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開始正文之前，聲明： 如果你希望掌握一套“秘笈”，就像曾經(jīng)的我，單純用K線圖和一堆會計指標(biāo)來篩選股票。那么很不幸，你不會成功。世界上根本沒有所謂的“武功秘笈”。 因?yàn)槟銢]有參透股票背后的公司運(yùn)營的底層邏輯，這種經(jīng)驗(yàn)主義的做法只是隔靴搔癢。 要想真正看懂公司，從而在資本市場持續(xù)盈利，只有建立自己的系統(tǒng)分析框架。 我們都認(rèn)可巴菲特的價值投資理念： 看懂股票背后的公司，在低估時堅定持有，伴隨著它一起成長，最終分享成長的果實(shí)。 了解的人很多，但真正做好卻并不容易。為什么？ 其實(shí)《巴菲特之道》中有講到，天下勇士中,最為強(qiáng)大者莫過于兩個——時間與耐心。 這個是給已經(jīng)有自己理念和系統(tǒng)的人準(zhǔn)備的兩個最重要的詞，在這之前現(xiàn)需要修煉內(nèi)功。這是因?yàn)楹苌儆腥酥涝趺慈?b>系統(tǒng)分析一個行業(yè)，一家公司。 別說我們的義務(wù)教育里沒這塊內(nèi)容，就連金融專業(yè)里，也幾乎是一片空白。大部分只教你一堆財務(wù)指標(biāo)，上來就把公司強(qiáng)行拆解，從頭到腳分析，得出結(jié)論。 直到進(jìn)入基金公司后，我才慢慢地學(xué)到關(guān)于行業(yè)和公司分析的系統(tǒng)方法論。實(shí)操的行業(yè)還得實(shí)際操練才行。 但這套手藝只流傳于少數(shù)研究員和基金經(jīng)理的圈子里，知識的圈層化自然也導(dǎo)致了財富的圈層化。 不過不要緊，今天，就把自己投資12年+，看過幾十個細(xì)分行業(yè)和500+公司后，實(shí)地考察超200+公司，總結(jié)出的系統(tǒng)方法，毫無保留地分享給你。 而且，我把它拆解成五塊，簡稱“五力”，并結(jié)合實(shí)際案例，揉碎了講。哪怕沒有金融基礎(chǔ)，也能輕松掌握。 只要領(lǐng)會這套思路，并應(yīng)用于實(shí)戰(zhàn)，不斷總結(jié)，就能很快迭代出自己的投資體系。 其實(shí)有時候股票投資比世界上任何游戲都好玩，讓你會學(xué)會用投資的角度看世界，你會感受到，自己口袋里賺的每一分錢，都是認(rèn)知的變現(xiàn)。 文章很長，請耐心讀完。 預(yù)計閱讀時間：15分鐘，思考時間：30分鐘 先看目錄預(yù)覽 第一步：弄懂行業(yè) （1）什么是好行業(yè)？ （2）什么是價值鏈？ （3）行業(yè)的競爭格局 （4）行業(yè)的發(fā)展階段 第二步：弄懂護(hù)城河 （1）無形資產(chǎn) （2）轉(zhuǎn)換成本 （3）成本優(yōu)勢 第三步：明晰未來業(yè)績成長能力 （1）銷量增長階段 （2）提價能力 （3）降成本能力 第四步：兩種估值法 （1）絕對估值法 （2）相對估值法 第五步：排雷 （1）會計師意見和監(jiān)管問詢 （2）不符合常識 （3）財務(wù)數(shù)據(jù)過于優(yōu)秀 （4）關(guān)聯(lián)交易 （5）存貸雙高 （6）商譽(yù)過高 下面進(jìn)入正題，我們先來看行業(yè)分析，因?yàn)樾袠I(yè)是公司所在的賽道，是公司生存的基礎(chǔ)，也決定了公司的格局。 分析股票，應(yīng)該把至少一半的精力放在分析行業(yè)上，才會事半功倍。 第一步：弄懂行業(yè)1、什么是好行業(yè)？ 