在過去給投資者普及期權(quán)的過程中，我發(fā)現(xiàn)使一個人“從零到一”入門期權(quán)往往是難度最大的事。這也難怪！過去的我們，不論是玩股票還是玩期貨，始終是加加減減，始終處于一個線性的交易世界中。平時初學(xué)者的苦處一直促使著我去思考更為有趣便捷的入門方式，于是從2018年鄭商所組織的培訓(xùn)起，我逐漸開始用數(shù)數(shù)的方式帶領(lǐng)學(xué)員們?nèi)腴T期權(quán)這個工具。今天，恰逢鄭商所推出今年的首個期權(quán)新品種——菜籽粕期權(quán)，那么，我們就從一數(shù)到五，讓初學(xué)者把期權(quán)的入門要點理個門清兒吧！生活中最能代表期權(quán)的例子就是保險。可以說，期權(quán)對于資本市場，正如保險對于實體經(jīng)濟。當(dāng)我們買了一份保險后，就擁有了一個未來的權(quán)利，一個一旦出了意外就可以向保險公司要求索賠的權(quán)利——買了航空延誤險可以在航空延誤到一定時間后向保險公司索賠，買了車險可以在自己的愛車劃傷刮傷時向保險公司索賠。許多剛接觸期權(quán)的投資者，總會拿期權(quán)和期貨進行各種對比。事實上，同樣是套期保值，期貨與期權(quán)是很不相同的。用期貨套保，您往往會在防住下行風(fēng)險的同時損失了上端大量潛在的收益，同時占用一大筆保證金，相比之下，用買入認(rèn)沽期權(quán)套保，您是通過支付一筆保險費去防范一個災(zāi)難風(fēng)險，占用的資金少，并且沒有被盯市和爆倉的煩惱！如果標(biāo)的資產(chǎn)大漲，您依然享有大額上行的收益，如果標(biāo)的資產(chǎn)大跌，您的保險便開始起效，只是在標(biāo)的小幅盤整的情況下，虧損認(rèn)沽期權(quán)部分或全部的保險費，屬于一種非對稱的保險。期權(quán)有兩種經(jīng)典的分類方式。第一種是分成了認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。顧名思義，買認(rèn)購期權(quán)就擁有了買入的權(quán)利，買認(rèn)沽期權(quán)就擁有了賣出的權(quán)利。因此，當(dāng)您在一波上行趨勢中，希望鎖定當(dāng)前的買入價，害怕踏空時，可以考慮認(rèn)購期權(quán)，而當(dāng)您持有現(xiàn)貨，處于下行趨勢的初期，希望鎖定賣出價格，害怕套牢時，可以考慮認(rèn)沽期權(quán)，于是我們就可以總結(jié)出“怕踏空買認(rèn)購，怕套牢買認(rèn)沽”這樣的口訣了。期權(quán)的第二種分類方式是什么呢？那就是作為期權(quán)的買方，他可以在什么時候行使這份權(quán)利？這就形成了第二種分類方式：歐式與美式。歐式期權(quán)類似歐洲人的刻板，規(guī)定只能到期日當(dāng)天行權(quán)，非常類似生活中的電影票，一張8月8號的電影票，既不能在8月7號行權(quán)進場，也無法在8月9號行權(quán)進場，它只能在8月8號當(dāng)天入場；而美式期權(quán)類似美國人的靈活，可以在到期日前任一交易日行權(quán)，非常類似人生漫漫旅途中選擇某一天結(jié)婚一樣，有些人傾向于三十而立，有些人則選擇一畢業(yè)就結(jié)婚。這就是兩者最直觀的區(qū)別。如果您?？匆恍┢跈?quán)的文章或報告，您會發(fā)現(xiàn)分析師們經(jīng)常會提到“當(dāng)前適合賣出虛值期權(quán)，當(dāng)前可以買入實值期權(quán)”。這里所說的實值、平值和虛值就是期權(quán)的三種價值狀態(tài)。