5、股市投資講究時(shí)機(jī)，您一般如何選股與擇時(shí)？

我先說說選股吧，前面我已經(jīng)說過，我選股是自上而下的，先選擇好的行業(yè)，再選擇好的公司。行業(yè)排在前面，好的行業(yè)非常重要，什么是好的行業(yè)呢？我前面也提到過，首先行業(yè)一定要大，人們對(duì)它的需求是源源不斷的，天花板要高，甚至沒有天花板；持續(xù)穩(wěn)定性強(qiáng)，確定性高，行業(yè)不會(huì)輕易被顛覆，利潤(rùn)率比較高，毛利率和凈利率要達(dá)到一定的百分比，有一定的行業(yè)壁壘，技術(shù)比較成熟。我目前選擇的這些行業(yè)我認(rèn)為都具備這些條件。

行業(yè)選擇完之后我再選擇公司，在公司的選擇方面我非常清楚自己能力的局限性，我覺得我只是一個(gè)業(yè)余投資者，跟別人相比沒有任何優(yōu)勢(shì)，所以我從來不試圖去找那些所謂的高成長(zhǎng)公司，未來十倍、二十倍、甚至上百倍的公司我從來都沒有想過，市場(chǎng)也許存在，但我相信絕對(duì)不會(huì)被我發(fā)現(xiàn)，即使被我發(fā)現(xiàn)了，我也可能拿不住。

在這方面經(jīng)過十幾年的磨練，我是非常理智的。所以，我基本上很少買小公司。因?yàn)樾」径荚谧杂筛?jìng)爭(zhēng)階段，未來誰會(huì)成為行業(yè)的第一第二誰都說不定。比如十幾年前的手機(jī)行業(yè)，處于高速發(fā)展期，全國(guó)的手機(jī)廠商有十幾萬家，光是深圳的山寨手機(jī)廠就有很多，這個(gè)時(shí)候雖然有些手機(jī)公司領(lǐng)先，但很難說它就成功。完全沒有確定性，而確定性恰恰是我投資放在第一位的。

我必須要等這個(gè)行業(yè)基本結(jié)束自由競(jìng)爭(zhēng)了，進(jìn)入了相對(duì)成熟期，誰是老大老二一眼就看出了，這個(gè)時(shí)候我才會(huì)出手，比我現(xiàn)在的保險(xiǎn)行業(yè)我就選中國(guó)平安，空調(diào)行業(yè)我只選格力，家用電器我選擇美的集團(tuán)，醫(yī)藥我選恒瑞醫(yī)藥等等，就是這個(gè)道理，因?yàn)檫@些行業(yè)經(jīng)過十幾年的競(jìng)爭(zhēng)，誰是老大誰是老二一目了然了。

除了選擇行業(yè)和選擇成熟的公司之外，在選股方面我還有兩個(gè)非常重要的指標(biāo)。首先，最重要的一個(gè)指標(biāo)是——時(shí)間。中國(guó)有句古話叫做：試玉要燒三日滿，辨材須待七年期。我認(rèn)為要判斷一家公司的好壞至少需要十年時(shí)間，而且這個(gè)十年并不是說它成立十年，而是上市十年。通過十年時(shí)間的觀察有兩個(gè)方面的好處，第一、可以避免財(cái)務(wù)造假；第二、十年時(shí)間足以經(jīng)歷一輪牛熊，投資者既可以知道公司在牛市時(shí)候的估值，也可以知道它在熊市時(shí)候的估值，相對(duì)比較容易判斷估值的高低。

還有一個(gè)重要的指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率roe，當(dāng)篩選股票時(shí)，作為衡量企業(yè)盈利的指標(biāo)，我認(rèn)為ROE無可替代。巴菲特曾說，如果只能選擇一個(gè)指標(biāo)來衡量公司業(yè)績(jī)的話，那就選凈資產(chǎn)收益率?？梢妰糍Y產(chǎn)收益率在巴菲特心中的位置。芒格說過從長(zhǎng)期來看，比如二十年，投資者的回報(bào)非常接近公司的ROE水平。我會(huì)選擇ROE長(zhǎng)期大于15%的公司，這個(gè)長(zhǎng)期可以是十年，也可以是八年，但兩三年的高ROE我認(rèn)為確定性不高。

上面這些都符合條件之后，我還要看看該公司長(zhǎng)期的獲利能力，還有財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，有沒有不誠(chéng)信的記錄或者說財(cái)務(wù)造假記錄，一旦有，立馬排除。還要看看公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力、財(cái)務(wù)實(shí)力、管理實(shí)力等等，總之，各個(gè)方面都要綜合考慮一下。

經(jīng)過上面的層層篩選之后，我持有的公司基本已經(jīng)具備了：好行業(yè)，好公司這兩個(gè)條件了，但還有一個(gè)好價(jià)格沒有具備。

那什么時(shí)候好價(jià)格呢，這就是關(guān)于擇時(shí)的問題了。我不知道這里問的擇時(shí)是指基于短期股票價(jià)格的高低而選擇買入和賣出的時(shí)機(jī)還是指基于股票估值的高低而選擇買入和賣出的時(shí)機(jī)？如果指的是前者，那我覺得我是不擇時(shí)的，因?yàn)槿绻腔诠善倍唐趦r(jià)格的高低而選擇買入和賣出的時(shí)機(jī)的話，這完全就是預(yù)測(cè)股價(jià)短期的漲跌了，我一直認(rèn)為，股價(jià)短期的波動(dòng)是無序的，因?yàn)樗怯汕f萬個(gè)人的情緒決定的，所以，我從來不試圖去猜測(cè)股市短期的漲跌，無數(shù)頂級(jí)聰明的人花費(fèi)心血力圖尋找股價(jià)波動(dòng)的規(guī)律，最終都發(fā)現(xiàn)是徒勞的。

