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長江商報 本報記者魏度 IPO前夕凈利潤突然猛增，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額急劇減少。成都唐源電氣股份有限公司（簡稱唐源電氣）被指突擊增利闖關(guān)。 唐源電氣是一家軌道交通運營維護解決方案提供商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于鐵路和城市軌道交通領(lǐng)域。報告期（2015年至2017年），中國鐵路總公司及下屬單位貢獻了超六成營業(yè)收入。 高度依賴中國鐵路總公司的唐源電氣盈利能力原本很一般。2014年、2015年的凈利潤均在千萬元級，剔除可觀的稅收優(yōu)惠及政府補助等，利潤則屬于百萬元級。然而，近兩年，其盈利能力驚人般地突飛猛進，2016年、2017年凈利潤同比增幅達100.21%、71.26%，遠遠超過同期營業(yè)收入不到60%的增速。 數(shù)字上凈利潤猛增的同時，應(yīng)收賬款也在急劇攀升。近兩年，應(yīng)收賬款同比增速超出營業(yè)收入增速20個百分點。 與之相反的是，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額極不穩(wěn)定，且與凈利潤嚴重不匹配。2017年凈利潤6201.91萬元，而經(jīng)營現(xiàn)金流凈額只有584.28萬元。 此外，與同業(yè)可比上市公司相比，唐源電氣的負債水平偏高。截至去年底，公司資產(chǎn)負債率為39.63%，超出12.28%的行業(yè)均值27.35個百分點。 針對上述等問題，長江商報記者向唐源電氣發(fā)去了采訪函。7月26日，公司回函稱，目前處于上市緘默期，暫時不便接受采訪，以最新披露的招股書為準。 高度依賴中國鐵總獲逾六成營收 高度依賴中國鐵路總公司是唐源電氣急需解決的短板。 唐源有限成立于2010年11月，由西南交通大學教授陳唐龍之妻周艷發(fā)起設(shè)立，彼時，注冊資本1000萬元。到2016年6月，公司實施股改前，注冊資本增至3000萬元，但周艷等股東長期未實際繳足。截至目前，其注冊資本僅為3448.28萬元。 從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，周艷直接持股49.59%，并通過員工持股平臺金楚企業(yè)等直接間接控制公司66.99%股份。作為西南交通大學教授，陳唐龍未直接持有公司股份。 除了陳唐龍外，唐源電氣與西南交通大學產(chǎn)生關(guān)聯(lián)是持股13%的第三大股東唐源企業(yè)，唐源企業(yè)第一大股東成都國佳電氣工程有限公司持股46.16%，系西南交通大學產(chǎn)業(yè)集團的全資子公司。唐源企業(yè)執(zhí)行事務(wù)合伙人倪少權(quán)也系該校教授。 值得一提的是，唐源企業(yè)與唐源電氣商號相同，原因是其專門為投資唐源電氣設(shè)立。 此外，唐源有限官網(wǎng)顯示，由西南交通大學于萬聚教授和陳唐龍教授創(chuàng)辦。而在招股書中，并未提及于萬聚教授。 從董監(jiān)高人員及其關(guān)聯(lián)關(guān)系看，唐源電氣是一家典型的家族公司。陳唐龍、周艷夫婦分別擔任董事長、總經(jīng)理，周艷妹夫魏益忠擔任副總經(jīng)理、董秘，周艷妹妹周兢任職財務(wù)部會計，陳唐龍女婿許高偉任生產(chǎn)部技師。此外，陳唐龍兩個侄女，一個任采購部工程師、一個曾任唐源有限名義執(zhí)行董事、經(jīng)理。 依托于西南交通大學或明或暗的關(guān)系，唐源電氣迅速崛起，截至目前，已經(jīng)擁有包括中國鐵路總公司及其下屬單位、中國中車(8.400, 0.44, 5.53%)及其下屬主要機車車輛廠等重要客戶?；诖?，中國鐵路總公司等成為公司營業(yè)收入的主要來源。 招股書顯示，報告期，公司前五大客戶中，中國鐵路總公司及中國中鐵(7.360, 0.00, 0.00%)穩(wěn)居第一、二大客戶。其中，2015年至2017年，中國鐵總貢獻的營業(yè)收入為0.59億元、1.19億元、1.31億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的65.37%、84.26%、62.84%。中國中鐵貢獻的營業(yè)收入占比分別為26.83%、10.41%、28.36%。二者合計貢獻了唐源電氣超過91%的營業(yè)收入。 對此，公司稱，主要是中國鐵路運營及機車車輛制造現(xiàn)狀所致。 凈利潤與現(xiàn)金流凈額不相匹配 擁有中國鐵路總公司及中國中鐵兩大豪門客戶，唐源電氣的盈利能力并不穩(wěn)定。 招股書顯示，2014年、2015年，唐源電氣實現(xiàn)的營業(yè)收入為6250.13萬元、9005.39萬元，營業(yè)利潤為518.58萬元、655.72萬元，凈利潤為1202.99萬元、1808.84萬元?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤分別為1078.50萬元、1182.62萬元。 