盡管從書本上看，我們可以了解到實值、平值、虛值期權(quán)的最精確定義，但對于大多數(shù)初學(xué)者而言，您可以直接通過下面的T型報價，5秒鐘內(nèi)立刻知道每一個期權(quán)合約當(dāng)前究竟算是實值、平值還是虛值！在一般的期權(quán)軟件里，平值期權(quán)所在的行權(quán)價總是特別標(biāo)注的，比如下面截圖里圈出的藍(lán)色底紋所在的行權(quán)價，它左右兩側(cè)的期權(quán)就是平值期權(quán)，然后以這個藍(lán)色底紋的行權(quán)價為中心，東南-西北方向、價格比較貴的期權(quán)就是實值期權(quán)，東北-西南方向、價格比較便宜的期權(quán)就是虛值期權(quán)了。在《3小時快學(xué)期權(quán)》一書中，有一個24個字的口訣可以幫助到初學(xué)者入門期權(quán)的基本操作。“看大漲買認(rèn)購，看大跌買認(rèn)沽，看不漲賣認(rèn)購，看不跌賣認(rèn)沽”，這里的24個字涵蓋了期權(quán)交易的四種基本的操作。剛學(xué)期權(quán)的朋友會問道，同樣看漲，買認(rèn)購與賣認(rèn)沽有什么區(qū)別？區(qū)別就在于買認(rèn)購?fù)谑袌雒黠@上漲時才有賺錢效應(yīng)，而賣認(rèn)沽則可以在市場大漲、小漲或是不漲不跌橫盤震蕩下都賺到錢。買認(rèn)購做多方向+做多波動，買認(rèn)沽做空方向+做多波動，賣認(rèn)購做空方向+做空波動，賣認(rèn)沽做多方向+做空波動。毫不夸張地說，期權(quán)的這四個操作才是真正能穿越各類市場狀態(tài)的根本核心。大多數(shù)橫跨一年的市場里，往往是由只有20%的趨勢行情和80%的震蕩行情結(jié)合而成，結(jié)合技術(shù)和其他量化指標(biāo)，在趨勢行情里試圖用買認(rèn)購或買認(rèn)沽做一小個波段，在絕大部分的震蕩行情里賣期權(quán)做好防守，事實上這一年已經(jīng)足矣！如果說標(biāo)的資產(chǎn)是父親，那么期權(quán)就是他的兒子。兒子的脾氣性格會受到這幾大因素的影響。一個是他老爸的脾氣性格，比如標(biāo)的資產(chǎn)的價格、以及標(biāo)的價格的波動率；再是這孩子本身的基因，那就是行權(quán)價格、到期月份，這兩個因素是在一份期權(quán)合約掛牌時就已經(jīng)自帶的；最后是是社會大環(huán)境的影響，對應(yīng)的因素就是無風(fēng)險利率。綜合起來，一份期權(quán)的價格（又稱為權(quán)利金、期權(quán)費）主要會受到五個因素的影響：標(biāo)的價格、波動率、行權(quán)價、距離到期的時間、無風(fēng)險利率。下表簡單的歸納了這些影響因素對認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)的影響方向。其中，“+”表示正相關(guān)，“-”表示負(fù)相關(guān)。為方便您的理解，我們可以把期權(quán)的價格理解成保險費，于是標(biāo)的價格就好比被保資產(chǎn)的價值、波動率就好比被保資產(chǎn)的風(fēng)險，到期時間就好比這份保單的有效期限了。以波動率為例。波動率，也就是被保資產(chǎn)的風(fēng)險，它如何影響保費呢？舉一個簡單的例子：國外都有災(zāi)難險，比如在上海地區(qū)買一個地震險和在四川地區(qū)買一個地震險，哪一個保費比較貴呢？當(dāng)然是四川，因為四川地區(qū)一年可能發(fā)生十次地震，而上海地區(qū)可能十年只發(fā)生一次地震，所以上海地區(qū)發(fā)生地震的風(fēng)險會小很多。因此被保資產(chǎn)的風(fēng)險越大，保單的價格越貴。