|
報(bào)告來源：長江電子 莫文宇團(tuán)隊(duì) 報(bào)告要點(diǎn) ■ 被動(dòng)元器件漲價(jià)勢(shì)頭不減 環(huán)保對(duì)上游有色金屬形成壓力，被動(dòng)元器件成本普增。二季度淡季不淡，但中小客戶需求還未真正體現(xiàn)，僅大型EMS廠商拉貨明顯。三季度，特別是7、8月起旺季開始，雙方需求同時(shí)擴(kuò)張下，環(huán)比改善顯著，持續(xù)短缺伴隨的漲價(jià)勢(shì)頭有望持續(xù)。另外，美元結(jié)算的產(chǎn)品價(jià)格隨本幣貶值而持續(xù)走強(qiáng)。 ■ MLCC價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，三重助力不可忽視 本年以來MLCC在被動(dòng)器件中價(jià)格漲幅最高，本輪陶瓷電容器價(jià)格強(qiáng)勢(shì)源于三方面：1、上游核心原材料鈀金屬價(jià)格反轉(zhuǎn)，高容物料采購價(jià)格同比增長60%以上；2、下游需求極其旺盛，不僅三季度消費(fèi)電子拉貨旺季來臨，汽車電子化加速，新增應(yīng)用可觀；3、日本大廠轉(zhuǎn)產(chǎn)汽車電子，中低端訂單大量轉(zhuǎn)單國內(nèi)。 ■ 無獨(dú)有偶，儲(chǔ)存器件價(jià)格反轉(zhuǎn) 自16年下半年起，存儲(chǔ)器件的供需失衡下，價(jià)格迅猛提升。需求端國產(chǎn)智能手機(jī)高速增長疊加數(shù)據(jù)中心服務(wù)器投入、固態(tài)硬盤替代機(jī)械硬盤等因素；供給端韓廠轉(zhuǎn)產(chǎn)、美光與Cypress減產(chǎn)使得NAND與NOR供應(yīng)缺口進(jìn)一步打開。 ■ 利好元器件制造及分銷 我們看好年內(nèi)價(jià)格的持續(xù)性，另一方面來自海外大額轉(zhuǎn)單，國內(nèi)元器件制造商營收有望保持較快增長，毛利率上浮，盈利大幅改善，其中產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力強(qiáng)大的企業(yè)，有望擴(kuò)大上游材料漲價(jià)帶來的競爭優(yōu)勢(shì)。 本輪價(jià)格普漲也為元器件分銷商帶來不小的機(jī)遇，作為溝通制造商和終端用戶的重要橋梁，分銷商通常掌握大量元器件庫存，在廠商普遍延長交貨期后，分銷商現(xiàn)有庫存產(chǎn)品價(jià)格水漲船高、話語權(quán)增強(qiáng)。 ■ 利好元器件制造及分銷 艾華集團(tuán)、順絡(luò)電子、法拉電子是國內(nèi)電容電感龍頭，公司成本管控能力強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化整合完善，產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目快速推進(jìn)，深度受益本輪產(chǎn)品價(jià)格普漲；力源信息是國內(nèi)半導(dǎo)體及元器件分銷龍頭，年內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)背景下公司本部增長迅猛，未來還將繼續(xù)整合互補(bǔ)資源，構(gòu)建更大分銷平臺(tái)，復(fù)制國際元器件巨頭成功之路。 ■ 風(fēng)險(xiǎn)提示 1、被動(dòng)元器件價(jià)格走勢(shì)不及預(yù)期；2、國內(nèi)企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。 前言 今年以來多種電子產(chǎn)品價(jià)格上漲，龍頭廠商頻繁公告提價(jià)也引起了市場(chǎng)密切關(guān)注。通過梳理和分析，我們可以將漲價(jià)邏輯歸納為三點(diǎn)：1、產(chǎn)品更新?lián)Q代下，傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利能力下滑，龍頭企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)移陣地，轉(zhuǎn)產(chǎn)高壁壘、高毛利新產(chǎn)品，造成供給缺口；2、以金屬、硅片等為代表的上游原材料價(jià)格上漲，由于成本占比高，將直接影響最終產(chǎn)品價(jià)格；3、產(chǎn)品需求與經(jīng)濟(jì)大周期相關(guān)聯(lián)，因此具備一定周期性和風(fēng)險(xiǎn)性，且長年處于降價(jià)通道，因此廠商擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)，這也將使得本輪漲價(jià)邏輯更為持久。 