當一個企業(yè)的未來發(fā)展主要驅(qū)動力來自于新進入領(lǐng)域，這時候我們更關(guān)注的是人，在科倫決定上原料藥中間體和高端制劑項目的時候，面臨的就是這樣狀況，我們看看科倫都有什么樣的人物

     老板劉革新：1996年科倫建廠，十余年間把科倫做成了最大的大輸液企業(yè)。說起大輸液的價格，要知道在非典期間很多人愿意買大輸液當?shù)V泉水喝，所以大輸液是一個非常比拼成本的行業(yè)，而科倫就是一個把成本控制到極致的企業(yè)，劉老板就把總部設(shè)在一個小樓里一干多年。而新疆項目開啟以后，大老板就一頭扎進新疆，和項目同吃同住。所以，就我了解過的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人當中，劉總是能當?shù)闷鹌髽I(yè)家的稱號的！

      董秘馮昊：作為投資者，接觸最多的就是董秘，從能力和口才來說，馮總應(yīng)該是A股醫(yī)藥企業(yè)中比較有職業(yè)能力的董秘，當然這和投行背景有關(guān)，當投行保薦當成了董秘也是行業(yè)佳話！

       研究院長王晶翼：作為原齊魯研究院院長，王總留給了齊魯大量在研項目，也保障了神經(jīng)節(jié)苷脂這類產(chǎn)品銷售下滑后，齊魯后續(xù)仍有品種獲批，屹立不倒。而國內(nèi)能夠真正讓王晶翼這樣大規(guī)模集團軍式搞研發(fā)的藥企不多，從量級來說要么就是恒瑞、天晴、齊魯這樣的中國TOP藥企，要么就是東陽光、科倫這樣愿意硬砸錢的后起之秀，其他很多藥企幾年如一日的鉆到一兩個產(chǎn)品研發(fā)項目里，不適合王院長的大開大合風格，當然劉老板和王院長搭在一起算絕配，一個是就想砸錢砸出一個將來，一個是只怕你不敢花錢，只要愿意投入我就能搞出一個牛逼的產(chǎn)品線群。

      說說產(chǎn)品

      輸液領(lǐng)域：在掛網(wǎng)政策下，毛利率水平不斷修復(fù)，科倫、石四藥報表上這個趨勢很明顯，石四藥明年估計可以看到64%的毛利率了！科倫除了原有品種，近幾年批了很多高定價的營養(yǎng)輸液，不知道算大輸液還是算高端制劑，不管怎么樣都是一個增量，雖然現(xiàn)在國家醫(yī)?？刭M也好，輔助藥目錄也好，對于營養(yǎng)輸液都比較限制，這些新批產(chǎn)品的銷售頂峰可能不如5年前預(yù)期水平，但畢竟是個增量，有很好的現(xiàn)金流可賺！

      川寧中間體：

      1）硫紅霉素：這個品種比較特殊，基本全出口，科倫進來以后，本來已經(jīng)是科倫、東陽光、啟元三家寡頭的格局未來可能還會有變化，好像后兩家今年就不滿產(chǎn)！而價格方面，價格不到300元的時候，科倫還給大家講如何降低成本，獲得成本優(yōu)勢，現(xiàn)在400元了，終于可以去算盈利彈性了！

      2）抗生素7ACA+6APA：頭孢和青霉素類的格局沒有硫紅那么清晰，前者看健康元和威奇達，后者看聯(lián)邦和威奇達（從這一點可以看出 科倫/健康元/現(xiàn)代制藥 比較研究是有必要的），當然也看下游品種情況。展望未來，在仿制藥集采新規(guī)則下，科倫是否會成為國內(nèi)最大的抗生素制劑生產(chǎn)企業(yè)，保不齊啊！

      高端制劑：

      如果A股哪個藥企說我要轉(zhuǎn)型制劑藥了，要過幾年給你搞2000人研發(fā)隊伍，每年花10個億，覆蓋高端仿制藥+高端給藥劑型+小分子靶向+大分子抗體所有領(lǐng)域——我是真不信，除了科倫劉老板！科倫從2012年研究部門只有100多號人，主要研發(fā)抗生素和營養(yǎng)輸液，到現(xiàn)在立項300多個仿制藥，20個新型給藥劑型，近50個創(chuàng)新藥，這就是所謂的集團軍式研發(fā)。而看更短期，2019年可能科倫在一致性評價領(lǐng)域一匹黑馬，反正已經(jīng)立項N多產(chǎn)品了，可能摟草打兔子順便把有價值的口服和注射類產(chǎn)品的一致性評價也做一批，印象中現(xiàn)在立項的有20項吧！

