【原】星空獨(dú)家︱不確定的市場(chǎng)中，陶瓷電容器MLCC的確定性機(jī)會(huì)

星空財(cái)富 2020-10-30

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文/思齊

編輯/菠菜的星空

排版/菠菜的星空

往往熊市中的牛股，總是讓人記憶深刻。

比如，2018年。全年上證下跌24.59%，創(chuàng)業(yè)板下跌28.65%,個(gè)股更是稀里嘩啦，但是有一只個(gè)股確賺足了眼球，那就是風(fēng)華高科（000636）。這支妖股從最低價(jià)算起到最高價(jià)足足漲了140%。之所以該股有如此大的漲幅，原因就是其主營(yíng)業(yè)務(wù)MLCC價(jià)格大漲。

漲價(jià)邏輯向來是A股資金追逐的對(duì)象，因?yàn)榇蠖鄶?shù)漲價(jià)題材給上市公司帶來更漂亮的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，自然市場(chǎng)對(duì)于股價(jià)預(yù)期也會(huì)信心滿滿。那么，在全民大干半導(dǎo)體、芯片的今天，MLCC還有空間嗎？

在回答這個(gè)問題之前，我們先來看看MLCC到底是個(gè)啥，值錢嗎？

一、啥是MLCC？MLCC有啥用？

眾所周知，臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)比大陸發(fā)達(dá)，因此很多行業(yè)術(shù)語都采用了臺(tái)灣的稱法。臺(tái)灣業(yè)內(nèi)把需要供電的元器件叫主動(dòng)元器件，不需要供電的叫被動(dòng)元器件。對(duì)應(yīng)大陸的稱法是有源器件和無源器件。其中被動(dòng)元器件有三個(gè)應(yīng)用最廣泛的，分別是電容、電阻和電感。

簡(jiǎn)單的說，MLCC就是一種電容器，但比一般電容要復(fù)雜，全稱為多層陶瓷電容器。

既然是電容器，那么首先它就具有電容的一般功能，也就是通過靜電的形式儲(chǔ)存和釋放電能，在兩極導(dǎo)電物質(zhì)間以介質(zhì)隔離，并將電能儲(chǔ)存其間，主要作用為電荷儲(chǔ)存、交流濾波或旁路、切斷或阻止直流、提供調(diào)諧及振蕩等。

假如電路就像是一條河水，那么電容器就類似一個(gè)蓄水池。那么MLCC就是高級(jí)版本的蓄水池，類似于大壩。

陶瓷電容器憑借其低成本、小尺寸、不同電壓和溫度下的高穩(wěn)定性等特點(diǎn)成為電容器市場(chǎng)應(yīng)用最廣泛的電子元件。但是，陶瓷電容不僅需要高標(biāo)準(zhǔn)的陶瓷還需要圖片中所示的鎳、錫，其中的內(nèi)電極導(dǎo)體一般會(huì)采用金屬銀或者銀的化合物。

既然是三大被動(dòng)元器件之一，用途就非常廣泛，比如，手機(jī)、PC、基站、物聯(lián)網(wǎng)、汽車及軍工等領(lǐng)域。也就是A股上的大部分熱點(diǎn)都能和MLCC扯上關(guān)系，你說厲害不厲害？具體行業(yè)比例如下：

用途決定了市場(chǎng)份額和成長(zhǎng)性。就拿大家最熟悉的手機(jī)來舉個(gè)例子：

在4G 手機(jī)中，單機(jī)MLCC 使用量約為800 只，而5G 手機(jī)中，平均單機(jī)的MLCC 使用量超千只，預(yù)計(jì)單機(jī)增長(zhǎng)幅度為30-40%。比如19 年的4G 版iPhone 的MLCC 用量已超過1200 顆，估計(jì)2020年5G 版iPhone的用量上超過1500 顆。那么5G基站、新能源車就更不在話下，也就是但凡用到集成電路的地方，未來都可能是MLCC的地盤，因?yàn)槟壳癕LCC已經(jīng)占了電容市場(chǎng)的70%以上市場(chǎng)份額。

在某國(guó)，一個(gè)行業(yè)好，一定會(huì)有無數(shù)資金蜂擁而至，比如曾經(jīng)的光伏，新能源汽車，都曾經(jīng)出現(xiàn)過產(chǎn)能過剩的狀況，那么MLCC會(huì)不會(huì)重蹈覆轍？

