穿越資本迷霧，讓投資回歸常識

年景好的時候，賺的盆滿缽滿，年景不好的時候，割肉割到手抽筋。

這句話，說的是什么生意？答案是：礦業(yè)。

也許你看到“礦業(yè)”這兩個字，剛燃燒起來的熊熊欲火馬上被澆滅了一大半，心里會想“你大爺，這領域有毛線研究價值，別來浪費老子時間”。

可是，如果你是這種思維，一定會錯過好的投資機會。

投資本身就是一個反向思維過程。人人都追捧的高科技、高精尖，不一定是好生意。反而，如果你愿意離開人群，換個思維，在采礦、養(yǎng)豬這類行業(yè)里瞄兩眼，說不定能挖到真金白銀。

我問你：去年2017年，所有礦里，哪種礦行情最好？

答案是：鈷礦。

鈷——在周期表中位于第4周期、第Ⅷ族，原子序數(shù)27，原子量58.9332，密排六方晶體，常見化合價為 2、 3。去年，它的價格直接翻了一倍。

讀到這，你可能會問：WTF！它憑啥能漲的這么猛？

答案是，新能源汽車。

可別小看這些倒騰鈷礦的公司，它們，可是根正苗紅的新能源汽車股。而且，它們占據(jù)新能源汽車產業(yè)鏈最最“咽喉”的位置，掌握生殺大權，其中一些標的的長期投資價值，可能遠遠高于比亞迪這類大名鼎鼎的整車巨頭。

從2017年半年報、三季報數(shù)據(jù)來看，鈷礦公司業(yè)績集體爆發(fā)，利潤體量成幾倍、十多倍的翻。就在這個檔口，有一家做鈷生意的IPO企業(yè)上會了，產業(yè)鏈上不少投資機構蠢蠢欲動，它，叫騰遠鈷業(yè)。

來看它的業(yè)績：

2014年-2017年上半年，營收7.05億、5.64億、6.22億、8.31億；扣非凈利潤為2379.95萬、301.07萬、4710.33萬、2.74億；經營性現(xiàn)金流量凈額為5326.07萬、1745.81萬、-9715.71萬、3189.90萬。

報告期前三年，業(yè)績都很一般，但到了2017年上半年，業(yè)績著實爆發(fā)，半年凈利就有2.7億，同比暴增10倍。

這么生猛的公司，可惜，在2018年1月23日證監(jiān)會第十七屆發(fā)審委第20次會議上，它被證監(jiān)會無情拍死了。

好，到這里，你可能已經出離憤怒，準備罵我們：“你妹啊，說來說去，還是個否決案例！”

你錯了。如果只看一個否決案例，那還有毛的意思。這只是一條線索入口而已。

沿著這條線索，有幾件重要的事，值得你思考：

1）大眾思維往往認為，礦業(yè)這個領域太傳統(tǒng)、太落后，沒有投資價值，可是，真的是這樣嗎？

2）大眾思維往往認為，礦業(yè)是個周期性行業(yè)，不值得做長期價值投資，可是，真的是這樣嗎？

3）財務教科書上往往會說，當一家公司存貨周轉率持續(xù)下滑，說明產品滯銷，意味著巨大風險，應該敬而遠之，可是，真的是這樣嗎？

今天，我們按照反向思維，來看看采礦這門生意。過幾天，我們還可能會分析一下養(yǎng)豬場、豬飼料行業(yè)，看看能不能顛覆一下三觀。

值得一提的是，對于本案提到的“存貨周轉率、預收款項”問題，以及上市公司的各種財務套路，建議細研讀財務魔術、財務煉金術、IPO雷區(qū)、并購之美。提前看穿套路，避免被收割。

其實，財務分析越深入，越覺得稅務是個真正牛X的東西。關于稅務問題，可在2月3日-4日我們在上海舉辦的稅務規(guī)劃研討會上系統(tǒng)學習。

優(yōu)塾原創(chuàng)，轉載請后臺回復“白名單”

