作者：段永平

來源：網絡

經常有人問我怎么選股，今天我就分享一下自己判斷一個股票“好壞”的簡單標準，通俗易懂，一看就會。旨在給大家從三千多家股票帥選出心儀的標的，不涉及買賣技巧。

投機和投資很大區(qū)別就是：你是在動用大筆錢還是小筆錢；其二，當股價下跌時，投機和投資的態(tài)度正好相反，投資者看到股價下跌，往往很開心，因為還有機會可以買到更便宜的東西，而投機者想的是這公司肯定是出什么事情了，趕趕緊走人。

1，做看得懂的公司，不懂不做

我問過巴菲特在投資中不可以做的事情是什么，他告訴我說：不做空，不借錢，最重要的是不要做不懂的東西。這些年，我在投資里虧掉的美金數(shù)以億計，每一筆都是違背老巴教導的情況下虧的，而賺到的大錢也都是在自己真正懂的地方賺的。老巴成功的秘訣是他知道自己買的是什么，歸根到底，買股票就是買公司，無論你看懂的是長久還是變化，只要是真懂，便宜時就是好機會。我有時也這么說：投資很簡單，不懂不做。但要能搞懂企業(yè)，就算看一噸的書也不一定行，投資簡單，但不容易！對投資，我想來想去，總覺得只有一樣東西最簡單，就是當你買一個股票時，你一定是認為你在買這家公司，你可能拿在手里10年，20年，有這種想法后就容易判斷很多。

作為剛出道的學生，書上的東西可能知道的很多，但融到骨子里還需要吃很多虧后，才行。所以，如果你馬上投入投資行業(yè)，最重要的是要保守啊，別因為一個錯誤就再也爬不起來了。這里唯一我可以保證的是，你肯定會犯錯誤的。

投資最重要的是投在你真正懂的東西上，這句話的潛臺詞是投在你真正認為會賺錢的地方（公司）。我對所謂賺錢的定義是：回報比長期比無風險債券高。一個人是否了解一個公司能否賺錢，和他的學歷并沒有必然的關系，雖然學歷高的人一般學習的能力會強些，但學校并不教如何投資，因為真正懂投資的都很難在學校任教，不然投資大師就該是些教授了。不過在學校里可以學到很多最基本的東西，比如如何做財務分析等等，這些對了解投資目標會很有幫助。

無論學歷高低，一個人總會懂些什么，而你懂的東西可能有一天會讓你發(fā)現(xiàn)機會，我自己抓住的機會也好像和學歷沒什么必然的聯(lián)系。比如我們能在網易上賺到100多倍，是因為我在做小霸王時就有了很多對游戲的理解，這種理解學校是不會教的，書上也沒有，財報里也看不出來。我也曾試圖告訴別人我的理解，結果發(fā)現(xiàn)好難。又比如我當時敢重手買GE，是因為作為企業(yè)經營者，我們跟蹤GE的企業(yè)文化很多年，我從心底認為GE是家偉大的公司。

我的很多成功的投資，好象行業(yè)根本不搭界，但是對我來說是相關的，就是因為我能夠搞懂它，知道管理層是否在胡說八道，企業(yè)是否有一個好的機制，競爭對手是否比他強很多，三五年內他會勝出對手的地方在哪里……無非就是這些東西，看懂了，你就投。比如我也曾賺過松下股票的錢，7塊錢買的，漲到20多塊賣了，放了大概有兩三年的時間。就是因為我是做這行，我做企業(yè)的很多理念來自于松下，我也拜訪過他們公司，也知道他們的缺點和優(yōu)點，覺得這個公司不可能再低于7塊了，而20塊讓我覺得可買可不買、可賣可不賣。所以，你作的投資都是跟你過去的經歷有很大的關系，你能搞懂的東西有很大的關系。

不懂不做，比如Google，巴菲特也沒買，因為他對這個生意不了解，不了解沒有賺到錢是正常的，沒有什么好后悔的，如果你不了解也敢投，第一你也守不了那么久，80塊買的，可能100塊、120塊也就賣了，其實你也賺不了錢；其次如果你四處這么做，可能早就虧光了。正因為沒有在自己不熟悉的行業(yè)和企業(yè)身上賺到錢，說明你犯的錯誤少。

我始終沒完全搞懂銀行的業(yè)務的風險到底在哪兒，美國的一些大銀行隔個10年8年就來一次大動蕩，還沒明白是怎么回事。索羅斯的東西不好學，至少像我這樣的一般人很難學會。老巴的東西好學，懂的馬上就懂了，不懂的看看最上面那一句話。巴菲特有很多保險和金融的投資，我基本沒有，因為我還不懂，總覺得不踏實。我投了一些和internet相關的公司，巴菲特沒投過，因為他不懂。他認為可口可樂是人們必喝的，我認為游戲是人們必玩的。航空公司還是不碰為好，航空公司的產品難以做到差異化，沒辦法賺到錢，長期來講沒投資價值。

