來源丨中信期貨研究資訊

 編輯 | 陸家嘴大宗商品論壇 

報告摘要 

大豆油是從大豆中壓榨提取出來的一種油，通常我們稱之為“大豆色拉油”，是最常用的烹調(diào)油之一。作為油料作物，大豆是世界上最主要的植物油和蛋白餅粕的提供者。用大豆制取的豆油，油質(zhì)好、營養(yǎng)價值高，是一種主要食用植物油。每噸大豆可生產(chǎn)出大約0.18噸的豆油和0.80噸的豆粕。

豆油在世界植物油生產(chǎn)和消費中占有重要地位，豆油的生產(chǎn)量僅次于棕櫚油穩(wěn)居世界所有油脂品種的第二位。近年來世界豆油產(chǎn)量和消費量均呈現(xiàn)上升態(tài)勢。美國、巴西、阿根廷、中國是世界主要的大豆生產(chǎn)國，同時也世界豆油主要的生產(chǎn)國家。從豆油消費的區(qū)域特點來看，主要的消費大國是中國、美國、巴西、阿根廷和歐盟。

我國是世界上最早利用大豆榨油的國家，歷史已近千年。目前我國仍然是世界豆油生產(chǎn)和消費大國，近年來我國豆油供需雙雙增加。我國豆油產(chǎn)業(yè)特點有進口依賴度高、壓榨業(yè)發(fā)展快且集中于沿海以及受農(nóng)業(yè)、貿(mào)易和食品等國家政策的影響大等。

影響豆油的價格走勢的因素有很多，一般包括供需情況、相關產(chǎn)品的季節(jié)性、美元指數(shù)、原油價格、國家政策等因素。

一、豆油概述

1. 品種特性

        大豆油是從大豆中壓榨提取出來的一種油，通常我們稱之為“大豆色拉油”，是最常用的烹調(diào)油之一。作為油料作物，大豆是世界上最主要的植物油和蛋白餅粕的提供者。用大豆制取的豆油，油質(zhì)好、營養(yǎng)價值高，是一種主要食用植物油。每噸大豆可生產(chǎn)出大約0.18噸的豆油和0.80噸的豆粕。大豆油的保質(zhì)期最長也只有一年，質(zhì)量越好的大豆油應該顏色越淺，為淡黃色，清澈透明且無沉淀物，無豆腥昧，溫度低于零攝氏度以下的優(yōu)質(zhì)大豆油會有油脂結晶析出。

大豆屬一年生豆科草本植物，俗稱黃豆。中國作為大豆的原產(chǎn)地，已有4700多年種植大豆的歷史。大豆分為轉(zhuǎn)基因大豆和非轉(zhuǎn)基因大豆。由于轉(zhuǎn)基因技術可以使作物產(chǎn)量大幅增長，截至2014年轉(zhuǎn)基因大豆種植面積占全球大豆總面積已擴充至90%，美國、巴西、阿根廷是轉(zhuǎn)基因大豆主產(chǎn)國，中國是非轉(zhuǎn)基因大豆主要生產(chǎn)國，大豆作物生產(chǎn)主要集中在黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、河南、山東等省區(qū)。

2. 豆油的主要成分

        大豆油的主要成分為甘三酯，還含有微量磷酯、固醇等成分。甘三酯中含有不飽和脂肪酸中的油酸(21.3%)、亞油酸(54.5%)、亞麻酸和飽和脂肪酸中的硬脂酸(3.5%)、軟脂酸(11.7%)及少量的木酸和花生酸。一克豆油的熱量約為9386卡，消化率高達98.5%。豆油的酸值一般在4.0 mg KOH/g以下,皂化值190～195mg KOH/g, 凝固點為-18℃～-15℃，碘價為120～135(g/100g)。此外，豆油中還富含維生素E和維生素A，其中維生素E的含量在所有油脂中是最高的。

3. 豆油的應用

        豆油的應用范圍很廣。在國內(nèi)，豆油食用消費約占豆油總消費量的90%，占國內(nèi)食用油的45%。烹飪用油是豆油消費的主要方式，占豆油食用消費的78%。除直接食用外，豆油還可用于食品加工（10%），用來制作多種食用油，如涼拌油、煎炸油、起酥油等。此外，豆油還被用于制造人造奶油、蛋黃醬等食品（2%）。