二、這么好的生意，誰在淘金？

1、全球競(jìng)爭(zhēng)格局

MLCC 行業(yè)供給端呈現(xiàn)典型的寡頭壟斷特征，目前主要由日本村田、韓國(guó)三星電機(jī)、中國(guó)臺(tái)灣國(guó)巨和日本太陽誘電四家主導(dǎo)，CR4 高達(dá)70%以上。全球大約有20 多家主要的 MLCC 生產(chǎn)商。

大家可以在這張圖上看到，中國(guó)大陸的企業(yè)所占市場(chǎng)份額真的是很弱小，但是中國(guó)大陸確實(shí)全球最大需求的增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)企業(yè)如果能提升自己的產(chǎn)能和質(zhì)量，那業(yè)績(jī)就會(huì)翻倍的增長(zhǎng)。

那么問題來了，既然MLCC是棵搖錢樹，為何我國(guó)不大搞特搞呢？

2、國(guó)內(nèi)企業(yè)概況

目前以村田為代表的日韓企業(yè)，無論在高端產(chǎn)品的制造水平還是通用產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模上，均具有顯著優(yōu)勢(shì)，但是由于其在通產(chǎn)品上面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力日益增大，且在對(duì)高端產(chǎn)品供應(yīng)上的產(chǎn)能瓶頸愈發(fā)明顯，因此日韓企業(yè)近年已經(jīng)明確做出了聚焦高端產(chǎn)品生產(chǎn)、積極擴(kuò)大高端產(chǎn)品規(guī)模的經(jīng)營(yíng)策略，同時(shí)紛紛削減通用型產(chǎn)品產(chǎn)線的產(chǎn)能。

國(guó)內(nèi)MLCC 廠商一般依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)取勝，多數(shù)為中低端產(chǎn)品，體現(xiàn)為“數(shù)量大、單價(jià)低”的特點(diǎn)。各民用廠商毛利率水平分化較大，大多在 20%-65%區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)，主要系陶瓷部件在成本中占比較大影響。目前，以民用產(chǎn)品為主的宇陽科技、風(fēng)華高科和三環(huán)集團(tuán)規(guī)模較大，在國(guó)內(nèi)民品市場(chǎng)占據(jù)較強(qiáng)話語權(quán)。

軍用 MLCC 毛利率水平一般可以達(dá)到 70%以上，代表廠商有鴻遠(yuǎn)電子、火炬電子等，其毛利率顯著高于民用 MLCC 廠商，但規(guī)模相對(duì)較小。

講真，國(guó)內(nèi)高端MLCC幾乎一直依賴進(jìn)口，因?yàn)殛P(guān)鍵工藝沒有突破。乍一看這東西就是各種材料的拼湊，有點(diǎn)像夾心餅干，實(shí)際上生產(chǎn)過程中所需的關(guān)鍵材料——導(dǎo)電漿料，基本全部從日本進(jìn)口。導(dǎo)電漿料簡(jiǎn)單的說就是導(dǎo)電相+玻璃相+有機(jī)相三種組分混合成比較均一的懸濁液，問題是：

如何使銅粉的形貌更接近球形（粒徑均一性更好）？
如何調(diào)整配比讓漿料混合的更均勻、更穩(wěn)定同時(shí)電導(dǎo)率過關(guān)？

這需要的是生產(chǎn)工藝的優(yōu)化，這東西不太容易發(fā)論文，國(guó)內(nèi)有在做的，但很少，因?yàn)椴怀龀晒咝Ｒ矝]動(dòng)力推。不過這也從側(cè)面說明現(xiàn)有龍頭企業(yè)的稀缺性，以及行業(yè)上游在我國(guó)的前景。

講了這么久，是不是感覺MLCC是個(gè)大機(jī)會(huì)，遍地是黃金? 作為一個(gè)投資者，怎么參與才是最帥的姿勢(shì)？

三、MLCC投資機(jī)會(huì)

1、上游材料：

陶瓷粉體材料是 MLCC 的關(guān)鍵原材料。從生產(chǎn)成本上而言，MLCC 主要由原材料、包裝材料、人工和設(shè)備折舊構(gòu)成，其中原材料在成本中的占比接近一半。而在原材料之中，陶瓷粉料的占比又超過六成。

