梁劍核心觀點：

1、互聯(lián)網本身是一個高成長的行業(yè)，一些看起來短期高估的企業(yè)，很快會被成長拉平，所以雖然高速成長的企業(yè)可能有時候看起來高估，如果用靜態(tài)的數(shù)據(jù)來看，比如說市盈率百倍，估值看起來很離譜，但是他獲得的回報遠遠高于前面的一類。

2、重倉還是成長股，低估股要么就不投，要投就以風投的心態(tài)去投。

3、因為互聯(lián)網整體上是高增長的，你在這個高增長行業(yè)里面挑沒什么增長的，估值很低的，其實整體上回報率也會不高。

4、有的網友提出來，用資產來估量公司，我認為這是不合適的，因為互聯(lián)網公司都是輕資產，按照保守會計原則，很多無形資產都很難按照實際價值入賬的。

5、管理層人品怎么樣，管理層的氣魄和眼光怎么樣，通過他的訪談，我們通常沒辦法直接接觸管理層，通過訪談，他接受媒體采訪，他寫的博客觀察，他對行業(yè)，對企業(yè)的思考，這是有非常重要意義的。

6、如果你相信這家公司未來能到一百億，無論現(xiàn)在市盈率多高，現(xiàn)在的十億對未來的一百億，就是10倍的增長，從這個角度來看，無論他現(xiàn)在估值多高，都值得買。

7、對于一個高成長的互聯(lián)網公司來說，作為股東，不存在誰賺了誰的錢，賺的是成長的錢。

以下為直播實錄：

梁劍：各位雪球的網友，大家晚上好，今天又跟大家見面，今天聊的主題是“投資美股，成長與價值，如何平衡？”

這個主題可能表述不是那么準確，成長與價值，不是兩個相對矛盾的分類，應該可能表述為成長，成長一般意味著高估，價值可能另外一種說法就是低估，有時候在選擇這兩種公司的時候，怎么平衡。

一、先聊一下低估的問題。

中概股在美股里面有一些公司長期被低估，是經?？吹降?，比如說我們知道有一家五道口的公司，他現(xiàn)在的市值應該只有三億多美元，他在北京有幾棟寫字樓，光這個就價值三億多美元了，他還有游戲、門戶業(yè)務，還有現(xiàn)金，算起來，如果把那幾棟樓賣掉以后，就相當于公司的價值，其他業(yè)務都是白送的，看起來是這樣的，這就是典型的中概股里面的低估的公司，但是他的低估有好幾個問題。

第一他有可能長期低估，他在五億美元，甚至在十億美元的時候，我們就說他會被低估，怎么算他的賬面價值都遠遠超越他的市值，而且大家知道，互聯(lián)網公司的低估跟傳統(tǒng)行業(yè)的低估還有點不太一樣，比如說一家生產企業(yè)，我們算他的賬面價值，可能算里面有很多機器、廠房的部分，這些變現(xiàn)是很難的。

但是互聯(lián)網公司，他算下來，比如說現(xiàn)金，寫字樓這些變現(xiàn)不會打折，像廠房、機器的變現(xiàn)，可能直接當廢鐵賣了，但是寫字樓，北京的寫字樓會漲很多的，資產入賬的時候，都是只能按當初購買的價格入賬。所以互聯(lián)網公司的低估，是比傳統(tǒng)行業(yè)的低估含金量要高。問題就在這里，第一個問題，他長期被低估，不是說現(xiàn)在三億多美元的時候，大家才說，他的資產、現(xiàn)金遠遠超過他的市值，十億美元的時候也是這樣說，意味著什么呢？如果十億美元的時候買入，現(xiàn)在跌了三億多美元，就會造成大幅度的虧損，這是其中一家公司我們舉例。還有其他類似的，我看到還有一家中概股也是同樣的問題，旗下子公司的市值，會超過母公司的市值。

面對這些公司的時候，我們第一能不能買，買了以后，什么時候才能夠變現(xiàn)。

1、我先說一下自己的教訓。

我剛做美股的時候，或者說剛做基金的時候，是比較喜歡買這種低估的中概股，一方面確實從心理上感覺，會覺得安全很多，因為他基本不用看市盈率，就算他的凈資產，甚至現(xiàn)金就會遠遠超過他的市值，這是看得到的。心理上感覺，這個公司就算業(yè)務沒了，覺得市值也不止這一點錢，這個錢虧不到哪里去，這是我當時的心態(tài)。但是事實證明，有時候有一些公司，股東權益能得到不錯的回報，有的公司可能就變成黑洞，股東價值一步步就沒了。

