當(dāng)上天賜給良機的時候，聰明人就該下重注！

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芒格曾將股市比作“賽馬中的彩池投注系統(tǒng)”，每個人都來下注，賠率根據(jù)賭資變化。雖然一個傻瓜也能意識到一匹紀(jì)錄輝煌，步履輕快的賽馬獲勝的概率很高，但同樣它的賠率只有3:2.而一匹看起來糟糕的馬的賠率卻高達100:1。證券市場也是如此，所以戰(zhàn)勝這個系統(tǒng)非常艱難。

但是，芒格說道“我曾碰到過這個游戲中能活得很滋潤的人。這些人只有在看到一些實用的、價格偏離的賭注時才偶爾下注---他們在觀察并尋找那些被錯誤定價的賭注，雖然不多，但也有一些。當(dāng)上天賜給良機的時候，聰明人就該下重注。但其他時候卻始終按兵不動。

想要成為聰明的下注人，有必要了解一下凱利公式：（賠率*贏的概率—輸?shù)母怕剩?賠率=倉位。這個數(shù)學(xué)公式用來衡量在出現(xiàn)什么樣的機會時應(yīng)該下多大的賭注才能利益最大化。這個工事中，最關(guān)鍵有兩個要素，即概率與賠率。他們之間的區(qū)別是：

概率：指一個事情發(fā)生的可能性。

賠率：指事件發(fā)生后預(yù)期盈利與可能虧損的比值，即期望的盈利/可能的虧損。

賠率雖然重要，但獲勝概率才是關(guān)鍵的因素。當(dāng)獲勝概率相當(dāng)時，具有更好回報彈性（即賠率）的投資更有吸引力。但若獲勝概率過低，那么再高的賠率也毫無意義。

在股票投資中這個情況更復(fù)雜一些。我前面說對這個公司可以了解，是指他提供了一種看待投資決策的思路。但我并不認為這東西真能準(zhǔn)確得計算出一筆投資到底該分配多少倉位。因為所謂的獲勝概率和賠率都是一個非常主觀的判斷，你要讓我說現(xiàn)在的持倉的獲勝概率和賠率具體應(yīng)該是多少，其實我也說不上來----何況，凱利公式主要針對的是類似賭博下注式的重復(fù)性、高頻度下注的倉位決策，而投資首先剔除的就是頻繁交易。但定性地看，下注一個大概率和高賠率的自合，這個想法是絕對不會錯的。

▲ 圖片來自網(wǎng)絡(luò)

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如果你能判斷一個企業(yè)10年后的經(jīng)歷將非常可能達到現(xiàn)在的10倍，估值至少可以維持到目前水準(zhǔn)不變?；蚣皶r保守些看，也可達到5倍的盈利增長和估值不變。且現(xiàn)階段的股價也最多再下跌20%，那顯然這就是一個典型的大概率+高賠率的對象，所謂的風(fēng)險機會比極佳。

不過關(guān)鍵問題是，大概率和高賠率從何而來呢？正常情況下，一批人都知道的總是獲勝的馬是不可能在馬場上獲得太高的賠率的，因為賭徒也不是傻子。不過證券市場確實會出現(xiàn)這種情況，其原因還是之前提到過的兩點;第一、商業(yè)前景的不確定性；第二，市場定價的復(fù)雜性。通常來講，大概率和高賠率更容易出現(xiàn)在兩種情況下：

1、 一個未來具有廣闊發(fā)展前景和優(yōu)秀盈利能力的公司，在現(xiàn)階段尚未被市場充分的理解；

2、 市場對于一個只是暫時性陷入困境的企業(yè)過分的悲觀，從而給出了匪夷所思的低價。

第一種情況的困難之處在于，這種判斷需要對企業(yè)經(jīng)營前景有極高的洞察力和前瞻性，賺的是“比別人看得準(zhǔn)、看得遠”的“漏的錢”。后一種情況的困難在于，在市場普遍恐慌的時候依然可以保持冷靜和有效的判斷力，賺的是“市場情緒失控”的“送的錢”。

除了概率和賠率所引發(fā)的“風(fēng)險機會比”的思維模式，凱利公式另一個值得思考的地方在于倉位的分配。從前面的案例中我們知道，沒有足夠的獲勝概率就不應(yīng)配以較多的倉位。這個邏輯反過來講，就是如果持倉組合過于分散，那就說明其實投資者對他們幾乎沒有什么了解。