風口上的鈷礦

稀缺金屬，產業(yè)格局特殊

半年凈利2.7億，暴漲10倍

騰遠鈷業(yè)，實控人為羅杰、謝福標、吳陽紅三人，三人合計持有公司65.57%的股權，上市公司廈門鎢業(yè)為其第三大股東。

騰遠鈷業(yè)，做的是鈷鹽生意，它將上游的鈷礦冶煉加工，做成鈷鹽（氯化鈷、硫酸鈷、四氧化三鈷），主要用于鋰電池的正極材料。

鋰電池，尤其是新能源汽車用的動力電池，近年正處在風口，增長的十分猛烈。而作為其中一項重要原材料的鈷，自然也水漲船高。

不過，本案騰遠鈷業(yè)，不直接賣鈷礦，需要從上游鈷礦那進原材料，隨后進行加工，再賣給下游電池材料廠商。

本案，騰遠鈷業(yè)的原材料，鈷，是一種稀缺金屬，是下游新能源汽車動力電池中的必備材料，需求極大，而且剛需。

鈷的產業(yè)鏈格局，非常有意思，上游極為稀缺、下游需求極大，典型的“金字塔”型產業(yè)。上游只有一個點，而下游卻是一個面，剛需很大，應用很廣（包括新能源汽車、電腦電池、手機電池）。

全球鈷礦儲量只有700萬噸，而且，鈷礦儲量極度集中，最大的產國只有一個，非洲的剛果（金），鈷礦儲量為340萬噸，壟斷了總儲量的48.57%。

然而，我國人口全球最多、環(huán)保需求大、新能源車替代需求最強，可鈷礦儲量僅為可憐的8萬噸，可獲得性遠遠差于其他礦。據(jù)“礦業(yè)匯”數(shù)據(jù)，全球鈷礦產能，明顯寡頭壟斷，主要掌握在四大巨頭嘉能可（Glencore）、洛陽鉬業(yè)、歐亞資源（Eurasian Resources）、金川集團手中。

第一大巨頭，嘉能可，全球儲量大、鈷礦資源品味最優(yōu)，總儲量206.07萬金屬噸，占據(jù)30%市場。

第二大巨頭，洛陽鉬業(yè)，2016年11月，洛陽鉬業(yè)收購了剛果Tenke Funggurnume礦山，成為全球第二大鈷生產商，占據(jù)16%市場。

隨著智能手機、電腦等鋰電池需求的增長，再加上新能源汽車電池的爆發(fā)，鈷資源出現(xiàn)極大的供需缺口。

2017年上半年，鈷價開始一路高升，導致鈷鹽的價格也飆升。以本案的主打產品氯化鈷價格為例：

于是，它的業(yè)績也開始飆升：

2014年-2017年上半年，營收7.05億、5.64億、6.22億、8.31億；扣非凈利潤為2379.95萬、301.07萬、4710.33萬、2.74億；經營性現(xiàn)金流量凈額為5326.07萬、1745.81萬、-9715.71萬、3189.90萬。

注意，2017年上半年，扣非凈利潤高達2.74億，半年就已經是去年全年的近6倍。這個風口可謂相當猛，那它啥上會還是被拍死？

大客戶供應商重疊

而且同時還是第三大股東

“類代工”商業(yè)模式，否決概率極高

它的被否，很大原因，在于商業(yè)模式。

由于鈷礦稀缺，產業(yè)鏈上的中游、下游企業(yè)都開始紛紛布局上游鈷礦，大家都開始“走出去”，奔赴剛果建廠開礦。

大家為了非洲兄弟的經濟開發(fā)，操碎了心。

2016年，騰遠鈷業(yè)也成立了子公司剛果騰遠，主要為了開采鈷礦供給國內的母公司使用，但是，實際上，它并沒有礦山，只是在當?shù)刭I礦，然后運回國內。

但騰遠鈷業(yè)買不到礦山，不代表它的下游動力電池材料巨頭們買不到，它的下游寒銳鈷業(yè)、金川股份、廈門鎢業(yè)，幾乎全在剛果布局了鈷礦。

因此，一個很有意思的現(xiàn)象出現(xiàn)，騰遠鈷業(yè)，向下游客戶采購鈷礦，然后再加工成鈷鹽賣回給大客戶，這也是大家熟悉的一幕：大客戶與供應商重疊。

類似的獨特商業(yè)現(xiàn)象，多出現(xiàn)于“代加工模式”，優(yōu)塾投研團隊此前分析過多次，自2018年以來，存在大客戶與供應商重疊情況的公司，全部被否：

