邱國鷺作為國內(nèi)知名投資經(jīng)理，是鐵桿的價(jià)值投資者。他在書中從投資理念、投資方法、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資策略、投資心理學(xué)五個(gè)部分展開，闡述了價(jià)值投資的方方面面。邱先生在投資方面家庭背景和教育背景好，在世界最發(fā)達(dá)的市場(chǎng)中磨礪多年，有豐富經(jīng)驗(yàn)和見識(shí)的人。因此此書非常務(wù)實(shí)具體，飽含實(shí)踐者的經(jīng)驗(yàn)。而此書是邱先生一些文章和筆記的合集，因此整體的結(jié)構(gòu)和框架就不是很完善。不過邱先生正值壯年，在投資一線叱咤風(fēng)云，確實(shí)沒有時(shí)間也沒有動(dòng)力去詳細(xì)闡述自己的投資體系。從一個(gè)讀者的角度，得此書已是幸事。因此作為一個(gè)投資小白，希望可以通過總結(jié)整理他的觀點(diǎn)，加上自己的思考和分析，在未入市前明白一些原則和道理。

  一、投資理念

        邱在書中從價(jià)值投資，逆向投資和低價(jià)格理念三個(gè)方面闡述了自己的投資理念。

1.價(jià)值投資

書中強(qiáng)調(diào)用做實(shí)業(yè)的眼光做二級(jí)市場(chǎng)投資。何為一門好生意？書中前后多次強(qiáng)調(diào)門檻的重要性。橫向來看，高門檻的行業(yè)，新進(jìn)入者難以存活，因此行業(yè)供給受限，競(jìng)爭(zhēng)有序，有利于企業(yè)盈利。相反。低門檻行業(yè)，行業(yè)增長快，無序競(jìng)爭(zhēng)，無法盈利。而縱向來看，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，后浪沒法讓前浪死在沙灘上的企業(yè)才是有真正的護(hù)城河（門檻）?！懊咳哪昃偷弥赝谝淮蔚淖o(hù)城河不叫護(hù)城河”。相反，如果行業(yè)越來越分散，說明行業(yè)門檻不高，既有的領(lǐng)先者沒有足夠深的護(hù)城河。寡頭壟斷行業(yè)的利潤增長往往不斷超出預(yù)期，而市場(chǎng)集中度低的行業(yè)則常常陷入惡性競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格戰(zhàn)的泥潭之中。

用自己的錢做事業(yè)，要考慮的第二個(gè)問題就是行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和公司的比較優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)集中度高的行業(yè)和市場(chǎng)集中度不斷提高的行業(yè)，就是競(jìng)爭(zhēng)格局的好的行業(yè)?！耙鰯?shù)星星而不是數(shù)月亮的人”。關(guān)注企業(yè)的定價(jià)權(quán)。壟斷行業(yè)，有品牌效應(yīng)，有技術(shù)專利，有資源礦產(chǎn)，有相對(duì)稀缺的某種特定資產(chǎn)的企業(yè)就有定價(jià)權(quán)。書中提及手游行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品開發(fā)投入多而生命周期短，由于依賴于平臺(tái)運(yùn)營而沒有定價(jià)權(quán)。因此手游行業(yè)就不是一門好生意。邱推崇大道至簡(jiǎn)，專注于靜態(tài)，客觀的特點(diǎn)和規(guī)律。宏觀上關(guān)注內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)規(guī)律、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、供需關(guān)系，而微觀上關(guān)注公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和商業(yè)模式。

2.逆向投資

         在很早之前，我讀過索羅斯傳記，為索羅斯逆向投資所折服。在本書中，邱前后也多次提到過逆向投資。人棄我取，是逆向投資的關(guān)鍵。但是不是所有的公司都可以逆向投資呢？不是的。要看以下三個(gè)條件：估值是否夠低，已經(jīng)過度反映了可能的壞消息；是否是短期問題，是否可以解決的問題；股價(jià)暴跌本身是否會(huì)導(dǎo)致公司基本面進(jìn)一步惡化。同時(shí)有一些行業(yè)也是不適合逆向投資的，比如有色煤炭行業(yè)就是需要跟著趨勢(shì)走，越跌越買有可能是“接住了下落的飛刀”，夕陽行業(yè)不易越跌越買，因?yàn)橛锌赡芟萑雰r(jià)值陷阱，越跌反而越貴。同時(shí)技術(shù)革新快的行業(yè)也不宜逆向投資。而相反，例如出現(xiàn)食品安全問題時(shí)，食品企業(yè)股價(jià)下跌的時(shí)候，有可能出現(xiàn)逆向投資的機(jī)會(huì)。

