我們曾經(jīng)說過一個價值投資的原則，叫做好行業(yè)、好公司、好價格，我們稱之為三好原則，但怎樣的行業(yè)、公司、價格才能稱之為好？今天我們就來系統(tǒng)探討一下

首先，什么樣的行業(yè)才算得上是一個好行業(yè)？我們之前有模糊的標準，比如鋼鐵我們知道是不好的行業(yè)，因為日子不好過。而醫(yī)療是個好行業(yè)，因為未來有很大的發(fā)展空間且確定性極強。

但對于一些模棱兩可的行業(yè)，就很難判斷了：比如傳媒算是一個好行業(yè)嗎？旅游呢？如果這些還不夠迷糊的話，給你一個最模糊的：汽車又算不算？如果沒有一個確定標準，單靠自己的臆測的話，很多處于中間界限的行業(yè)我們是沒辦法分辨出來的。

那用什么標準呢？我思考了很久，到最后是巴菲特的一句話點醒了我：人生就像滾雪球，重要的是找到很長的坡和很濕的雪。

滾雪球要很長的坡和很濕的雪才能把雪球滾大，而對于行業(yè)來說，很長的坡是指行業(yè)能夠有比較長的時間和空間來發(fā)展，很濕的雪則是行業(yè)有較高的利潤率。

發(fā)展的時間空間以及較高的利潤率，就構(gòu)成了判斷行業(yè)的兩個標準，這樣我們就能比較容易地判斷出一個行業(yè)究竟是不是好行業(yè)

比如鋼鐵，發(fā)展的時間是有的，畢竟鋼鐵是工業(yè)的脊梁，在短時間內(nèi)其它新材料沒有辦法代替它的用途。但發(fā)展的空間呢？除非能向海外擴張，否則基本上沒有發(fā)展空間。而利潤率呢？即使是行業(yè)內(nèi)實力最強的寶鋼，毛利率也一直不高，日子過得很苦。

這時候我們就可以得出一個結(jié)論：鋼鐵行業(yè)不是一個好行業(yè)，然后再用波特五力（即行業(yè)內(nèi)部競爭力、替代品、潛在進入者、上游議價能力和下游議價能力）進行驗證，得出最后結(jié)論即可。

可能會有人覺得民工在胡說八道，鋼鐵行業(yè)現(xiàn)在有供給側(cè)改革政策利好，還有一路一帶輸出產(chǎn)能，而且鋼鐵行業(yè)內(nèi)部還在進行整合，怎么就說它是一個不好的行業(yè)了？確實鋼鐵行業(yè)未來有可能變好，但在它的行業(yè)邏輯沒有發(fā)生變化之前，我仍然無法把它認為是個好行業(yè)。

而像醫(yī)療、保險這些行業(yè)，則是兩個標準都符合的，所以他們可以被認為是好行業(yè)。

判斷完何為好行業(yè)之后，新的疑問浮出水面了：這樣一些行業(yè)，發(fā)展空間又大，利潤率又這么高，難道不會有大批競爭者進入這個行業(yè)，把這個行業(yè)變成一片紅海嗎？

這樣的行業(yè)是有的，比如非常典型的網(wǎng)宿科技，原本凈利潤率一直很高，但阿里和騰訊入場攪局之后，今年的利潤率出現(xiàn)了極大的下滑。

所以，單單是在一個好行業(yè)還不夠，還得在這個行業(yè)里有定價權(quán)，才能保證自己的利潤空間不被侵蝕。

有人會說，定價權(quán)不就是護城河嗎？干嘛還非要多發(fā)明一個詞出來？其實定價權(quán)和護城河還是有區(qū)別的，護城河是手段，而定價權(quán)是目標，構(gòu)建護城河是為了掌握定價權(quán)，從而保證自己的利潤空間不被外來競爭者所侵蝕。

而且有護城河的企業(yè)并不一定能掌握定價權(quán)，最典型的例子就是水電、高速公路等公用事業(yè)，他們有護城河嗎？有，行政許可和獨特的區(qū)位優(yōu)勢就是他們的護城河，但這護城河給了他們豐厚的利潤的同時，也限制了它們的發(fā)展：國家為了民生考慮，對他們的價格進行管制，國家說價格是多少就是多少，他們并沒有定價權(quán)。所以護城河與定價權(quán)，還是有區(qū)別的。而我們要找的，不是單純有護城河的企業(yè)，而應(yīng)該是護城河給予定價權(quán)的企業(yè)。

而定價權(quán)，根據(jù)護城河的不同，大致可以分為三個類別，分別是：人無我有，人有我優(yōu)，人優(yōu)我廉。

是不是聽起來很熟悉？是的，每個老板都會喊這個口號，而之所以會喊這個口號，是因為這十二個字后面代表的就是定價權(quán)，就是數(shù)不盡的利潤。當然，最后能夠?qū)崿F(xiàn)這十二個字的企業(yè)微乎其微，能夠?qū)崿F(xiàn)其中一項的企業(yè)就已經(jīng)很不得了了，每一個類別我們分別找個代表出來看看

