投研有意思 | 發(fā)現(xiàn)了一個超級超級暴力的行業(yè)

追夢文庫 2020-11-06

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昨天愛姐回答了一個頭條的悟空問答：

說到好賽道、好公司、持續(xù)現(xiàn)金流...

最近愛姐還真的發(fā)現(xiàn)了一個超級超級暴利的行業(yè)，真賺錢啊，我猶豫了好久不知道該不該講，一般這么想的時候，都是不該講，但是誰能跟錢過不去呢？

我還是決定要寫一寫，就像標題所說：這個禁忌，我先破了！

這個行業(yè)就是——殯葬業(yè)。

死亡話題，國人向來避諱，但你千萬別小看喪葬這門生意，這個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展史濃縮著人類文明的進化史。全世界70億人，誰能逃開這門產(chǎn)業(yè)，你品，你細品？

有人說，就算這個行業(yè)再暴利也不能買，賺死人的錢不吉利。我不太認同這個觀點，要是按照這個邏輯，醫(yī)藥行業(yè)不能買了，那是賺病人的錢；白酒行業(yè)也不能買，喝多傷身體...

中國的殯葬業(yè)市場是一個暴利的朝陽行業(yè)，大家也都知道殯葬業(yè)賺錢，但因為忌諱鮮有關注。但是！你不關注，有人關注：

投資大師彼得·林奇在他的書中曾經(jīng)提到過一家總部位于休斯頓的叫 SCI的美股，全稱Service Corporation International（國際服務公司），是做喪葬服務的，他認為這是一門好生意，無論是做墓地的還是喪葬物品的，幾乎都有巨大的利潤。

現(xiàn)如今SCI已經(jīng)是全球市值最大的殯葬巨頭，截止2020第三季度，營業(yè)收入就做到了173.06億美金。而在咱們中國，能跟它對標的行業(yè)龍頭就是福壽園了，平均毛利高達80%，能達到這種水平的大概也就是茅臺等少數(shù)公司了...

到底福壽園值不值長期投資呢？讓我們按照三步法一起來看看：

一、看賽道

宏觀經(jīng)濟學告訴我們決定市場價格的無外乎兩點：需求與供給。

讓我們從供需兩端來看看殯葬行業(yè)是不是好賽道？

需求端方面：

1、人口結構老齡化趨勢

從1943年開始我國人口進入加速增長階段，若以人均壽命77歲左右的數(shù)據(jù)計算，我國每年人口死亡基數(shù)其實正在開始增加。

據(jù)券商的統(tǒng)計：2019年，我國65歲以上人口占比已達12.6%，國內(nèi)年死亡人口已達近千萬人。

據(jù)聯(lián)合國預計，2020年起，我國老齡化進入快車道，老齡化人口占比提升推動國內(nèi)粗死亡率提升，預計國內(nèi)2020~2025年死亡人數(shù)增速有所提升，5年累計環(huán)比增速由過去的5%左右提升至12%左右。

其實不用詳細的數(shù)據(jù)，也能大概對我國人口年齡結構有個了解，學校的入學生多不多，政策現(xiàn)在都開始放開三孩了……

2、城鎮(zhèn)化人口增多

2019年城鎮(zhèn)常住人口增加1706萬人城鎮(zhèn)化率突破60%據(jù)英國皇家特許測量師學會預計，2025年中國城鎮(zhèn)化率可接近70%，城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升有望推升公墓需求。

在城市，火化一般是必須的，伴隨著中國的厚葬傳統(tǒng)，對殯儀服務和墓地的需求是呈上漲趨勢的。

供給端方面：

1、進入門檻高，競爭少

殯葬行業(yè)的進入門檻非常高，因為土地本身就具有稀缺性，原則上國家不會再去批新的土地給殯葬業(yè)的，這個行業(yè)就是典型的自帶政府管制護城河，拿著放大鏡也很難找到對手的行業(yè)。

2、“存貨”沒有貶值壓力

也正因為土地供應少，墓地一般做得又是“長期買賣”，也不愁賣，因此墓地價格這幾年持續(xù)在保持10%的速度增長。

比如福壽園的平均拿地的成本大約只有600元/每平方米，而它墓穴的均價約為每平方米7萬塊錢。

總的來說：

1、由于需求端的激增（死亡人口、城鎮(zhèn)人口、火化率的提升），供給端的萎縮，這個賽道的天花板極高。

2、再加上國人上至天子、下至平民厚葬的傳統(tǒng)文化、人均可支配收入的提高、消費觀念的轉變，可以說喪葬生意經(jīng)營起來無需費腦子，并不依賴運營能力。

建好一個墓園，不僅可以一直有收入，而且這個收入不出意外每年還都會維持一定的增長，不僅不愁賣還不愿意賣得太快，存量墓地不僅不會貶值還會提價。而且縱使經(jīng)濟環(huán)境差，殯葬行業(yè)并不受經(jīng)濟周期影響，相對更為穩(wěn)健。

