10月下旬以來(lái)，菜油期貨持續(xù)上行，一度創(chuàng)出近5年來(lái)高點(diǎn)。展望后市，棕櫚油炒作或結(jié)束，加之國(guó)內(nèi)油脂集中備貨近尾聲，菜油因價(jià)高需求受限，菜油期貨再度走高難度較大。

棕櫚油利多兌現(xiàn)

菜油期貨的上漲主要受同板塊棕櫚油期貨的上漲提振，而棕櫚油期貨之所以成為油脂板塊的領(lǐng)頭羊，完全得益于主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入減產(chǎn)周期以及政策面利好，即馬來(lái)西亞將從2020年實(shí)施B20計(jì)劃，印度尼西亞更是傳出實(shí)施B30計(jì)劃。這將增加生物柴油使用量，從而增加棕櫚油的工業(yè)消費(fèi)量。另外，11月后，棕櫚油主產(chǎn)國(guó)將進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，產(chǎn)量減少、庫(kù)存下降將是大概率事件。

但是，隨著棕櫚油價(jià)格上漲，利多消息全部?jī)冬F(xiàn)。棕櫚油價(jià)格上漲勢(shì)必會(huì)提高生物柴油成本，原油價(jià)格處于低位使得生物柴油性?xún)r(jià)比偏低，將會(huì)增加政府補(bǔ)貼數(shù)額，因此主產(chǎn)國(guó)的生物柴油計(jì)劃如期順利實(shí)施將大打折扣。另外，棕櫚油主產(chǎn)國(guó)雖然進(jìn)入減產(chǎn)周期，但出口也在下降，比如馬來(lái)西亞船運(yùn)機(jī)構(gòu)AmSpec？Agri調(diào)查該國(guó)11月出口環(huán)比下滑7.4%。這將可能使得馬來(lái)西亞月度庫(kù)存高于預(yù)期。

美豆跌跌不休

10月下旬以來(lái)，CBOT大豆期貨持續(xù)下行，再次觸及年內(nèi)低位，這將降低國(guó)內(nèi)豆油生產(chǎn)和進(jìn)口成本。目前看，美國(guó)大豆收獲接近尾聲，產(chǎn)量變數(shù)不大，炒作理由消失。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的每周作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截至12月1日當(dāng)周，美國(guó)大豆收割率為96%，前一周為94%，去年同期為97%，五年均值為99%。？隨著天氣好轉(zhuǎn)，南美大豆播種進(jìn)度明顯加快。據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的周度報(bào)告稱(chēng)，在截至11月27日的一周，阿根廷2019/2020年度大豆播種進(jìn)度達(dá)到39%，高于一周前的31.3%，比去年同期落后1.7%；預(yù)計(jì)2019/2020年度大豆播種面積為1770萬(wàn)公頃，高于早先預(yù)估的1760萬(wàn)公頃。

此外，據(jù)巴西農(nóng)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)Agrural公司稱(chēng)，由于巴西天氣繼續(xù)好轉(zhuǎn)，2019/2020年度巴西大豆播種進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到79%，比一周前提高12%，但是低于去年同期的89%。AgRural公司預(yù)計(jì)今年巴西大豆播種面積比上年增加1.5%。南美大豆播種正常，短期內(nèi)南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣炒作難起，很難支持美豆“咸魚(yú)翻身”。

菜油供穩(wěn)需弱

雖然臨儲(chǔ)菜油拍賣(mài)基本結(jié)束，菜籽進(jìn)口大幅下降，但由于進(jìn)口菜油增加，且前期菜油庫(kù)存仍需時(shí)間消化，目前各地菜油庫(kù)存尚足。同時(shí)，由于菜油價(jià)格相對(duì)豆油和棕櫚油偏高，導(dǎo)致菜油需求極為低迷。

據(jù)監(jiān)測(cè)，截至11月29日，兩廣及福建地區(qū)油廠(chǎng)菜油庫(kù)存為7.6萬(wàn)噸，周環(huán)比增加0.05萬(wàn)噸，在最近5年同期處于第三位。華東地區(qū)（安徽、江蘇、上海）庫(kù)存為28.19萬(wàn)噸，在近5年同期處于第二位。另外，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月菜油進(jìn)口總量為15.76萬(wàn)噸，月環(huán)比增加23.19%，同比去年增加68.02%。

從需求端看，由于菜油價(jià)格上漲，性?xún)r(jià)比較低，下游采購(gòu)積極性下降極為明顯。11月沿海油廠(chǎng)菜油合同成交量為1.01萬(wàn)噸，月環(huán)比增加0.7萬(wàn)噸，增幅為225.81%，但較去年同期下降85.88%。

總之，菜油自身需求低迷，有被動(dòng)跟漲性質(zhì)，若棕櫚油和豆油價(jià)格下跌，菜油漲勢(shì)難以為繼。

（作者單位：金期投資）