研究庫存之前，我們首先要明確三個基本觀點(diǎn)：

1、庫存是企業(yè)經(jīng)營必備的存貨

2、庫存的數(shù)量隨著收入增長而增加是正常的

3、庫存周轉(zhuǎn)率越高越好，但要符合行業(yè)平均水平。

一、存貨與收入的增長

利亞德公司截至2018年中報，有存貨36.3億元，從絕對值來看，相對于其123億元凈資產(chǎn)來說占比為29%，尚在合理范圍。

二、存貨周轉(zhuǎn)率

2015年利亞德收入為20.23億，到2017年底收入64.7億，增長超過3倍；而同期庫存從11.3億增長到31.3億，增長接近達(dá)到3倍。2015年庫存周轉(zhuǎn)率1.79次，2017年庫存周轉(zhuǎn)率2.06次，明顯得到改善。

同行業(yè)公司洲明科技2017年存貨周轉(zhuǎn)率為3.52次，明顯好于利亞德。而艾比森2017年存貨周轉(zhuǎn)率更是高達(dá)5.7次，這其中一定存在什么差異。

我們注意到一個問題，那就是利亞德的銷售模式以自營為主，而洲明科技則有過半是渠道分銷，艾比森則絕大多數(shù)都是渠道分銷。由于智能顯示屏和景觀照明燈業(yè)務(wù)都有一個產(chǎn)品出庫后的安裝期，時間可長達(dá)2-6個月，所以會形成數(shù)量很大的工程庫存。如果采用分銷模式，這部分產(chǎn)品則已經(jīng)算分銷商承擔(dān)了，自然就不會再計入生產(chǎn)廠家?guī)齑?。如果采用直營模式，則會算到生產(chǎn)廠家?guī)齑妗?/p>

根據(jù)2017年數(shù)據(jù)，利亞德庫存中有7.18億的已完工未結(jié)算資產(chǎn)，還有10.7億的工程成本，這些都是我所說的工程庫存。如果將這部分去掉，則對應(yīng)庫存是13.46億，對應(yīng)64.7億收入，存貨周轉(zhuǎn)率上升為4.8次。

所以，存貨周轉(zhuǎn)率偏低的主要原因是因?yàn)殇N售模式的差異。

也許有人對這種計算方式不理解，其實(shí)可以換一個角度來看。如果利亞德采用的是經(jīng)銷方式的話，這工程成本和已完工未結(jié)算資產(chǎn)合計17.88億元不僅不再是庫存，還將成為收入了，那么計算庫存周轉(zhuǎn)率又將是什么一個數(shù)字？我們分析這些，是為了弄清楚企業(yè)經(jīng)營效率的真實(shí)情況，而不是只為了看一個數(shù)字。

三、存貨跌價準(zhǔn)備

我們以2018年中報的庫存數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以庫存主要由幾部份組成：原材料、在產(chǎn)品、庫存商品、建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)、工程成本、發(fā)出商品這六大部分，其余的可以忽略。

原材料、在產(chǎn)品、庫存商品這三部分是處于倉庫和生產(chǎn)線階段，是最直接的庫存。2018年中報賬面余額合計有14.3億，合計計提了1.06億跌價準(zhǔn)備，跌價比率為7.4%。而在原材料存貨里，大概70%是LED燈珠，其他的材料降價壓力很小，PCB板還略有漲價，所以跌價7.4%的比例，基本對應(yīng)著燈珠降價10%，足夠反映了市場真實(shí)情況。

而成品庫存的降價也照原料降價來進(jìn)行計提，我只能大致估計判斷差不了太多。因?yàn)楫a(chǎn)品的降價雖然存在，但是隨著產(chǎn)品規(guī)格差異還是有不同，甚至今年利亞德還有部分產(chǎn)品漲價。

而建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)、工程成本、發(fā)出商品這三部分，都是受到訂單合同鎖定價格的，不存在跌價損失的，應(yīng)該不需要計提跌價準(zhǔn)備。公司在工程成本項(xiàng)目上還是按照0.6%的比例做了計提，則是一種謹(jǐn)慎態(tài)度。

總的來說，利亞德在庫存跌價準(zhǔn)備計提上是充分的。

四、工程成本和已完工未結(jié)算資產(chǎn)說明

對于需要安裝的LED應(yīng)用產(chǎn)品銷售，本公司通過工程成本核算項(xiàng)目發(fā)生的各項(xiàng)成本，即LED應(yīng)用產(chǎn)品發(fā)出后，將產(chǎn)成品成本轉(zhuǎn)入工程成本，項(xiàng)目安裝過程中的材料及人工費(fèi)用等也在工程成本中歸集，在項(xiàng)目安裝完成，并經(jīng)驗(yàn)收合格后確認(rèn)營業(yè)收入，同時結(jié)轉(zhuǎn)工程成本至營業(yè)成本。期末，未驗(yàn)收項(xiàng)目發(fā)生的工程成本（包含產(chǎn)成品成本及工程費(fèi)用）在資產(chǎn)負(fù)債表“存貨”科目中反映。此部分尚未確認(rèn)收入，需要待驗(yàn)收后確認(rèn)收入。主要為顯示板塊業(yè)務(wù)。