巴菲特說過，投資很簡單，選擇一條長雪道，最好雪還是濕的，這樣雪球會越滾越大。 意思就是挑一個好行業(yè)，不僅走的長遠(yuǎn)，還有復(fù)利效應(yīng)，賺錢越來越輕松。 好行業(yè)必須符合兩個標(biāo)準(zhǔn)： （1）市場需求要足夠大，而且能長久。 需求足夠大很好理解，市場需求決定了行業(yè)的天花板。投資人最愛聽“萬億級市場”，不是沒有道理，因?yàn)榇筚惖郎喜艜艹龃蠊尽?/p> 那么，又大又圓，哦不，又大又持久的萬億級市場去哪找呢？ 不管經(jīng)濟(jì)好壞，人們都離不開吃穿住行，生老病死，這些才是永恒的“黃金賽道”。 （放在我們大A股，就是吃藥喝酒，大消費(fèi)。） （2）市場需求快速增長，甚至是爆發(fā)式增長 前面提到過，股價反應(yīng)的是未來的業(yè)績。如果市場需求保持穩(wěn)定，卻不增長，那股價也沒辦法上去。 比如高速收費(fèi)，看起來是個躺著收費(fèi)的好生意，但每年的過路車輛就那么多，還不敢隨意提價。那股價自然也不會上漲。 在科技等領(lǐng)域里，新產(chǎn)品的推出，關(guān)鍵技術(shù)的突破，往往能刺激人們的需求，顛覆原有的供需格局，從而獲得爆發(fā)式增長，股價也會一飛沖天。 綜合以上兩點(diǎn)，你就很容易想明白，十倍大牛股往往會在三大領(lǐng)域出現(xiàn)： 消費(fèi)，醫(yī)藥和科技。 消費(fèi)板塊的非典型性劃分如下圖：
這么多行業(yè)細(xì)分子行業(yè)首先標(biāo)紅的容易出牛股，而且已經(jīng)出了很多，名稱就不一一列舉。另外消費(fèi)服務(wù)行業(yè)里，我國特色火鍋（hot pot）早就火遍全球。（知名的兩家也在港股發(fā)揮出色。） 對個人投資者來說，只要在這些領(lǐng)域中專精一個細(xì)分領(lǐng)域，看懂哪怕只有一兩家公司，在合適的時機(jī)堅定持有，你的整個人生就會很不一樣。 你要做的，就是充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢，在正確的方向聚焦，比如，深入研究自身所在的行業(yè)。這樣，你就有很大概率擊敗機(jī)構(gòu)投資者。就像最著名的基金經(jīng)理彼得林奇說的：你只要用心對股票做一點(diǎn)點(diǎn)研究，普通投資者也能成為股票專家，并在選股方面的成績能像華爾街的專家一樣出色。 舉例，中國的股王是茅臺，茅臺不但成就了景林、等一大批頂級私募，也造福了數(shù)不清的個人投資者，如林園，但斌、馮柳等大佬。 2、分析價值鏈 每個行業(yè)，都可以拆分成上中下游，這是社會大分工的結(jié)果。 上游研發(fā)，中游制造和流通，下游品牌和營銷，構(gòu)成了一條完整產(chǎn)業(yè)鏈。 每家公司，都處于其中的一個或多個環(huán)節(jié)中。 我們需要進(jìn)一步深挖的，是其中的價值鏈。 什么是價值鏈？價值鏈就是產(chǎn)業(yè)鏈上的利益分配。 說白了就是，這行業(yè)的錢都被誰賺走了？誰議價能力更大？誰又在干苦力？ 我們常說的產(chǎn)業(yè)微笑曲線，講的就是價值鏈。研發(fā)和營銷兩端，賺取了最多的利潤。上圖
