期權(quán)的買方支付一定的權(quán)利金，從而獲得了在未來某一到期日之前以某個(gè)特定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利；期權(quán)的賣方收取一定的權(quán)利金，從而不得不在未來某一到期日之前以某個(gè)特定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)）被迫履行買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)。期權(quán)的買方支付權(quán)利金從而獲得權(quán)利，權(quán)利不具有強(qiáng)制性，買方可以選擇行權(quán)也可以選擇不行權(quán)；期權(quán)的賣方收取權(quán)利金從而承擔(dān)義務(wù)，一旦買方執(zhí)行權(quán)利，則賣方必須履行義務(wù)。對(duì)于商品期權(quán)來說，這里的標(biāo)的資產(chǎn)就是期權(quán)對(duì)應(yīng)的商品期貨主力合約。

與股票和期貨相比，期權(quán)是一個(gè)更加專業(yè)化的金融衍生工具，但這并不意味著我們需要掌握復(fù)雜的期權(quán)定價(jià)公式，例如BS公式或者二叉樹模型。只需要簡(jiǎn)單理解其基本原理，然后知道幾個(gè)希臘字母值的含義即可，這些希臘字母值能夠讓我們更好地理解期權(quán)的一些特性。

Delta—衡量標(biāo)的價(jià)格變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響

期權(quán)和期貨都具有杠桿性，但與期貨不同，期貨的杠桿是固定的，而期權(quán)的杠桿具有非線性的特點(diǎn)。導(dǎo)致期權(quán)杠桿非線性的原因主要是期權(quán)的這幾個(gè)希臘字母的作用。其中Delta值就影響了期權(quán)杠桿的非線性。從定義上說，Delta值是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化導(dǎo)致的期權(quán)價(jià)格變化的幅度。借助坐標(biāo)軸來形象化思考一下，橫軸假設(shè)是標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，縱軸假設(shè)是期權(quán)的價(jià)格，曲線的切線就是Delta值。

從上圖可以看出，隨著標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格朝一個(gè)方向變化，期權(quán)價(jià)格的變化并不是線性的，而是非線性的，斜率或者說切線就是Delta值。正是由于這個(gè)特性，所以看漲期權(quán)從虛值變成平值，再?gòu)钠街底兂蓪?shí)值的過程中，Delta值會(huì)不斷變大，期權(quán)價(jià)格就容易出現(xiàn)越漲越快的特點(diǎn)。

但是Delta值并不是無限大的，它的取值范圍是-1到1，看漲期權(quán)的Delta值位于0到1之間，看跌期權(quán)的Delta值位于-1到0之間。這個(gè)很好理解，因?yàn)?，?duì)于看漲期權(quán)來說，隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，那么看漲期權(quán)的價(jià)格是上漲的，而看跌期權(quán)的價(jià)格是下跌的，所以看漲期權(quán)的價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是正相關(guān)的，而看跌期權(quán)的價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是負(fù)相關(guān)的。一般情況下，越是實(shí)值期權(quán)，Delta值的絕對(duì)值越接近于1，越是虛值期權(quán)，Delta值的絕對(duì)值越接近于0，平值期權(quán)Delta值的絕對(duì)值一般在0.5左右。

在其他條件不變的情況下，我們可以通過一個(gè)簡(jiǎn)單的公式來理解Delta值對(duì)期權(quán)價(jià)格變化的影響：新期權(quán)價(jià)格=原期權(quán)價(jià)格+Delta x 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化。但是這里的Delta值是動(dòng)態(tài)變化的，再結(jié)合上面的Delta值曲線，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于看漲期權(quán)而言，隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上漲，Delta值會(huì)變大，這將進(jìn)一步加速看漲期權(quán)價(jià)格的上漲，這就是期權(quán)的最大魅力之一，非線性杠桿！更加神奇的是，隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的下跌，看漲期權(quán)Delta值會(huì)變小，這將會(huì)減速看漲期權(quán)價(jià)格的下跌。

Gamma—衡量標(biāo)的價(jià)格變化對(duì)Delta值的影響

然而，Delta值存在一定的缺陷，因?yàn)槠跈?quán)價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格之間存在非線性函數(shù)關(guān)系，所以Delta值并不能夠總是準(zhǔn)確表示標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，只有當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化較小時(shí)，Delta值可以近似來表示標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)變化較大時(shí)，利用Delta值來計(jì)算期權(quán)價(jià)格的變化就會(huì)容易出現(xiàn)較大偏差。為了更加準(zhǔn)確地期權(quán)價(jià)格的變化，所以有了另外一個(gè)希臘字母——Gamma值。

