中糧期貨【中糧·霓時間】劉霓

前一段剛寫過一篇“油脂風水輪流轉”，未曾想轉的這么快，也是醉了。之前棕櫚油在油脂中最強，一是外盤近月供應偏緊、產量恢復低于預期，二國內棕櫚油庫存在三大油中壓力最小，而豆油和菜油庫存壓力到二季度都持續(xù)攀高、難以消化。

但隨著昨日馬來MPOB報告出臺，國內棕櫚油加劇下跌調整，菜油卻異軍突起，開始交易國內減產甚至中遠期的非轉溢價。油脂亂序ing。。。豆棕差的波動更讓人跌破眼鏡，以9月為例，有從900開始想做擴的，扛到700砍出來，然后大家都等500甚至更低入場的時候，到580之后兩天回抽到800。

當大家一致反應出把油脂空頭放在棕櫚油的時候，今天國內收盤后，馬盤又瘋漲45令吉，快要收回昨天的失地。只能說，繼續(xù)凌亂吧，而我們只能做確定性比較高的，比如買粕拋油、粕類的買近拋遠、或者油脂進口利潤的正套。

運費大漲、貼水不再繼續(xù)看跌，支撐國內粕類

巴西大豆收獲完成82.1%(未收完的主產州僅剩下里奧格蘭德50%)、五年平均收獲進度為79.7%。大供應壓力導致上周之前巴西貼水一直走跌，尤其FOB跌的更多，由于運費一直堅挺，因此還限制了一定跌幅。

目前巴西賣貨進度46%、5100萬噸(1.1億總產)，去年同期61%、5850萬噸(9600萬噸總產)。南美整體賣貨進度還是偏慢，隨著未來1-2周巴西南部地區(qū)收割結束，巴南地區(qū)農民的最大賣壓將逐步結束，延緩豐收壓力，對期價有支撐。雷亞爾震蕩在3.1-3.2，去年同期3.5-3.6。

上周中國采購了至少17船巴西大豆，幾乎都是5-6月船期的。國內4月已經采購完畢，5月采購進度已經到65%，6月35%左右，7-8月還不足20%。

可以說上周國內及貿易商掃完一圈市場低價貨后，昨晚巴西貼水大幅上漲，主要受運費大幅上漲和FOB回補(連續(xù)兩日反彈)影響，國內采購興趣驟減。

和數月前巴西到中國的運費18-19美金相比，如今運費已漲至31-32元，漲幅超過70%，一方面是大宗商品需求影響(鐵礦石反彈，原油出口翻倍)，奧運會拉動投資增加兌換需求等，再有就是運費大幅上漲導致賣家違約對市場產生影響?，F在了解到國內五六條船受到船東運費違約的影響，還在路上漂。

后期貼水下跌動力不足了，到了7-8月的玉米出口季節(jié)，市場存大豆、賣玉米的趨勢也會對大豆貼水有支撐。貼水不看跌了，也支撐國內粕成本。

USDA報告利空數據反復被討論，部分已提前交易

明天周三凌晨USDA4月報告即將出臺，本月報告將僅公布陳作的美國及全球平衡表，新作平衡表將于5月公布，且會基于3月末的最新面積數據。本次4月報告庫存將依據3月1日庫存數據調整，并可能針對去年低估的產量，調整殘余項至負值。對于本次報告的利空調整，市場已有所預期，一是美豆庫存繼續(xù)上調至4.5億，二是巴西產量繼續(xù)上調200萬噸，阿根廷產量有可能微向上調。報告數字偏利空。

但利空因素在近幾周已被反復討論，部分已經提前被交易。市場急需找到新的題材，因此對消息的敏感度將更為明顯，在進入美國天氣市前，阿根廷的天氣(目前阿根廷收割進度不足10%，本周預報天氣以干燥為主，有利于農民收割，阿根廷本輪降雨對產量影響有限，和去年降雨對產量的影響不可同日而語)、南美物流和中國的需求/采購進度是主要因素。當前情況還不足以改變大供應格局。

尤其巴西大豆收割臨近尾聲，卡車需求旺季引起運費急升引起關注。馬托格羅索卡車運費增幅從5%-6%上升至23%。2月初1噸大豆從索里蘇運至巴拉那瓜港的運輸成本為235雷亞爾，而到了3月初，運輸成本增長到285雷亞爾。運費的成本問題是否會打亂南美的銷售節(jié)奏，正值美豆出口進入尾聲，南美能否保證需求裝運，將非常關鍵。

榨利有所恢復，內外聯動增強

    國內盤面榨利有所恢復，今天收盤榨利09合約-45左右，內外聯動會增強。

對4-5月超大供應預期已有所消化，需求不看差，水產即將啟動

3月大豆跟蹤到港約590萬噸，低于市場預期，同比僅增加不到10萬噸，3月進口豆壓榨量650萬噸，就3月來說，供應壓力其實并不算大，但市場一致反應的心態(tài)是4-5月的供應激增，預期4月進口大豆到港840-850萬噸，5月甚至高達近900萬噸，6月目前預計750萬噸以上。經過上周中國的掃貨，結合目前的盤面榨利+基差，國內大豆采購難降，供應壓力會持續(xù)存在。