蘋果為什么那么強(qiáng)大，就是因?yàn)槔卫伟盐樟搜邪l(fā)和品牌兩端。 根據(jù)2012年加州大學(xué)歐文分校信息技術(shù)和組織研究中心Jason Dedrick團(tuán)隊的分析，在100塊的iphone手機(jī)利潤里，蘋果公司能夠賺取75元。那中國的百萬產(chǎn)業(yè)工人賺取多少呢？2元。 明白了價值鏈，就讀懂了行業(yè)的縱向格局。 3、行業(yè)的競爭格局 格局除了縱向，還有橫向。 橫向格局，就是公司之間的相互競爭。 衡量競爭格局的最好指標(biāo)，就是集中度，也就是頭部玩家共同占據(jù)的市場份額。 前五家的市場份額之和，叫CR5，前十家的份額之和，叫做CR10。 門檻高、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)的行業(yè)，集中度往往更高，比如重工業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)。 門檻低、產(chǎn)品個性化的行業(yè)，集中度就低很多，比如餐飲，比如家教，比如理發(fā)。 在集中度高的行業(yè)，頭部玩家會很舒服，先發(fā)優(yōu)勢，強(qiáng)者恒強(qiáng)，后續(xù)玩家很難顛覆。 在集中度低的行業(yè)，生存壓力很大，產(chǎn)品質(zhì)量和個性化服務(wù)成為立身之本，這時投資者需要精挑細(xì)選。 4、行業(yè)發(fā)展趨勢 了解了行業(yè)的縱向和橫向，還要加上一個時間軸，也就是行業(yè)發(fā)展趨勢。 行業(yè)發(fā)展過程一般可以分為創(chuàng)新期，增長期，成熟期，和衰退期（一般不用關(guān)注）。 如果要用一個指標(biāo)去定量分析，那就是普及率，或者叫市場滲透率。 就拿最經(jīng)典的汽車產(chǎn)業(yè)的增長曲線為例。
在創(chuàng)新期，普及率不到10%，但這時汽車概念一片火熱，股價瘋狂上漲。只要無腦買入相關(guān)概念，就能爆賺一筆。 當(dāng)行業(yè)進(jìn)入成長期，尤其是普及率到了50%后，行業(yè)競爭開始加劇。 競爭力更強(qiáng)的公司搶奪對手的市場份額，行業(yè)集中度開始提升。股價也隨之分化，優(yōu)秀公司的股價不斷創(chuàng)新高，缺乏競爭力的則被淘汰或兼并。 到了行業(yè)的成熟期，普及率達(dá)到上限，行業(yè)競爭格局也穩(wěn)定下來，誰也吃不掉誰，集中度同樣到達(dá)上限。 這時候的股價，就遠(yuǎn)沒有前兩個階段性感。不過這階段的公司盈利能力穩(wěn)定，分紅很高，是個不錯的現(xiàn)金奶牛。 很多投資人常用的套路，就是對比國外成熟市場和我國當(dāng)前的普及率，從而判斷行業(yè)的發(fā)展階段。 當(dāng)然，成熟市場的情況不一定每次都能套用到我國市場。 好了，花大篇幅說完了行業(yè)，我發(fā)現(xiàn)已經(jīng)寫了3500+字，認(rèn)真的你能讀到這里，就說明你是一個能夠保持沉浸式學(xué)習(xí)的人，請雙擊屏幕，為自己點(diǎn)個贊，然后休息一下，我們接下去就開始剖析公司。 第二步：弄懂護(hù)城河看公司的第一步，是看懂護(hù)城河。 這是巴菲特在1993年股東會上首次提出的理念，也是他最看重的指標(biāo)。 先做好防守，做好分內(nèi)之事，讓自己立于不敗，再伺機(jī)進(jìn)攻。 這，恰恰也是巴菲特的護(hù)城河理念。 公司時刻面臨殘酷的競爭，任何有利潤的地方都會受到蠶食。只有寬廣的護(hù)城河，才能確保公司立足，才能讓它長久獲取高額利潤。 護(hù)城河具體有哪些呢？ 世界頂級評級機(jī)構(gòu)晨星公司在研究了各行業(yè)的護(hù)城河，我把它歸納為3種： 1、無形資產(chǎn) 通常有三種，品牌，專利技術(shù)，授權(quán)。 