任何人要買的話，必須自己明白自己在干什么，不然你睡不好覺的。其實當我說一只股票有投資價值時，最希望有人來挑戰(zhàn)，而不是跟進，我希望看到不同的觀點，我投資不限于某個市場，主要取決于我是否有機會能搞懂。如果A股有便宜我又了解的股票的話，我也可以買，不過現(xiàn)在我不太了解A股。價值投資者買股票時總是假設，如果我有足夠多的錢的話，我是否會把整個公司買下來。

我想再簡單地把我目前對投資的基本理解寫一下：

1、買股票就是買公司。所以同樣價錢下買的公司是不是上市公司并沒有區(qū)別，上市只是給了退出的方便而已。

2、公司未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)就是公司的內在價值。買股票應該在公司股價低于其內在價值時買，至于應該是40%還是50%（安全邊際），還是其他數(shù)字則完全由投資人自己的機會成本情況來決定。3、未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)不是算法，是思維方式，不要企圖拿計算器去算出來。當然，拿計算器算一下也沒什么。

4、不懂不做（能力圈），是一個人判斷公司內在價值的必要前提（不是充分的）。

5、“護城河”是用來判斷公司內在價值的一個重要手段（不是唯一的）。

6、企業(yè)文化是“護城河”的重要部分。很難想象一個沒有很強企業(yè)文化的企業(yè)，可以有個很寬的“護城河”。

2，如何估值

我個人覺得如果需要計算器按半天，才能算出來那么一點利潤的投資，還是不投的好。我認為估值就是個毛估估的東西，如果要用到計算器才能算出來的便宜就不夠便宜了，好像芒格也說過，從來沒見巴菲特按著計算器去估值一家企業(yè)，我好像也沒真正用過計算器做估值。我總是認為大致的估值主要用于判斷下行的空間，定性的分析才是真正利潤的來源，這也可能是價值投資里最難的東西。

寧要模糊的精確，也不要精確的模糊，很多人的估值就有點精確的模糊的意思，意思就是5分鐘就能算明白的東西，一定要夠便宜。我只有一個標準，就是自己覺得便宜才買，比方說我認為ge值20，我可能到15才開始買一點，但到10塊以下就下手重很多了，重倉買到便宜股票是多少要些運氣的，天天盯住股市時好像會比較難做到。我認真研究了網易，發(fā)現(xiàn)它股價跌到0.8美元的時候，公司還有每股2塊多的現(xiàn)金，當然面臨一個官司，也可能被摘牌，這里面有些不確定性，這就需要多做一些咨詢。就官司的問題，我咨詢了一些法律界人士，問類似的官司最可能的結果是什么，得到的結論是，后果不會很嚴重，因為他們的錯誤不是特別離譜，很重要的是，這家公司在運營上沒有大問題，做足功課后，我基本上把我能動用的錢全部動用了，去買它的股票。敢大量買入網易的股票，最重要的是對企業(yè)花了足夠的工夫，對公司、產品都有深刻了解。投資就是找到一個最好的公司，然后把你的錢投入進去。既然你認為最好，不把錢投到這樣的公司里，而把錢投到不好的公司里，在邏輯上就是錯亂的。

一般而言，賺到幾十倍甚至更多的股票，絕不是靠估值估出來的，不然沒道理，投資人一開始不全盤壓上（當時我要知道網易會漲160倍，我還不把他全買下來？）。正是由于定性分析有很多不確定性，所以多數(shù)情況下人們往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。當然，確實也有一些按按計算器就覺得很便宜的時候，比如巴菲特買的中石油，我買的萬科。但這種情況往往是一些特例。巴菲特確實說過偉大的公司和生意是不需要賣的，可他老人家到現(xiàn)在為止，沒賣過的公司也是極少的。另外，我覺得巴菲特說這話的潛臺詞是，其實偉大的公司市場往往不會給一個瘋狂的價錢，如果你僅僅是因為有一點點高估就賣出的話，可能會失去買回來的機會，而且，在美國，投資交的是利得稅，不賣不算獲利，一賣就可能要交很高的稅，不合算。