比如說有一家很有名的中概股的游戲公司，曾經是《魔獸世界》的代理商，他失去《魔獸世界》以后，賬面還有很多現(xiàn)金，如果當時把現(xiàn)金全發(fā)下去，肯定股東權益能夠獲得很好的回報。但是大家要明白一個道理，如果他做出這樣的決定是非常困難的，相當于說我沒有能力經營這個公司了，把資產分給大家算了，就結束這個公司，等于把自己的職業(yè)生涯也結束掉了，承認自己沒有這個能力，這種決定沒有幾個管理層能做出來。更多的管理層覺得現(xiàn)在業(yè)務不怎么樣，公司沒什么增長了，是因為機遇問題，用人不當問題，或者說自己有一些深刻一點的，覺得自己曾經犯過一些錯誤，但是認為這個錯誤，通過自己的努力改掉。所以，他們更多的管理層會折騰一些新的業(yè)務，覺得在另外一塊業(yè)務，我肯定能做出一番天地來，公司剛好還有不少現(xiàn)金，就去做這些業(yè)務，這是比較多的管理層的做法。他們的結果，大家可以看到，或許有成功的，但是成功的很少，他們失敗，是有一些原因的，或者說他們這項業(yè)務做不好，是有些原因的，這些原因可能會在新的業(yè)務上重復，比如說有一些公司，他之前的代理權沒了，自己的游戲沒做起來，他繼續(xù)做游戲的時候，面臨這個問題，自己的游戲為什么做不起來，新的游戲也做不起來。

說回剛才五道口那個在北京擁有三棟寫字樓的公司，同樣面臨這個問題，因為以前一些偶然的機會，游戲做得還賺了一些錢，門戶衰落得很厲害，雖然資產看起來遠遠超過市值，但是他的問題是老板喜歡折騰一些其他業(yè)務，他在視頻或者是其他方面每年虧掉不少錢，所以這些公司，一方面看起來很誘人，因為畢竟怎么算都是嚴重被低估的，但是他的公司的資產跟股東有多大關系很難說。

2、面對這些的時候，不是完全不能投，我自己總結下來，有幾個經驗，

首先還是要基于對管理層的信任，至少你要相信管理層不會做關聯(lián)交易，把公司的資產挖空，這是第一點。

第二點，管理層做的事情至少還有一點靠譜的成分才行，不能說他天馬行空地說，我手上有筆錢，這個公司有筆錢，我也去做火星探索，這種我覺得可能是完全不靠譜的。

第三點，有些判斷的維度，比如說這個公司以前比較喜歡分紅，而且分紅比較大方，這方面可能還是一個加分的作用。比如說福建有一家游戲公司，在香港上市的，有點類似，他以前做游戲賺了不少錢，也做一個手機上的工具，賣掉，賺了不少錢，他分紅方面相對大方很多，這方面就會增加股東度他們的信任，覺得管理層不會輕易把這些資產揮霍掉，甚至通過關聯(lián)交易私分掉。即便如此，管理層誠信方面沒有問題，管理層也很努力去做事，股東權益是否最后得到體現(xiàn)呢？仍然取決于很多因素。

這個時候，其實我們只能按一種做風投的心態(tài)來買這家公司，第一是什么呢？你不可能很重的倉位，第二，你就預備著這個公司的價值無法得以體現(xiàn)才行，所以可能你只是備很小的倉位，以后萬一股東權益得到體現(xiàn)的話，好多倍的回報，這也OK。

通常什么情況下股東權益能得到回報呢？

如果把公司解散，把資產分給股東，這幾乎是不太可能發(fā)生的，因為極少管理層會有這種氣魄，愿意承認我就是沒能力經營這個公司，所以把資產都分給股東，這方面我們基本可以斷掉這條路了。