豆油經(jīng)過深加工，在工業(yè)和醫(yī)藥方面的用途也十分廣泛。豆油工業(yè)消費約占豆油總消費量的7%。在工業(yè)方面，豆油經(jīng)過加工可制甘油、油墨、合成樹脂、涂料、潤滑油、絕緣制品和液體燃料等；豆油脂肪酸中硬脂酸可以制造肥皂和蠟燭；豆油與桐油或亞麻油摻和可制成良好的油漆。在醫(yī)藥方面，豆油有降低血液膽固醇、防治心血管病的功效，是制作亞油酸丸、益壽寧的重要原料。

二、豆油產(chǎn)業(yè)鏈及研究邏輯

三、 全球大豆油產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況

1. 全球豆油市場生產(chǎn)特點

        豆油在世界植物油生產(chǎn)和消費中占有重要地位，豆油的生產(chǎn)量僅次于棕櫚油穩(wěn)居世界所有油脂品種的第二位。近年來世界豆油產(chǎn)量和消費量均呈現(xiàn)上升態(tài)勢。美國、巴西、阿根廷、中國是世界主要的大豆生產(chǎn)國，同時也世界豆油主要的生產(chǎn)國家。2017年全球大豆的播種面積達到1.2億公頃，產(chǎn)量達到3.51億噸。美國目前是世界上最大的大豆的生產(chǎn)國，巴西、阿根廷、中國的大豆供應處于世界的2、3、4位。2016/17年度美國、巴西、阿根廷、中國的豆油產(chǎn)量分別占世界總產(chǎn)量的19%、14%、14%、29%，四國產(chǎn)量之和占世界豆油總產(chǎn)量的76%。

2. 全球豆油市場消費特點

        豆油是世界主要食用油消費品種之一，消費量呈逐年增長態(tài)勢。從豆油消費的區(qū)域特點來看，主要的消費大國是中國、美國、巴西、阿根廷和歐盟，分別占全球豆油總消費量的33%、19%、13%、5%、4%。另外，日本、孟加拉國、墨西哥、伊朗的豆油消費量也較高，其他國家的消費量都比較小。除此之外，由于近年來原油價格不斷上漲，世界主要國家對生物燃油的需求呈上漲趨勢，因而對豆油的需求量也不斷增加。

3. 全球大豆油進口情況

        全球大豆油的進口量整體上呈穩(wěn)定增長的趨勢，2012到2016年全球大豆油進口量的年均增長為8.32%，2016年全球大豆油進口量為1002萬噸。大豆油的主要進口國家為印度，2016年，印度的大豆油進口量為370萬噸，占全球大豆油總進口量的36.92%。

4. 全球大豆油出口情況

        世界豆油總產(chǎn)量不斷增長的同時，世界豆油貿(mào)易量也不斷上升。2016年全球大豆油出口量為1109萬噸，預計2017年將突破1200萬噸。全球大豆油主要由阿根廷出口，2016年，阿根廷的大豆油出口量為509萬噸，占全球大豆油總出口量的45.9%。其次是巴西，巴西的大豆油出口量為151萬噸，占全球大豆油總出口量的13.62%。再次是歐盟和美國，分別占全球大豆總出口量的22.18%和8.21%。

四、  中國大豆油產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況

1. 我國豆油供需情況

        我國是世界上最早利用大豆榨油的國家，歷史已近千年。目前我國仍然是世界豆油生產(chǎn)和消費大國，近年來我國豆油供需雙雙增加。2016/17年度豆油產(chǎn)量預計為1634萬噸，因度菜油及棕櫚油供應偏少，且豆棕價差收窄，豆油消費預期較好，2016/17年度豆油國內(nèi)消費量預計為1650萬噸。隨著我國大豆進口、壓榨能力不斷增加，而食用油消費量增速放緩，導致豆油期末庫存大幅攀升，油脂整體供給大于需求，油籽壓榨產(chǎn)能嚴重過剩。

2. 我國豆油產(chǎn)業(yè)特點

（1）進口依賴度高

        我國大豆消費主要依賴于進口，至2016/17年度，中國進口大豆創(chuàng)歷史新高，達到9100萬噸，占全球大豆進口總量的64%，主要來自美國，巴西和阿根廷。從中國的大豆用量分析，中國進口大豆占國內(nèi)使用總量的88%。豆油原料供給對外高度依賴使國際市場大豆、豆油價格的波動對國內(nèi)產(chǎn)生直接的影響，因此，國際大豆價格與國內(nèi)豆油價格聯(lián)動性較強。

（2）壓榨業(yè)發(fā)展快，且集中于沿海

         進入21世紀，我國大豆壓榨行業(yè)開始進入快速發(fā)展階段。2000年我國大豆日壓榨能力不足7萬噸，年加工大豆能力在2000萬噸左右。到2015年，我國大豆日加工產(chǎn)能超過43.8萬噸，年加工大豆能力超過1.5億噸。

