2019年04月22日 14:28來源：中泰證券

科倫藥業(yè)(002422)

事件：公司發(fā)布 2019 年一季度報告， Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 42.88 億元，同比增長 9.05%；歸母凈利潤 3.36 億元，同比減少 12.4%，扣非凈利潤 3.17 億元，同比減少 2.04%。

業(yè)績符合預(yù)期， 新產(chǎn)品加速放量。 2019 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入近 10%的增長，表觀和歸母凈利潤略有下滑。我們認為主要兩方面原因： 1） 2018 年Q1 由于流感疫情嚴重，大輸液銷售情況較好，造成了去年同期的高基數(shù)情況，而今年一季度的流感相對緩和， 但考慮大輸液整體價格回暖以及公司自身的產(chǎn)品價格調(diào)整， 預(yù)計輸液板塊個位數(shù)增長。 2） 研發(fā)投入持續(xù)增加， 2019 年 Q1公司研發(fā)費用約 2.5 億元，相較去年同期增加了約 6000 萬元，研發(fā)進一步加大。 分業(yè)務(wù)來看： 我們預(yù)計大輸液收入約 25 億元， 個位數(shù)增長； 川寧抗生素收入約 8 億元， 由于 2018Q1 未穩(wěn)定滿產(chǎn)，今年同期小幅增長；非輸液?？浦苿崿F(xiàn)快速增長，預(yù)計規(guī)模近 10 億元，增速 30%以上。 新產(chǎn)品收入約 3 億，2018Q3-2019Q1 的收入分別為 1.5、 2 和 3 億元， 放量持續(xù)加速。

毛利率穩(wěn)定，研發(fā)持續(xù)大量投入。 2019Q1 毛利率 34.01%，相較去年同期提升 0.96pp。管理費用率 11.51%，相較去年同期上升 1.78pp，預(yù)計主要由于研發(fā)費用的持續(xù)增加，展現(xiàn)公司良好的盈利質(zhì)量。 銷售費用率 58.30%，相較去年同期小幅上升 0.39pp。財務(wù)費用率 3.46%，相較去年同期降低 0.47pp，自2017 年三季度以來呈現(xiàn)逐季小幅降低的趨勢。

創(chuàng)新研發(fā)收獲期， 產(chǎn)品獲批加速。 2018 年，公司共有 18 個重要仿制藥物連續(xù)獲批生產(chǎn)，其中新產(chǎn)品獲批 12 個，仿制藥一致性評價品種 6 個。新產(chǎn)品中，有 4 個產(chǎn)品為國內(nèi)首仿，為 4 個腸外營養(yǎng)品種。一致性評價品種中有 4 個為首家通過，產(chǎn)品收獲頗豐。此外，公司獲得 NMPA 頒發(fā)的創(chuàng)新藥物臨床試驗批件 5 項，向美國 FDA 提出創(chuàng)新藥物 IND 申請 1 項，并已獲準開展臨床研究。其中 KL-A167 進入關(guān)鍵臨床Ⅱ期， KL-A166 注射液在中、美同步進行 I 期臨床研究。 2018 年來，創(chuàng)新研發(fā)不斷收獲，產(chǎn)品加速獲批，預(yù)計未來 2-3 年有60-80 個產(chǎn)品陸續(xù)獲批，提供持續(xù)增長動力。

盈利預(yù)測與估值： 我們預(yù)計 2019-2021 年的營業(yè)收入分別為 194.59、 218.77和 243.31 億元，同比增長 19.00%、 12.43%和 11.22%；歸母凈利潤分別為15.78、 19.30 和 23.54 億元，同比增長 30.13%、 22.26%和 21.97%。當前股價對應(yīng) 2019 年 PE 為 23 倍?？紤]公司作為大輸液龍，創(chuàng)新研發(fā)邁入收獲期，未來有望實現(xiàn)產(chǎn)品加速獲批和放量， 成長為國內(nèi)紡織機和創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)， 維持“買入”評級。

風險提示事件： 產(chǎn)品研發(fā)獲批進度不達預(yù)期的風險；大輸液行業(yè)競爭加劇的風險；環(huán)保風險；原料藥價格波動的風險。

[責編:liwan]