第二，管理層做了一些創(chuàng)新業(yè)務，或者是老業(yè)務，煥發(fā)了第二春，公司又起來了，這個也比較難，有時候可以。

第三種可能，私有化，有的管理層認為公司仍然被低估，公司賬上現(xiàn)金超過市值了，我們私有化算了，這個也是有可能的。

第四種，有可能是該公司他們因為以前有錢，可能持有其他公司的股票，把這個股票分紅，分給股東，這也是有可能的。或者還有其他的渠道，或者直接現(xiàn)金分紅，這個時候可能股東權益能得到一定的體現(xiàn)。但這個有一定的概率，剛才說了，我們只能按風投的思維來做。風投就意味著有可能血本無歸，所以總體上倉位不能太多。

我更關注的重點，不在這一塊兒，更關注的重點是在前面這一塊兒，在成長這一塊兒。

二、接下來聊一聊成長股

這么多年，美股下來，我體會最深的是覺得，互聯(lián)網本身是一個高成長的行業(yè)，一些看起來短期高估的企業(yè)，很快會被成長拉平，所以雖然高速成長的企業(yè)可能有時候看起來高估，如果用靜態(tài)的數(shù)據(jù)來看，比如說市盈率百倍，估值看起來很離譜，但是他獲得的回報遠遠高于前面的一類，現(xiàn)金高于市值，資產怎么算都是市值的幾倍，因為互聯(lián)網是一個高成長行業(yè)，現(xiàn)在暫時看起來顯得高估的離譜的公司，他很快會被他的成長抹平高估值，這只是一種。，不是說所有的高估值都可以這樣，所以我們就要具體看，這個公司到底有沒有可能暫時高估，但將來成長回報非?？捎^。

1、通過什么標準來進行判斷這一類型的公司呢？

我比較喜歡用的是，或者籠統(tǒng)地說，

第一先看這個公司將來能做到多大的規(guī)模，相對模糊的去考慮這個問題，比如說這個公司現(xiàn)在10億美元市值，市盈率假設100多倍，如果光看市盈率，肯定高估得很離譜，如果你相信這家公司未來能到一百億，無論現(xiàn)在市盈率多高，現(xiàn)在的十億對未來的一百億，就是10倍的增長，從這個角度來看，無論他現(xiàn)在估值多高，都值得買。但是怎么去判斷他將來能到一百億，或者說不會變成一個億呢？很多時候你得看這個公司，比如說他所真正做的什么事情，以及誰在做，哪些人在做，從這些細節(jié)去考慮，他能做多大，比如說他的細分市場是有多大，他的賽道是怎樣的，以及他公司的競爭力，跟對手相比，他憑什么能做到將來能到一百億，還有他這個團隊是怎樣的，通過他觀察管理層的言行來去推測憑什么他能把公司將來做100倍。通過這些來判斷，你可能會得出一個相對大概的結論。

第二，再通過每個季度，或者是第三方的數(shù)據(jù)來慢慢印證你之前的一些相對模糊的判斷，比如說用戶增長，以及第三方的監(jiān)測數(shù)據(jù)，AUPR的活躍度，下載率這些，你要防止自己相對模糊的判斷會出錯，會被一些表面的東西欺騙，所以需要通過后面不斷地印證，我平時跟朋友在投資的時候，他們會問，你不需要每天看股價，那么干嘛呢？其實很多事情在做，包括每一季的財報這些，不是去預測下一季度財報會怎么樣，財報出來以后馬上看利潤增長多少，而是看跟之前的預估，之前的判斷是否吻合，比如說用戶數(shù)，在過去的一個季度里面下滑還是增長多少，下滑的原因是什么？增長的速度是多少，增長的原因是什么？通過這個去印證你以前大的判斷是否成立，比如說以前你判斷他實際市值，未來至少是100億的，或者說現(xiàn)在是100億，將來是1000億的，并不是說一個晚上睡醒起來就變成了1000億，事情都是一步步做起來的，做的過程當中，肯定有些東西會體現(xiàn)出來，有些東西會反饋出來，我們是需要通過這個來一步步印證，這有一個過程，有點像企業(yè)管理里面一個道理，比如說我們把一個目標交給了一個團隊，不是說等到給他一個三年的目標，或者是給他一個一年的目標，并不是說交給他們了，我們就可以睡覺吧，游山玩水去了，一年以后他就能完成了，不是這樣的，肯定會有很多階段性的指標。一年的大目標，可能每個月完成什么東西，下個月完成什么，到了一個季度，可能檢測一次，如果一個季度結束以后，發(fā)現(xiàn)這個團隊不行，或者是策略執(zhí)行有問題，要么就改，要么可能得換人，而不是等到年底的時候才說不行，那你就顆粒無收了。