我所理解的擇時(shí)是指選擇好的時(shí)機(jī)，什么是好的時(shí)機(jī)，其實(shí)歸根結(jié)底都是概率的問題，我們一定要懂得選擇高概率的時(shí)候下注，也就是低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的時(shí)候下注，有人說這是個(gè)偽命題，高回報(bào)一定伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)我認(rèn)為不是這樣的，只有低風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候才能獲得高的回報(bào)。

那怎么判斷是低風(fēng)險(xiǎn)還是高風(fēng)險(xiǎn)呢，我是用估值來判斷的，在估值方面我在2014年之前是走過一些彎路的，我當(dāng)時(shí)的想法就是，要想在股市中長(zhǎng)期穩(wěn)健獲利，只要把選股和估值的問題解決了就行了，我當(dāng)時(shí)花了很大精力學(xué)習(xí)估值，總是試圖將一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值量化，于是學(xué)了很多估值方法：什么對(duì)比估值法、參照估值法、資產(chǎn)估值法，現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法等等這些都學(xué)過。當(dāng)時(shí)的想法就是，你使用的參數(shù)越多，算得越準(zhǔn)，就越容易賺錢。

后來才發(fā)現(xiàn)其實(shí)當(dāng)時(shí)是陷入了一個(gè)誤區(qū)，沒有任何人可以準(zhǔn)確給一家企業(yè)估值，包括這家企業(yè)的老板，他都不知道自己的公司到底該值多少錢。如果世界上真的存在一種估值方法可以給企業(yè)準(zhǔn)確估值，那股市就將不復(fù)存在了，你想想，現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)那么發(fā)達(dá)，任何方法都可以在很短的時(shí)間內(nèi)傳播到世界各地，如果誰都知道一家企業(yè)到底值多少錢，那就不會(huì)有交易了，舉個(gè)例子：比如大家都精準(zhǔn)地計(jì)算出了中國(guó)平安的準(zhǔn)確估值是一萬億，低于一萬億就是低估，就可以買入，所有人都買入，沒有人賣出，你怎么買呢，交易就不存在了。

所以，巴菲特說得對(duì)，估值永遠(yuǎn)都只是藝術(shù)，我們判斷一個(gè)人是不是胖子，你并不需要知道他的體重是多少。芒格也開玩笑說，從來沒見過巴菲特用計(jì)算器算過公司的價(jià)值。把重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了操作策略上，而不是完全固守在估值上。

大道至簡(jiǎn)，我現(xiàn)在的思路完全轉(zhuǎn)變過來了，采用極簡(jiǎn)主義估值，比如格力電器，我就看市盈率，跟歷史市盈率對(duì)比，動(dòng)態(tài)市盈率低于9倍或者8.5倍我認(rèn)為就進(jìn)入了低估區(qū)域，就開始分批買入，當(dāng)然，這里有人可能會(huì)問，格力歷史市盈率最低去過7倍以下，為什么不是7倍市盈率以下開始買入呢？誰都想用更低的價(jià)格買入心儀公司的股票，但問題是，你將買入的區(qū)域限定的太小，很有可能會(huì)踏空，因?yàn)檎l都無法保證它未來的估值能到這個(gè)區(qū)域。

所以我將低估區(qū)域的范圍定得相對(duì)大一點(diǎn)，為了給自己容錯(cuò)空間，我采取分批買入的方式，越跌買入的份額越多，適當(dāng)加大買入的價(jià)格間距，我平時(shí)比較喜歡將價(jià)格間距設(shè)置為10%。賣出的時(shí)候也是同樣的道理，我認(rèn)為市盈率超過15倍，格力就進(jìn)入高估區(qū)域了，就開始分批賣出，當(dāng)然，前面也說到過，具體多多少少還是要結(jié)合當(dāng)時(shí)大盤點(diǎn)位和行情亢奮情況來判斷，比如2017年，因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)太過亢奮，我就在動(dòng)態(tài)市盈率13倍左右就賣出了。

同樣的道理，其他股票我也是用估值來擇時(shí)的，只是估值的指標(biāo)不一樣而已，比如，銀行我喜歡用市凈率（PB），當(dāng)興業(yè)銀行市凈率小于0.8的時(shí)候我就開始分批慢慢買入，大于1.5的時(shí)候就分批慢慢賣出，保險(xiǎn)我一般用內(nèi)含價(jià)值等等。

投資時(shí)間越長(zhǎng)，我越發(fā)現(xiàn)其實(shí)投資真的沒有大家想象的那么復(fù)雜，股票選好了，交易計(jì)劃做好了，剩下的就是耐心等待了，把預(yù)計(jì)要買入的價(jià)格先設(shè)置好，守株待兔，像鱷魚一樣靜靜守候，排除一切干擾，該干嘛干嘛，不見兔子不撒鷹，沒有好球絕不揮桿，其實(shí)擇時(shí)就是那么簡(jiǎn)單。

（未完待續(xù)）