品牌很好理解，茅臺成為宴會送禮的硬通貨，農(nóng)夫山泉是大自然的搬運(yùn)工，海底撈給人第一印象就是無懈可擊的服務(wù)，星巴克咖啡再難喝，白領(lǐng)也要買一杯滿足裝X需求。 專利技術(shù)是企業(yè)掌握了別人沒法做到的技術(shù)，或者企業(yè)搶先掌握技術(shù)，并且申請專利保護(hù)，然后躺著向后來者收取專利費(fèi)。 高通靠的就是在其他公司前進(jìn)的道路上不斷挖坑，哦不，不斷搶注專利，然后躺收專利費(fèi)。 至于授權(quán)，這個對身在天朝的你來說應(yīng)該也很好理解，它通常存在于金融、能源和電信行業(yè)中。 翻開任何一家金融公司的年報，里面都會羅列出公司的牌照資格。 一般一頁還放不下。上面明擺著寫著兩個字：門檻。 2、轉(zhuǎn)換成本 這是我們在更換產(chǎn)品或服務(wù)時，要付出的額外的成本。它不僅僅體現(xiàn)在金錢上，還可能是更多的時間和精力。 比如，用慣了iphone，換成安卓總有些不適應(yīng)。 網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)本質(zhì)上也是一種轉(zhuǎn)換成本，我們用的那些社交應(yīng)用，微信，滴滴，支付寶，抖音。 3、成本優(yōu)勢 對于很多工業(yè)品來說，固定投資不大會變化，而規(guī)模越大，分?jǐn)偟倪呺H成本就越低，也就越能壓垮對手。 汽車，手機(jī)等工業(yè)品，都是這個邏輯。 一般來說，護(hù)城河不是一成不變的，好企業(yè)能把護(hù)城河越做越寬，賺錢也更加輕松。 看懂了護(hù)城河，也就看懂了企業(yè)如何立足。 做好了防守，下一步便是如何進(jìn)攻。 第三步：明晰未來業(yè)績增長前面說過，股價反應(yīng)的是未來的預(yù)期。 要讓股價上漲，那企業(yè)在未來必須有肉眼可見的利潤增長。 一般來說，利潤增長只跟三個因素有關(guān)：單價，銷量，還有成本。 1、銷量 我們先來看銷量，它是最關(guān)鍵的指標(biāo)。 銷量增長來源有兩個，行業(yè)本身增長帶來的份額，以及公司從其他競爭對手那奪取的份額。 在創(chuàng)新期和增長期的前半段，銷量主要來自行業(yè)本身增長帶來的紅利。隨著行業(yè)增速漸入瓶頸，銷量更多來自搶奪對手的份額。 這也對應(yīng)不同的選股策略。在行業(yè)前半段，所有公司的銷量都會上漲，所以可以閉著眼睛隨便買股票，比如最近如火如荼的造車新勢力。 在行業(yè)后半段，則需要精挑細(xì)選，選出最有競爭優(yōu)勢，最有可能成為龍頭的那個。 說到競爭優(yōu)勢，有一點(diǎn)要說明，它跟護(hù)城河不完全一致，護(hù)城河是一種防守的概念，而競爭優(yōu)勢則更多的偏向進(jìn)攻。 品牌，營銷渠道，過硬的質(zhì)量體系，更低的價格，優(yōu)良的售后服務(wù)，都是一種競爭優(yōu)勢。 2、單價 說完銷量，再說說單價。 提價能力是品牌和產(chǎn)品質(zhì)量最好的認(rèn)證。比如奢侈品，比如茅臺。 如果提價的同時還能提高銷量，那就是資本市場最喜聞樂見的量價齊升。 3、成本 不要小看了成本，很多時候它是最大的競爭優(yōu)勢。 渠道變革，精細(xì)化管理，研發(fā)關(guān)鍵技術(shù)，都能降低成本。 比如，格力當(dāng)年與國美的大戰(zhàn)，就是因?yàn)閲捞珡?qiáng)勢，收取的渠道費(fèi)太高，格力的定價話語權(quán)太低。董明珠一狠心，退出了如日中天的賣場渠道，選擇自建渠道網(wǎng)點(diǎn)。最終，徹底掌控銷售成本，成為了空調(diào)一哥。