所以看公司也是同樣的道理，不是我覺得這個公司三年以后能到一百億，我買在這里了，就完全不用管，等到三年以后，自動就會到一百億?；蛟S也有這么準確的判斷，我一開始就看準了，他就是能到一百億的，但是很多時候，我們其實中間需要去驗證你的一些判斷，這樣的話，主要是避免單次判斷出錯的概率。有的朋友會說，因為不斷去檢測，檢測的過程當中會產生很多懷疑，就會否定自己的判斷，而導致原來我的判斷沒問題的，結果有點像我們以前考試的時候，考英語，介詞，ABCD每一個都很像，前面選了一個，后面做完以后回來檢查，看到另外一個覺得更像，猶豫了半天，改成了另外一個，最后一對答案，搞錯了，有這個可能，一些人性的問題沒辦法避免，我們考慮的很多時候，算的是總賬，比如說在哪一個市場里面，一年能賺百分之十幾的回報，就覺得很不錯了，所以有的機會我們可能錯過了，錯過了也沒辦法，錢是掙不完的，如果把每一個十倍股都拿到，我們很快就是世界首富了，這是不可能的。

所以有的機會，產生的懷疑，而且自己沒辦法確認目標的完成，有時候賣掉，是有這個可能的，發(fā)現(xiàn)自己判斷錯誤了，其實你也沒損失什么，只是少賺了這個公司的錢。但是你如果因為判斷錯了，事實證明你做了，你沒有去調整，有可能你就會掉進這個窟窿里面，所以有時候也要以平衡的心態(tài)看這個問題。

我剛才聊的是中概股里面的一類成長股，一類低估股的選擇問題，所以我的觀點，重倉還是成長股，低估股要么就不投，要投就以風投的心態(tài)去投。

我得出這個結論，是因為以前吃過虧，買的低估股里面，你會發(fā)現(xiàn)，很多時候你的股東權益長期得不到體現(xiàn)的，或者說最后，比如說有一個公司，十塊錢，很便宜了，買下來跌了五塊，最后溢價20%，其實你還是虧的，就算你最后11塊錢私有化，可能過了好幾年，從資金回報率來說，機會成本不劃算的。因為互聯(lián)網整體上是高增長的，你在這個高增長行業(yè)里面挑沒什么增長的，估值很低的，你會發(fā)現(xiàn)，很多時候你的股東權益長期得不到體現(xiàn)的。

最后有一個公司，十塊錢，你看著很便宜了，買下來可能跌了五塊，最后溢價20%，其實你還是虧的，就算11塊錢私有化，可能過了好幾年，從資金回報率來說，機會成本其實不劃算的。因為互聯(lián)網整體上是高增長的，你在這個高增長行業(yè)里面挑沒什么增長的，估值很低的，其實整體上回報率也會不高。

我們說估值低，不是說估值高了就能買，而是說估值低的公司，通常，我們指的是通常，通常他也是有原因的，一個公司為什么被低估呢？

不是市場里面所有都會看走眼，他會低估，他自身業(yè)務不行了，甚至虧損，依靠以前的業(yè)務，或者是偶然的機會賺了一筆錢，新的業(yè)務一直沒做起來，甚至一直在虧錢，一直在燒錢，管理團隊你看不到太多新的想法，所以市場肯定沒辦法給予這類公司很高的估值。所以有一個問題，股東權益很難體現(xiàn)，如果專門做這個公司，就會導致你失去的是更大的機會，吊死在這棵樹上，失去了一片森林。

所以我是覺得，成長股里面，我再強調一下，成長股和價值股分類并不合適，他不是這樣相對立的，我們看成長股的時候，也要看估值，也存在高估，低估的問題。只是高估要看他是永久性的高估，還是很短時間的高估。

舉一個簡單的例子，一家公司，十億美元的，可能市盈率是一百倍，是不是高估呢？不一定，要看你預計他未來三年或者是五年，他能做到多大規(guī)模，如果你肯定他未來三年能做到50億，100億，100倍的市盈率就不是高估，嚴格來講屬于低估了，只是他暫時的靜態(tài)數(shù)據(jù)看起來估值很離譜。

