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近年來，關(guān)于資產(chǎn)配置的好處，有過太多夸張的言論。去年的股市暴跌終于讓投資者明白，資產(chǎn)配置并不是什么靈丹妙藥，它不會(huì)保證你在熊市中毫發(fā)無損，而且，無論那些模型軟件的開發(fā)者講得多么天花亂墜，世界上也根本就沒有什么“最優(yōu)”的資產(chǎn)配置方案。 盡管如此，投資者還是應(yīng)該知道，從長期來看，設(shè)置合理的資產(chǎn)配置方案和控制投資成本一樣至關(guān)重要。雖然這兩種措施不會(huì)在市場突變時(shí)起到防火墻的作用，但它們可以為你增加勝算，在長期上取得合理回報(bào)。所以，下面就讓我們來撥開籠罩在資產(chǎn)配置上的迷霧，看清現(xiàn)實(shí)吧。 誤區(qū)之一：資產(chǎn)配置是應(yīng)對(duì)熊市的保護(hù)傘 資產(chǎn)配置的基本含義是區(qū)分不同類別的資產(chǎn)（ 包括股票、債券、房地產(chǎn)投資信托基金），確定每種資產(chǎn)的持有量，選擇代表每種資產(chǎn)的投資產(chǎn)品，然后將它們納入投資組合。我個(gè)人傾向用指數(shù)基金和交易型開放式指數(shù)基金來代表各類資產(chǎn)，因?yàn)樗鼈兂杀镜?、有?jié)稅優(yōu)勢，而且密切追蹤各類資產(chǎn)的變化。當(dāng)然，你也可以通過主動(dòng)式管理基金來取得同樣的資產(chǎn)配置效果。 資產(chǎn)配置有兩重目的：其一，為投資組合設(shè)定長期風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益預(yù)期；其二，降低投資過程中遭遇重創(chuàng)的幾率。資產(chǎn)配置的意義也包括風(fēng)險(xiǎn)多元化，也就是說，投資組合中的每一類資產(chǎn)都對(duì)應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)。從整體來看，這會(huì)使投資組合的長期風(fēng)險(xiǎn)下降，并且平滑短期波動(dòng)。 有一點(diǎn)投資者需謹(jǐn)記：跌市之中，損失不可避免，資產(chǎn)配置能做的，就是盡量防止重創(chuàng)。在經(jīng)濟(jì)下行期，你手上的投資組合會(huì)基于你所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生相應(yīng)的價(jià)值縮水，這是無法改變的。 至于說不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)互不相關(guān)，這只在一定程度上正確。全球經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)類投資都會(huì)受到?jīng)_擊，原本獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)將彼此影響。這種情況曾在1987年、1994 年、1998 年、2001 年、2008 年以及今年發(fā)生過。希臘債務(wù)危機(jī)使美國股票、外國股票和企業(yè)債券全部下跌。 華爾街的金融機(jī)構(gòu)只忙著銷售它們的投資產(chǎn)品，卻沒有很好地幫助投資者認(rèn)清現(xiàn)實(shí)。投資者在2007年和2008 年初對(duì)大宗商品和對(duì)沖基金趨之若騖，因?yàn)橥顿Y顧問告訴他們，這些投資產(chǎn)品和股票不相關(guān)，可以在熊市中避險(xiǎn)。但實(shí)際上，這些資產(chǎn)在2008 年和2009 年初時(shí)隨大市一起下跌，其表現(xiàn)讓一些投資者震驚不已。這樣的事情原本可以避免。 誤區(qū)之二：戰(zhàn)術(shù)型配置是應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)的良策 資產(chǎn)配置分為“戰(zhàn)略型”和“戰(zhàn)術(shù)型”配置兩大派。前者主張根據(jù)長期需求來分配投資，無論市場怎樣變化，每年調(diào)整投資組合，以維持各類資產(chǎn)在其中的固定比例。“戰(zhàn)術(shù)型”配置則剛好相反，根據(jù)短期回報(bào)的預(yù)測，給各類資產(chǎn)分配權(quán)重。 戰(zhàn)術(shù)型配置的周期可以是幾天，也可能是幾年。戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)配置是華爾街玩弄的最大騙局。人們以為，不管什么時(shí)候，總會(huì)有高明的投資專家能夠教他們必勝的投資之道，因此他們?yōu)榱寺牭脦拙渌^的訣竅，大都愿意慷慨解囊。于是，每年有數(shù)十億美元浪費(fèi)在了根本不管用的戰(zhàn)術(shù)型投資建議上。其實(shí)說白了，戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)配置就是一種擇時(shí)交易（markettiming），在這場游戲中，普通投資者獲勝無望。 晨星公司（Morningstar）通過分析進(jìn)出共同基金的現(xiàn)金流，追蹤投資者的戰(zhàn)術(shù)型配置決策。如圖表所示（見上頁），對(duì)應(yīng)不同資產(chǎn)類別，共同基金的收益率和投資者的加權(quán)收益率（按照資金流入和流出的時(shí)間計(jì)算）明顯不同。投資者的收益持續(xù)偏低，表明戰(zhàn)術(shù)型配置根本無用。 戰(zhàn)略型配置因?yàn)椴蝗ゴy市場，所以沒有這方面的損失，這是一種更為明智的投資方式。