      關(guān)于科倫制劑產(chǎn)品不知道大家喜歡不喜歡看一項項分析的劇本，幾年前寫過一個老版本，在附錄里大家可以看，愿意了解哪個新品種，我后續(xù)也可以講講，這里就不細說了吧！

      回頭說4+7集采新規(guī)則對科倫的影響，短期大家特別關(guān)注降價30%的艾司西酞普蘭這個品種，產(chǎn)品是不錯，抗抑郁的新五朵金花之一。但是更長期看，規(guī)則變化帶來的影響就是銷售鏈條變短，可能從以前的to C模式變成以后的to B模式，或者簡單的說以前除了過省級招標、醫(yī)保目錄以外還需要院內(nèi)藥事會等醫(yī)院準入流程，實際藥企面對的是幾萬個臨床醫(yī)生，所以算是to C生意，但是未來區(qū)域聯(lián)合甚至全國范圍內(nèi)醫(yī)保局成為唯一的大B，無論是招標中標還是支付，甚至臨床用藥量都是醫(yī)保局一家說得算的時候，賣藥就真的成為工業(yè)化的to B業(yè)務(wù)，而不是再是消費化的to C業(yè)務(wù)。不管未來是否是這樣演化，但從趨勢上是利好科倫這類原有銷售有短板的企業(yè)的，可能伴隨著銷售鏈條縮短，科倫產(chǎn)品線強銷售弱的邏輯短板就有所彌補！

      總結(jié)

      歸終結(jié)底，科倫藥業(yè)是個大企業(yè)，并不是說銷售規(guī)模或者利潤體量大，而是說這個企業(yè)格局大，并不是像有些企業(yè)那樣參個股份或貼個熱門概念，更多是想漲市值。科倫劉老板就是想做企業(yè)，做成大企業(yè)。所以，A股醫(yī)藥企業(yè)能看更遠、生命周期更長的企業(yè)，也就這么幾種類型，恒瑞式自己領(lǐng)域早布局型、同仁堂式老字號型、復(fù)星式核心資產(chǎn)型、科倫式企業(yè)雄心型。

      對于科倫藥業(yè)現(xiàn)在300億市值水平，我也不給買或者不買的投資建議，還是看各位投資者自身投資風格和風險偏好。但是跟蹤科倫，確是研究企業(yè)、研究醫(yī)藥不可或缺的樣本！

     補充

     補充一個最后想到的事情，大家覺不覺得科倫劉老板是把奧卡姆剃刀或者說第一性原理應(yīng)用的很好的人，在成本驅(qū)動的大輸液領(lǐng)域，就做到成本最低，然后發(fā)現(xiàn)抗生素中間體行業(yè)的核心優(yōu)勢也是成本優(yōu)勢，那么好嘞——我就跑到新疆這種水、能源成本最低的地方，搞一個亞洲最大的發(fā)酵罐，比拼成本把競爭對手都干死。到了高端制劑領(lǐng)域，本來大家都是看著自家產(chǎn)品線或者市場情況慢慢搞，到科倫這里，以在研產(chǎn)品種類和數(shù)量優(yōu)勢，直接擠掉看碟下菜的傳統(tǒng)制劑企業(yè)；不知道未來這個領(lǐng)域科倫會變成什么樣，但是作為傳統(tǒng)制劑企業(yè)，是不是要對科倫這個鯰魚有個危機意識呢？

      附錄：

     大家可以看看我在2013年底，也就是5年前寫的一個關(guān)于科倫在研產(chǎn)品線的帖子，當時的分析雖然說到現(xiàn)在還有些品種沒有落地，但是產(chǎn)品的屬性和格局還是可以借鑒一下的！《userfield談科倫藥業(yè)潛力品種》網(wǎng)頁鏈接

     也可以看科倫藥業(yè)研究院陳副院長在雪球發(fā)的帖子《也談王晶翼和科倫的藥物研究》網(wǎng)頁鏈接

      下面則是我從歷史回復(fù)中找出來我關(guān)于科倫藥業(yè)的一些評論，大家也可以看看！

      1、科倫藥業(yè)的企業(yè)價值計算稍微復(fù)雜些，有很賺錢但是行業(yè)有天花板的大輸液，有價格彈性比較大的原料藥板塊，也有現(xiàn)在暫時不怎么貢獻利潤的研發(fā)板塊，而各個板塊估值怎么估也差異比較大。但從長期來看，看好科倫研發(fā)線的市值彈性，畢竟科倫是過去幾年大手筆投入研發(fā)的少數(shù)非制劑類企業(yè)，未來也以光腳的面目去搶市場份額。
     2、回購/增持：我覺得科倫已經(jīng)算是A股最愿意回購增持的醫(yī)藥股之一啦！