整體未完工項(xiàng)目的“工程結(jié)算”科目包含了該項(xiàng)目的“工程施工-合同成本”+“合同毛利”，此時的“工程結(jié)算”余額在存貨-建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)中列示。即：2017年末對夜游經(jīng)濟(jì)板塊按完工百分比法核算該項(xiàng)目的完工進(jìn)度確認(rèn)的已完工未結(jié)算部分計入存貨中“建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)“

此部分為按完工進(jìn)度確認(rèn)收入。此部分主要為夜游經(jīng)濟(jì)板塊業(yè)務(wù)。與工程成本區(qū)分主要為收入確認(rèn)方法不一致。（2018年9月28日互動答復(fù)）

根據(jù)公司的解釋，存貨—工程成本項(xiàng)目主要是發(fā)生在智能顯示板塊業(yè)務(wù)里，包括了根據(jù)訂單發(fā)出的LED產(chǎn)品成本，安裝過程中的材料費(fèi)和人工成本計算在內(nèi)。訂單項(xiàng)目未驗(yàn)收確認(rèn)收入之前，這部分成本計入庫存的工程成本項(xiàng)目。等到確認(rèn)收入后，則要從庫存中扣除，轉(zhuǎn)入營業(yè)成本。

我們有理由認(rèn)為，2018年中報里的10.88億工程成本再加上對應(yīng)的毛利，可直接算成下一階段智能顯示板塊的潛在收入。

對于“建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)”，這部分主要是夜游經(jīng)濟(jì)和新文旅業(yè)務(wù)形成。因?yàn)樗慕Y(jié)算和上一項(xiàng)工程成本不一樣，它可以按照項(xiàng)目的完工百分比進(jìn)行進(jìn)度結(jié)算。

對于一個夜游經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目來說，訂單總額可以由兩部分構(gòu)成：毛利和施工成本。其中施工又包括產(chǎn)品和材料成本+人工成本。

如果按照完工進(jìn)度百分比結(jié)算，則結(jié)算為收入的就是部分毛利和部分施工成本，剩余的未結(jié)算部分但已經(jīng)發(fā)生的施工成本則計入“建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)”。請注意，這部分“建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)”必然對應(yīng)著另一部分毛利，只是因?yàn)檫€未結(jié)算，那么這部分毛利不需要計入資產(chǎn)負(fù)債表。

我們來看2018年中報里已完工未結(jié)算資產(chǎn)的具體數(shù)據(jù)：

首先看累計已發(fā)生成本（已完工）為22.66億，但已完工未結(jié)算資產(chǎn)9.38億，說明結(jié)算掉的成本有22.66-9.38=13.28億。

確認(rèn)掉的成本13.28億，對應(yīng)確認(rèn)的毛利8.15億，就等于已經(jīng)辦理結(jié)算的金額21.43億。

而剩下未結(jié)算的成本9.38億，按照同樣毛利率比例計算則可以還有5.76億的毛利是存在未結(jié)算合同中。

總共完工合同金額=（確認(rèn)的成本13.28億+確認(rèn)的毛利8.15億）+（未結(jié)算成本9.38億+未確認(rèn)毛利5.76億）=36.57億=總成本22.66億+毛利（8.15+5.76）億

因此，我們能認(rèn)為這9.38億“建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)”對應(yīng)著夜游經(jīng)濟(jì)和文旅項(xiàng)目下一階段收入金額為9.38億+5.76億=15.14億。

這部分也是利亞德和普通產(chǎn)品生產(chǎn)銷售公司不同之處，存貨數(shù)據(jù)不僅包括庫存，還包括著相當(dāng)一部分未來確認(rèn)的收入。從一定程度來說，報表上存貨數(shù)據(jù)越高，尤其是工程成本和已完工未結(jié)算資產(chǎn)越高，反倒是好事。

比如2018年中報的存貨數(shù)據(jù)里，就隱藏著30億左右的未確認(rèn)收入。如此看來，利亞德的存貨數(shù)據(jù)，居然還充當(dāng)了一個未來利潤的蓄水池的作用。

有人會說這種觀點(diǎn)太過樂觀，其實(shí)我覺得并不為過。尤其是對于已完工未結(jié)算資產(chǎn)來說，這部分不僅有相應(yīng)的訂單鎖定了價值，而且已經(jīng)完成施工，甚至已經(jīng)交付使用。例如說規(guī)模數(shù)億的青島項(xiàng)目和深圳項(xiàng)目，這些項(xiàng)目都已經(jīng)交付使用了但還存在未結(jié)算部分，難道會出現(xiàn)賴賬？如果換成其他激進(jìn)一點(diǎn)的公司早就計入收入多了一筆應(yīng)收賬款，才不放在庫存里呢。利亞德這么處理，已經(jīng)是最大限度的保守了。（本文完）