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全部的三季報(bào)出來之后我就一直在琢磨一件事，如何利用三季報(bào)選到自己心儀的股票。 一個(gè)一個(gè)看過去？這肯定不行，這樣效率太低，也容易漏掉一些股票，所以設(shè)定選股標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選是肯定需要的。但用什么標(biāo)準(zhǔn)好？ 這問題困擾了我好很久：篩選出來的股票太多，那跟全部看沒啥差別。篩選出來的股票太少，又會漏掉很多好股票，所以這個(gè)度很難把握，篩選的標(biāo)準(zhǔn)也就很難確定。 找找啊，找了好久，在《祖魯法則》里找到一個(gè)讓我眼前一亮的標(biāo)準(zhǔn) 加速增長的每股收益，也就意味著這只股票正處于經(jīng)營向好的階段，在這種情況下買入盈利的可能性自然要比較大。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)值得一試 由于選股器聽不懂什么叫加速增長，所以我把選股條件簡化為“連續(xù)兩季度每股凈利潤環(huán)比增長”，并加上兩個(gè)寬松的限制條件，篩選掉一些魚目混珠的爛股
篩選到375只股票，這數(shù)量算差不多的了，十里挑一，但一個(gè)個(gè)看過去還是有點(diǎn)費(fèi)勁，得分個(gè)先后才行，那怎么分優(yōu)先級呢？ 《祖魯法則》中有一個(gè)篩選標(biāo)準(zhǔn)：過去12個(gè)月的相對強(qiáng)度為正。也就是說股價(jià)比市場走勢強(qiáng)的個(gè)股，才是我們需要選的個(gè)股。我們就根據(jù)漲幅優(yōu)先的原則，從漲幅高到低進(jìn)行觀察 把以上375只個(gè)股加入到通達(dá)信，然后輸入.402，一年來進(jìn)行排序 然后重點(diǎn)研究過去一年漲幅大于-20%（過去一年的大盤漲跌幅就在-20%左右）即可 附上篩選結(jié)果和排序 接下來我們從里面選取仁和藥業(yè)和通策醫(yī)療來進(jìn)行簡單分析 仁和藥業(yè) 公司三季度報(bào)告顯示，2018 年前三季度實(shí)現(xiàn)營收 33.36 億元（+22.88%），歸母凈利潤 3.93 億元（+51.95%），扣非后歸母凈利潤 3.93 億元（+56.07%），業(yè)績表現(xiàn)靚麗。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 2.28 億元，同比增長 50.08%。 從單季度來看，第三季度營業(yè)收入增長相對有點(diǎn)放緩，這是一個(gè)比較不好的點(diǎn)，不過前三季度還是有近50%的增長。而扣非凈利潤則連續(xù)三季度環(huán)比增長，顯示出公司的經(jīng)營態(tài)勢不錯。 那為何仁和能有這么高的增長呢？研報(bào)說了以下幾個(gè)理由 1、自有產(chǎn)品占比提升，帶動整體毛利率水平提升：公司通過 OEM 業(yè)務(wù)以及高效供應(yīng)鏈體系打破自身發(fā)展瓶頸，相比較 OEM產(chǎn)品，自有品牌的產(chǎn)品毛利高且安全性好。 2、加大拓展 營銷渠道網(wǎng)絡(luò) ，重點(diǎn)打造黃金單品：公司堅(jiān)持“直供終端品牌化、銷售渠道多元化”的終端和渠道發(fā)展大方向，在穩(wěn)固終端市場的同時(shí)，深化連鎖和醫(yī)療渠道、網(wǎng)絡(luò)渠道的拓展，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全國 30 個(gè)省市，進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭地位。同時(shí)對銷售品種進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化，重點(diǎn)打造黃金單品與重點(diǎn)品種，自主品牌營銷力度提高，資源利用率進(jìn)一步提升。 我們通過看財(cái)務(wù)指標(biāo)來看這兩個(gè)理由成不成立，首先自有產(chǎn)品占比提升帶動整體毛利率提升
毛利率從去年三季報(bào)開始出現(xiàn)提升，提升了四五個(gè)百分點(diǎn)，可以從側(cè)面印證該說法。自家產(chǎn)品因?yàn)槠放菩?yīng)，總要比給別人代工賺的錢要多一些。 而第二個(gè)理由，擴(kuò)展?fàn)I銷渠道，銷售費(fèi)用肯定會出現(xiàn)較大增長，那是這樣的嗎？
銷售費(fèi)用在去年四季度開始增加，到今年二季度達(dá)到峰值，三季度開始回落，仁和用了三個(gè)季度去擴(kuò)展?fàn)I銷渠道，結(jié)果如何呢？