     首先說還是很看好科倫，至少從進步角度看科倫是制藥企業(yè)中過去幾年進步最大的，未來可能能夠看的幾個方面包括1、大輸液市場集中度提升過程中的壟斷化，現(xiàn)階段科倫+石四藥合并計算龍頭地位非常穩(wěn)固；2、新疆原料藥環(huán)保問題解決后的盈利彈性，以及頭孢類原料藥制劑一體化后的巨大優(yōu)勢；3、最重要的一個方面是在仿制藥招采格局巨變前，持續(xù)投入研發(fā)并且開始出成果，未來在新集采制度下很受益，另外在創(chuàng)新藥布局方面能夠超前進入第二梯隊，也是和劉總的格局以及王院長的努力分不開。短期看，價格是否到底要看不同人的風險收益率，但是長期看科倫有望成為國內(nèi)制藥領(lǐng)域的頭部企業(yè)

     如果研究藥企的話，科倫可能是一個不錯的樣本，但不一定說搞懂了科倫就可以搞懂大部分其他醫(yī)藥企業(yè)，畢竟不同醫(yī)藥企業(yè)還是非常細分的！但是研究科倫至少可以研究以下幾個方面1、大輸液的格局和競爭要點；以及特種輸液的主要類型和產(chǎn)品特點；2、研發(fā)領(lǐng)域有哪些熱門的高端仿制藥（科倫的架勢是一網(wǎng)打盡），從科倫入手掃CDE是不錯入口；3、對于大宗原料藥領(lǐng)域，理解競爭要素、產(chǎn)業(yè)格局以及價格變化對于企業(yè)的影響也是可以在科倫身上學習的；所以，總體來說科倫涉及到的三個方面都是醫(yī)藥中較大的子行業(yè)，作為樣品搞研究還是不錯的！//@非典型偽價值投機:回復(fù)@userfield:U神，我想找一個醫(yī)藥企業(yè)，作為學習研究的突破口，你覺得科倫是好例子嗎？

     回復(fù)@比爾星馳: 不說老劉的原料藥項目，就說很多其他的上馬的產(chǎn)能型業(yè)務(wù)，很多都是看到全行業(yè)都吃肉，眼饞，然后沖進去，等自己進去了發(fā)現(xiàn)景氣周期都過了，周圍都是眼饞闖進來的人，然后就是血拼，最后基本拿不到可能性報告中所描述的豐厚利潤，經(jīng)營慘淡的也不在少數(shù)，多晶硅、風電、造船以及其他大宗原料藥等。所以，科倫的項目也可能是特例，也可能包含這樣的風險在里面，希望投資者能多個角度都考慮之后再投資！//@比爾星馳:回復(fù)@userfield:看過劉革新對新疆伊寧項目的訪談，提到了由于科倫是新進入硫紅項目，項目從設(shè)計到建成一切都是按照最高標準建設(shè)，尤其是對環(huán)保的投入，未來如果國家加大對環(huán)保的治理，對于寧夏啟元這類很早就建成的公司來說，肯定要停產(chǎn)改造，而環(huán)保改造支出代價將非常大，而科倫可以利用自己的先發(fā)優(yōu)勢和新疆的低成本優(yōu)勢搶占競爭對手的份額。理論上看是可行，實際不知道結(jié)果會是什么樣？

     回復(fù)@zb30056: 對于國內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域，我覺得化藥和生物藥方面會是研發(fā)驅(qū)動型，要么看企業(yè)的微創(chuàng)新能力，要么看企業(yè)的搶仿能力。創(chuàng)新方面不多說，大家從近幾年的1類新藥里面去挖掘。至于仿制藥方面，我覺得未來幾年會有一大批給企業(yè)帶來豐厚利潤的高端仿制藥，現(xiàn)在已經(jīng)嘗到甜頭的包括恩替卡韋、卡培他濱、瑞舒伐他汀、伊馬替尼等較大品種的首仿，布局早、注冊能力強的企業(yè)，未來在這個領(lǐng)域挖會掘出豐厚的利潤！//@zb30056:回復(fù)@userfield:科倫是全產(chǎn)業(yè)鏈 不許看成原料藥。問下你對中國未來新藥看法，隨便扯點哈