3，選擇一家好的公司，拿得住

無論什么時候賣都不要和買的成本聯(lián)系起來。該賣的理由可能有很多，唯一不該用的理由就是“我已經賺錢了”，不然的話，就很容易把好不容易找到的好公司，在便宜的價錢就賣了(也會在虧錢時該賣的不賣。）。買的時候也一樣，買的理由可以有很多，但這只股票曾經到過什么價位，最好不要作為你買的理由。我的判斷標準就是價值，這也是我能拿住網易8-9年的道理，我最早買網易大概平均價在1塊左右（相當于現(xiàn)在0.25），大部分賣的價錢大約在30-35（現(xiàn)在價）左右。在持有的這8年到9年當中，我可能每天都會被賣價所誘惑，我就是用這個道理抵抗住誘惑的（其實中間也買賣過一些，但是很小一部分），我賣的理由是需要換GE和Yahoo。我會一直保留一些網易的股票的。

我從頭到尾真正投資過的公司最多五六家，賣掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韋一千多億美元市值，也才投十來家。我不怕集中，我不是一般的集中，我是絕對的集中。封倉10年是個很好的思路，選股時就該這么想，但我不知道我會不會持有蘋果10年或以上，實際上我買股票時還真沒有想過要拿多少年。我一般會給我買的股票定個大概的價錢，比如買GE時我就認為GE至少值20塊，但我確實沒想過要多少年才會到。

apple還有不少特別厲害的地方，比如：品種單一，所以效率高，質量一致性好，成本低，庫存好管理等等。我從做小霸王是就追求品種單一，特別知道單一的好處和難度，這個行業(yè)里明白這一點并有意識去做的不多，我們現(xiàn)在也根本做不到這一點。比較一下諾基亞，你就馬上能明白品種單一的好處和難度了，諾基亞需要用很多品種才能做到消費者導向，而蘋果用一個品種就做到了，這里面功夫差很多啊。做產品和市場，往往喜歡很多品種，好處用于不同細分市場，用于上下夾攻對手的品種，壞處搞一大堆庫存，品質不好控制。單一品種需要很好的功力---把產品做到極致，難啊，因為難，大部分人喜歡多品種。

巴菲特追求的是產品很難發(fā)生變化的公司，所以他買了后就可以長久持有，但他也說過，如果你能看懂變化，你將會賺到大錢。他說他花了很長的時間，才學會付高一點的價格去買未來成長性好的公司，據(jù)說芒格幫了很大的忙。

?------------------

如何判斷好壞

即使是號稱很有企業(yè)經驗的本人，也是在經受很多挫折之后，才覺得自己對投資的理解比較好了。

1，企業(yè)原則

1、企業(yè)的所處行業(yè)空間巨大，沒有明顯的天花板或者雖然存在天花板但是滿足下游市場的價值潛力仍然有很大的挖掘空間，即橫向的規(guī)模擴大和縱向的消費升級。

2、企業(yè)的生意是賺錢的好生意，體現(xiàn)在毛利率和凈利率，毛利率反應了企業(yè)的產品在市場的競爭力，凈利率反應了企業(yè)所處行業(yè)的特征，必須結合起來全面分析。有的行業(yè)。

比如前段時間時間沸沸揚揚的疫苗行業(yè)，受制于國家的政策法規(guī)和企業(yè)現(xiàn)實制約，比較高的毛利率始終不能而不是暫時轉化為凈利率，其實并不是好生意。近期傳的沸沸揚揚的煙酒價稅事件應該值得我們警惕。

3、企業(yè)有著很高的品牌價值，占據(jù)產業(yè)鏈的優(yōu)勢地位，上下游競爭力強大，一方面獲取了整個行業(yè)的大部分利潤，另一方面抵抗行業(yè)波動的抗風險能力大幅度提升。比如蘋果、格力電器、雙匯股份等等。

4、公司所處行業(yè)格局清晰，公司具備較高的市場份額，形成了寡頭格局，競爭格局已定形成了相對壟斷的局面，龍一可投，龍一龍二謹慎，龍一龍二龍三觀察，如果有龍四則不考慮；

但是行業(yè)產品具有明顯差異性的除外，應當看做是一個一個的細分行業(yè)，如白酒業(yè)；或者雖然行業(yè)大局未定，但是企業(yè)處于明顯的領跑地位，比如分眾傳媒、比亞迪和中國巨石等。

5、企業(yè)的品牌可以帶來價值溢價，有一定的定價權，受管制行業(yè)不具備這個優(yōu)勢。這個時候品牌只是標識，同時我們應該認識到品牌是美譽度和知名度的統(tǒng)一，切勿把知名度當做品牌力。

