之前小伙伴在后臺(tái)留言說(shuō)自己有100萬(wàn)在股市，應(yīng)該如何利用期權(quán)構(gòu)建對(duì)沖策略？今天小師妹把這篇文章分享給大家~
正文：
A股的工具日益豐富，投資者抗風(fēng)險(xiǎn)的手段不斷增多。2010年開(kāi)始，就有了融資融券和股指期貨兩大品種。
現(xiàn)實(shí)情況是，前者可融券品種和數(shù)量相當(dāng)有限，而后者的交易門檻很高，一張合約至少需10多萬(wàn)保證金。
自2015年伊始，衍生工具的頂級(jí)代表——股票期權(quán)登臺(tái)，其非線性損益杠桿、交易門檻低的特點(diǎn)，成為各路投資者保駕護(hù)航的有力武器！
我們從期權(quán)的入門知識(shí)了解到，買入期權(quán)是一種以小搏大的策略，做錯(cuò)了損失風(fēng)險(xiǎn)有限，一旦做對(duì)方向幅度，收益以數(shù)倍甚至數(shù)十倍計(jì)算。
期權(quán)對(duì)沖原理也很簡(jiǎn)單，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)的大幅下跌時(shí)，認(rèn)沽合約權(quán)利金大幅飆升，用期權(quán)頭寸的盈利來(lái)彌補(bǔ)股票頭寸的損失，達(dá)到對(duì)沖效果。
所以，我們持有股票，通過(guò)買入認(rèn)沽期權(quán)防范突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的損失，就是對(duì)股票資產(chǎn)進(jìn)行“投?！?。
更何況，期權(quán)創(chuàng)始的最初目的，就是為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，所以期權(quán)的對(duì)沖優(yōu)勢(shì)，也是得天獨(dú)厚。
01 如何利用期權(quán)構(gòu)建對(duì)沖策略？
期權(quán)對(duì)沖比股指期貨對(duì)沖有什么樣的優(yōu)勢(shì)？筆者通過(guò)以下例子來(lái)簡(jiǎn)單說(shuō)明。
例：2月初投資者持有100萬(wàn)與上證50走勢(shì)高度相關(guān)的大盤藍(lán)籌股，想通過(guò)買入認(rèn)沽期權(quán)為股票“投?！保ǔ跏紨?shù)據(jù)以2月1日開(kāi)盤價(jià)，截至收據(jù)以2月9日收盤價(jià)）
第一步：確認(rèn)投資者對(duì)沖市值。
一般投資者持倉(cāng)股票走勢(shì)與50ETF有差別，差別越少，相關(guān)性越高。
如果追求嚴(yán)謹(jǐn)精確，我們可以導(dǎo)出過(guò)去一段時(shí)間持倉(cāng)股票與50ETF 收盤價(jià)，利用EXCEL表直接算出。
假如持倉(cāng)股票和50ETF 相關(guān)性是80%（就是股票跌1%，50ETF跌0.8%），那么投資者持有100萬(wàn)的股票，所需50ETF對(duì)沖市值為100÷80%=125萬(wàn)。
我們這里簡(jiǎn)單起見(jiàn)，假設(shè)股票都是50ETF前十大成分股，相關(guān)性為100%，那么對(duì)沖市值=投資者持倉(cāng)市值=100萬(wàn)。
第二步：先確認(rèn)所需開(kāi)倉(cāng)的合約數(shù)量。
正常未除息調(diào)整的50ETF合約單位為10000股/張，期初50ETF價(jià)格為3.115，則1張期權(quán)合約對(duì)應(yīng)標(biāo)的市值為：3.115×10000=31150元。
我們上一步得到了對(duì)沖市值為100萬(wàn)，則所需開(kāi)認(rèn)沽權(quán)利倉(cāng)數(shù)量為100萬(wàn)÷3.115萬(wàn)=32張。
第三步：挑選行權(quán)價(jià)，確認(rèn)股票資產(chǎn)的回撤容忍度。
相當(dāng)于設(shè)定一個(gè)閾值，當(dāng)投資者的股票損失到某個(gè)百分比，對(duì)沖效果開(kāi)始啟動(dòng)，也可以理解為賬戶回撤到某個(gè)凈值，我才動(dòng)手采取措施對(duì)沖。