MLCC 陶瓷粉體材料的供應(yīng)呈寡頭壟斷格局。

日本村田：全球第一大 MLCC 生廠企業(yè)，自產(chǎn)自用陶瓷粉料。日本村田的陶瓷粉料僅供自用，并不對(duì)外出售。
日本堺化學(xué)：全球第一大電子陶瓷粉料生產(chǎn)企業(yè)。日本堺化學(xué)是全球第一家掌握水熱法生產(chǎn)陶瓷粉料的企業(yè)。
國(guó)內(nèi)廠商。生產(chǎn)高端粉的比較少，但基礎(chǔ)粉的還是有的，大家可以挖掘。

2、國(guó)內(nèi)MLCC廠商

除了前述的幾個(gè)龍頭外，建議大家關(guān)注國(guó)內(nèi)廠商積極技改擴(kuò)產(chǎn)的公司。MLCC應(yīng)用這么廣，國(guó)產(chǎn)替代只是時(shí)間問題。現(xiàn)在做低端不怕，慢慢的就會(huì)往上游發(fā)展。國(guó)產(chǎn)廠商確實(shí)在進(jìn)行內(nèi)生式增長(zhǎng)，以后還可能出現(xiàn)外延式并購。雖然日本、韓國(guó)和臺(tái)灣目前很先進(jìn)，但是不排除中國(guó)企業(yè)收購他們的可能，有一個(gè)強(qiáng)大的國(guó)家做后盾，資金不是問題。

四、MLCC真假漲價(jià)

1、辨別漲價(jià)的類型

MLCC作為一種周期性產(chǎn)品，自然會(huì)隔三差五被市場(chǎng)炒作漲價(jià)。那么，這里我們要細(xì)細(xì)的扒一扒MLCC行業(yè)的銷售模式導(dǎo)致市場(chǎng)形成了三種不同類型的價(jià)格：

生產(chǎn)企業(yè)針對(duì)大型電子整機(jī)用戶的出廠價(jià)；
生產(chǎn)企業(yè)針對(duì)貿(mào)易商的出廠價(jià)（一般高10%左右）；
貿(mào)易商銷售給終端用戶的價(jià)格。

在討論MLCC的漲價(jià)時(shí)，要考慮到底是哪種價(jià)格上漲了，只有第一種和第二種漲價(jià)，才會(huì)對(duì)生產(chǎn)企業(yè)有真實(shí)的利好。舉個(gè)開頭的例子：

2018年，風(fēng)華高科大漲的原因是因?yàn)橹饕等掌笸顺龀Ｒ?guī)品產(chǎn)能、韓國(guó)三星電機(jī)停產(chǎn)，中國(guó)臺(tái)灣和大陸廠商難以在短期內(nèi)填補(bǔ)產(chǎn)能空缺，MLCC價(jià)格大漲所致。

2018 年 Q3 后，各大廠商 MLCC 投向市場(chǎng)，2019H1MLCC 單價(jià)跌幅達(dá) 15-30%，各廠商庫存達(dá)到峰值，并通過降低開工率來減少庫存。國(guó)巨、風(fēng)華高科的單季營(yíng)收均出現(xiàn)了下滑；2019 年下半年行業(yè)拐點(diǎn)開始出現(xiàn)。經(jīng)歷了清庫存階段后，面對(duì)旺盛的下游需求，各廠商產(chǎn)能出現(xiàn)短缺，2020年MLCC 價(jià)格出現(xiàn)反彈。

如果再次全行業(yè)漲價(jià)，國(guó)內(nèi)最受益的是誰？自然是龍頭。

2、軍用采購需求

外部局勢(shì)緊張，軍備需求提升。我國(guó)國(guó)防建設(shè)和裝備更新?lián)Q代加速是未來的大趨勢(shì)，今年軍工不僅是全年的熱點(diǎn)，軍采也刺激了企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，MLCC也不例外。在國(guó)內(nèi)軍工電子領(lǐng)域，MLCC 大量應(yīng)用于衛(wèi)星、飛船、火箭、雷達(dá)、導(dǎo)彈等武器裝備。