被動(dòng)元器件漲價(jià)勢(shì)頭不減 四月我們發(fā)布被動(dòng)元器件點(diǎn)評(píng)指出，四因素驅(qū)動(dòng)下今年元器件提價(jià)，利好全產(chǎn)業(yè)鏈布局企業(yè)及下游分銷商，目前這些助力依然持續(xù)且有進(jìn)一步強(qiáng)化趨勢(shì)。 環(huán)保關(guān)停 被動(dòng)元器件原材料多含金屬，如鋁、銅、鎳等，其中重金屬提煉生產(chǎn)對(duì)周邊環(huán)境影響惡劣?！笆濉逼陂g內(nèi)，國家對(duì)環(huán)保項(xiàng)目投入力度強(qiáng)化，近年來“大氣十條”、“水十條”和“土十條”等一系列環(huán)保政策陸續(xù)執(zhí)行，環(huán)保資金有望年約一萬億元將提升至兩萬億元。我們認(rèn)為短期內(nèi)上游和被動(dòng)元器件廠商自身的環(huán)保成本也隨之加重，但長期看上游中小型企業(yè)由于規(guī)模小、技術(shù)水平落后，在環(huán)保風(fēng)暴中難以維系，因此行業(yè)有望進(jìn)一步整合，強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)，穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格。 成本壓力 原材料銅線、錫、鐵帽、組分棒、油漆以及包裝紙箱等產(chǎn)品延續(xù)了16年下半年以來的漲價(jià)趨勢(shì)，上游改善使得鋅、鋁價(jià)格高居不下，需求拉動(dòng)下銅、錫依然強(qiáng)勢(shì)。金屬材料在部分被動(dòng)元件產(chǎn)品成本占比高，且同比漲幅在20%以上。 旺季備貨 二季度通常為淡季，因此中小客戶需求還未真正體現(xiàn)，僅大型EMS廠商拉貨明顯。6月營收受PC需求差和年中盤點(diǎn)效應(yīng)影響，但三季度，特別是7、8月起旺季開始，雙方需求同時(shí)擴(kuò)張下，環(huán)比改善顯著，持續(xù)短缺伴隨的漲價(jià)勢(shì)頭有望持續(xù)。 匯率利好 內(nèi)陸被動(dòng)元器件企業(yè)主要競爭對(duì)手來自日本和臺(tái)灣，對(duì)于通常以美元作為款項(xiàng)結(jié)算的元器件行業(yè)而言，成本上升。近年以來，新臺(tái)幣兌美元比較穩(wěn)定，人民幣貶值趨勢(shì)延續(xù)，同期日元兌美元處于升值通道。因此國際競爭市場(chǎng)中，同規(guī)格產(chǎn)品較以往天然拉開20%以上價(jià)差。 另一方面，國內(nèi)被動(dòng)元器件企業(yè)大量啟用自動(dòng)化產(chǎn)線降低成本，擴(kuò)大對(duì)自動(dòng)化紅利耗盡日企的成本優(yōu)勢(shì)。我們看好未來日企逐步退出內(nèi)陸企業(yè)實(shí)現(xiàn)突破的產(chǎn)品品類，訂單進(jìn)一步向大陸轉(zhuǎn)移。 被動(dòng)元器件步入賣方市場(chǎng) 近期國巨再次公告提價(jià)，幅度再創(chuàng)新高。國巨是全球市占第三的MLCC供應(yīng)商，擁有MLCC360億顆/月+芯片電阻產(chǎn)能830億顆/月產(chǎn)能，目前國巨的安全庫存已從90天下降至45天。 巨頭價(jià)格先行下，旺詮、華新科、風(fēng)華高科、宇陽等多家企業(yè)紛紛效仿，不僅MLCC價(jià)格提升，片式電阻價(jià)格亦上浮10%，整個(gè)被動(dòng)元器件步入賣方市場(chǎng)。企業(yè)營收增長較溫和，但獲利能力有望大幅增長。例如全球第一大壓敏電阻制造商興勤一季度毛利率改善，利潤增速達(dá)65%。 MLCC價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，三重助力不可忽視 本年以來MLCC在被動(dòng)器件中價(jià)格漲幅最高，市場(chǎng)關(guān)注度也最高。我們認(rèn)為除了前文提到的被動(dòng)元件大背景以外，本輪陶瓷電容器價(jià)格強(qiáng)勢(shì)還源于三方面：1、上游核心原材料鈀金屬同比大幅上漲；2、下游需求極其旺盛，不僅三季度消費(fèi)電子拉貨旺季來臨，汽車電子新增應(yīng)用可觀；3、日本大廠轉(zhuǎn)產(chǎn)汽車電子，中低端訂單大量轉(zhuǎn)單國內(nèi)。 陶瓷粉末及電極金屬成本大幅提升 MLCC上游包括陶瓷粉末和電極材料，上游材料不僅成本占比高，且直接影響產(chǎn)品性能。 國內(nèi)普通陶瓷粉末已實(shí)現(xiàn)自給自足，但特殊功能型粉末主要采購自美國Ferro、日本Sakai、Kyoritsu等，日企份額超過75%，其中Sakai市占率超過30%。 內(nèi)外電極為稀有貴金屬銀-鈀材料，價(jià)格相對(duì)昂貴且歷史波動(dòng)性較大，多層陶瓷電容器趨勢(shì)下疊層增多將大幅加大鈀材料用量，同時(shí)鎳銅材料作為內(nèi)電極可替代方案也受到重視。