賽道的確是好賽道，那么福壽園算不算是好公司？

二、看公司

福壽園（1448.HK）1994年成立于上海，2013年登陸港交所，現(xiàn)已布局全國16省份30余城市，中國殯葬服務業(yè)的絕對龍頭。

1、福壽園是做什么的？

2020年福壽園的三大主營項目占比為：墓地服務（84.32%）、殯儀安排（13.92%）、其他服務（1.76%）。

墓地服務包括：墓地銷售、陵墓設計、落葬服務等

殯儀服務包括：遺體處理（尸體的處理，包括火化服務）、運輸、化妝、出殯、追悼服務等;

其他服務包括：殯儀服務的產(chǎn)品銷售，生前契約、互聯(lián)網(wǎng)+和生命教育。

可以看到福壽園正在從單一賣墓地漸漸發(fā)展至墓園運營、殯儀服務、規(guī)劃設計、殯葬設備、生前契約、互聯(lián)網(wǎng)+和生命教育七大業(yè)務板塊。

2、殯葬行業(yè)有多賺，福壽園的業(yè)績可見一斑，行業(yè)地位遙遙領先

2010年至2019年，福壽園營收實現(xiàn)年復合增速20.3%，凈利潤實現(xiàn)年復合增速21.0%，這增速是秀兒本秀了！

不僅要速度，質(zhì)量也不錯。

2017年至2019年，福壽園的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額分別為6.71億、3.04億、7.07億。近十年公司的凈利潤為28.64億，卻創(chuàng)造了38.08億的經(jīng)營現(xiàn)金流。

注：“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入”反應企業(yè)營業(yè)收入的質(zhì)量（有多少是實在見到的錢“）

從圖中和行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)對比，福壽園的營收質(zhì)量明顯處于較高水平，而且極為平穩(wěn)。

再來看下營收情況對比——

有句話叫做，北福成南福壽，中國殯葬大小王。福成股份的營業(yè)收入和福壽園不相上下，兩者遠遠把其他同行甩在后面。

再來看下凈利潤情況——

看到這里可能有些人會疑問為什么福成的凈利潤比福壽園差那么多，其實，福成股份的主營業(yè)務并不是殯葬服務……

僅有綠色部分是可以比較的殯葬服務，主營是餐飲、肉制品……

一家賣肉的做殯儀，真心……有點惶恐……

3、業(yè)績的可持續(xù)性怎樣

除了高質(zhì)量的營收外，公司擁有充足的凈現(xiàn)金存量19.9億元，資本負債率下滑0.1個百分點至3.9%，財務狀況穩(wěn)健，手握充足現(xiàn)金，為后續(xù)公司跑馬圈地儲備了足夠的資本彈藥。

福壽園的墓地儲備規(guī)模（圖左邊）自2013年起就一直不斷上升，截至2019年儲備量已經(jīng)達到了2300000㎡；而每年墓地出售量（圖右邊）基本上維持在35000-40000的區(qū)間內(nèi)。

退一萬步講，即便福壽園的墓地不再擴張，也能夠支撐其再活50年。

4、福壽園的管理團隊怎么樣？

福壽園的兩個老板，一個是白曉江，一個是王計生。

1994年接觸喪葬行業(yè)，從靠 ' 名人集郵 ' 打開福壽園市場，到投入巨資把殯葬業(yè)做得美麗陽光；從人性化表達以情動人打動客戶，到業(yè)務大幅擴張覆蓋數(shù)十個省份，在喪葬行業(yè)摸爬滾打多年的兩個人，可以說，對于這個行業(yè)的了解，無人能及。除了專業(yè)度，格局也是重要因素。

5、福壽園的現(xiàn)狀和未來增長點

按照財務數(shù)據(jù)來看，今年福壽園的主營業(yè)務墓園服務和殯儀服務均出現(xiàn)一定的下滑情況。

2020年中報，墓園服務收益6.19億元，相較2019年中報的7.72億減少19.9%；

殯儀服務收益為1.02億元，相較2019年中報的1.28億減少20.4%。

其實也可以理解，疫情期間，紅白喜事都禁止大操大辦……

但在細分財務數(shù)據(jù)中，實際上還可以看到一些亮點。

墓地單價水平繼續(xù)提高，區(qū)域分布更加均衡這都是意料之中的事情，畢竟供不應求會漲價，通過一系列并購進行擴張，可以跑馬圈地。

需要注意的，也是未來福壽園最大的利潤增長點就是——生前契約的持續(xù)高速增長。

2020年上半年，福壽園已在12個省級區(qū)域的21座城市銷售生前契約服務，共簽訂2579份合約，較去年同期增長78%。

什么是生前契約？

史鐵生說：

'死亡是一個必將到來的盛大節(jié)日。