而最近，格力又打通電商渠道，大大壓縮了線下經(jīng)銷商體系，再次降低了銷售成本。這也是最近格力再次騰飛的原因。 好了，下面我們就要進(jìn)入更硬核的領(lǐng)域。因?yàn)橐墒兄姓嬲嵉藉X，少不了定量的分析。 既然已經(jīng)看到這里，說明你是個能夠獨(dú)立深度思考的人，請勇敢地三連擊點(diǎn)贊+轉(zhuǎn)發(fā)+關(guān)注讓我知道。 第四步：兩種估值法 初中課本教育我們，價格圍繞價值波動。 確定公司估值，就是撥開股價的迷惑，確定公司真正的價值。 在我看了好幾遍的《巴菲特之道》里有一個原則：模糊的正確遠(yuǎn)勝于精確的錯誤?！头铺?/b> 因?yàn)楣緝r值沒法精確估計。 巴菲特的方法，是估算出公司真實(shí)價值的范圍，當(dāng)股價遠(yuǎn)低于范圍下限的時候，堅定投資。 這是傳統(tǒng)的價值投資做法，但卻不一定適用于中國資本市場。 因?yàn)锳股的投資者很熱情，（對，說的就是你這個小散），股價普遍偏高，優(yōu)質(zhì)公司的股價更是很少被低估。 我們要的，是一套成長股的估值邏輯。 估算出公司在3年后的真實(shí)價值，再對比當(dāng)前的價值，看有多少的增值空間。 比如，當(dāng)下實(shí)際市值100億，3年后預(yù)計150億，那就是50%的增長，換成年化，大約是14%的年化收益率。 框架不難，重點(diǎn)是怎么算未來的市值。 在金融學(xué)上，有兩種方法，一種叫絕對估值法，一種叫相對估值法。 1、絕對估值法 絕對估值法又被稱為凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法，預(yù)估企業(yè)未來每年能產(chǎn)生的利潤，分別折現(xiàn)到當(dāng)下時刻，然后加總。 如果一個企業(yè)，從明年起，每年能產(chǎn)生100元利潤，一共運(yùn)作3年，利率是10% 那么這個企業(yè)當(dāng)下的價值就是：100/110%+100/（110%）2+100/（110%）3=249元 絕對估值法是金融學(xué)課本上的主流，它提供的是一種精確的估值，也解釋了，為什么股價本質(zhì)上是市場對公司未來的預(yù)期。 但在實(shí)際投資過程中，它的實(shí)戰(zhàn)性并不高。因?yàn)槟銢]辦法精確預(yù)測未來所有年份的利潤。 兩三年可能還行，超過5年，10年的事，誰說的準(zhǔn)。 2、相對估值法 真正被廣泛使用的，是相對估值法。 我們常聽到的市盈率，市凈率，就是最常見的相對估值法。 市盈率（P/E）：市值/凈利潤的比值，price/earning。 市凈率（P/B）：市值/凈資產(chǎn)的比值，Price/Book Value 用公司的凈利潤或凈資產(chǎn)，乘上一個倍數(shù)，估算出公司的價值，就是相對估值法。 本質(zhì)上，相對估值法是一種經(jīng)驗(yàn)主義，卻相當(dāng)有效。因?yàn)楣乐悼偸菚祷貧w。 3、估值應(yīng)用 如果一家快速發(fā)展的公司，當(dāng)前的凈利潤是1億，市值是100億，那么當(dāng)前的P/E就是100倍，遠(yuǎn)高于同行的平均水平50倍。 現(xiàn)在我們來做個預(yù)測，如果我們認(rèn)為公司三年后的凈利潤會增長到5個億，同時，市場熱度消退，公司P/E退回到同行的平均水平50倍，那么公司在第三年的市值就是5億×50億=250億。 從100億到250億，市值上漲1.5倍，換成平均年化收益率是36%。 