曾經(jīng)有人問(wèn)巴菲特，如果只能用一種指標(biāo)去投資，會(huì)選什么？老爺子毫不猶豫地說(shuō)出了ROE。確切的說(shuō)，只有凈資產(chǎn)收益率不低于20%而且能穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)才能進(jìn)入其研究范疇。

今年6月南方基金首席投資官在演講里也說(shuō)，ROE才是上市公司價(jià)值的源泉。

然而猛拍君問(wèn)了周邊一眾朋友，大家對(duì)ROE基本沒(méi)有什么概念。股神用來(lái)選股的指標(biāo)，我們不以為然，是A股行情特殊，還是我們瓜吃的多，東西學(xué)的少？

事實(shí)告訴我們，還是應(yīng)該少吃瓜，多學(xué)習(xí)！

你沒(méi)聽(tīng)錯(cuò)，股票價(jià)值增長(zhǎng)的源泉

不是凈利潤(rùn)，而是ROE

咱們小散買(mǎi)股票真是不容易，每天盯盤(pán)、盯新聞、盯各種消息解讀，今天豬肉漲價(jià)、明天稀土飛起、后天業(yè)績(jī)暴雷，大后天川普開(kāi)始發(fā)推特……但有風(fēng)吹草動(dòng)，就如草木皆兵。有些摸到門(mén)道的投資者，覺(jué)得世事無(wú)常，事宜放眼量，開(kāi)始做價(jià)值投資。然而，放長(zhǎng)線也往往是將凈利潤(rùn)看作投資的核心，趨之若鶩。

其實(shí)大家都認(rèn)準(zhǔn)了一個(gè)公式：市值=E*PE。主題題材影響PE，凈利潤(rùn)就是E。然而巴菲特卻不這么看，他認(rèn)為公司股票價(jià)值增長(zhǎng)的源泉根本不是凈利潤(rùn)，而是ROE。市值增長(zhǎng)的源動(dòng)力也不是市值=E*PE，而是市值=凈資產(chǎn)*PB（市凈率）。

2001年12月10日，巴菲特在《財(cái)富》雜志上發(fā)表了文章《巴菲特論股票市場(chǎng)》，揭示了為什么“股票的價(jià)值在于復(fù)利增長(zhǎng)?！?strong>然而，好多人都把這件事兒理解錯(cuò)了，巴菲特講的不是股票每年漲30%，10年就漲14倍，這事兒中學(xué)生都會(huì)算還用巴菲特講？他老人家講的是，企業(yè)每年把一部分利潤(rùn)投回公司，從而創(chuàng)造更多的利潤(rùn)！這是股票投資收益高于其它投資的本質(zhì)！

而ROE，凈資產(chǎn)回報(bào)率，決定了復(fù)利的增長(zhǎng)速度！舉例來(lái)說(shuō)，ROE等于20%意味著我每向企業(yè)里投入100元凈利潤(rùn)（凈資產(chǎn)增加100元），每年能帶來(lái)的新利潤(rùn)是20元！如果ROE=30%，新利潤(rùn)就是30元，復(fù)利增長(zhǎng)速度顯著提升！所以說(shuō)白了，ROE才是企業(yè)價(jià)值，或者股票價(jià)值增長(zhǎng)的源泉！

這里先附個(gè)股，巴菲特說(shuō)，PE和ROE數(shù)值相當(dāng)，股票價(jià)格就不貴。ROE連續(xù)5年大于20%的34家，其中PE沒(méi)有顯著超過(guò)ROE的有23家。

回歸原理看究竟

長(zhǎng)期持倉(cāng)下，ROE是每年股票上漲的極限

這事兒有點(diǎn)兒復(fù)雜，我們先假設(shè)公司的PB（市凈率）不變，而且不分紅。另外這里要強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期持倉(cāng)，因?yàn)橹挥虚L(zhǎng)期持有，才能避免短期的題材波動(dòng)， PB才可能穩(wěn)定。

N多年前，猛拍君在研究ROE時(shí)發(fā)現(xiàn)，如果一家公司的PB不變，你買(mǎi)這家公司股票的投資收益基本上等于ROE！

我們先來(lái)看幾組統(tǒng)計(jì)。首先以流動(dòng)性最好的滬深300成分股為樣本，看看ROE表現(xiàn)和投資收益之間到底呈現(xiàn)什么樣的關(guān)系。

我對(duì)這些數(shù)據(jù)做了一個(gè)處理，把2019.5.1各公司的市值剔除了PB變化（簡(jiǎn)單說(shuō)就是PB如果和去年一樣，今年的市值是多少）。另外把ROE為負(fù)的剔除掉了，這些公司超綱了。

我們把它們的投資收益率和ROE做對(duì)比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩者驚人的接近，近300家公司，214家投資收益和ROE相差在-10%~5%之間，占總公司數(shù)量的74%！其余公司絕大多數(shù)股價(jià)漲幅沒(méi)有跑贏ROE！