大豆壓榨產(chǎn)業(yè)屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，隨著我國國產(chǎn)大豆產(chǎn)量的逐年降低以及進口大豆的沖擊，并逐漸主導市場價格，使得我國大豆新增加工企業(yè)普遍集中在港口區(qū)域，主要的分布區(qū)域集中在沿海，山東、江蘇、廣東、遼寧、黑龍江、福建、廣西等省份。

（3）受農(nóng)業(yè)、貿(mào)易和食品等國家政策的影響大

        我國大豆和豆油市場目前延續(xù)市場化主導的趨勢，但也深受國家政策的影響。例如：2015年開始的“十二五發(fā)展規(guī)劃”中央財政明確將通過對產(chǎn)油大縣的獎勵政策支持各地發(fā)展油料產(chǎn)業(yè)；2016年臨儲大豆和菜油去庫存政策增加國產(chǎn)大豆和食用油的供應，而DDGS進口反傾銷政策導致DDGS進口大幅減少，使得國內(nèi)市場蛋白供應更加依賴大豆。

五、影響豆油價格的主要因素

        影響豆油的價格走勢的因素有很多，一般包括供需情況、相關產(chǎn)品的季節(jié)性、美元指數(shù)、原油價格、國家政策等因素，下面我們按照豆油供需影響因素及其他相關因素角度逐一分析。

1. 供需情況

（1）產(chǎn)量

隨油脂當期產(chǎn)量是一個變量，它受制于油脂供應量、油料壓榨收益、生產(chǎn)成本等因素。一般來講，在其他因素不變的情況下，油脂的產(chǎn)量與價格之間存在明顯的反向關系，油脂產(chǎn)量增加，價格相對較低；油脂產(chǎn)量減少，價格相對較高。

（2）消費量

市場需求頁就是消費，消費是支撐價格走勢的基礎。僅從消費量的角度看，消費量的增加將支撐價格走強；反之，消費量減少價格將會出現(xiàn)疲軟。

（3）進口成本

我國的油料作物大部分依賴進口，所以進口的成本將對國內(nèi)油脂價格起到很強的影響。比如，當進口成本提升時，意味著國內(nèi)企業(yè)需要順勢提價銷售；反之，當進口成本降低時，意味著國內(nèi)油脂價格水平會隨之下跌。

（4）油脂庫存

油脂庫存是構成油脂供給量的重要部分，庫存量多少體現(xiàn)著供應量的緊張程度。在多數(shù)情況下，庫存短缺則價格上漲，庫存充裕則價格下降。由于油脂具有不易長期保存的特點，一旦油脂庫存增加，其價格往往會走低。我國油脂庫存除了商業(yè)庫存外，還有國家儲備。

2. 相關產(chǎn)品的季節(jié)性

油料作物具有季節(jié)性、周期性、替代性的特點，不同季節(jié)和周期存在著不同的影響因素。油脂消費旺季會引發(fā)市場需求的增加，而不同品種間的油脂存在著互相替代關系，這些都對油脂價格產(chǎn)生明顯影響。

3. 美元指數(shù)

在美元主導的國際貨幣體系下，美元是國際大宗商品價格唯一的計價貨幣。因此美元指數(shù)的變動也成為了影響商品價格最主要的因素。同時，美元作為世界貨幣，其供應反應了全球市場資本流動性狀況。從歷史走勢看，商品價格與美元指數(shù)呈高度的負相關變動，油脂油料更是如此。美元指數(shù)處于下跌周期之時，市場流動性充裕，資金有抵抗通脹風險的需求，從而推高商品價格進入牛市。

4. 原油價格

作為商品市場領頭羊，原油價格的變動時油脂成產(chǎn)成本變動的反應。因此，原油價格走勢與油脂作物價格存在高度的正相關性。原油走高意味著油脂生產(chǎn)成本的增加，從而推高油脂價格走高；反之，油價回落有利于降低油脂生產(chǎn)成本，進而拉低油脂價格。此外，隨著生物柴油工業(yè)的發(fā)展，植物油與原油間的替代性增加，尤其是原油價格在70美元/桶上方時，兩者高度正相關。這也使得油脂走勢受原油影響更加明顯。

5. 政策性因素

植物油與我國人民群眾的生活息息相關，保障植物油供應，穩(wěn)定市場也成為維護國內(nèi)植物油市場安全的關鍵。影響農(nóng)產(chǎn)品價格的政策因素主要有產(chǎn)業(yè)政策、貿(mào)易政策、稅收政策、環(huán)境政策、補貼政策等。