如給聯(lián)想代工手機的龍旗科技、給海天味業(yè)、華潤怡寶做包裝瓶的信聯(lián)智通。

報告期內，騰遠鈷業(yè)的大客戶有金川科技、廈門鎢業(yè)、寒銳鈷業(yè)、優(yōu)利實集團，均為它的供應商。

注意，雖然它站在了風口上，但實際上，騰遠鈷業(yè)，并沒有抓到實實在在的資源，它干的生意，實際上還是類似“代加工”，從上游買礦石，加工后賣給下游，商業(yè)邏輯上，和龍旗科技、信聯(lián)智通沒有很大區(qū)別。

但是，本案的騰遠鈷業(yè)的商業(yè)模式，比起龍旗科技、信聯(lián)智通，更進階了一步，進入了更高的境界。

不僅大客戶和供應商重疊，而且還和股東重疊。

它的第一大客戶廈門鎢業(yè)，不僅是它的供應商，并且是它的第三大股東，持有它15%的股權。

這樣的商業(yè)模式中，最大的痛點，就是定價權。

目前，稀缺的鈷礦已經集中在上下游的幾個巨頭手中，夾在中游加工的騰遠鈷業(yè)，對上下游本來就沒什么話語權。并且，在這樣的情況下，它的第一大客戶還是它的三股東。

它對上下游，能有多少話語權，大家可以想一想，能賺多少錢，很大程度上，受廈門鎢業(yè)的影響，出現(xiàn)這樣的商業(yè)模式，被否，并不意外。

這樣的商業(yè)模式，還有一種“互聯(lián)網進階版”，我們之前分析過，賈老師的“樂視生態(tài)”，也是熟悉的配方，熟悉的味道。

只不過，包裝了一層互聯(lián)網外衣，故意讓你看不懂。

雖然這商業(yè)模式過會率很低，但是，從騰遠鈷業(yè)角度來看：老子業(yè)績爆發(fā)啊，半年凈利2.7億，不知秒殺多少上市公司，你們?yōu)樯恫蛔屛疑鲜校?/p>

好，接下來，我們分析業(yè)績。

加工礦的毛利率漲到50%

靠的不是技術，是對行情的前瞻判斷

直接上數(shù)據(jù)：

2014年-2017年上半年，營收7.05億、5.64億、6.22億、8.31億；扣非凈利潤為2379.95萬、301.07萬、4710.33萬、2.74億；經營性現(xiàn)金流量凈額為5326.07萬、1745.81萬、-9715.71萬、3189.90萬。

2014年-2017上半年，它鈷產品的毛利率為13.6%、11.38%、19.94%、50.12%。

這兩組數(shù)據(jù)中，有兩個要點需要你重點關注：

1）2015、2016年，它的經營性現(xiàn)金流金額大幅低于當期凈利潤，2016年甚至為-9715.17萬。

2）2017上半年，它的毛利率一下子從19%飆升到50%。

此處停留一下，請你思考兩個問題：

1）一個做鈷礦石加工的企業(yè)，毛利率為憑什么突然能提高30個百分點？

2）現(xiàn)金流為負數(shù)，一般為應收賬款過多，但鈷礦近年稀缺，下游都買不到貨，這樣的情況下，難道找他買貨難道還能大量欠款？

想通了這兩個問題，你才能想通它2017年業(yè)績爆發(fā)的根源所在，這里面，藏著礦業(yè)老總們的生意智慧。

我們從影響毛利率兩大因素著手——單位售價、單位成本。

先看單位售價：

2014-2017年上半年，氯化鈷的平均售價從4.11萬元/噸，上升到7.93萬元/噸；

硫酸鈷的平均售價從3.52萬元/噸，上升到6.58萬元/噸；

四氧化三鈷的平均售價從12.36萬元/噸，上升到25.72萬元/噸。

所有產品的單位售價，幾乎全部翻了一倍。

再看單位成本：

騰遠鈷業(yè)鈷產品的成本中，95%左右為原材料，按照行業(yè)管理，它的產品售價和材料成本一般同步變動。

但是，騰遠鈷業(yè)的厲害在于，2017年上半年，它的單位成本實際上，并沒有漲，這是因為，它早就開始大手筆囤積原材料了。

2016年，騰遠鈷業(yè)開始大量囤原材料。

2016年，在營收同比下降的情況下，它購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金，高于去年6000萬，高達6.11億，這也導致2016年經營性現(xiàn)金流為負、2017上半年現(xiàn)金流大幅低于凈利潤。