Gamma是用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)Delta值的影響，本質(zhì)上，Gamma反應(yīng)的是期權(quán)價(jià)格變化對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行二階求導(dǎo)之后的結(jié)果。期權(quán)價(jià)格的變化就像是一場(chǎng)變速運(yùn)動(dòng)，Delta值是一階導(dǎo)數(shù)，就像是速度，Gamma值是二階導(dǎo)數(shù)，就像是加速度。當(dāng)Gamma比較小時(shí)，可以近似地理解為Delta中性，變化不大；但是當(dāng)Gamma比較大時(shí)，Delta對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化非常敏感，這個(gè)時(shí)候?yàn)榱吮３諨elta中性，就需要對(duì)頭寸進(jìn)行一定的調(diào)整。

根據(jù)Gamma與Delta之間的關(guān)系，我們可以得到這樣一個(gè)公式：新Delta=原Delta+Gamma x 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化。那么，更加準(zhǔn)確的期權(quán)價(jià)格應(yīng)該是這樣：新期權(quán)價(jià)格=原期權(quán)價(jià)格+新Delta x 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化+1/2 x Gamma x 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的平方。如果你不理解的話，可以把這里的期權(quán)價(jià)格想象成位移S，把Delta值想象成速度V，把標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化想象成時(shí)間t，把Gamma值想象成加速度a，那么這個(gè)公式本質(zhì)上就是高中物理一個(gè)求位移的公式：S=Vt+1/2at^2。期權(quán)價(jià)格的變化就是高中物理學(xué)習(xí)的變速運(yùn)動(dòng)。

期權(quán)權(quán)利方的Gamma值為正數(shù)，期權(quán)義務(wù)方的Gamma值為負(fù)數(shù)。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在行權(quán)價(jià)附近的時(shí)候，Gamma值最大，這說明Delta對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化最敏感。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化會(huì)引起期權(quán)價(jià)格的較大變化，這也是許多交易者喜歡買入平值期權(quán)以及虛值一檔期權(quán)的一個(gè)主要原因。

所以，理論上來說，平值期權(quán)的Gamma值隨著到期日的臨近而變得無窮大。因?yàn)槠跈?quán)這東西差一點(diǎn)價(jià)值就能差別很大，同樣是買入看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)差一檔，最終結(jié)果可能一個(gè)跌成零了，一個(gè)成為價(jià)格較高的實(shí)值期權(quán)。所以平值期權(quán)有可能在極短時(shí)間內(nèi)要么跌成虛值一文不值，要么變成實(shí)值具有較高的價(jià)格，所以離到期日越近，平值期權(quán)的Gamma值就越大，理論上是無窮大。實(shí)值期權(quán)和虛值期權(quán)在距離到期日較遠(yuǎn)的時(shí)候，Gamma值相對(duì)較為平緩，隨著到期日的臨近，Gamma值會(huì)先呈現(xiàn)出升高后變低的特點(diǎn)。

Theta—衡量時(shí)間變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響

買股票不需要考慮時(shí)間，只要價(jià)格低，行業(yè)前景不錯(cuò)，公司質(zhì)地優(yōu)良，買入持有就是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，甚至可以當(dāng)做定投，因?yàn)闆]有時(shí)間的限制。期貨比股票麻煩一點(diǎn)，期貨合約有到期日，到期之后期貨合約就會(huì)退市，所以需要經(jīng)常換月，而換月的話可能會(huì)有一定的換月?lián)p失。但總體來說對(duì)時(shí)間的要求也不算太高。期權(quán)則不同，它對(duì)時(shí)間的要求比較高。做期貨，合約進(jìn)入交割月之前你可以換月，而期權(quán)你等到它要交割了，如果買入的期權(quán)是虛值期權(quán)，最終可能價(jià)格都跌沒了，你就是想換月都沒錢換了。所以期權(quán)并不適合像股票和期貨那樣，只要有絕對(duì)低價(jià)就可以買入屯著，這東西買得早不如買得巧。