從去年和今年中報(bào)各地區(qū)營業(yè)收入的對比，我們可以發(fā)現(xiàn)，原來占比最大的華東、華北地區(qū)沒有多大的提升，但華南、西南、西北、東北都有很大的提升，這說明仁和的營銷渠道在一年的時(shí)間里，是在全國范圍內(nèi)發(fā)力的。
不過高增長也是有隱憂的，仁和的應(yīng)收賬款增長很快，比凈利潤還高上不少，這個(gè)值得引起注意。從過往歷史看，仁和的應(yīng)收會在年報(bào)的時(shí)候降低到小于凈利潤，如果今年沒有如此的話，那就是有大問題了。 邏輯總結(jié)：靠著鋪渠道和做自家產(chǎn)品而來的，仁和在近幾個(gè)季度出現(xiàn)了比較快速的增長。但從預(yù)收賬款來看，仁和的產(chǎn)品并沒有到供不應(yīng)求，需要供銷商打款來預(yù)定的程度，反而是仁和需要通過賒欠款項(xiàng)來保證自己的產(chǎn)品能賣出去，處于比較弱勢的地位。 所以仁和未來是否能繼續(xù)保持高速增長需要打一個(gè)問號，只能算是一只中期炒炒季報(bào)的股票。 通策醫(yī)療 2018 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入11.63 億，增長 33.71%，歸母凈利潤 2.75 億元，增長 51.33%，扣非凈利潤 2.71 億元，增長 50.95%，EPS0.86 元，增長 50.88%，超出此前預(yù)期； 公司三季度單季實(shí)現(xiàn)收入 4.78 億元，增長 32%，歸母凈利潤 1.41 億元，增長 50.1%，扣非凈利潤 1.38 億元，增長 50.4%，公司收入和凈利增速在去年同期高增速的基礎(chǔ)上繼續(xù)維持高增長，體現(xiàn)公司醫(yī)院的盈利能力不斷提升。
營業(yè)收入連續(xù)三季度增長，營業(yè)利潤連續(xù)四個(gè)季度增長，三季度還出現(xiàn)了加速。 為什么會這樣呢？總結(jié)了研報(bào)，主要有以下兩個(gè)原因 1、 在客單價(jià) ，診療人次 ，設(shè)備耗材集采以及平臺化戰(zhàn)略的協(xié)同作用下 ， 規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)。 2、“通策模式” 優(yōu)勢穩(wěn)固 ， 新建分院發(fā)展良好 首先我們看第一個(gè)，規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的成本下降和收入上升，真是這樣嗎？首先我們要看的是客單價(jià)、診療人次這些是否真的出現(xiàn)了上升
沒有客單價(jià)的數(shù)據(jù)，但種植正畸這兩個(gè)高利潤的項(xiàng)目確實(shí)出現(xiàn)了比較大的增長
診療人次與去年相比出現(xiàn)了較大幅度的上升
由于規(guī)模的擴(kuò)大，采購成本確實(shí)下降了 我們再看看財(cái)務(wù)指標(biāo)確認(rèn)一下 毛利率，出現(xiàn)了近幾年的最高值，出現(xiàn)了實(shí)打?qū)嵉奶嵘?，成本真的下降?/span>
而凈利率也出現(xiàn)了近幾年的最高值，真真正正拿到手的錢多了
所以第一點(diǎn)原因說的沒錯，在規(guī)模效應(yīng)之下，公司成本下降收入上升，拿到手里的錢多了。 而第二點(diǎn)說的是新建分院發(fā)展良好，那我們就看看新建分院發(fā)展如何 18年中報(bào)子公司數(shù)據(jù)
17年中報(bào)子公司數(shù)據(jù)
公司最最主要的利潤來源：杭口醫(yī)院17年中報(bào)凈利潤為8500萬，占比77%；18年中報(bào)凈利潤為1.1億，占比62%。在18年中報(bào)同比增長60%的情況下。 杭口的利潤占比下降了，表明其他公司的利潤貢獻(xiàn)率上來了。對比來看，增長最快的子公司有杭州城西、寧波、義烏等等，而昆明等醫(yī)院則還在培育期。 從數(shù)據(jù)看，第二個(gè)原因也是成立的，再看看扣非凈利潤和現(xiàn)金流的對比，現(xiàn)金流要遠(yuǎn)大于凈利潤，所以到手的是實(shí)實(shí)在在的錢，并不是為了高速成長而搞出一大堆借款來。
核心邏輯：內(nèi)生增長與外延增長。 內(nèi)生增長：規(guī)模效應(yīng)下品牌價(jià)值的提升、客流和客單價(jià)的提升、成本的下降；外延增長：依托于其在當(dāng)?shù)仄涓闹?、收購、新建的已有一定體量和知名度的口腔?？漆t(yī)院作為“旗艦總院”，以該醫(yī)院的品牌發(fā)展分院（門診部）實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。也就是所謂的“異地復(fù)制”。 從目前的信息看，通策醫(yī)療有長期持有的價(jià)值，但真想長期持有的話，還需進(jìn)一步分析。 |
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