換句話說，標(biāo)的波動率越高，期權(quán)價值越高。所以，在實盤里，您往往會發(fā)現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，標(biāo)的是漲的，但由于波動率下降了特別快，導(dǎo)致認(rèn)購期權(quán)收盤時的價格還是綠的（即下跌的）。這就好比這樣一件事：一個家庭有三個人，爸爸、媽媽和小明！三個人的獎金與家庭的總財富都是正相關(guān)關(guān)系，雖然今年小明找了一份新工作，年終獎比去年增加了8萬元，但是爸爸和媽媽的單位今年盈利情況不景氣，年終獎都減少了5萬元，于是整個家庭的總財富還是縮水了2萬元。這就是標(biāo)的漲了，認(rèn)購期權(quán)竟然沒漲的原因——因為時間衰減了（必然），波動率可能也衰減了（或然）。期權(quán)的價格正是等于標(biāo)的價格、時間、波動率這些主要家庭成員構(gòu)成的“總財富“，任何一方的財富縮水都會讓期權(quán)價格下降，在盤面上由紅轉(zhuǎn)綠。
附錄：菜籽粕期權(quán)交易入門的十二個問與答 根據(jù)鄭商所官網(wǎng)公告，菜籽粕期權(quán)的交易時間為每周一至周五，09:00-11:30，13:30-15:00以及交易所規(guī)定的其他交易時間。菜籽粕期權(quán)上市首日便開展夜盤交易，夜盤交易時間與菜籽粕期貨相同。
2、菜籽粕期權(quán)合約的要素有哪些，怎么記住這些要素？ 和國內(nèi)其他期權(quán)一模一樣，一張菜籽粕期權(quán)的合約要素有5個： · 合約標(biāo)的：也就是行權(quán)履約什么對象 · 行權(quán)價格：行權(quán)時買賣雙方實際收付的金額· 合約類型：看漲期權(quán)（認(rèn)購期權(quán)）還是看跌期權(quán)（認(rèn)沽期權(quán)） · 合約單位：行權(quán)交割多少數(shù)量的標(biāo)的要一下子記住5個要素并不是一件容易的事，但是交易所都很人性化，會設(shè)計諸如合約交易代碼的東西，讓您通過一行字就能迅速記住每張期權(quán)合約的要素。比如“RM005C2300”。“RM”是Rapeseed meal的簡寫，表示菜籽粕的意思；“005”表示這份菜籽粕期權(quán)合約的合約月份是2020年5月，到期日具體是哪一天可見下面的問答；“C”是英文Call的簡稱，表示這份期權(quán)是看漲期權(quán)，“P”則表示這份期權(quán)是看跌期權(quán)；”2300”就表示行權(quán)價為每手2300元/噸。
3、菜籽粕期權(quán)有多少個行權(quán)價？ 對于鄭商所的菜籽粕期權(quán)，行權(quán)價格分布采取“M-1-M”的模式，以對應(yīng)的菜籽粕期貨前一日結(jié)算價為基準(zhǔn)，確定出1個平值期權(quán)，然后再按行權(quán)價格間距掛出6個實值期權(quán)和6個虛值期權(quán)。每個月份初始的合約數(shù)量與棉花期權(quán)一樣。
4、菜籽粕期權(quán)相鄰行權(quán)價格間距是多少？ 下面這張圖有助于您的記憶：行權(quán)價格≤2500元/噸，行權(quán)價格間距為25元/噸；2500元/噸<行權(quán)價格≤5000元/噸，行權(quán)價格間距為50元/噸；行權(quán)價格＞5000元/噸，行權(quán)價格間距為100元/噸。從套期保值的角度看，這樣的行權(quán)價格間距基本都能滿足我們移倉和對沖的需求。5、菜籽粕期權(quán)上市首日有多少個合約月份？ 對于鄭商所的菜籽粕期權(quán)，上市首日，市場上一共有3個月月份的菜籽粕期貨，分別是 RM005、RM007、RM009對應(yīng)的期權(quán)合約。未來，鄭商所始終確保連續(xù)的兩個近月，之后的月份會在標(biāo)的期貨結(jié)算后持倉量達(dá)到5000手（單邊）的次日掛牌上市。對于鄭商所的菜籽粕期權(quán)，規(guī)定期權(quán)合約的到期日是標(biāo)的期貨合約交割月前第一月的第3個交易日，這一點和鄭商所的其他期權(quán)品種都是一致的！