3. 低價(jià)格理念

        邱非常強(qiáng)調(diào)低價(jià)格的理念。認(rèn)為“便宜才是硬道理”。他坦言自己不是一個(gè)擇時(shí)的高手，但是只要選的股票夠便宜，都能等來回升的時(shí)候。影響價(jià)格的因素有兩個(gè)，一是估值，二是流動(dòng)性。很多人在選股的時(shí)候會(huì)忽視流動(dòng)性的因素。邱在書中強(qiáng)調(diào)要重視流動(dòng)性方面的考慮。他認(rèn)為在通脹時(shí)期，買資產(chǎn)資源類股票或者有定價(jià)權(quán)的公司是較為保險(xiǎn)的。前者可以直接受益于價(jià)格上升。后者可以通過提高價(jià)格將成本轉(zhuǎn)移給下游。

關(guān)于投資理念，書中有個(gè)非常有意思的比喻。珍珠是對(duì)公司和行業(yè)的具體知識(shí)。投資理念是線，只有串起來，才是投資家。但別忘記，線一開始是不值錢的。珍珠值錢。讀邱先生投資理念一章，我常?？嘤趽碛兄粭l簡(jiǎn)潔美觀而堅(jiān)韌的線，但是手中卻沒有珍珠。

二、投資方法

       書中從估值、品質(zhì)、時(shí)機(jī)三個(gè)角度介紹了投資中一些簡(jiǎn)單而重要的的投資方法。估值是三種方法中最接近科學(xué)。可以通過市盈率，市銷率，企業(yè)估值倍數(shù)，波特五力分析，杜邦分析，估值分析等等較為合適科學(xué)的對(duì)一家公司進(jìn)行估值。而時(shí)機(jī)是最接近藝術(shù)的。邱在書中說他曾經(jīng)研究用世界各個(gè)金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)去測(cè)試所謂的技術(shù)指標(biāo)的準(zhǔn)確性，但是基本上都是在50%左右。因此一般人很難擇時(shí)，連邱也在書中坦言，自己沒有擇時(shí)的能力。因此對(duì)一般人來說，品質(zhì)則是最重要的。一家做著好生意，有定價(jià)權(quán)，容易賺錢的公司就是有好品質(zhì)的。

三、投資風(fēng)險(xiǎn)

       有兩類人們最容易忽略的投資風(fēng)險(xiǎn)問題：價(jià)值陷阱和成長陷阱、真假風(fēng)險(xiǎn)和安全邊際。價(jià)值投資者一般都是長線投資者，在市場(chǎng)波動(dòng)中堅(jiān)守，“但最怕堅(jiān)守了不該堅(jiān)守的”。邱在書中試圖通過闡述這兩種風(fēng)險(xiǎn)，解答“什么條件下可以死扛，什么條件下必須止損“這個(gè)問題做出解答。

  所謂價(jià)值陷阱是指再便宜也不該買的股票，因?yàn)槌掷m(xù)惡化的基本面會(huì)使股票越跌越貴，而不是越跌越便宜。這種價(jià)值陷阱容易出現(xiàn)在被技術(shù)進(jìn)步淘汰的、贏家通吃的、分散重資產(chǎn)夕陽行業(yè)、景氣頂點(diǎn)的周期股或者有會(huì)計(jì)欺詐的公司里。本質(zhì)上看價(jià)值陷阱是表明一家公司利潤的不可持續(xù)性。這種公司的價(jià)值隨著時(shí)間的推移而下降，不適合長期持有等待出手。而成長陷阱是人民因?yàn)閷?duì)一家公司未來業(yè)績(jī)給予過高的期望而使公司估值過高。成長陷阱的本質(zhì)是成長的不可持續(xù)性。假如我們將公司的估值視為公司未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，那么當(dāng)公司并不像人們認(rèn)為的那樣，未來幾年或十幾年都能產(chǎn)生過去兩年的現(xiàn)金流時(shí)，所謂“金玉之堂，莫之能守“的成長陷阱就出現(xiàn)了。