前段時間我跟網友還討論了一個問題，有的網友提出來，用資產來估量公司，我認為這是不合適的，因為互聯(lián)網公司都是輕資產，按照保守會計原則，很多無形資產都很難按照實際價值入賬的，所謂的資產可能很多時候是辦公桌、電腦、服務器，這些自然每年還折舊，像電腦，三年就折沒了，所以資產這樣看是很少的，沒有太大意義的。包括甚至辦公樓，雖然北京的辦公樓漲了很多了，但是也很難說重估，原來十年前四千一平米買進來的，現(xiàn)在漲到兩萬一平米了，重估，多幾倍資產出來，一般也沒有這樣的，所以資產的意義是不大的。如果說資產有意義，有一塊是活躍用戶數(shù)，這一塊兒資產是有意義的，但是這一塊兒資產在報表上面是不直接體現(xiàn)的，文字里面可能有描述。所以如果誰要看資產，應該是看這家公司的活躍用戶數(shù)，以及他的增長情況，如果用戶在，而且在增長的話，就算暫時虧損的，暫時收入沒太多，但是遲早會體現(xiàn)出來的。

比如這是另一家中概股里面的視頻公司，大家可能都知道，他是用戶比較獨特，文化也比較獨特，有的人說他是中國最接近Youtube的公司，我認為他跟Youtube還是差別比較大，而且我認為他并不需要做中國Youtube，做他自己就行了。他的用戶規(guī)模挺龐大，但是之前的主要收益是廣告，他又作為一個視頻網站，又不在視頻里面放廣告，所以他的收益肯定受很大的影響，但是他也有其他的會員費和游戲部分的收入。

整體上，他的收入規(guī)模跟他的用戶規(guī)模是不匹配的，所以他也一百多億市值了，如果從收益規(guī)模，因為他利潤是虧損的，這樣來看的話，肯定覺得估值很離譜。但是用我剛才的理論來說，如果他的用戶規(guī)模能保持增長，將來遲早能變現(xiàn)的，變現(xiàn)出來，如果按用戶來估這個公司，就會覺得這個公司肯定不是幾十億美元的公司，因為他之前大部分時間是幾十億美元，這肯定不是幾十億美元的公司，至于什么時候他的用戶價值能體現(xiàn)出來呢？可能需要一些過程，以及公司需要做一些具體的變現(xiàn)的業(yè)務，或者是一些其他的，我們目前想不到的事情，我們重點需要觀察這個過程，等這個用戶價值出來了，市值就遠遠不止這個了。

比如說騰訊的早期，QQ用戶一開始都是一幫學生，中學生，這些用戶有什么價值呢？沒有什么收入，沒有什么消費能力。但是后來用戶變現(xiàn)的時候，有強大的用戶，公司還會基于這些龐大的用戶做其他的業(yè)務，他的價值就體現(xiàn)出來了。

我們看成長的時候，不能光看市盈率這些數(shù)據(jù)，PB更不能看了，PB更沒意義，因為剛才說了，PB按照保守會計的原則，只能基于這種有形的，有具體形狀的東西，放在資產里面，無形資產很少的，而且已經到極限了，你只有擴大規(guī)模，我還得去擴大一倍的廠房買機器。所以，比如說現(xiàn)在賺一千萬，變成賺兩千萬，不是那么容易的。但是互聯(lián)網公司，現(xiàn)在是只賺一千萬，或者是只賺一百萬，甚至不賺錢，變成賺一個億，并沒有傳統(tǒng)企業(yè)那么難。

拿游戲公司舉例，比如說游戲公司的這款游戲出來了，他現(xiàn)在付費用戶只有兩萬人，僅僅賺錢，或者是小虧，如果他能變成20萬人，這一款游戲就能賺很多錢，變成20萬人的過程當中，對于他的成本不是線性增長的，比如說他可能增加服務器，花一些帶寬的錢，不是線性增長的，很少的錢就能到20萬的用戶數(shù)，但是利潤是很明顯的增長。但是能不能到呢？取決于這個產品能不能被用戶接受，這是他的核心。他跟生產企業(yè)的擴張是不一樣的，所以我們看互聯(lián)網企業(yè)處于虧損，或者是小的盈利之間，跟傳統(tǒng)行業(yè)區(qū)別很大，我們看PE的問題，市盈率的問題，他是有參考意義，但是不能靜態(tài)地看，他對互聯(lián)網行業(yè)的參考價值比傳統(tǒng)行業(yè)小，因為傳統(tǒng)行業(yè)基本上相對比較穩(wěn)定，他的規(guī)模不能說迅速擴張?；ヂ?lián)網企業(yè)，他的規(guī)模有可能會迅速擴張。

