風險價值模型VaR

　　VaR（Value at Risk）按字面解釋就是“風險價值”，其含義是，在市場正常波動情況下，某一金融資產或證券組合的最大可能損失。更確切地說，在一定概率水平（置信度）下，某一金融資產或證券組合的價值在未來特定持有期內的最大可能損失。用公式表示為：

　　prob（△P＜VaR）=1-α

　　其中，prob：資產價值損失小于可能損失上限的概率；

　　△P：某一金融資產在一定持有期△t的價值損失額；

　　VaR：給定置信水平α下的在險價值，即可能的損失上限；

　　α：給定的置信水平。

　　VaR是指在一定的持有期及置信水平下，某一金融資產所面臨的最大潛在損失(可以是絕對值，也可以是相對值)。

　　VaR在期貨市場中的應用

　　期貨合約伴隨的高杠桿，使得期貨交易具有高報酬、高風險的特征，因此期貨交易風險的控制與管理非常重要。而VaR值可以使期貨投資者了解目前市場上的風險是不是過大，可以讓期貨投資者在做交易之前判斷交易時機是否恰當，是否適合立即進行期貨合約買賣的操作。如果VaR值比平日大，則表示當日進場所承擔風險將會較大；反之，如果VaR值比平日小，則表示當日進場所承擔風險將會較小。而對已擁有期貨頭寸的期貨投資者來說，VaR可以告訴投資者目前所承擔的風險是否已超過可忍受的限度。與此同時，運用VaR方法可以幫助投資者構建風險對沖策略，也可以達到直接降低風險的目的。

　　制訂風險對沖策略

　　基于VaR方法的風險對沖策略思路如下：首先，構建初始權益為1000萬元、風險率不超過0.5的上證50股指期貨多頭；其次，利用歷史模擬法計算投資組合的VaR數值；再次，設定期貨投資組合風險率預警線為0.9，利用VaR的數值確定風險率不高于0.9的最大持倉量（持倉手數）；最后，購入與以上最大持倉量相對應的華夏上證50ETF看跌期權進行風險對沖。

　　截至6月30日收盤，上證50股指期貨IH1507合約結算價為2853.0，構建風險率為0.5的上證50股指期貨投資組合，初始權益為1000萬元，即購入60手上證50股指期貨合約；利用歷史模擬法，采用上證50指數過去2000個交易日的收盤價，數值計算在置信區(qū)間98%時VaR的值為-4.67%，即在下一個交易日上證50指數有98%的概率能夠保證當日指數下跌不超過4.67%；根據VaR數值結果及風險率計算公式，為使下一個交易日風險率不高于0.9，可以推導出最大持倉量為81手，同時上證50股指期貨最大持倉價值為81×2853.0×300=69327900元。截至6月30日收盤，華夏上證50ETF執(zhí)行價格為100%且7月到期的看跌期權合約價格為6.27%；購入價值為6.27%×69327900=4346859.3元的看跌期權，由于每一張合約價值為：0.1786×10000=1786元，則需購入2434張看跌期權，從而構建風險對沖組合。

圖為IH1507合約價格