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然而過分集中也是一個類似高空走鋼絲的冒險。即使判斷有高達9成的勝算，但只要那1成的失敗可能性出現(xiàn)，全倉一只股票的人就將面臨恐怖的負復(fù)利了。特別是在順手的時候更易出現(xiàn)自負的傾向，從而下意識地提升了判斷中樂觀的比重。

從概率的角度來講也能很好解釋為什么不能頻繁交易。一個人的決策可以做到80%的成功概率聽起來已經(jīng)是一個非常厲害的水平了。但這種概率下這個人連續(xù)三次作出決策，那么獲勝概率就將下降到51%了，考慮到股票市場樣本的多樣性和投資者能力的有限性，頻繁地作出決定實際是一個將自己的決策水準(zhǔn)無限向丟硬幣靠攏的行為。

我認為概率和賠率的思維習(xí)慣對于投資者來說應(yīng)該像呼吸一樣成為自然而然的反應(yīng)。事實上我們對于企業(yè)分析所做的一切，對于商業(yè)價值、商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、管理團隊等的楊哥考察其實都不過是為了提升獲勝的概率（也就是“確定性”），而對于同樣的基本面狀況市場在不同時刻給出的價格則提供了勝負時所面臨的的賠率。這再次說明，企業(yè)價值分析的方法論，與理解市場定價和估值，構(gòu)成了投資中最重要的兩個支柱。

《孫子兵法》中寫道：善戰(zhàn)者之勝也，無智名，無勇功(真正善戰(zhàn)的人，他的勝利既沒有謀略過人的美名，也沒有勇猛過人的傳頌)。為什么呢？因為真正的善戰(zhàn)者，只會耐心等待最有把握、風(fēng)險機會比最佳的時候再出手去“拾起”勝利，所以在外行看起來平淡無奇-----相反那種在危險在戰(zhàn)場上殺個七進七出、津津樂道于自己曾經(jīng)在險象環(huán)生中起死回生的倒是問題很大，雖然這類事件更具有千古流傳的特質(zhì)。所以一個投資人的水平往往與其投資生涯所經(jīng)歷的的跌宕起伏和傳奇故事程度成反比。因此，善戰(zhàn)者，首先決不能亂開戰(zhàn)，要善于選擇戰(zhàn)機，然后在具有充分勝率的時候又敢于出擊。

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總之，那些實現(xiàn)了優(yōu)秀投資績效的人與大眾失敗者之間一個最明顯的區(qū)別在于，成功的投資者用大多數(shù)的時間觀察和思考，并且只選擇很少數(shù)高確定性及一旦獲勝將帶來巨大回報的機會下手。他們理性和精于計算，耐心但又在絕佳局面出現(xiàn)時富于行動力。而“絕大數(shù)人”正好相反，他們用大多數(shù)的時間去頻繁交易，不懂得什么才是真正的好機會，以及如何讓自己迎來最有利的局面，最好的投資機會就浪費在這種盲目和隨心所欲的行為中。

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投資要投大概率的事，但這不代表要忽略小概率的可能性，特別是那些一旦發(fā)生就將遭滅頂之災(zāi)的可能。人們經(jīng)?；煜靶「怕省迸c在“不可能發(fā)生”之間的區(qū)別，一般情況下而言我們確實應(yīng)該在大概率事件出現(xiàn)時就可以下注了，但有一個例外，那就是小概率事件可能導(dǎo)致無法承受的嚴(yán)重后果。人一生中也許碰到這種罕見情況的概率很低，但只要碰到一次(特別是在最自信而不留后路的時候)，那么一生積累的財富都可能化為烏有。所以特別對于已經(jīng)實現(xiàn)了財富積累的人來說，永遠給自己留下余地。哪怕是在“有絕對把握”的時候也不孤注一擲，是需要深入骨髓的原則。

事后的高風(fēng)險高收益存在著幸存者偏見，事前應(yīng)該是預(yù)期高風(fēng)險匹配高收益。承擔(dān)更高的風(fēng)險就能賺更多的暗示，給很多人造成了極大的痛苦。

職業(yè)投資者工作的核心價值是什么？我覺得用一句話概括：應(yīng)該是“聰明的承擔(dān)風(fēng)險”