比如說你開一個電商，做一個網店，今天銷量是一萬件，明天有可能變成一萬五千件，只要你的貨源夠，50%的增長可能很短的時間就能實現(xiàn)。生產企業(yè)要實現(xiàn)50%的增長是很難的。

所以，市盈率沒太大的意義，有一定的參考意義，但是比較有限，有哪些呢？說回來了，他的核心還是你要去評估這個公司將來能做到多大，或者說你評估這個公司將來能賺多少錢，這個評估不是憑空一拍腦子想出來的，我覺得這個公司不錯，算了一卦，不是這樣，而是有很多具體的事件和數(shù)據(jù)支撐，就是剛才我說的，管理層人品怎么樣，管理層的氣魄和眼光怎么樣，通過他的訪談，我們通常沒辦法直接接觸管理層，通過訪談，他接受媒體采訪，他寫的博客觀察，他對行業(yè)，對企業(yè)的思考，這是有非常重要意義的。觀察這個企業(yè)的產品有沒有競爭力，跟對手比怎么樣，比如說汽車行業(yè)里面，這個電動車跟另外一個電動車有什么區(qū)別。

第三，是看這個賽道，比如說這個電動車里面，他做的是鋰電的，還是燃料電池，可能這個賽道跟另外一個賽道不一樣，比如說互聯(lián)網里面，他做的是長視頻還是短視頻，長視頻的競爭格局怎么樣，他來做，有沒有可能殺出血路，有沒有前途。通過這些來評估，預估這個公司未來能做到多大，這是比較可行的一個方法。

這是我們投資成長股，其實我一直不太喜歡用這個詞，但是按大家比較容易接受的說法，投資成長股的時候，我們需要去評估，去考慮這些問題，因為我剛才說了，我們的投資美股，互聯(lián)網里面，重點都是投成長股，低估的這些公司，或者說沒什么成長的公司，有時候會做小倉位配置，但是大部分倉位都會放在成長股上面，因為互聯(lián)網的高成長決定了我們必須投向成長股，才能獲得比較可觀的回報。

2、怎么去判斷這個成長股值得投呢？

我剛才就說了這些方法，主要是看他的用戶規(guī)模，看他的產品，看他的管理層這些，而不是看他的PB、PE，不是看這些。

我補充一點，為什么看產品，我為什么很少投toB的企業(yè)呢，我現(xiàn)在幾乎不投，主要的原因就是，不是toB的企業(yè)不好，toB的企業(yè)也有很多做得很不錯，給股東很好回報的，對于我來講有一個問題，很難觀察他的產品，也很難去觀察他的用戶，通過用戶反饋來了解產品，甚至觀察他的上下游都很困難，因為toB決定了他的用戶群很少，用戶通常也不是我們身邊的朋友，你得找到一個他的用戶，通過用戶去觀察產品是比較難的，甚至會出現(xiàn)比較大的偏差，比如說好不容易找到一個他的企業(yè)用戶了，了解了半天，只是這一單用戶對這個單一產品的看法可能會產生很大的偏差，所以toB的企業(yè)，對于我來說，了解用戶和產品這個環(huán)節(jié)上就變得非常困難。toC的用戶，這方面就非常容易，比如說產品做得怎么樣，可以天天去研究，你可以觀察他的用戶，可以自己體會，通常這個產品公司的管理層也會用，觀察他使用的情況，觀察他跟用戶的互動，能看出價值觀，甚至對這個行業(yè)的看法，對同行的看法，甚至很具體的細節(jié)，都能觀察到，以及他的用戶規(guī)模有什么變化，他的產品有什么新的功能，你都能觀察到。但是toC的產品有一個問題，你能觀察到的東西，意味著別人也很容易觀察到，有可能你就很難有信息方面的優(yōu)勢。其實對于我們大部分的個人投資者來說，本來也不存在太大的信息方面的優(yōu)勢，很少說這個產品信息，或者是這個公司的某個信息，只有我觀察到，別人觀察不到，這是很少的。