假如我回撤容忍度為0，現(xiàn)價(jià)開(kāi)始需要完全對(duì)沖，則按實(shí)際選擇平值合約（3.100認(rèn)沽合約）
假如對(duì)回撤容忍度為5%，也就是說(shuō)股票市值回撤5%才開(kāi)始對(duì)沖，3.115×0.95=2.959，就近選擇2.950行權(quán)價(jià)合約
第四步：確認(rèn)月份。
選擇月份需完整包含對(duì)沖周期。
筆者的心得是，若只需針對(duì)某些時(shí)段對(duì)沖，比如重要數(shù)據(jù)公告日、政治事件的窗口，或只規(guī)避長(zhǎng)假的風(fēng)險(xiǎn)事件，可以選擇離結(jié)束還有15天以上的當(dāng)月合約；
如果需要長(zhǎng)期、定量對(duì)沖，比如持有大量融資盤、股票質(zhì)押，可以選擇下月合約，待下月合約變成新的當(dāng)月合約，平倉(cāng)，移到新的下月合約開(kāi)倉(cāng)。
筆者不建議選擇下季或隔季的合約，因?yàn)槊舾卸容^低對(duì)沖效果較弱。
我們按上述四步，建立了對(duì)沖策略，并回測(cè)了在2月初到2月9日收盤時(shí)的對(duì)沖表現(xiàn)，并且和股指期貨的對(duì)沖策略做對(duì)比，結(jié)果如下：
從這表可清晰看到，對(duì)比股指期貨，期權(quán)的對(duì)沖優(yōu)勢(shì)有：
另外，我們從表中得到，當(dāng)我們的回撤容忍度設(shè)定為5%時(shí)，期權(quán)對(duì)沖效果讓總資產(chǎn)回撤精準(zhǔn)止步在5%以內(nèi)，可見(jiàn)每個(gè)行權(quán)價(jià)合約并非多余，它為投資者的各種策略提供精準(zhǔn)的實(shí)現(xiàn)效果；
對(duì)比期權(quán)的事前操作，如果使用股指期貨對(duì)沖，只能觸發(fā)回撤警戒線才開(kāi)倉(cāng)套保，很可能當(dāng)時(shí)市場(chǎng)因恐慌而擁擠貼水，使得對(duì)沖成本上漲。
或許有不小讀者懷疑，是不是只選取這三天特殊行情做例子來(lái)突出功效。
嚴(yán)謹(jǐn)起見(jiàn)，筆者針對(duì)期權(quán)對(duì)沖效果做了回測(cè)，設(shè)定股票資產(chǎn)300萬(wàn)，時(shí)間從去年年底到今年7月底，共計(jì)7個(gè)月，開(kāi)倉(cāng)規(guī)則是選擇下月合約套保，就是新的下月合約掛牌上市第一天開(kāi)倉(cāng)，直到下月變成當(dāng)月，再移倉(cāng)到新的下月合約，分別選取平值和虛值一檔合約進(jìn)行測(cè)試，也就是完全對(duì)沖和回撤敞口值為2%兩種情景，效果分別如下：
可見(jiàn)平值完全對(duì)沖，最終回測(cè)的結(jié)果是只虧損2000多，幾乎可以認(rèn)為毫發(fā)無(wú)損。
選下月合約虛值一檔對(duì)沖，總效果是虧損-5.27萬(wàn)，對(duì)比300萬(wàn)本金回撤1.76%，當(dāng)50ETF價(jià)格在2.60-3.00之間時(shí)，虛值一檔行權(quán)價(jià)差距幅度約1.7%-2%，對(duì)沖效果精準(zhǔn)達(dá)到了回撤容忍度范圍內(nèi)。
可見(jiàn)，利用期權(quán)進(jìn)行長(zhǎng)期、持續(xù)的套保是可行有效的。實(shí)際上，已有投資者成功操作實(shí)踐過(guò)，并取得良好效果。
02 保險(xiǎn)策略的延展-領(lǐng)口策略
也有精打細(xì)算的投資者認(rèn)為，每個(gè)月為對(duì)沖交的“保費(fèi)”有點(diǎn)貴，有沒(méi)有辦法“討價(jià)還價(jià)”。事實(shí)上，我們可以通過(guò)“領(lǐng)口策略”實(shí)現(xiàn)低成本的對(duì)沖。
領(lǐng)口策略，就是持有股票時(shí)，在同一月份，買入平價(jià)或低行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽合約，同時(shí)賣出高行權(quán)價(jià)的虛值認(rèn)購(gòu)合約，因?yàn)椤百I入認(rèn)沽”和“賣出認(rèn)購(gòu)”都是看跌標(biāo)的走勢(shì)，但后者是收取權(quán)利金，能降低整個(gè)對(duì)沖策略的成本。