在期權(quán)的希臘字母當(dāng)中，Theta就是衡量距離到期日的時(shí)間變化與期權(quán)價(jià)格變化之間的關(guān)系，而Theta值有一個(gè)非常重要的特點(diǎn)，它一般情況下為負(fù)數(shù)，除非是期權(quán)過于實(shí)值的情況下有可能為正數(shù)，否則基本上都是負(fù)數(shù)。在其他條件不變的情況下，我們可以用簡(jiǎn)單的公式來理解一些Theta值對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響：新期權(quán)價(jià)格=原期權(quán)價(jià)格+Theta x 距離到期日時(shí)間的變化。由于Theta值為負(fù)，所以天然不利于期權(quán)的買方，因?yàn)殡S著距離到期日越來越近，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越來越小，而期權(quán)的價(jià)格等于時(shí)間價(jià)值加上內(nèi)在價(jià)值。在內(nèi)在價(jià)值不變或者內(nèi)在價(jià)值的增幅小于時(shí)間價(jià)值的流失的情況下，期權(quán)價(jià)格越來越低，這顯然是不利于期權(quán)買方的。

所以說，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就像是正在融化的冰，隨著距離到期日越來越近，時(shí)間價(jià)值會(huì)變得越來越小。時(shí)間是期權(quán)買方的天然敵人，卻是期權(quán)賣方的天然朋友，因?yàn)樵诰嚯x到期日較近的時(shí)候，期權(quán)賣方可以選擇賣出深度虛值期權(quán)，以時(shí)間作為朋友來賺錢期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。但如果距離到期日較遠(yuǎn)，賣出深度虛值期權(quán)也有可能會(huì)發(fā)生爆倉。

對(duì)于平值期權(quán)來說，隨著到期日的臨近，到期時(shí)間的變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響非常大，因?yàn)槠街灯跈?quán)不存在內(nèi)在價(jià)值，只有時(shí)間價(jià)值，而距離到期日越來越近，平值期權(quán)很容易一下子就變成了虛值期權(quán)，瞬間價(jià)值大幅損失，所以平值期權(quán)隨著到期日的臨近而變得非常敏感，Theta值非常大。相反，實(shí)值期權(quán)和虛值期權(quán)隨著到期日的臨近基本上都逐漸蓋棺定論了，對(duì)于虛值期權(quán)來說，內(nèi)在價(jià)值本身就是零，時(shí)間價(jià)值慢慢歸零，期權(quán)價(jià)格基本為零；對(duì)于實(shí)值期權(quán)來說，時(shí)間價(jià)值也慢慢歸零，剩下的基本都是內(nèi)在價(jià)值，所以Theta值慢慢都接近于0了。

Vega—衡量標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響

期權(quán)還有一個(gè)與眾不同的地方就是波動(dòng)率，當(dāng)然這個(gè)波動(dòng)率并非我們平常所說的波動(dòng)率。我們通常所說的波動(dòng)率大多都是歷史波動(dòng)率，是根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格的歷史分布得到的，然而對(duì)于期權(quán)來說，當(dāng)我們說波動(dòng)率的時(shí)候，指的是隱含波動(dòng)率。所謂隱含波動(dòng)率就是利用期權(quán)的定價(jià)公式，把期權(quán)價(jià)格和其他影響期權(quán)價(jià)格的變量代入公式倒推出來的波動(dòng)率，由于期權(quán)的成交價(jià)格是市場(chǎng)所有參與者所達(dá)成的共識(shí)和公允價(jià)格，所以利用這個(gè)價(jià)格計(jì)算出來的波動(dòng)率隱含了所有市場(chǎng)參與者對(duì)波動(dòng)率所達(dá)成的共識(shí)，因此也叫做隱含波動(dòng)率。你可以簡(jiǎn)單的理解為，這個(gè)波動(dòng)率是市場(chǎng)自身對(duì)未來波動(dòng)率的一種預(yù)測(cè)。

期權(quán)的權(quán)利方波動(dòng)率為正數(shù)，期權(quán)的義務(wù)方波動(dòng)率為負(fù)數(shù)。這是因?yàn)槠跈?quán)的價(jià)格與波動(dòng)率相關(guān)，當(dāng)波動(dòng)率增加時(shí)，期權(quán)的價(jià)格會(huì)上漲，期權(quán)價(jià)格上漲有利于期權(quán)買方，而不利于期權(quán)賣方。在其他條件不變的情況下，波動(dòng)率與期權(quán)價(jià)格的關(guān)系可以理解為：新期權(quán)價(jià)格=原期權(quán)價(jià)格+vega x 波動(dòng)率的變化。當(dāng)波動(dòng)率變大時(shí)，無論是買入看漲期權(quán)還是買入看跌期權(quán)，期權(quán)的價(jià)格都會(huì)隨之增加，有利于期權(quán)的買方，而不利于期權(quán)的賣方。