還有一種情況就是企業(yè)的品牌雖然不能帶來溢價，但是可以增強企業(yè)的護城河，比如“工商銀行”，不能因為這四個字就可以支付給儲戶較低的存款利率，給客戶收取較高的貸款利率，而且對于大客戶也沒什么價值，但是對于分散的儲戶具備強大的心理安全作用。

簡單說，品牌的一個特點就是在面對分散的客戶往往具備較高的價值，但是在面對集中的客戶則不具備價值或者說價值很低，比如波音公司，改名為音波并不會影響他的業(yè)績。

總結意義品牌的幾個注意點：①知名度和美譽度的統(tǒng)一②給企業(yè)帶來經濟溢價③增強企業(yè)的護城河④面對分散的下游群體

6、企業(yè)的經營具有可持續(xù)性和拓展性，在較長的時間內經營穩(wěn)定行和擴張方式，比如可口可樂可以賣到全世界，峨眉山就只能在四川了額，不能隨意跑動。我們說峨眉山可以持續(xù)經營，但是陜西煤業(yè)呢，如果不考慮新的煤礦，他的運營是有時間限制的。

7、企業(yè)在行業(yè)內受到尊敬，比如萬科有很多的行業(yè)標準就是它制定實施的，再比如東阿阿膠幾乎就是阿膠的代名詞，還有格力電器和宇通客車等等。

8、企業(yè)的產品具有文化屬性，不僅僅是消費品，還具備精神滿足，比如蘋果、可口可樂、耐克、寶馬等等。這個特點一方面可以提高企業(yè)的護城河，增加消費者的忠誠第，一方面可以獲取超額收益。

9、企業(yè)的產品具有差異化，不可替代。

10、產品需求無休無止，特別是快速消費品，而不是耐用消費品和慢速消費品。

比如房地產和格力空調等等，處在行業(yè)整體的發(fā)展階段投資人利潤豐厚，但是在可預見的未來，企業(yè)的創(chuàng)造價值的能力一定會慢下來。最好的產品是快速重復。這里我們只談企業(yè)談模式，不涉及投資我本人是很愿意持有格力電器和十年前的而萬科。

11、企業(yè)的產產品在需求端是快速 重復，在企業(yè)端是簡單 極致 可持續(xù)。簡單是指對消費者簡單，不是指對投資人，極致同時指企業(yè)和消費者，提供區(qū)別的、優(yōu)質的產品和服務，可持續(xù)指的是企業(yè)的再生產和發(fā)展不再需要巨量的投入，而是可以產生自由現(xiàn)金流。

2，管理原則

1、段永平的“不為清單”理念：如果發(fā)現(xiàn)錯了，就立刻停止，因為這個時候成本是最小的。

當然我也認為這個原則其實更適合投資人或者說是成熟企業(yè)的企業(yè)家，但是沒法選出偉大的企業(yè)家，這個話題不在我們的討論范圍內。

比較典型的比如董明珠，發(fā)現(xiàn)手機不好做的時候雖然很估值做了出來，但是最后也沒有投入巨大的資源；還有芯片，董明珠頂住壓力還是把項目上馬了，作為小投資人其實我是認可的，也是比較佩服的。我認為董明珠是優(yōu)秀的企業(yè)管理人。

2、做對的事情，比把事情做對更重要，這個也是段永平的理念。

我覺得投資人和管理人其實是需要交流的，當下我對茅臺的做紅酒和喜宴的管理，認為就是消減茅臺競爭力的有效方式，這個時候企業(yè)管理層的想法是什么？是不是最大程度安全地為股東謀取利益呢，很難說了，我覺得更多的是場外因素或者說是管理層自己的雄心壯志，管理層和股東的利益不再是高度重合的。

3、誠實。我們需要區(qū)分當企業(yè)出現(xiàn)造假行為時這種造假是管理層的行為還是大股東的行為。

4、追求極致的產品。我們以白酒為例，五糧液失去行業(yè)龍頭地位其中一個就是子品牌太多，一方面分散了企業(yè)的資源，拳頭不再握緊，另一方面在核心產品質量上沒有做到極致，我之前分析過這個問題，現(xiàn)在五糧液實行集團品牌管理，茅臺開始做喜宴，我覺得是一個轉折，以后再看。

5、謹慎樂觀，這點企業(yè)管理層和投資人是一樣的，先做對的事情，再把事情做對，今天一個項目，明天一個戰(zhàn)略，后天一個方向的管理層是不值得信賴的，公司也必然很一般。

6、企業(yè)的文化。從三點來考慮，企業(yè)的使命，就是企業(yè)是要做什么事情的，就是定位，企業(yè)的目標，企業(yè)打算把事情做成什么樣子，企業(yè)的方法，企業(yè)如何評價自己的行為。