相比之下，銅鎳原料價(jià)格波動(dòng)較小，截止6月26日鎳價(jià)同比上漲23%。
上游材料整體上漲致使MLCC物料短缺，例如高容物料（0603/10UF/6.3V）采購價(jià)格較往常攀升60%以上，而對(duì)于小批量采購的客戶，提價(jià)近100%。 iPhone備貨旺季到來，短期需求激增 三季度通常是iPhone備貨旺季，不僅基數(shù)大，相比于一般4G手機(jī)，單臺(tái)iPhone的MLCC用量也大得多。一部普通手機(jī)需要300-400顆MLCC，一臺(tái)iPhone 7用量則超過700顆，且多為小尺寸。
自去年以來的元器件短缺提升了制造商對(duì)元器件儲(chǔ)備的更大需求，為防止旺季材料短缺，企業(yè)提前下單儲(chǔ)固料則加劇了短期需求，MLCC價(jià)格水漲船高。 產(chǎn)能增長緩慢，日廠轉(zhuǎn)產(chǎn)致訂單轉(zhuǎn)移 各類被動(dòng)元器件品類中，MLCC海外企業(yè)十分強(qiáng)勢(shì)，以Murata、Semco、TDK、太陽誘電、國巨電子等企業(yè)為首，憑借陶瓷粉體材料和高端大容量技術(shù)優(yōu)勢(shì)，占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，其中日企合計(jì)份額超過60%。 近年以來，MLCC價(jià)格下跌較快，產(chǎn)品平均售價(jià)每年下跌5%-8%，毛利率持續(xù)下降，大廠擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)烈。村田、太陽誘電、TDK及三星產(chǎn)能調(diào)整下，全球產(chǎn)能增長保持個(gè)位數(shù)，其中SEMCO因Note 7爆炸事件延遲新產(chǎn)能落地進(jìn)度，在供應(yīng)商如此謹(jǐn)慎的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度下，未來3-4年內(nèi)也很難看到價(jià)格反轉(zhuǎn)向下。而全球MLCC總需求則保持5%-10%的增速，因此供需兩端失衡亦是本輪價(jià)格驅(qū)動(dòng)力之一。
隨著智能家居和汽車電子需求逐步打開，智能手機(jī)MLCC產(chǎn)能被分流。車規(guī)級(jí)MLCC對(duì)抗壓、溫度系數(shù)等指標(biāo)要求嚴(yán)苛，相比于手機(jī)，單臺(tái)被動(dòng)元器件平均用量超過5000顆。且單位材料的MLCC產(chǎn)能低于智能手機(jī)，屬于MLCC中高端品類。 因此日廠大量向高端微型、大容量產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)產(chǎn)車規(guī)級(jí)產(chǎn)品，例如TDK、村田和太陽誘電已逐步停產(chǎn)大尺寸中高容X5R(X7R)MLCC，三大廠約10%的訂單有望向臺(tái)灣和內(nèi)陸企業(yè)轉(zhuǎn)移，二季度國內(nèi)MLCC產(chǎn)線產(chǎn)能利用率普遍突破90%。 無獨(dú)有偶，存儲(chǔ)器件價(jià)格反轉(zhuǎn) 自16年下半年起，存儲(chǔ)器件的供需失衡下，價(jià)格迅猛提升。需求端國產(chǎn)智能手機(jī)高速增長疊加數(shù)據(jù)中心服務(wù)器投入、固態(tài)硬盤替代機(jī)械硬盤等因素，DRAM與NAND需求缺口進(jìn)一步打開。
供給端來看，行業(yè)長期的波動(dòng)+高風(fēng)險(xiǎn)使得全球份額不斷向大廠集中。然而隨著三星、海力士將2D NAND Flash產(chǎn)能升級(jí)為3D NAND Flash，產(chǎn)能與良率爬坡時(shí)期的青黃不接給予供給側(cè)重挫。同時(shí)近期美光臺(tái)灣晶圓廠氮?dú)夤收?，其全球產(chǎn)能占比為5.5%，將致使三季度供給壓力劇增。 而DRAM 20nm以下制程良率提升難度大，此前又經(jīng)歷過價(jià)格長年快速下跌，因此廠商擴(kuò)產(chǎn)持保守態(tài)度，形成價(jià)格沖擊，預(yù)計(jì)缺貨狀態(tài)至少延續(xù)至2018年才有望緩解。