期權(quán)的波動(dòng)率與距離到期日遠(yuǎn)近有關(guān)，距離到期日越遠(yuǎn)，vega值就越大一些，距離到期日越近，vega值就越小。這個(gè)和期貨合約交割有些類似，當(dāng)期貨合約距離交割日較遠(yuǎn)時(shí)，波動(dòng)一般較大，預(yù)期起主導(dǎo)作用，當(dāng)期貨合約面臨交割時(shí)，往往比較容易走出趨勢(shì)性，開始走現(xiàn)貨邏輯，波動(dòng)率開始下降，現(xiàn)實(shí)開始起主導(dǎo)作用。因?yàn)榫嚯x到期日或者交割日越遠(yuǎn)，存在的不確定性越大，所以無論是期權(quán)還是期貨，波動(dòng)都更大一些。

另外，由于實(shí)值期權(quán)和虛值期權(quán)最終結(jié)果存在天壤之別，所以平值期權(quán)無論是對(duì)時(shí)間、對(duì)delta值還是對(duì)波動(dòng)率都比較敏感，所以對(duì)于同一個(gè)期權(quán)合約而言，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格在行權(quán)價(jià)附近的時(shí)候，往往是波動(dòng)率最大的時(shí)候，有可能從虛值變成實(shí)值，也有可能是從實(shí)值變成虛值。虛值變實(shí)值就有可能從一文不值變得非常值錢，實(shí)值變虛值有可能從比較值錢最終變得一文不值。所以在距離行權(quán)價(jià)越近，這種不確定性越大，相反，距離行權(quán)價(jià)越遠(yuǎn)，期權(quán)發(fā)生虛實(shí)值轉(zhuǎn)化的可能性越低，期權(quán)的性質(zhì)不太可能發(fā)生變化，所以vega值就越低。

Rho—衡量利率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響

在期權(quán)定價(jià)公式中，還有一個(gè)利率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，用希臘字母Rho來表示，我們依然采取控制變量法的思維來理解一下，在其他條件不變的情況下，利率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響可以表示為：新期權(quán)價(jià)格=原期權(quán)價(jià)格+Rho x 利率的變化。這個(gè)希臘字母在實(shí)際運(yùn)用中相對(duì)不像其他希臘字母那么耀眼，但是它對(duì)不同的期權(quán)買方來說影響也是不同的，所以也需要了解一下。

對(duì)于買入看漲期權(quán)來說，未來是以一定的執(zhí)行價(jià)買入標(biāo)的資產(chǎn)，從財(cái)務(wù)的角度來說，貨幣具有時(shí)間價(jià)值，當(dāng)利率上升時(shí)，未來購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的那部分資金折現(xiàn)之后的現(xiàn)值就會(huì)下降，現(xiàn)值越低說明期權(quán)買方購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的成本越低，顯然利率上升有利于看漲期權(quán)的買方，期權(quán)的價(jià)值會(huì)上升。所以買入看漲期權(quán)的Rho為正。相反，對(duì)于買入看跌期權(quán)來說，未來是以一定的執(zhí)行價(jià)賣出標(biāo)的資產(chǎn)，當(dāng)利率上升時(shí)，未來賣出標(biāo)的資產(chǎn)所獲得的那部分資金折現(xiàn)之后的現(xiàn)值就會(huì)下降，現(xiàn)值越低說明期權(quán)買方行權(quán)后獲得收益越低，顯然利率上升不利于看跌期權(quán)的買方。所以買入看跌期權(quán)的Rho為負(fù)。

從本質(zhì)上來說，這五個(gè)希臘字母就是期權(quán)定價(jià)公式中影響期權(quán)價(jià)格的幾個(gè)因素，通過期權(quán)定價(jià)公式分別求一階或者二階偏導(dǎo)數(shù)得來的結(jié)果，然后分別用希臘字母來表示。當(dāng)然即使沒有學(xué)過高等數(shù)學(xué)也沒有關(guān)系，這并不影響我們進(jìn)行期權(quán)交易。我們只需要通過這幾個(gè)希臘字母了解一下影響期權(quán)價(jià)格的幾個(gè)重要因素，以及影響的原理，在交易過程中會(huì)運(yùn)用就可以了。