12月3日，券商ETF的規(guī)模突破10億元！

12月21日，券商ETF份額達到15.27億份！

數(shù)據(jù)來源：上交所

然而，一邊是火熱的抄底大軍，一邊是跌入冰點的市場人氣。請問這10億多資金慌嗎？

首先熊市是個魔人的老妖精，深陷其中的人不可能不難受，不光是因為已然形成的虧損，更多的是因為對手中資產(chǎn)的擔(dān)憂、以及未來的不可知。

券商妹想，不管是早已早已抄底并被深埋（比如我），還是正在打算開始抄底（比如你），盡可能對資產(chǎn)本身以及對行業(yè)、市場更多一些了解，撥開迷霧見清朗，做到心中更有底，才能做到面對市場深度調(diào)整時真正的“不慌”。

一、個性大解析——原來你是這樣的券商！

1.天生愛蹦跶，全因高貝塔

券商板塊作為重要的周期性板塊，其行業(yè)本身具備明顯的高Beta屬性。

先解釋一下什么叫高Beta屬性。貝塔值是某一類股票相對整個市場而言的波動幅度，設(shè)整個市場波動為1，波動大于市場的股票貝塔值應(yīng)大于1，相反則小于1。反映了個股/部分股票對市場(或大盤)變化的敏感性，貝塔值越高，說明股性越活躍。

以申萬二級行業(yè)中的券商板塊為例，以滬深300指數(shù)作為基準測算行業(yè)的Beta屬性，數(shù)據(jù)表明券商板塊在市場各個階段均具有強Beta屬性，特別是當(dāng)市場處于像2006年及2014年的牛市起步階段時，券商板塊的Beta屬性更強。綜合來看，自2002年以來，券商板塊的平均Beta高達1.30！

也就是說，滬深300漲1%，券商板塊大概會漲1.3%，相當(dāng)于自帶杠桿——或許，這也是券商令人又愛又恨的原因。

數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，截至2018.11

2.沖刺能力強，偏偏愛搶跑

在過去幾次大牛市行情，盡管市場大體上出現(xiàn)普漲行情，但各個行業(yè)板塊之間的上漲幅度會有明顯的分化，而券商板塊在歷次牛市當(dāng)中的漲幅均排在市場前列，遠超市場平均漲幅，是牛市中的領(lǐng)漲先鋒。

回顧幾段大級別的牛市行情來分析，分別是2005年3月至2007年10月的牛市行情、2008年11月到2009年8月的短暫牛市行情以及2014年7月至2015年6月的牛市行情。將各段行情中券商板塊漲幅與申萬一級行業(yè)指數(shù)漲幅的中位值及主要寬基指數(shù)漲幅進行對比，在幾次牛市中，券商板塊均能顯著跑贏申萬一級行業(yè)指數(shù)中位數(shù)以及大部分主要寬基指數(shù)！

數(shù)據(jù)來源：wind

除了漲得多，券商板塊還有“搶跑”習(xí)慣，在07年、15年兩輪大牛市的啟動階段，均率先爆發(fā)，因此被稱為“風(fēng)向標”。在2007年牛市中，在2005年二季度初至2006年二季度末，券商板塊漲幅達265%，位居行業(yè)板塊第一；而同期上證綜指漲幅41.56%；在2015年牛市中，券商股同樣率先爆發(fā)，在2014年10月到12月短短的3個月時間里，券商板塊漲幅近140%，位居所有細分板塊第一，同期上證綜指漲幅37%。

數(shù)據(jù)來源：wind

二、板塊現(xiàn)狀分析——環(huán)境也很重要

1.估值水平：PB處于絕對底部，具備安全邊際

市場整體估值水平自2017年以來持續(xù)處于下行通道，經(jīng)過前期市場回調(diào)，目前券商板塊的估值水平已處于歷史較低位置，從中長期來看已經(jīng)具備配置價值。

從市凈率(LF)看，證券公司指數(shù)的市凈率(LF)已跌歷史底部位置。自2015年1月1日至2018年12月21日，證券公司指數(shù)最新估值為1.24倍PB（LF），歷史最大值為5.58倍PB，中位數(shù)為1.91倍PB，最小值為1.03倍PB，出現(xiàn)在今年10月18日。

數(shù)據(jù)來源：wind，統(tǒng)計區(qū)間2015.1.1-2018.12.20

券商行業(yè)本身具備很強的周期性特點，當(dāng)前券商整體經(jīng)營和盈利狀況均處于相對低谷階段，但隨著市場逐步見底以及諸多風(fēng)險因素的逐步釋放，行業(yè)盈利能力有望迎來邊際改善。從估值角度看，當(dāng)前券商板塊具備較高的安全邊際，中長期看具備相當(dāng)?shù)呐渲脙r值。