如果將樣本由滬深300縮減到上證50，差距在-10%~5%間的公司數(shù)量占比提升到了80%，投資收益和ROE相近的現(xiàn)象更為明顯。

這是怎么回事兒呢？

所以當(dāng)年凈利潤(rùn)與年初凈資產(chǎn)的差距越大，市值增長(zhǎng)就和ROE越接近！

下面我們看一個(gè)實(shí)例，大家請(qǐng)瞻仰猛拍君的手書(shū)……

ROE是決定估值的根本

ROE持續(xù)提升，會(huì)帶動(dòng)PB的持續(xù)提升

我們回到巴菲特，巴菲特對(duì)ROE有兩條標(biāo)準(zhǔn)，第一，足夠高，高于20%；第二，持續(xù)提升。其背后的原理是：ROE的持續(xù)提升，會(huì)帶動(dòng)PB的提升，從而讓每一元凈資產(chǎn)可以帶來(lái)更多的市值！

原理很簡(jiǎn)單，PB之所以用凈資產(chǎn)做估值基礎(chǔ)，背后的道理是，公司之所以能賺錢(qián)，是因?yàn)橛匈Y產(chǎn)，而公司的全部資產(chǎn)，都是由股東投入的凈資產(chǎn)撬動(dòng)而來(lái)的！因此，單位凈資產(chǎn)能帶來(lái)的收益越多，公司的估值理應(yīng)越高！而ROE提升，說(shuō)明公司的凈資產(chǎn)更賺錢(qián)，因此更值錢(qián)，所以PB就提升了！

可口可樂(lè)過(guò)去25年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是最好的注解！PB的走勢(shì)與ROE走勢(shì)幾乎一致，并且PB變化相對(duì)ROE總是滯后一段時(shí)間，說(shuō)明當(dāng)ROE的變化被人們認(rèn)為具有趨勢(shì)性后，PB將隨之改變！而2011年ROE的“小鼓包”很有可能并非經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升帶來(lái)的，因?yàn)樗](méi)有引起PB的變化，而且引起了PE的“下凹”！

股神真的不看利潤(rùn)增速嗎？

ROE中隱含著凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

ROE還有另外一層含義，那就是如果想要保持ROE不變，凈利潤(rùn)增速需要和ROE保持一致。ROE持續(xù)提升就意味著，每一年的凈利潤(rùn)增速，均要超過(guò)當(dāng)年的ROE！（這里仍不看分紅，分紅我們最后講）

道理很簡(jiǎn)單，第二年的凈資產(chǎn)=今年凈資產(chǎn)+凈利潤(rùn)，如果ROE=20%，那么第二年凈資產(chǎn)就會(huì)增長(zhǎng)20%，ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)，分母增長(zhǎng)了20%，想要維持ROE不變，分子必須增長(zhǎng)20%！

所以ROE就如同逆水行舟，不進(jìn)則退，必須靠盈利的高增速支撐！而一家公司只有“護(hù)城河”足夠深、市場(chǎng)足夠廣，才有可能長(zhǎng)期保持高利潤(rùn)增長(zhǎng)！這正是巴菲特的邏輯所在！

格力估值腰斬是怎么回事兒

ROE與分紅間的愛(ài)恨情仇

半個(gè)多月前，花旗銀行、德銀、銀河證券均將格力電器評(píng)級(jí)由“買(mǎi)進(jìn)”調(diào)整為“賣出”，且目標(biāo)價(jià)最低給到了44元/股。花旗銀行給出的理由之一是“該公司2018年派息比率大幅下降，全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳”。這事兒老司機(jī)都知道是怎么回事兒。

我們從兩方面看，第一，公司有利潤(rùn)不代表能分紅，有現(xiàn)金才能分紅！所以派息率或者分紅率是公司利潤(rùn)情況與現(xiàn)金流情況的綜合表現(xiàn)；第二，分紅率降低，則若想保證ROE不變，需要的利潤(rùn)增速就更高了！

這事兒很好理解。ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)。假如公司把所有凈利潤(rùn)都進(jìn)行了分紅，那么第二年的凈資產(chǎn)就零增長(zhǎng)，第二年的凈利潤(rùn)只需要和第一年一樣，就能保證ROE不變了！

就講到這兒，往后講還有按杜邦分析法分拆的，事兒就多了去了。

A股復(fù)雜，單看ROE肯定不行，但ROE的作用是給大家建立一個(gè)股票池，再?gòu)闹羞x股。

最后說(shuō)一句，排雷我們是認(rèn)真的！選股，我們也是認(rèn)真的！我們正在推出的龍頭股系列文章，目的是給大家講清每家公司的來(lái)龍去脈，讓大家是賺是賠，都能買(mǎi)的明白！