第五步：風(fēng)險排雷把風(fēng)險放在最后，不是因?yàn)樗恢匾喾?，它是投資者下注前最重要的一道保險。 不然的話，對于財務(wù)造假，會計師有一套專業(yè)的排雷手段，不過我們不需要懂那么多，我總結(jié)了5個常見雷區(qū)，能幫你避免90%以上的坑： 1、不符合常識 公司的財務(wù)數(shù)字是公司經(jīng)營的結(jié)果，它有隨機(jī)性和波動性。一旦有完美到不可思議的財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)，我們一定要尊重自己的常識。 推薦書籍《常識》 2、 過于優(yōu)秀 大部分情況下，市場充分競爭，人員、資金、信息自由流動，一家公司很難取得遠(yuǎn)高于同行的效率。 歷史證明，很多過高的毛利率最終指向的就是財務(wù)造假。 被中概股開膛手渾水公司揭發(fā)的輝山乳業(yè)，就是謊稱自己生產(chǎn)原材料，從而大幅降低了成本，大大提升毛利率，卻被無情揭穿。 推薦書籍《麥道夫騙局》 3、 關(guān)聯(lián)交易 這是個會計用語，在字面上不難理解，就是和自己人的交易。很多時候，公司看上去收入利潤很高，但實(shí)際上卻只是虛假交易，左手倒右手。 在樂視的財務(wù)魔術(shù)中，最關(guān)鍵的一點(diǎn)，就是被層層掩蓋的關(guān)聯(lián)交易。 推薦我的帖子： 4、大存大貸 公司賬上趴著很多存款，但同時，公司又拼命向銀行貸款。一般來說，貸款需要支付利息，如果有很多現(xiàn)金，又在短期找不到合適的投資機(jī)會，都會選擇還掉一部分貸款。 存款和貸款都很高，很多時候就說明這存款并不是自己的，要么是問人借的，要么是偽造的。 存款也可以偽造，比如著名醫(yī)藥白馬股康得新就偽造了300億存款。 5、商譽(yù)過高 這里的商譽(yù)是個會計概念，在公司收購時候產(chǎn)生。 舉個例子，如果公司用30塊錢，溢價收購了一個賬面只有10塊錢的東西，那么就會在賬上產(chǎn)生20塊錢的商譽(yù)。 你可能會問，公司為什么要當(dāng)冤大頭？ 因?yàn)楣究春眠@塊資產(chǎn)在未來能產(chǎn)生更高的現(xiàn)金流，對得起30塊的價格。 但如果發(fā)現(xiàn)這玩意最終沒那么值錢呢？對不起，20塊錢的商譽(yù)就要減值，從而降低公司的收益。 有時候，商譽(yù)造成的虧損甚至?xí)^公司的資產(chǎn)。 所以，一定要警惕商譽(yù)/凈資產(chǎn)的比重超過35%的公司。 很多人肯定記得18年的商譽(yù)暴雷潮，那么多公司我就不一一舉例了。請自行搜索。 好了，看完五力分析法，你已經(jīng)在認(rèn)知上超越了90%的韭菜，從此省去大量瞎蒙的時間。 結(jié)尾 好了，在開始你的投資旅程前，我想送你三句雞湯： 投資雖簡單但不易?！头铺?/b> 理解如何投資很簡單，而我們表現(xiàn)出來的行為偏差往往讓我們偏離了有效投資。 市場是有經(jīng)驗(yàn)的人獲得更多金錢，有金錢的人獲得更多經(jīng)驗(yàn)的地方。 所以永遠(yuǎn)不要怕自己開始的太晚，錯過行情，最重要的是打好自己的基本功。 人是習(xí)慣的動物，習(xí)慣分為兩種：習(xí)慣了去做，和習(xí)慣了不去做。投資中最大的敵人就是自己。 看完這篇，不能讓你賺錢，但如果這篇文章對你有幫助，或者有點(diǎn)喜歡的話，可以三連擊點(diǎn)贊+轉(zhuǎn)發(fā)+關(guān)注 雪球：蠢蛋兒說 |
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