2.政策背景： 利好政策陸續(xù)出臺，市場風(fēng)險逐步緩釋

為了促進金融市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，自2018年10月份以來，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺了一系列影響證券行業(yè)的政策法規(guī)，并有新的制度安排和政策工具正處在研究中。這些政策涉及到了上市公司股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險管理、回購制度、并購重組市場化改革、新三板制度改革、銀行理財子公司的投資、科創(chuàng)板設(shè)立和注冊制試點等方面。在諸多利好政策背景下，證券公司作為穩(wěn)定金融市場的中堅力量，或?qū)⒂瓉硇乱惠啺l(fā)展機遇。

詳細展開大概可以說一天一夜，券商妹給大家畫畫重點（長話短說）——

2.1.股票質(zhì)押紓解

從10月20號由央行牽頭開始發(fā)布了關(guān)于設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，支持民營企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的公告之后，一行三會各個地方政府也都是積極配合，出臺了相應(yīng)的關(guān)于股票質(zhì)押風(fēng)險化解的一系列政策，政府和券商、銀行、保險馬上行動起來成立紓困資金。

證券行業(yè)今年前三季度的股價和估值表現(xiàn)，其實也是隱含了股票質(zhì)押問題引起的券商的凈資產(chǎn)的一些擔(dān)憂，在政策出臺對于券商的最大的擔(dān)心有一個托底，也可以說前期關(guān)于證券行業(yè)最大的一個利空影響已經(jīng)出清。

2.2.科創(chuàng)板和注冊制試點

近期高層首次宣布設(shè)立科創(chuàng)板，并且在其中試點注冊制，目的是要建立更加完善的市場體系，增強對于科創(chuàng)企業(yè)的直接融資支持力度。科創(chuàng)板對于券商板塊的利好在于——

1.科創(chuàng)板成立之后，大批的新股上市，或者是轉(zhuǎn)板的企業(yè)，將會為券商的投行業(yè)務(wù)板塊，帶來增量的業(yè)績貢獻。

2.科創(chuàng)板作為一個新的增量板塊，對于證券的經(jīng)紀業(yè)務(wù)會帶來新的新增的成交量。

3.券商在一級市場的直投子公司，也會直接受益于科創(chuàng)板的推出。這些直投子公司投資的私募股權(quán)項目，增加了科創(chuàng)板這個新的退出途徑，另外券商的自營也新增加了一個可以投資的板塊。

所以對于證券行業(yè)而言，資本市場的改革和擴容，中長期對于行業(yè)來說是一個市場更為多元化，更加健康的一個發(fā)展趨勢。

2.3.股指期貨松綁

首先是市場情緒受到提振，市場的成交量有望得到提升，券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)受益。其次，在股指期貨未來常態(tài)化趨勢不斷加速的情況下，長期資金的場內(nèi)對沖需求會有所增加，有希望吸引更多的長期資金，包括海外資金進場，利好券商的期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、以及衍生品業(yè)務(wù)

綜上所述，愛蹦跶、跑得快的券商眼下正處在周期的底部，向下空間有限，向上空間巨大。

三、為什么不買券商股而是買券商ETF？

1.合理分配權(quán)重，大小券商一鍵打包

券商ETF的標的指數(shù)中證全指證券公司指數(shù)是對中證全指指數(shù)樣本股按行業(yè)分類后，由證券行業(yè)所有上市公司股票加權(quán)計算的指數(shù)。目前指數(shù)共包含38只樣本股，前兩大權(quán)重股均占比10%以上，前10只權(quán)重股合計占比60%以上。

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2018.12.20

從長期來看，大券商具有更強的營能力，股價表現(xiàn)也相對更穩(wěn)，統(tǒng)計顯示，2017年初至2018年12月21日最新，中信證券以4.91%的正收益位居成分股第一，華泰證券、國泰君安位居二三，漲跌幅分別為-6.71%、-11.70%。在新政策環(huán)境下，大券商也擁有更多的資源開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，從而進一步顯現(xiàn)行業(yè)馬太效應(yīng)，因此，賦予大券商更多的權(quán)重有利于分享其長期優(yōu)勢。

另外不到40%的權(quán)重則兼顧了中小券商的高彈性的特點，更好地捕獲階段性行情。比如在10月19日至11月19日券商大反彈期間，證券公司指數(shù)漲幅為34.23%，一批小券商迎來了狂歡，國海證券一個月內(nèi)漲幅甚至超過80%。而如果你買了中信、申萬、國君等大券商，可能就要望洋興嘆了。

數(shù)據(jù)來源：wind，統(tǒng)計區(qū)間2018.10.19-11.19

另外還有很重要一點，指數(shù)化投資避免了個股踩雷的風(fēng)險，在黑天鵝頻出的今年，買ETF似乎更令人放心。

2.券商ETF規(guī)模暴漲，資金借道搶籌。

或許是考慮到以上幾點，今年大資金不斷借道券商ETF搶籌券商，從年初的2.8億份規(guī)模暴漲至15.27億份（12月14日數(shù)據(jù)）。

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