但低價(jià)或意味著一定的“低質(zhì)”，下行的保護(hù)是沒(méi)問(wèn)題的，但因?yàn)橘u出認(rèn)購(gòu)的存在，它犧牲了潛在的上行收益，而且需要一定的保證金進(jìn)行開(kāi)倉(cāng)。
但因?yàn)榻档蛯?duì)沖成本效果顯著，一旦判斷市場(chǎng)是長(zhǎng)期甚至是緩慢的下行，持續(xù)執(zhí)行領(lǐng)口策略效果更佳。
從兩種對(duì)沖方法可以比較出，期權(quán)是很靈活的工具，你想得到什么，想舍棄什么，均可任君搭配。
03 期權(quán)對(duì)沖的適用投資者群體和情景
不愿投入過(guò)多資金頭寸對(duì)沖，想靈活實(shí)現(xiàn)對(duì)沖效果
對(duì)回撤控制要求嚴(yán)格的主體，如私募、融資客戶
面對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)不愿或不能減倉(cāng)的投資者，如網(wǎng)下打新、股票質(zhì)押等
經(jīng)過(guò)一輪上漲行情，利用買入認(rèn)沽提前鎖定止盈線
04 期權(quán)對(duì)沖的心得體會(huì)
目前場(chǎng)內(nèi)只有50ETF期權(quán)，與自己持倉(cāng)股票相關(guān)性不高（比如都是小盤股）的慎用；
行情平穩(wěn)、上漲期“投?！背杀疽认碌星橐阋耍星橄碌醵我部梢蚤_(kāi)倉(cāng)投保，但下跌中后段效果不佳，期權(quán)對(duì)沖用于事前預(yù)防，而非事后補(bǔ)救；
虛值合約應(yīng)對(duì)急跌大跌效果很好，靠近平值的虛值合約、離到期20-60天的認(rèn)沽合約性價(jià)比較高。
假如要獲得長(zhǎng)期有效對(duì)沖保護(hù)，通過(guò)滾動(dòng)形式，逐月開(kāi)倉(cāng)移倉(cāng)“投保”的效果，比一次性直接投遠(yuǎn)月合約的要好；
對(duì)沖所裸露的敞口大小要與個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)需求、持倉(cāng)股票相關(guān)度匹配好；
如非條件特殊，最好選擇未經(jīng)除權(quán)除息調(diào)整過(guò)合約
期權(quán)對(duì)沖只是應(yīng)對(duì)意料不到的下跌風(fēng)險(xiǎn)，如果大市或股票的走牛的邏輯被消除，甚至是開(kāi)始進(jìn)入熊市狀態(tài)，這時(shí)優(yōu)先考慮直接減倉(cāng)清倉(cāng)股票為佳
最后想重申一點(diǎn)的是，期權(quán)是“消耗品”，持股買入認(rèn)沽本質(zhì)上是保險(xiǎn)行為，行情上漲它不會(huì)讓您賺更多的錢，行情震蕩也許會(huì)讓你陷入小幅虧損。
它的重要意義是，一旦遇上“險(xiǎn)情”，它的高效“理賠”能讓您的財(cái)富免遭滅頂之災(zāi)，在股災(zāi)救回的每1元，在災(zāi)后抄底可是有10元的效果咯！
它使得您的財(cái)富更安全的朝上一個(gè)階級(jí)邁進(jìn)?，F(xiàn)在人人都要投保，更何況是您的金融股票資產(chǎn)！所以，善用期權(quán)！
來(lái)源：光大證券微咨詢
作者：杜紫軒，光大證券東莞運(yùn)河?xùn)|一路營(yíng)業(yè)部投資顧問(wèn)，上交所期權(quán)高級(jí)策略顧問(wèn)，8年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，深諳證券市場(chǎng)運(yùn)行和規(guī)律，面對(duì)投資者推廣期權(quán)時(shí)善于化繁為簡(jiǎn)，以事實(shí)說(shuō)話，獲得2017年期權(quán)優(yōu)秀推廣能手稱號(hào)，在期權(quán)操作，特別是實(shí)戰(zhàn)交易方面，有豐富而深刻的經(jīng)驗(yàn)。