比如微軟“讓每臺電腦用上微軟軟件”，萬科，華為，阿里巴巴的“讓做生意變得容易”，小企業(yè)還可以混混，大企業(yè)如果沒有強力的企業(yè)文化大概率是運行不下去的，而這個企業(yè)文化又和企業(yè)的創(chuàng)始人和主要管理人緊緊相關。

大家可以查查滴滴和百度最近的一些事情，騰訊也是一家企業(yè)文化很獨特的公司。企業(yè)文化好了未必能成功，但是成功的企業(yè)一定有強大的文化，必要而不充分條件。

這里再講一個企業(yè)的歸零文化：

段永平：芒格說，馬斯克是個被證明了的天才，他的IQ可能是190，但他自己認為他是250。但是run a company，you must be rational（經營一家公司，你必須要理性！）。在我眼里，特斯拉是一家價值為零為zero的公司，遲早要完。他的culture（企業(yè)文化）很糟糕。這也是一個企業(yè)管理和投資相通的地方。

一個企業(yè)運營是否穩(wěn)健，是否在賭博，在孤注一擲，比如融創(chuàng)和萬科，就是一個很好的適合普通人的案例。這里說適合普通人是因為不能排除孫宏斌智商超群，確實可以把一般人看來風險很高的事情做的十拿九穩(wěn)。

7、企業(yè)主要管理人是否穩(wěn)定。

8、企業(yè)對投資人的回報意識，一般我們通過融資、并購等企業(yè)經營以及分紅來考慮

9、企業(yè)管理層的待遇和特權以及持股情況，判斷企業(yè)管理層和股東的利益一致情況。

3，財務原則

?

1、有息負債比較低或者說有息負債利率比較低，反應了企業(yè)的財務能力。這里說一下我的一個失敗投資，中原高速，在公司賬戶存在高額現(xiàn)金的同時頻頻舉債，額度還挺高的，實在看不懂，放棄，再比如萬科，雖然和其他房企一樣舉債，但是融資成本很低，這就是企業(yè)的一種財務優(yōu)勢。

2、企業(yè)的資產負債率

3、企業(yè)的凈資產收益率

4、企業(yè)產品的毛利率和凈利率

5、企業(yè)的利潤增長率

6、企業(yè)的經營數(shù)據(jù)穩(wěn)定性

7、企業(yè)的經營能力考察：存貨周轉率、三費在營業(yè)收入的占比

8、企業(yè)無形資產的比例等等

企業(yè)的財務原則比較簡單，也是一個做投資的基礎技術。這里需要提醒三點：

第一、企業(yè)的財務指標是企業(yè)原則和管理原則下的會計指標化，是企業(yè)經營的結果和反饋，即不是企業(yè)經營的目標，也不是企業(yè)經營的邊界設定，我們分析企業(yè)的財務數(shù)據(jù)一定要和企業(yè)的具體經營事件結合起來；

第二、企業(yè)的財務指標分別表示企業(yè)的一個方面，我們考察企業(yè)必須結合實際看整體，不能從一個指標對企業(yè)做出評價，不然就要差之毫厘謬以千里，鬧出笑話；

第三、企業(yè)股東、管理層、會計從業(yè)人員三類人看企業(yè)的財務報表，看到的是不一樣的內容，股東主要看股東收益和利潤的可持續(xù)性，管理層看的是企業(yè)管理的風險和反思企業(yè)管理的改進，企業(yè)經營的風險，經營的管理，當然還有如何給董事會也就是股東交差，會計從業(yè)人員主要看會計規(guī)則的是否恰當、會計指標是否健康等等。

我以白酒行業(yè)的“預收賬款”為例說明第三種情況:

財務部門考慮的是這個提前打款怎么記賬符合會計規(guī)則、企業(yè)的財務單排怎么合理成本最低，預收賬款帶來的負債率提高帶來的風險，管理人員考慮的是怎么利用預收賬款進行經銷商管理、怎么擴大市場、怎么調節(jié)利潤讓股東滿意，怎么安排生產;

股東考慮的是這個預收款項和營業(yè)收入占比多少分析企業(yè)的競爭力，和同行比起來如何呀，這個預收款項是經銷商自愿的嗎，有沒有采取激勵措施，可持續(xù)嗎等等。我們一定要注意這個視角的差異化帶來的認識區(qū)別。

4，價格原則

1、市盈率比較低，一方面和企業(yè)的歷史相比較，一方面和當前社會的無風險利率做比較。

2、市凈率比較低，投資人為購買企業(yè)的凈資產付出的溢價成本比較低。????????