除DRAM和NAND外，NOR也因AMOLED外掛NOR Flash解決方案而需求量大增，同時(shí)一季度還受美光計(jì)劃退出、Cypress削減產(chǎn)能等影響，綜合而言整個(gè)存儲(chǔ)器世界將出現(xiàn)一段時(shí)間的供給真空。根據(jù)IC Insights數(shù)據(jù)，存儲(chǔ)市場(chǎng)到2021年年平均增長率可達(dá)7.3%，比集成電路整體市場(chǎng)年復(fù)合增長率高2.4個(gè)百分點(diǎn)，每年存儲(chǔ)器價(jià)格都將上漲，平均價(jià)格每年上漲1.8%。 存儲(chǔ)器件價(jià)格猛漲顯著地影響了終端品牌售價(jià)，特別是主打性價(jià)比的型號(hào)，近期內(nèi)小米、魅族、樂視等多家手機(jī)品牌中低端機(jī)型調(diào)價(jià)，例如紅米4與魅藍(lán)Note 5，幅度在幾十元到幾百元不等。這也側(cè)面反映了IC存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的通暢，各環(huán)節(jié)供應(yīng)商因此可以依靠自身產(chǎn)業(yè)地位充分享受競爭格局的改善。
利好元器件制造及分銷 產(chǎn)品價(jià)格顯著影響元器件龍頭業(yè)績 前文論述了元器件產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的原因，同時(shí)我們看好年內(nèi)價(jià)格的持續(xù)性。另一個(gè)維度，來自海外大額轉(zhuǎn)單將全面利好國內(nèi)企業(yè)，我們看好今年被動(dòng)元器件制造商營收保持較快增長，毛利率上浮，盈利大幅改善，其中產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力強(qiáng)大的企業(yè)，有望擴(kuò)大上游材料漲價(jià)帶來的競爭優(yōu)勢(shì)。 回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)元器件龍頭廠商在產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)時(shí)期往往擁有較好的業(yè)績表現(xiàn)，主要體現(xiàn)在營收規(guī)模的快速提升。
圖中紫色陰影部分為電容器價(jià)格上漲區(qū)間。價(jià)格水平的參考指標(biāo)為國內(nèi)電容器進(jìn)口的平均價(jià)格水平。由于我國作為電子產(chǎn)品的主要生產(chǎn)地，對(duì)于被動(dòng)元器件的需求日益增加，已經(jīng)成為電容器需求的主要來源。因此進(jìn)口價(jià)格能夠很好的反映國際市場(chǎng)上電容器的價(jià)格變化情況。而日本作為電容器的最主要生產(chǎn)國，所占的市場(chǎng)份額在60%以上，因此電容器價(jià)格的變化會(huì)對(duì)日本元器件廠商產(chǎn)生重要的影響。
艾華集團(tuán)和江海集團(tuán)是國內(nèi)電容器廠商中的龍頭企業(yè)，占全球市場(chǎng)份額的5%和4%左右。價(jià)格指數(shù)選取的是華強(qiáng)北電容器的價(jià)格指數(shù)，其能夠有效地反應(yīng)了國內(nèi)電容器市場(chǎng)價(jià)格的變化趨勢(shì)。2009年、2012年、2014年電容器價(jià)格水平都出現(xiàn)了上漲，而在前兩次上漲中，艾華集團(tuán)的營收也出現(xiàn)了上升；江海集團(tuán)的營收狀況則在三次漲價(jià)中都有良好的表現(xiàn)。
電阻器的價(jià)格水平的參考指標(biāo)選取的是華強(qiáng)北電阻器價(jià)格指數(shù)，通過對(duì)過去10年的指數(shù)變化的觀察，發(fā)現(xiàn)電阻器價(jià)格上漲主要存在于兩個(gè)年份（紫色陰影部分），一個(gè)是2009年，一個(gè)是2013年。另外，選取國內(nèi)電阻器生產(chǎn)和銷售的主要廠商風(fēng)華高科作為考察，將其年度營收水平的變動(dòng)與電阻器價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)風(fēng)華高科的營收快速增長的時(shí)間主要有兩個(gè)部分，一個(gè)是2009年，一個(gè)是2015年。而在其他年份，電阻器價(jià)格處于下行或者較為穩(wěn)定的區(qū)間，風(fēng)華高科的營收水平也沒有顯著上升。因此，2009年的營收變動(dòng)一定程度能由價(jià)格上漲來進(jìn)行解釋。