在這里，我們憑什么，如果是大家都很容易觀察到的信息，我們憑什么從里面賺錢呢？大家不要把這個理解為零合游戲，你賺的錢是別人虧出來的，你虧的錢是別人賺的，這里面就有一個博弈問題，別人賺了這個錢，我就賺不了這個錢了，不是這樣的，很多時候，你看不到，或者說別人看不到，很多時候的原因不是看不到，而是對這個事情產生不同的價值判斷，比如說公司推出了一個產品有一個重大革新，肯定有人看好，有人說這個不行，這里面有判斷的成分，包括某個汽車企業(yè)，他推出一款新車，或者是推出什么功能，會怎么影響市場，市場受歡迎程度怎么樣，每個人的判斷會差別非常大。而你又做出一個相對靠譜的判斷，可能還要做大量的研究工作，比如說你對這個產品很了解，對這個行業(yè)很了解，對用戶的需求也比較了解，所以你判斷這個產品將來有很多用戶會接受，這樣的話，你可能會操作一部分。但是這不是一個零合游戲，不是你賺了錢就是別人虧出去的，不是這樣的，對于一個高成長的互聯(lián)網公司來說，作為股東，不存在誰賺了誰的錢，賺的是成長的錢，除非你另外一部分做空，賺的是做空的錢，否則作為共同股東，無論是5塊錢買的，還是10塊錢買的，最后漲到50塊錢，大家賺的都是成長的錢，之前公司一個季度只有一千萬利潤，后來一個季度有一個億的利潤，你賺的就是公司從市場里面賺來的錢，公司的利潤，重要的是你看到的同時，還能夠思考為什么，以及他會怎么樣，能思考到后面這些，才能做出后面比較靠譜的判斷。

toB的企業(yè)這方面就很困難了，toB的企業(yè)肯定也有很多的投資機會，因為了解的人少，信息相對沒有那么透明，所以也會有很多投資機會。但是對于我來說，我基本上放棄這一塊兒，因為沒這個精力或者是能力，也不想冒這個風險去做這種判斷，所以基本上放棄這一塊兒。但是如果你有這個能力，你剛好在這個行業(yè)里面從業(yè)，也有機會接觸到很多他的用戶，你要通過觀察他的用戶來判斷這些企業(yè)，也有很多賺錢的機會，并不是toB的企業(yè)就不能買，而是根據(jù)每個人自己的特點來決定。

四、聊一下中概股私有化的問題

說完成長和低估的問題，再說一下中概股低估里面，比如說私有化，有時候私有化是體現(xiàn)股東價值的方式，有時候也是毀滅股東價值的方式。很簡單，一家公司假設價值是100億，跌到50億，你覺得已經五折了，你買，結果跌到30億，管理人說，市場低估了，40億把它私有化掉，對你來說，就是永久性的損失了，而且永遠不可能以你作為股東身份參與公司回到100億，沒有這個機會了。所以，他只是對于30億買的股東來說有回報，對于前面的股東來說，就是價值會毀滅。雖然陸續(xù)有一些中概股私有化，我個人認為，大家不要輕易的被這個誘惑，覺得這個是很大的機會，覺得這些公司中長期賭他私有化，或許賺錢，我們不考慮賺錢，主要考慮概率和風險，主要是考慮這個。

我是覺得，不是不能做，對于我來說，可能只是小倉位去做這個，也基本上就是剛才這個思路，投入太多的金錢和精力都不太劃算。

從另外一個角度來說，你持有一家所謂低估值，但是沒什么成長的公司，市盈率可能只有幾倍，甚至現(xiàn)金高于市值了，長期得不到體現(xiàn)的過程，你并不愉悅的。因為公司在市場上的產品競爭力很差，你作為股東，這個過程最后賺錢也沒問題，但是過程也是不愉悅的，如果最后賺了很多錢，過程可以忽略，多憋屈的過程不用care。很可能最后的結果也不好，過程也很難受，這就很慘。但是對于高成長的公司，就意味著他的產品在市場里面可能是曝光率很高，很多人在使用，所以市場給予高估，如果作為股東本身，是會比較愉悅的，甚至使用他的產品，你覺得身邊的朋友用他的產品，其實都是為你打工，最后你又賺了錢了，這個愉悅是雙重的。所以，持有這兩種不同類型的公司，是不一樣的。