數(shù)據(jù)表明，這兩年，營業(yè)利潤大幅低于凈利潤，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力非常弱，靠營業(yè)外收入來支撐。即便如此，公司的凈利潤也僅是千萬元級別。 然而，到了2016年、2017年，公司的經(jīng)營業(yè)績神奇般的狂飆突進。這兩年，營業(yè)收入分別為1.41億元、2.08億元，同比增幅分別為56.62%、47.56%。 營業(yè)利潤為3194.9萬元、7135.75萬元，對應(yīng)凈利潤為3621.42萬元、6201.91萬元。2016年，營業(yè)利潤仍然低于凈利潤，到了2017年，營業(yè)利潤超過凈利潤。2017年的凈利潤較2015年增長了2.43倍。 對比發(fā)現(xiàn)，營業(yè)利潤同比增幅為387.25%、123.34%，凈利潤增幅為100.21%、71.26%。 報告期，公司綜合毛利率分別為59.10%、52.75%、54.63%，呈現(xiàn)下降趨勢。 短短兩年間，在產(chǎn)品綜合毛利率無明顯變化情況下，營業(yè)利潤、凈利潤成倍增長，遠遠超過同期營業(yè)收入不到60%的增長速度，實在令人不解。 同時，凈利潤的變動與同期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也不相匹配。 數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年，唐源電氣的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為1380.96萬元、690.21萬元、4814.91萬元、584.28萬元。對比發(fā)現(xiàn)，2017年凈利潤最多，但現(xiàn)金流凈額最少。 根據(jù)公司披露的2017年凈利潤與現(xiàn)金流凈額勾稽關(guān)系，變動最大的一筆是經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少，為—7373.71萬元，較2016年的—788.72萬元增加了6584.99萬元。 經(jīng)營性應(yīng)收項目大幅增加，主要是應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款等當年凈增加數(shù)。 對于凈利潤較高、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額較少現(xiàn)象，一名金融行業(yè)研究員向長江商報記者分析稱，企業(yè)凈利潤高，實際發(fā)生的經(jīng)營現(xiàn)金流不強，經(jīng)營性應(yīng)收項目大幅增加，存在虛增利潤嫌疑。 應(yīng)收賬款增幅跑贏營業(yè)收入 凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流凈額不匹配，與應(yīng)收賬款及存貨密切相關(guān)。 唐源電氣應(yīng)收賬款增幅較快。 數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年，公司應(yīng)收賬款余額分別為2034.29萬元、2937.28萬元、5217.15萬元、8797.32萬元。2015年較2014年增幅不大，2016年、2017年大幅增長，同比增幅分別為77.62%、68.62%，2015年至2017年的兩年間，增長了約2倍。 這一增速也跑贏了營業(yè)收入增速。2016年、2017年，公司營業(yè)收入同比增速分別為56.62%、47.56%。由此可見，近兩年，應(yīng)收賬款的增幅均超出營業(yè)收入增幅21個百分點。這也表明公司的回款能力較弱。 應(yīng)收賬款大幅攀升，計提的壞賬準備也是水漲船高。報告期，壞賬準備分別為187.25萬元、321.33萬元、566.40萬元?？鄢嬏岬膲馁~準備，公司應(yīng)收賬款凈額占總資產(chǎn)的比例分別為18.47%、19.41%、27.69%。 對此，公司解釋稱，受客戶結(jié)算特點影響，產(chǎn)品銷售實現(xiàn)到貨款回收的周期較長，并且會有跨年度情況，應(yīng)收賬款余額較大是行業(yè)的普遍特征。 除了應(yīng)收賬款，唐源電氣的存貨也在不斷增長。2014年至2017年，其存貨凈額分別為4471.32萬元、5748.64萬元、8714.08萬元、7050.52萬元，分別占當期總資產(chǎn)43.59%、38.62%、34.55%、23.72%。 報告期，上述應(yīng)收賬款和存貨凈額合計占總資產(chǎn)的比例分別為57.09%、53.96%、51.41%，占比均過半。 應(yīng)收賬款和存貨占比高企，嚴重擠壓了唐源電氣流動資金，導致其償債能力降低。 從負債端來看，2015年至2017年，唐源電氣的資產(chǎn)負債率分別為64.7%、53.67%、39.63%，同業(yè)可比上市公司均值為20.7%、22.16%、12.28%。唐源電氣的資產(chǎn)負債率遠超同業(yè)均值。 責任編輯：馬秋菊 SF186 |
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