順絡(luò)電子(002138)

公告： 公司發(fā)布 2019 年一季報，營業(yè)收入 5.45 億元，同比增長 10.7%；歸母凈利潤 0.84 億元，同比下滑 17.71%；扣非歸母凈利潤 0.78 億元，同比增長 6.36%。

投資要點(diǎn)

受益大客戶備貨、汽車電子放量，收入穩(wěn)定增長： 公司在一季度淡季實(shí)現(xiàn)營收 5.45 億，同比穩(wěn)定增長，主要得益于大客戶華為出貨的快速增長，其他品牌份額也穩(wěn)步提升。同時，公司已經(jīng)成為 BOSCH、 VALEO、Tesla 等眾多全球知名汽車電子企業(yè)正式供應(yīng)商，汽車電子業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長期。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，毛利率逐漸提升： 公司一季度毛利率 34.78%，同比增長 1.47 個百分點(diǎn)，環(huán)比增長 3.78 個百分點(diǎn)，主要得益于高毛利產(chǎn)品01005、汽車電子的市場銷售比重提升。同時，公司在汽車電子、 5G 濾波器、磁性材料等領(lǐng)域持續(xù)投入，一季度研發(fā)費(fèi)用 3685 萬，管理費(fèi)用3095 萬，分別同比增長 29%、 32%。另外，由于公司去年同期轉(zhuǎn)讓參股公司股權(quán)，獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅后凈收益 2550 萬元，影響了今年一季度歸母凈利潤增速。

受益 5G 和汽車電子，電感龍頭成長動能充足： 展望 19 年，隨著渠道庫存逐漸清除，以及汽車電子拉動，我們判斷公司收入增速有望逐季提升。 5G 漸行漸近，終端方面，公司已經(jīng)切入 Skyworks 射頻模塊，有望充分受益 5G 對電感、射頻模塊用量的需求；基站方面， 5G 基站對高性能電感、高功率電感、濾波器、耦合器等產(chǎn)品單板用量需求大幅增加，隨著客戶的陸續(xù)導(dǎo)入，未來成長動能十分充足。

盈利預(yù)測與投資評級： 預(yù)計公司 19-21 年凈利潤為 6、 7.8、 10 億元，實(shí)現(xiàn) EPS 0.74、 0.97、 1.24 元， 對應(yīng) PE 為 26.7、 20.5、 16 倍， 基于公司近兩年較快的業(yè)績增長預(yù)期， 19 年估值仍存在提升空間，維持“買入”評級！

風(fēng)險提示： 產(chǎn)品價格下滑；新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。