人無我有：人無我有既可以指企業(yè)可以生產(chǎn)某種其他企業(yè)無法生產(chǎn)的產(chǎn)品，也可以指擁有某種其他企業(yè)的資源，典型如片仔癀和云南白藥這家企業(yè)，他們擁有的是兩種全國知名的藥方，而且這兩個藥方是永久性保密的，這也就意味著其他企業(yè)根本無法生產(chǎn)這兩種產(chǎn)品，那這樣一來他們自然就掌握著定價權(quán)。擁有專利權(quán)

當然，人無我有這種是可遇不可求的，更多的情況下大家都是開局一把刀，裝備全靠撿，而殺到最后誰是勝利者，誰就掌握了定價權(quán)。那憑什么人家能笑到最后呢？

要么靠的是品牌、產(chǎn)品比別人好，也就是人有我優(yōu)。要么靠的是成本比別人低，把別人擠垮，也就是人有我優(yōu)。接下來我們就看這兩種類別都有哪些企業(yè)

人有我優(yōu)：人有我優(yōu)最最典型的莫過于茅臺了，中國白酒品牌沒有一千也有八百，但說到白酒大家的第一反應(yīng)還是茅臺，這就是品牌的體現(xiàn)，這是其他白酒品牌羨慕嫉妒恨也無法改變的事實，品牌已經(jīng)深入人心了，自然有定價權(quán)。同類型的還有老板電器、東阿阿膠等。

人優(yōu)我廉：而對于標準化的產(chǎn)品，在產(chǎn)品質(zhì)量差不多的情況下，就是成本上的比拼了，誰的成本低，誰就掌握了主動權(quán)。而最典型的莫過于福耀玻璃了，在汽車玻璃這種同質(zhì)化非常嚴重的行業(yè)里，靠著提升工藝技術(shù)和規(guī)模化生產(chǎn)，硬生生把成本降了下去，從而成為國內(nèi)汽車玻璃的老大。而中國巨石、金禾實業(yè)等也屬于這一類型的有定價權(quán)的企業(yè)。

綜合好行業(yè)好公司二者在一起，我們要找的公司就浮出水面了，那就是在有穩(wěn)定發(fā)展前景的行業(yè)里有定價權(quán)的公司。

在估值方面，除了peg之外，我又采用了另外一種估值方法：roe估值法，采用這種估值方法是因為一些穩(wěn)定盈利的公司，例如醫(yī)療類公司，用peg估值的話那只有得到高估的結(jié)果，那怎么辦呢？

在尋找了很久的方法之后，我在巴菲特處找到了方法，他在《跳著踢踏舞上班》一書中，將股票看成了債券，第一年利率就是roe/pb，后面的利率則是roe，我們再設(shè)想一下公司的定價權(quán)大概還能維持幾年，就能算出這段時間里我們的年化收益率，然后再看看這個收益率是否達到自己的預(yù)期，就能判斷出現(xiàn)在的估值是否高估了。

可能有點復(fù)雜，我們舉個例子：現(xiàn)在有一只股票A，假定其未來十年會在不分紅的情況下一直保持20%的roe，現(xiàn)在的pb是10倍，那我們能得出其roe/pb=2%，2%看起來是很低的收益率對嗎？連定存都跑不贏。

但我們買入它不是為了這第一年的2%的收益率，而是為了后面那9年的20%的roe，10年后我們買入的這塊股票資產(chǎn)從1變成了5.26，如果pb繼續(xù)保持10倍的話，那股價也會相應(yīng)地變成5.26倍，對應(yīng)年化收益率18.07%，這時候的問題就變成了，你是否對這樣的年化收益率滿意上了。

說完是不是感覺腦子不太夠用了？沒關(guān)系，今天只是簡單闡述以下理念而已，后面會對這個進行詳細解釋。

那有了roe/pb這個估值方法之后，是不是peg就沒用了呢？不是的，roe/pb針對的是未來經(jīng)營狀況能夠一直保持穩(wěn)定的公司，看的一般是五年以上，而對于五年內(nèi)會出現(xiàn)較大成長的股票，就很難估準了，這個時候還是得用peg，根據(jù)具體情況我們使用不同的估值方法。

這就是好行業(yè)好公司好價格的系統(tǒng)論述，也是民工對自己投資系統(tǒng)升級之后的系統(tǒng)論孫?；ㄒ黄苡浀臅r間給大家的同時，也給自己梳理一下最近的收獲，未來對于里面細節(jié)性的東西會繼續(xù)進行完善。

投資是認知的變現(xiàn)，有什么樣的認知就會有怎樣的投資收益，所以我們要不斷地對自己的認知進行升級，以保證自己能夠有好的投資收益。