      回復(fù)@zb30056: 說實話，之前也有投資者吵吵科倫所謂的全產(chǎn)業(yè)鏈的，但是如果說科倫的硫紅指望著自己的大輸液業(yè)務(wù)都用了，很顯然是不現(xiàn)實的！我覺得科倫要從大輸液延展到原料藥，一方面無論是大輸液還是原料藥，都可以把科倫控制成本這項競爭優(yōu)勢發(fā)揮出來；另一方面，在治療輸液領(lǐng)域，科倫可以做到一定程度的自給自足，也就是所謂的全產(chǎn)業(yè)鏈；但是不知道有沒有投資者大致估算過，按照現(xiàn)在科倫的產(chǎn)能情況，未來原料藥業(yè)務(wù)的自用比例會是多少？//@zb30056:回復(fù)@userfield:科倫是全產(chǎn)業(yè)鏈 不許看成原料藥。問下你對中國未來新藥看法，隨便扯點哈

      回復(fù)@比爾星馳: 很少有那三九和科倫來比較的，無論是從產(chǎn)品線還是從發(fā)展模式以及企業(yè)特點都沒啥對比性。三九可能OTC也就按照行業(yè)發(fā)展速度來了，處方藥方面相對潛力大一點，一籃子針劑以及配方顆粒方面都還有潛力可挖，但是屬于在現(xiàn)在產(chǎn)品線基礎(chǔ)上來發(fā)展；科倫方面未來看是三駕馬車，大輸液、硫紅等原料藥、高端制劑，現(xiàn)在看原料藥業(yè)務(wù)不確定性較大，但是如果趕上時機合適基本可以再造一個科倫，而高端制劑是個細活，從現(xiàn)在的苗頭看，有機會擠進國內(nèi)的第一梯隊！//@比爾星馳:回復(fù)@userfield:現(xiàn)在的科倫和三九兩者市值基本相當，長期看，誰的潛力更大呢？

     A股上市的大輸液企業(yè)包括科倫、雙鶴和華仁，對比來看的確是華仁的毛利率最高（基礎(chǔ)輸液52%，治療輸液62%），科倫在基礎(chǔ)輸液和治療輸液方面的毛利率分別是48%和53%；但是我們劃分大輸液的種類除了按照基礎(chǔ)輸液、治療輸液、營養(yǎng)輸液這類使用性質(zhì)劃分外，和毛利率非常相關(guān)的是按照材質(zhì)劃分，譬如玻瓶、塑瓶、軟袋以及新型等，從科倫的招股書來看（雖然離現(xiàn)在已經(jīng)好幾年，但是大致的比例還是可以借鑒的），09年科倫大輸液一共30億規(guī)模，其中玻璃瓶13.5億，毛利率29%；塑瓶8.6億，毛利率43%；軟袋15億，毛利率38%；直立式軟袋6億，毛利率56%；所以，可以看出和毛利率更加相關(guān)的事材質(zhì)，作為后上產(chǎn)能的華仁，更多的生產(chǎn)線采用了“非PVC雙管雙閥大輸液”這樣更高端的品種，擁有更高的毛利率也是可以想見的！

      回復(fù)@羈絆-黑眼睛: 說藥企研發(fā)，當然會有研發(fā)效率的差異，資本市場一直對海正的研發(fā)效率就有所詬病，但是研發(fā)投入是基礎(chǔ)，我個人不相信3000萬研發(fā)費用的企業(yè)會比3億研發(fā)費用的企業(yè)牛，可能同樣三四億規(guī)模的研發(fā)費用，科倫要比海正出的成果過，效益好些，但是如果說福安幾千萬的研發(fā)費用就說研發(fā)有多牛，我不大信！齊魯?shù)耐蹙б淼搅丝苽愔蟮拇_給科倫的研發(fā)帶來很大改變，而且科倫也肯花錢，每年三四億扔進去的確也看到很多成果出來，但是個人覺得科倫和恒瑞之間的差距還是不小的，恒瑞的研發(fā)基本已經(jīng)成pipe了，現(xiàn)在基本來說恒瑞-豪森、齊魯、天晴算第一梯隊，科倫算是第二梯隊的領(lǐng)軍企業(yè)。//@羈絆-黑眼睛:回復(fù)@userfield:問一下user大哥，研發(fā)投入跟研發(fā)能力的關(guān)系有多大？是否可以這么認為:投入越多，研發(fā)能力越強。科倫藥業(yè)將來營收會大增，研發(fā)投入也會越多。你認為他研發(fā)投入會在幾年內(nèi)超越恒瑞？研發(fā)能力有可能到第一陣營嗎？

     對于 科倫 再多說幾句， 科倫 無論介入硫紅還是花大代價搞研發(fā)都是戰(zhàn)略性的動作，也是劉革新劉總對未來的發(fā)展布局。所以，我希望投資 科倫 的投資者也能夠把這筆投資作為戰(zhàn)略性的投資，而不是今天進明天出賺點小差價。