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這本書的作者是大名鼎鼎的耶魯大學(xué)校產(chǎn)基金管理人，大衛(wèi)斯文森。在他管理的20多年里，耶魯校產(chǎn)基金保持著每年16%的平均投資收益率，遠高于其他大學(xué)。他寫的另一本書《機構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》也非常有名，是針對機構(gòu)投資者的。 這本書寫于21世紀初，互聯(lián)網(wǎng)泡沫過后，距今已經(jīng)有十多年了。但國內(nèi)的投資者對這本書了解得不多，我覺得可能跟大眾的投資知識水平有關(guān)。盡管這本書是寫給個人投資者看的，但里面還是有大量的專業(yè)名詞、統(tǒng)計數(shù)據(jù)，對國內(nèi)的個人投資者來說還太“燒腦”。另外，中文翻譯的質(zhì)量也很低，錯字眾多。但正是因為了解的人不多，才更有看的價值。投資的世界里，聰明人越少，才越好賺錢。 整本書的核心思想很簡單，就是要做多元化的投資，構(gòu)建以國內(nèi)股票為主，輔以國債、國外股票和房地產(chǎn)的資產(chǎn)組合，并做動態(tài)再平衡。買股票要買指數(shù)基金，不要買個股。至于什么是動態(tài)再平衡，下文會解釋。 全書分三大部分，加上概述和后記，共十二個章節(jié)。核心章節(jié)是第一、二、五、十，分別講的是核心資產(chǎn)類別介紹、投資組合的構(gòu)建、再平衡和ETF(即場內(nèi)交易的指數(shù)基金）。全書的內(nèi)容概括如下： 概述。投資獲得收益主要有三種方法：資產(chǎn)配置、擇時交易和證券選擇。80年代到90年代，先后有論文指出，約90%的收益來自資產(chǎn)配置，只有10%左右是靠證券選擇和擇時交易。資產(chǎn)配置如此重要，在現(xiàn)實中卻遠不如證券選擇和擇時交易那樣受重視。原因很可能是絕大多數(shù)人不愿費力去做長期和整體性的考慮。相比之下，證券選擇和擇時交易要考慮的因素更少，且能更快得到反饋。 資產(chǎn)配置有三大原則：偏重股票、多元化和重視稅負。配置的資產(chǎn)主要是股、債和房產(chǎn)。股債搭配的原因在于，在通脹可預(yù)期時，股債與利率都是負相關(guān)的，則股債之間是正相關(guān)，而在特殊時期，比如經(jīng)濟危機時，股債是負相關(guān)的，這為抵御危機提供了保障。 擇時交易的根本問題在于，對一個精心設(shè)計的長期目標投資組合來說，做短期的投機性賭注是自相矛盾的。因此要不要擇時其實是個期限為題，中長期來看，擇時自然是必要的。另外，傳統(tǒng)的擇時容易高估已經(jīng)走強的，低估已經(jīng)走弱的，導(dǎo)致追漲殺跌。整體來看，市場是均值回歸的，所以大多數(shù)擇時是跟理性的再平衡相反的。這一點更適用于指數(shù)投資，對個股來說往往是強者恒強。 證券選擇是一種選擇接受非系統(tǒng)性風(fēng)險的行為。從市場整體來看，主動管理其實是一場零和游戲，勝者的收益永遠等于敗者的虧損。幾乎每個人都會高估自己，認為自己能夠打敗市場，打敗別的投資者。所以這種主動管理的傾向是很難消除的。 所以說制訂一個合理的長期資產(chǎn)配置目標才是投資的首要問題，可惜投資者通常不會這么做。他們會把注意力過多地轉(zhuǎn)移到證券選擇和擇時交易這些次要問題上。結(jié)果就是大多數(shù)人無法獲得滿意的結(jié)果，原因就在于他們沒有遵守最基本的投資準則。 第一部分，資產(chǎn)配置。 第一章，核心資產(chǎn)類別。核心資產(chǎn)分這么幾類：股票、國債、抗通脹債券（TIPS）、國外發(fā)達市場股票（歐、日、澳等）、國外新興市場股票（中、印等）、房地產(chǎn)。我把書中內(nèi)容列成了一個表。  核心資產(chǎn)類別.png 這幾類核心資產(chǎn)在我國并不是都有的。我國95%以上的國債是機構(gòu)交易的，個人無法投資，也沒有投資的必要，因為有另一個同樣安全，卻收益更高，流動性更好的東西 —— 貨幣基金。國外市場股票交易成本比較高，大資金出境困難，意義也不大。TIPS在我國是沒有的，新興國家通脹高，本就不會有此類債券。所以綜合下來，書中寫到的幾種核心資產(chǎn)對大多數(shù)來說，只剩下國內(nèi)股票和房地產(chǎn)是有投資意義的。下面就對股票和房地產(chǎn)稍加敘述。 關(guān)于股票的收益率，書中講到了一個“風(fēng)險升水”的概念，意思就是同時期的股票超過國債的收益率。多名專家、教授的研究顯示，美國過去78年里的風(fēng)險升水（指全部股票平均）是5%，過去200年間是3.4%。過去78年的絕對收益是10.4%，200年間是7.9%。在這7.9%的收益中，5%來自股息，1.4%來自通脹，股息增長占0.8%，估值上升只占了0.6%。這對我們是一個很大的啟示：投資股票應(yīng)更看重長期的股息，也就是分紅，而不應(yīng)過分看重價格增長，尤其是短期的價格變化。 美國的房地產(chǎn)證券化是全世界最發(fā)達的，且領(lǐng)先次發(fā)達國家很多。證券化的好處是增加了流動性，降低了投資門檻，極大豐富了普通投資者的投資渠道。我國的房產(chǎn)證券化道路也在穩(wěn)步推進中，這是REITs聯(lián)盟的官網(wǎng) http://www./ 。房價上漲的根本動力是經(jīng)濟增長?？v觀全球歷史，所有國家和城市的崛起，都伴隨著房價的飆漲。單套房的投資門檻對年輕人來說有點高，如果能在我國經(jīng)濟高速增長階段，推出適合大眾投資的證券化產(chǎn)品，對老百姓的財富保值有巨大好處。 第二章，投資組合的構(gòu)建。構(gòu)建投資組合既需要科學(xué)，也需要藝術(shù)?？茖W(xué)是指按基本的投資準則，將核心資產(chǎn)類別以高效率低成本的方式組合起來。藝術(shù)是指根據(jù)每個人的不同情況做出常識性的判斷以調(diào)整組合。 多元化、股票型投資組合的基本框架是： 我國情況與美國有所不同，本身就是新興市場，個人認為可以調(diào)整成： 個人的特殊性包括個人偏好、個人技能、非金融資產(chǎn)（工作、版稅等）、金融資產(chǎn)（房產(chǎn)、股權(quán)等）、負債，還有投資期限。對投資期限的明確，是清楚投資目標的一個標志。大多數(shù)個人投資者并沒有清晰的投資目標。 第三章，非核心資產(chǎn)類別。非核心資產(chǎn)類別之所以是非核心的，是因為它們不滿足核心資產(chǎn)類別的三條標準中的至少一條：1.與其他資產(chǎn)類別高度不相關(guān)；2.基本依賴于市場，而不是靠主動管理；3.市場體量足夠大，交易成本足夠低，流動性足夠好。各資產(chǎn)類別的特性和比較見下表：  非核心資產(chǎn).png |
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