剛才我分享的是挑選公司的方法，看管理層、產品競爭力、賽道、對未來的規(guī)模做預估，規(guī)模可以說營收的規(guī)模，也可以是賺錢的規(guī)模，可以拆分成幾塊，每一塊兒未來能賺多少錢，對比現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，你得出一個大概以后，可以再每個季度通過官方公布的數(shù)據(jù)印證，如果發(fā)現(xiàn)錯了，還來得及改，如果發(fā)現(xiàn)印證對了，可以更加增強你的信心，具體的結論，你得自己去做，我只是說方法。

互動答疑

1、有一個問題問為什么中概股管理層的投票權都很高，不光是中概股，很多互聯(lián)網公司都是這樣，因為互聯(lián)網公司基本上都需要很多的融資最后才能上市，融資的過程當中，管理層股權不斷被稀釋，而且互聯(lián)網公司的特點，人是非常重要的，管理層是核心。所以在VC投資的過程當中，管理層相對容易說服，我股份被稀釋了，我希望投票權是我掌握的，我能主導這個公司，否則幾輪VC上來，VC主導這個公司了，對于VC來說，VC自己可能不太放心，因為你很多時候投的是人，如果VC決定一家公司，VC自己也會不放心，VC如果認為自己管理這個公司比管理層管還要好，他就沒必要去投了，他們也接受管理層擁有更多的投票權，可以決定一些比較大的事。IPO的時候，美股，包括現(xiàn)在香港也容許投票權的制度，一直到IPO的時候，投票制度就保留下來，交易所也容許，包括股東也接受了，我這個公司，管理層他有90%的投票權，我也放心買他的股票，很多普通股民買這個公司不會考慮這個問題，很多時候是基于我覺得這個公司不錯，不會考慮投票權的問題。投票權關鍵的時候，有時候會影響這個公司，這個公司被低估了，其他基金來并購，管理層投票權就出來了，他可以直接否決掉，也會阻礙股東權益的行使，這個需要自己去判斷，普遍上互聯(lián)網公司管理人的投票權比較高，這是他的現(xiàn)實，有歷史原因，也有現(xiàn)實原因，大家投這個公司，可能得接受這個結果。2、美股上交易類公司怎么看？我對交易類公司不是太熟，雪球上有很多這方面的專家，我說不上太多。整個行業(yè)的需求肯定有的，競爭也非常激烈，但是具體哪些公司值得投，我沒有太細的研究，因為我對交易行業(yè)的確不熟。

總結一下今天分享的內容

時間差不多了，我總結一下今天主要分享的內容，中概，特別是中概互聯(lián)網里面有兩類公司，一類是高成長，估值看起來也比較高，另外一類基本沒什么成長，是在虧損的，估值看起來非常低，兩類公司在選擇的時候，更傾向于哪一類？

我是更傾向于高成長的這一類，低估這一類，或者是沒成長這一類公司有很多陷阱，股東權益得不到體現(xiàn)，有可能管理層做各種創(chuàng)新業(yè)務，可能就沒了，甚至現(xiàn)在覺得低估了，將來可能低估的更嚴重，所以股東權益很難行使。

而高成長的公司，暫時可能比較高估，光看一些數(shù)據(jù)比較高估，但是如果高成長能持續(xù)，高估值很快會抹平，投資第一類公司比第二類回報率更好的原因就是這樣。低估值不是不能投，而是要以VC的心態(tài)去投。第一類公司，你要做具體的評估，他的高估原因是什么，將來他能賺多少錢，能做多大的規(guī)模，你去做這些評估以后，覺得就算目前這個公司是高估的，但是相對將來可達成的目標來說，也仍然是低估，這種情況下，有些公司就更放心，而不是持有一個看起來非常便宜，但是股東權益可能很長久得不到實現(xiàn)的，因為你不可能去使董事會把公司直接拆了，所有股東一塊兒分錢，這基本是不可能實現(xiàn)的，管理層也不會承認我自己就是沒有能力經營這個公司了，我把賬面資產都分給大家，大家不用干了，這個公司就關閉了，這是不可能的，等于是完全的自我否定，認為自己沒有能力了，哪怕公司賬上還有一分錢，他都會覺得，能夠憑借他的一個新的Idea創(chuàng)造出很大的價值，所以這是這些管理層普遍的想法，不會覺得我就是沒能力，所以把公司解散分錢，是沒有的。

時間也到了，今天我的分享就到這里，謝謝大家，大家有什么問題可以在雪球上 @我提問，謝謝！