二季度開始，我們預計飼料需求環(huán)比漲幅將逐步提高，從4.5%提升至近6%，三季度飼料需求環(huán)比漲幅繼續(xù)保持在5%以上，當前蛋白價差仍支持豆粕在飼料配方中的添加。

全年看豬料需求恢復前慢后快，肉禽養(yǎng)殖盈利情況良好，肉禽料需求將穩(wěn)步增加，但蛋禽養(yǎng)殖仍處于大幅虧損，連續(xù)兩個補欄季情緒低迷，預計短期蛋禽料需求無亮點、僅季節(jié)性緩慢增加。4月后水產料需求將明顯啟動，隨著氣溫上升、魚價持續(xù)高于成本線以及存塘魚，投苗熱情很好，今年整體水產料同比增幅將超過10%。

MPOB3月報告引起國內棕櫚油大幅回調，也糾正了之前下滑過快的豆棕差

昨日馬盤棕櫚油MPOB3月報告顯著利空，對棕櫚油價格明顯施壓。3月產量146.4萬噸，這是2010年以來同期的第二高產量，較2月+21萬噸、環(huán)比+16.3%，產量超過市場預期，季節(jié)增幅、成熟面積增加和脫離了去年以來的厄尼天氣影響都是重要原因。3月馬來產量同比+20%，并已連續(xù)四個月實現同比增產，尤其近兩月都是增幅兩成的高水平。后續(xù)產量仍將以增產為主導。

3月馬來出口126.6萬噸，環(huán)比+14.3%，同樣高于市場預期的118萬噸、以及兩家船運機構不足7%的增長預估。出口目的地中，印度出口增長較快，增幅28.4%至17.1萬噸，對中國出口持平，對歐盟略降。其實一季度馬來出口基本持平于去年，印度國內油料增產及低豆棕差影響棕櫚油需求，中國大幅倒掛僅維持剛需。后期需求亮點也就寄希望于來自需求國的低庫存，以及印度5月底開始開始齋月備貨需求了。

3月馬來消費20.5萬噸，環(huán)比-25%，消費月度變化較大，但季度變化較為穩(wěn)定。最后，3月末庫存155.4萬噸，較上月+9.5萬噸，環(huán)比+6.5%，高于市場預期，更重要的是，2月的年度低庫存已經形成，3月起將進入增庫存階段。馬來棕櫚油未來產量繼續(xù)保持增庫存趨勢，庫存將會開始堆積。

報告影響國內棕櫚油大幅回調，也是對之前下滑過快的豆棕差和菜棕差的糾正，國內油脂單邊和套利波動加劇。

粕類的渠道庫存較空是個問題，和油脂的渠道滿庫存截然相反

由于前面市場看空，所以粕類渠道庫存較空，這和油脂的渠道滿庫存截然不同。相比，油脂庫存壓力還是大：棕櫚油算是最好的，徘徊在60來萬噸；豆油從現在的110萬噸還要攀升到二季度末甚至超過150萬噸；菜油庫存壓力同豆油一致，二季度繼續(xù)攀升，貿易商手中拍賣菜油頭寸充足，散油貿易和提貨均不好，油廠還需要主動降基差來促進成交，國內菜油進口利潤迅速惡化，至當前倒掛至兩三百，國內也相應增加洗船意愿，還要關注沿海菜油是否回歸流向內陸的銷路。

華南部分油廠豆粕庫存7-10天，菜粕庫存到6月前，菜粕配方25-30%，但一旦水產啟動，加上菜籽減產的助推，菜粕會快速消化。相比油脂庫存二季度也難以消化，應該說，油脂市場最大壓力階段還沒來到，下游看空后市，渠道更不愿意分擔庫存，使得上游壓力難以分攤給下游。

尤其菜油，今天的這個走法也看不懂，現在華南部分油廠菜油脹庫往廣西分流，菜籽開機積極，但如果菜油還是出不動貨的話，10天后菜籽停機，先不說中長期對非轉溢價的期待，起碼眼前菜油庫存壓力還是那么大，目前這個時點就走強顯得不合時宜。

最后，我們還是希望做確定性相對更強的策略

總結來說，我們認為油脂亂序的情況下：

1、 買粕拋油相對安全，尤其油脂中一旦棕櫚油的支撐消散，油脂整體還是作為空頭配置的品種。

2、 粕類還是逐月的買近拋遠，如果需求不看差(二季度啟動、三季度高峰)的情況下，現在5-9正套強，會影響后面9-1也偏向正套，如果美豆配合的話?；蛘哒f保守的、為了規(guī)避報告風險，先做買近拋遠，一旦美豆利空報告跌個十來分到二十分，屆時平空單，留著單邊多，也是可以的。

3、 考慮到國內菜籽減產強烈，以及未來的非轉溢價成分，逐步布局遠期菜油801還是可以的。

4、 因此拋油的配置就只有在豆油和棕櫚油之間選擇。一方面豆油會跟著菜油，菜豆差在二三百積極做擴；另外還可根據豆棕差來調整，500左右，買豆油拋棕櫚油，但棕櫚油也不一定因為哪個月增產達不到預期就反抽一下，加上豆油二季度的庫存壓力，所以900左右，就拋豆油(買棕櫚油)吧。

5、 最后，油脂一旦有進口利潤，毫不猶豫積極做正套，昨天早盤棕櫚油能算出進口利潤，大量正套盤進去，這兩天獲益頗豐。