它執(zhí)行起來也非常簡單，只需選擇完全不同的投資類別納入投資組合，按照固定比例分配，然后每年調(diào)整，保持比例不變即可。在這個(gè)過程中，投資者不要去猜測市場，也不要理會(huì)別人的想法。戰(zhàn)略型配置在過去10年中取得了相當(dāng)不錯(cuò)的回報(bào)。 誤區(qū)之三：戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置有最佳模式可循 世界上沒有所謂的“最佳資產(chǎn)配置公式”，即便是有，那也是基于歷史回顧，并不能代表未來。有些人糾纏于細(xì)枝末節(jié)，比方說究竟是持有30% 還是33% 的國際股票。這個(gè)問題沒有答案，也不需要答案。從長期來看，資產(chǎn)類別的相對(duì)比重才是最重要的，比如持有多少股票和多少債券。進(jìn)一步分類不會(huì)影響大局。 許多投資公司都聲稱自己開發(fā)出了某種模型，你只要回答幾個(gè)簡單問題，電腦就可以為你精確計(jì)算出最佳資產(chǎn)組合比例。這就好比是讓你回答10 個(gè)問題，然后電腦據(jù)此為你推薦終身伴侶一樣，實(shí)在荒唐可笑。 你需要清楚地知道自己的財(cái)務(wù)和生活狀況，了解自己的個(gè)性弱點(diǎn)，然后才能確定一個(gè)合適的資產(chǎn)配置方案。應(yīng)當(dāng)納入分析的因素包括你的凈資產(chǎn)、雇傭狀況、收入水平、儲(chǔ)蓄習(xí)慣、消費(fèi)習(xí)慣、住房情況、存款收益預(yù)期、支出高峰期，甚至遺產(chǎn)分配等。除此之外，一個(gè)合適的配置方案還應(yīng)當(dāng)能夠幫助你挺過長期的經(jīng)濟(jì)不景氣。世道艱難時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)投資組合往往難以為繼，這樣的投資將會(huì)是一大敗筆。 最后要注意一點(diǎn)，謹(jǐn)慎的資產(chǎn)配置要考慮稅收因素。免稅賬戶和應(yīng)稅賬戶適合不同類別的投資產(chǎn)品。例如，沒有節(jié)稅優(yōu)勢的房地產(chǎn)投資信托基金和收益高的企業(yè)債券就最好放在免稅賬戶內(nèi)。以上這些都是投資者應(yīng)當(dāng)考慮的問題。 誤區(qū)之四：應(yīng)該持續(xù)不斷地調(diào)整資產(chǎn)組合 調(diào)整資產(chǎn)組合意味著出售那些由于價(jià)格上漲而超出應(yīng)占比重的資產(chǎn)（比如股票），然后買入比重不足的資產(chǎn)。這樣就迫使你在股票價(jià)格過高的時(shí)候，必須按計(jì)劃賣出股票，同樣當(dāng)股價(jià)走低時(shí)也要按時(shí)買入，從而避免了揣測市場所給你帶來的損失。 但是，持續(xù)不斷的頻繁交易卻沒有必要。按照長期目標(biāo)每年調(diào)整投資組合已經(jīng)足夠，不需要更復(fù)雜更頻繁的調(diào)整。調(diào)整日期可以是每年的1 月1 日、你的生日、結(jié)婚紀(jì)念日，或者棒球新賽季的開賽日。日期并不重要，重要的是能夠持之以恒。 在過去10 年中，對(duì)于一個(gè)包含美國股票、國際股票、房地產(chǎn)投資信托基金和債券等多種資產(chǎn)類別、堅(jiān)持每年調(diào)整的投資組合而言，其收益比不調(diào)整的資產(chǎn)組合高出一個(gè)百分點(diǎn)。導(dǎo)致這一差別的因素是市場的高波動(dòng)性。從歷史數(shù)據(jù)來看，調(diào)整資產(chǎn)組合帶來的額外收益有限，有時(shí)甚至是做無用功。但無論怎樣，堅(jiān)持每年調(diào)整一次應(yīng)該還是有必要的。 誤區(qū)之五：投資數(shù)支基金可達(dá)到多元化 擁有數(shù)支基金不一定能實(shí)現(xiàn)多元化，因?yàn)樗鼈兛赡芡顿Y的都是同一類資產(chǎn)和證券。我在1999 年考察了一位汽車公司經(jīng)理的資產(chǎn)組合，他說自己購買了10 支共同基金，所以他的401（k）賬戶是分散投資的。但實(shí)際上，盡管他擁有10 支基金，但它們的投資目標(biāo)都是相同的，都集中于要求快速增長、資本增值或科技行業(yè)。因此他的資產(chǎn)組合并不分散，在2000 年到2002 年科技泡沫破裂時(shí)，他損失慘重。 分散投資的含義是持有風(fēng)險(xiǎn)迥異的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)的預(yù)期收益應(yīng)該高于通貨膨脹率，美國股票和美國國債就屬于此類，此外還有房地產(chǎn)投資信托基金和國際股票。這些都是不錯(cuò)的資產(chǎn)，可以考慮持有。 有些類別的資產(chǎn)我不會(huì)考慮放入投資組合中，因?yàn)樗鼈円椿貓?bào)太低，要么成本太高，大宗商品就是一例。從長期上看，這類資產(chǎn)的回報(bào)不足以抵御通脹。對(duì)沖基金也是一樣。這些投資產(chǎn)品流動(dòng)性差、價(jià)格高、采取激進(jìn)的管理方式，投資者最好不碰。 理查德? A ? 費(fèi)里（Richard A. Ferri），注冊(cè)金融分析師（CFA），資產(chǎn)組合解決方案有限責(zé)任公司（PortfolioSolutions LLC）的創(chuàng)始人，這是一家致力于指數(shù)基金和交易型開放式指數(shù)基金的投資顧問公司。他的著作包括《資產(chǎn)配置全攻略( 第二版)》（麥格勞希爾公司[McGraw-Hill]2010 年出版）等。 |
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