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期權(quán)合成多頭、合成空頭 通過(guò)期權(quán)合約可以合成多頭、合成空頭，效果類(lèi)似于期貨，占用保證金通常高于期貨保證金。 合成多頭：買(mǎi)入一張購(gòu)權(quán)，同時(shí)賣(mài)出一張相同行權(quán)價(jià)、相同期限的沽權(quán)，相當(dāng)于買(mǎi)入一份合約單位的標(biāo)的資產(chǎn)。（該組合的Delta相加約等于1，兩者剛好合成一份標(biāo)的資產(chǎn)。）例如買(mǎi)入一張1月3000購(gòu)權(quán)，賣(mài)出一張1月3000沽權(quán)。 合成空頭：買(mǎi)入一張沽權(quán)，同時(shí)賣(mài)出一張相同行權(quán)價(jià)、相同期限的購(gòu)權(quán)，相當(dāng)于賣(mài)出一份合約單位的標(biāo)的資產(chǎn)。（該組合的Delta相加約等于-1，相當(dāng)于賣(mài)出一份標(biāo)的資產(chǎn)。）例如買(mǎi)入一張1月3000沽權(quán)，賣(mài)出一張1月3000購(gòu)權(quán)。 期權(quán)平價(jià)套利的原理 平價(jià)套利本質(zhì)就是期權(quán)合成多頭（或合成空頭）和標(biāo)的資產(chǎn)之間的價(jià)差套利。 當(dāng)合成多頭>現(xiàn)貨價(jià)格，就賣(mài)出合成多頭，其實(shí)就是合成空頭，買(mǎi)入現(xiàn)貨； 當(dāng)合成多頭<現(xiàn)貨價(jià)格，就合成多頭，賣(mài)出現(xiàn)貨，沒(méi)有底倉(cāng)可以融券做空、或賣(mài)出期貨。 期權(quán)平價(jià)套利機(jī)會(huì)的來(lái)源 相同期限、行權(quán)價(jià)的購(gòu)權(quán)和沽權(quán)兩者的定價(jià)出現(xiàn)偏差。同一行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格和認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格存在確定性關(guān)系（詳見(jiàn)購(gòu)沽權(quán)平價(jià)公式（Put-Call Parity），當(dāng)二者價(jià)格出現(xiàn)較大偏差，則出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。 平價(jià)公式：C+K=P+S K是期權(quán)行權(quán)價(jià)， C是行權(quán)價(jià)為K的認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格， P是行權(quán)價(jià)為K的認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格， S是標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)格。 快速發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì) 如果把C、P拆成內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值： C內(nèi)在價(jià)值+P時(shí)間價(jià)值-P內(nèi)在價(jià)值-P時(shí)間價(jià)值=S-K， S-K本就是對(duì)應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值。 當(dāng)C為實(shí)值期權(quán)，則P為虛值期權(quán)，P內(nèi)在價(jià)值為0，C內(nèi)在價(jià)值剛好為S-K。例如50ETF價(jià)格為2.5元/份，行權(quán)價(jià)K=2300，C內(nèi)在價(jià)值為25,000-23,000=2000元，即為S-K；當(dāng)P為實(shí)值期權(quán)時(shí)，如50ETF為2.5元/份，行權(quán)價(jià)K=2700，P內(nèi)在價(jià)值為27,000-25,000=2000元，C內(nèi)在價(jià)值為0，S-K-C內(nèi)在價(jià)值+P內(nèi)在價(jià)值=0。綜上：C內(nèi)在價(jià)值-P內(nèi)在價(jià)值=S-K。 公式變?yōu)椋篊時(shí)間價(jià)值-P時(shí)間價(jià)值=0 即：C時(shí)間價(jià)值=P時(shí)間價(jià)值 平價(jià)套利收益：C+K和P+S兩邊的價(jià)差，即是同一期限、行權(quán)價(jià)購(gòu)權(quán)和沽權(quán)的時(shí)間價(jià)值之差。 結(jié)論：理論上期限、行權(quán)價(jià)都相同的購(gòu)權(quán)時(shí)間價(jià)值和沽權(quán)時(shí)間價(jià)值應(yīng)該相等，當(dāng)兩者價(jià)差可以覆蓋套利成本（手續(xù)費(fèi)、資金占用成本）時(shí)就可以套利。 其實(shí)時(shí)間價(jià)值的價(jià)差可以看成期權(quán)的升貼水，假如購(gòu)權(quán)時(shí)間價(jià)值大于沽權(quán)時(shí)間價(jià)值，可以理解為，購(gòu)權(quán)升水，即當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期上漲，寧愿出溢價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)購(gòu)權(quán)，市場(chǎng)投資者認(rèn)為下跌的概率小，所以寧愿折價(jià)也要賣(mài)出沽權(quán)。 平價(jià)套利的延伸 期權(quán)合成多頭（合成空頭）、標(biāo)的資產(chǎn)、期貨三者存在等價(jià)關(guān)系，任兩者出現(xiàn)價(jià)格偏差，就可以進(jìn)行套利。 股指期貨和現(xiàn)貨套利就是期現(xiàn)套利。 期權(quán)合成多空頭和現(xiàn)貨套利就是平價(jià)套利。 如果股指期貨的升貼水和期權(quán)合成多空頭的升貼水剛好相反，也是不錯(cuò)的套利機(jī)會(huì)。 同理，不同市場(chǎng)之間的期權(quán)合成多空頭也有套利的機(jī)會(huì)，例如上交所300ETF期權(quán)、深交所300ETF期權(quán)、和中金所滬深300股指期權(quán)三者之間的套利機(jī)會(huì)。 同一期權(quán)的不同行權(quán)價(jià)之間的合成多空頭的套利就是盒式套利，有空再說(shuō)。 |
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來(lái)自： 大奧迪 > 《期權(quán)》