韓國企業(yè)在半導(dǎo)體行業(yè)中一直處于領(lǐng)先地位，DRAM存儲(chǔ)器的市場(chǎng)份額主要集中在韓國廠商中，其中三星2016年所占市場(chǎng)份額在30%-40%左右，海力士所占市場(chǎng)份額也在20%-30%左右。從過去十年間DRAM存儲(chǔ)器價(jià)格變化過程中可以看出，當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)明顯上升時(shí)（紫色陰影部分），比如在2008年到2010年、以及2013年到2015年，三星和海力士的營收都有明顯的提升。 中游分銷商話語權(quán)提升 本輪價(jià)格普漲也為元器件分銷商帶來不小的機(jī)遇，作為溝通制造商和終端用戶的重要橋梁，分銷商通常掌握大量元器件庫存，在廠商普遍延長交貨期后，分銷商變得炙手可熱，現(xiàn)有庫存產(chǎn)品價(jià)格水漲船高。
電子元器件分銷商主要集中在美國等其他國家，國內(nèi)電子元器件行業(yè)的分銷商總體來說經(jīng)營規(guī)模較小。力源信息和潤欣科技是國內(nèi)兩大主要的分銷商，主要經(jīng)營微控制器、存儲(chǔ)器、分立半導(dǎo)體、被動(dòng)元器件等多種電子元器件的推廣、銷售及開發(fā)應(yīng)用服務(wù)。由于兩者經(jīng)營的產(chǎn)品面較廣，因此使用單一產(chǎn)品的價(jià)格水平不能很好的進(jìn)行分析。圖中選取的價(jià)格為華強(qiáng)北電子元器件綜合價(jià)格指數(shù)，反映了電子元器件整體價(jià)格變化的趨勢(shì)。圖中陰影部分表示價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)明顯上升的幾個(gè)部分。2014年以前，力源信息的經(jīng)營規(guī)模較小，其變動(dòng)幅度也較弱，但主要的幾個(gè)漲價(jià)區(qū)間中，能發(fā)現(xiàn)其營收有上升的趨勢(shì)。而在2014年后，力源信息和潤欣科技的變動(dòng)與價(jià)格變動(dòng)的相關(guān)性都有了提高，尤其是在2014年和2016年的二、三季度，價(jià)格水平和營收狀況都有同步的上升。 標(biāo)的推薦 艾華集團(tuán) 公司成立于1985年，是一家以設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造及銷售鋁電解電容器為核心，集電極箔與設(shè)備制造于一體的科技型企業(yè)集團(tuán)。公司地處電容器之都益陽，從近千家電容器廠商中脫穎而出，我們判斷公司2017年將是公司業(yè)績?cè)鲩L加速的拐點(diǎn)年份, 預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為：1.24、1.72、2.13。
順絡(luò)電子 公司主要從事片式電感、片式敏感器件、LTCC器件、傳感器等新型片式被動(dòng)電子元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通信、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)類電子LED照明及汽車電子等領(lǐng)域。致力于成為全球被動(dòng)電子元器件及技術(shù)解決方案領(lǐng)域中技術(shù)領(lǐng)先、具備核心競爭優(yōu)勢(shì)的國際化企業(yè)。預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為：0.64、0.81、1.08。
法拉電子 公司從事的主營業(yè)務(wù)為薄膜電容器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋全系列薄膜電容器,所屬行業(yè)為電子元件制造行業(yè)。公司連續(xù)二十四屆進(jìn)入中國電子元件百強(qiáng)，薄膜電容器產(chǎn)量排名世界前三位。預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為：1.91、2.26、2.65。
力源信息 公司是國內(nèi)著名的電子元器件代理及分銷商，自設(shè)立以來主要從事IC等電子元器件的推廣、銷售及應(yīng)用服務(wù)，是推廣IC新產(chǎn)品、傳遞IC新技術(shù)、整合IC市場(chǎng)供求信息的重要平臺(tái)，是IC產(chǎn)業(yè)鏈中聯(lián)接上游生產(chǎn)商和下游用戶的重要紐帶。近三年，通過公司制定的平臺(tái)戰(zhàn)略，對(duì)多家同行優(yōu)秀公司進(jìn)行并購、整合，公司的整體規(guī)模及行業(yè)影響力得以迅速上升。預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為：0.61、0.73、0.92。
|
|
|