     “人們常說高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)。其實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)常常不成正比。成功的投資就是要承擔(dān)那些已經(jīng)暴露的、大家都感受到的，有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)但是真實(shí)危險(xiǎn)性很小的‘假’風(fēng)險(xiǎn)“。感受到的風(fēng)險(xiǎn)可能是假風(fēng)險(xiǎn)。例如股市暴跌，凄風(fēng)苦雨，然而實(shí)際上真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)在下降。暴露的風(fēng)險(xiǎn)可能是假風(fēng)險(xiǎn)?！拔覀兂袚?dān)暴露的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿藗円呀?jīng)對(duì)其避之唯恐不及，危險(xiǎn)性已經(jīng)反映在價(jià)格里了?！痹贀Q個(gè)角度看，風(fēng)險(xiǎn)還可以分為價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上邱這里說的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)單指價(jià)格下降的不確定性?！爱?dāng)股市位于高點(diǎn)，價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)貌似不大，但是本金永久性散失的風(fēng)險(xiǎn)很大。反而股市位于低點(diǎn)，價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)好像很大，但是本金喪失的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)急劇縮小?！?/p>

       管理投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的方法，就是尋找有安全邊際的公司。對(duì)未來要求不高，估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況，有低估值和基本面的雙重保險(xiǎn)，價(jià)值易估，不具有反身性的股票就是有安全邊際的。買有安全邊際的股票就是“勝而后求戰(zhàn)“，而不是”戰(zhàn)而后求勝“。

四、投資策略

      邱在書中總結(jié)了他多年來在投資策略上的一些規(guī)律性的東西，即四個(gè)周期，三種杠桿和行業(yè)輪動(dòng)，十分深刻精辟。但是讀這一部分，我最有收獲的是兩句話，一句是“芒格對(duì)年輕人擇業(yè)有三個(gè)建議:別兜售你不相信的東西，別為你不敬佩的人工作，別和你不喜歡的人共事。生活所迫時(shí)，要滿足這三個(gè)條件簡(jiǎn)直是奢侈。但是第二條，找一個(gè)你敬佩的老板，卻是在任何時(shí)候都應(yīng)該盡量堅(jiān)持的?！?，另一句是“成功的策略需要對(duì)市場(chǎng)短期的反邏輯性非理性行為有充分的考量?！边@兩句話對(duì)目前“沒有珍珠”的小白（我），是非常啟迪的。

      書中將美國士兵守則進(jìn)行了一番投資解讀，十分有趣而啟迪。引用摘錄在此。

五、投資心理學(xué)

       我上過投資心理學(xué)的課程，看這一部分就沒有太多額外的想法。正如邱所說“知易行難”。雖然我未入市過，但也看見過一些幾十年的老股民，即使知道有關(guān)投資心理學(xué)的知識(shí)，實(shí)際上也很難判斷到底是陷入了心理誤區(qū)，還是這次自己的經(jīng)驗(yàn)和想法終于是正確的。

六、總結(jié)

       正如開頭所言，讀邱先生此書已幸?？偨Y(jié)也想引用邱先生書中結(jié)語：身高是無法訓(xùn)練的。邁克爾·喬丹、老虎伍茲能做的事不一定是每個(gè)人都學(xué)得來的。臨淵羨魚不如退而結(jié)網(wǎng)，投資必須把握你能把握的東西，所以對(duì)多數(shù)人而言，也許更應(yīng)該買入那些相對(duì)于目前的資產(chǎn)、現(xiàn)金流、盈利能力被嚴(yán)重低估的股票。知道自己的能力邊界，發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)，買便宜的好公司，注意安全邊際，注重定價(jià)權(quán)，人棄我取，在勝負(fù)已分的行業(yè)里找贏家，這些貌似投資中最簡(jiǎn)單的事，其實(shí)也是投資中最本質(zhì)的東西。

學(xué)生總結(jié)這么細(xì)致，遠(yuǎn)超我的預(yù)期。如果你也覺得寫得不錯(cuò)，請(qǐng)點(diǎn)右邊在看，以示鼓勵(lì)。