但是杠桿高了也給企業(yè)帶來經(jīng)營上的風險，特別是經(jīng)濟危機的時候；

4.一個企業(yè)在成長期的時候能保持高的ROE比較容易理解，但是企業(yè)進入成熟期后就比較難保持較高的ROE，這個時候往往企業(yè)的賬上現(xiàn)金會比較多，就要通過分紅來減小凈資產(chǎn)以達到提高ROE的目的。這也是為什么優(yōu)秀的企業(yè)在成長期分紅少，而在成熟期要多分紅的原因，也是我們?nèi)绾卫硇钥创旨t的視角。

5.金錢永不眠，追逐利潤是資本的天性，哪里有利潤資本就會流向哪里，按理說資本流動和競爭的結果，所有的資產(chǎn)其收益率應該差不多。所以一個企業(yè)保持長期高水準的ROE很難，但是總是有個別企業(yè)能在較長時期內(nèi)保持較高的ROE，是什么原因呢？從某種程度上來說，ROE也只是表面原因，企業(yè)有更為內(nèi)在的原因使它保持了長期的競爭力，這些內(nèi)在原因沒有在財務報表上體現(xiàn)：也許它是壟斷行業(yè)，也許它的管理水平高或員工素質(zhì)強，也許是有一項非專利技術，也許是有好的客戶資源，也許是地理位置極佳，也許是獨占了某種資源——這些構成了企業(yè)的護城河，它是企業(yè)長期保持較高ROE的保證。

全文完。

本文是作者的經(jīng)驗分享，不代表投資建議。

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