打個比方，比如“RM005C2300”合約，它的合約月份是2020年5月，說明對應(yīng)期貨標(biāo)的合約的交割月份是2020年5月，5月前一個月是4月，2020年4月的第3個交易日就是2020年4月3日，所以“RM005C2300”期權(quán)合約在2020年4月3日以后就變成了廢紙一張。
7、菜籽粕期權(quán)何時可以行權(quán)？ 鄭商所的菜籽粕期權(quán)屬于美式期權(quán)，到期日買方可以在任一交易日的交易時間，以及到期日15:30之前提出行權(quán)申請。
8、菜籽粕期權(quán)有漲跌停嗎？漲跌停幅度是多少？ 國內(nèi)每一個商品期權(quán)都有漲跌停。目前，和其他商品期權(quán)一樣，菜籽粕期權(quán)的漲跌停幅度和菜籽粕期貨的漲跌停幅度設(shè)計為一致，都是4%。這句話怎么理解呢？
舉個例子?。?！ 假設(shè)某菜籽粕期權(quán)昨天的結(jié)算價是50元，對應(yīng)期貨合約昨天的結(jié)算價是2300元，由于菜籽粕期貨的漲跌停比例目前是4%，說明菜籽粕期權(quán)的漲跌停幅度=2300*4%=92元，因此這份菜籽粕期權(quán)的漲停價=50+92=142元。 那么按這個邏輯，該菜籽粕期權(quán)的跌停價豈不是等于50-92=-42元嗎？不！一旦計算出來的跌停價小于菜籽粕期權(quán)的最小報價單位（tick size），那么跌停價就是最小報價單位。所以在這個例子中，菜籽粕期權(quán)的跌停價就是0.5元/噸。 根據(jù)鄭商所的官網(wǎng)公告，菜籽粕期權(quán)的指令類型分為限價指令和市價指令。其中，限價指令的單次下單數(shù)量最多為100手，市價指令的單次下單數(shù)量最多為2手。初期這么設(shè)置，也是為了控制風(fēng)險，避免大單擊穿多檔導(dǎo)致價格嚴(yán)重偏離的現(xiàn)象發(fā)生！
為控制風(fēng)險，菜籽粕期權(quán)交易也會采取限倉措施。限倉的核心點是兩個：按月份限制、按單邊限制。對于客戶和非期貨公司會員而言，某個月份按單邊計算的投機倉持倉限額為20000手，投機與套利持倉之和不超過投機持倉限額的2倍。其中，單邊持倉量的計算方法：看多=買看漲+賣看跌；看空=買看跌+賣看漲。 與其他商品期權(quán)一樣，鄭商所菜籽粕期權(quán)交易實行做市商制度。如果缺乏買報價或者賣報價而找不到對手方，或是買賣價差過大，對于這種期權(quán)合約，一般投資者可以對該合約進行詢價，做市商有義務(wù)做出回應(yīng)報價。
當(dāng)然，為了防止有些客戶的惡意詢價，對同一期權(quán)合約的詢價時間間隔不應(yīng)低于60秒。當(dāng)期權(quán)合約的最優(yōu)買賣報價價差小等于下表價差時，客戶不得詢價。 12、菜籽粕期權(quán)的交易手續(xù)費是多少？鄭商所菜籽粕期權(quán)的交易手續(xù)費為0.8元/手，免收日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費，行權(quán)（履約）手續(xù)費為0.8元/手，行權(quán)（履約）后新建期貨持倉不收手續(xù)費。
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