2014年-2017上半年，它的原材料（鈷礦）余額分別為546.51萬、999.16萬、8126.53萬、1.65億。

注意這個數(shù)據(jù)，2016年，原材料余額同比暴增8倍多，很明顯，開始囤積了！

綜合單位售價和單位成本，我們來看一下騰遠鈷業(yè)的生意經：

2017年，它鈷鹽產品的單位售價隨著市場價漲了幾乎一倍。

但是，由于2016年開始花費重金囤貨，它的原材料，其實是在2016年價格低點時買入的，因此，成本并沒有漲太多。

通過這樣的經營策略，它的毛利率，在2017年上半年，一下子暴漲到50%。

但是，這樣的暴漲，諸位可以想一想，能年年復制嗎？

或者，換成監(jiān)管層的說法，持續(xù)盈利能力有保障嗎？

本案分析到這里，IPO否決的最大原因算是分析完了。可是，如果僅僅分析到這里，思考就此止步，那還遠遠不夠。

鈷這個金屬，雖然看似離你很遠，但確是值得你長期跟蹤關注的品種。雖然騰遠鈷業(yè)被否了，但是，在它背后的鈷產業(yè)、電池產業(yè)、新能源汽車產業(yè)，都是作為價值投資者，必須持續(xù)跟蹤的領域。

風口上的鈷礦

與普通行業(yè)完全相反的投資邏輯

本案，騰遠鈷業(yè)，2017年業(yè)績發(fā)生了大爆發(fā)，最核心的原因，就在于，在鈷金屬風口到來前，搶先囤了原材料。

那么，此處給你一個思考題——當風口到來，鈷生意企業(yè)，獲利最多的會是誰？

答案：囤原材料最多的一個。

沿著此處向下思考，再給你一個問題思考題——大量囤積原材料，會影響財報上的什么數(shù)據(jù)？

答案：兩個字，存貨，五個字，存貨周轉率。

原材料，會全部進入存貨科目，與此同時，因為這囤積部分的原材料是未來所用，所以不會出庫，即使做成“產成品”，也不會像食品企業(yè)那樣存在變質、跌價問題，而是堆在倉庫里，并不急著賣。

而這樣做，會導致一個有趣的現(xiàn)象：存貨周轉率越來越慢。

某種角度上來說，有時候，在稀有礦業(yè)這個領域，存貨周轉率越慢，可能越值得投資。

看完這句，你可能會驚訝：WTF！財務分析教科書上明明說的是，存貨周轉越快越好??？

這就是真實的商業(yè)世界，有趣的地方。

以本案的騰遠鈷業(yè)來看，2014-2016年，它的存貨周轉率分別為5.64、4.43、3.19。

同期的鈷礦巨頭洛陽鉬業(yè)為6.18、5.12、1.63；華友鈷業(yè)為1.89、1.45、1.78；寒銳鈷業(yè)存貨周轉率為2.69、2.68、2。

如果按照財務教科書，那么這樣的標的，你應該離得越遠越好——可是，這個行業(yè)的邏輯，卻完全相反！

還是拿優(yōu)塾吃瓜店為例，我們主營西瓜榨汁業(yè)務。明年夏天特別熱（意味著需求預期好），為了為了應對即將到來的消費高峰，優(yōu)塾投研團隊決定：大舉囤瓜。假設我們囤的瓜不會腐爛變質，那么，我們的賬面上，將表現(xiàn)為：

存貨周轉率下降，甚至大幅下降。

回到本案，在鈷這個下游前景長期看好的行業(yè)中，全行業(yè)的公司存貨周轉率都在下降，給你一個思考題：這，意味著什么？

答案：從商業(yè)邏輯上講，全行業(yè)開始囤貨，意味著行業(yè)內部人士，集體看好后市。

同時，如果這個行業(yè)還發(fā)生一些大手筆并購（比如洛陽鉬業(yè)收購Tenka），那這個信號就更明確了。此時，誰囤得最多，存貨周轉率表現(xiàn)更差，未來爆發(fā)的可能性就越大。

也許你有點將信將疑？那就來看看幾家鈷行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)。

（數(shù)據(jù)來源：Choice 優(yōu)塾投研團隊）

這是2016年年報的數(shù)據(jù)，很明顯，洛陽鉬業(yè)（603993）、華友鈷業(yè)（603799），是周轉率最低的，也是預計這輪獲利最大的兩家，而本案大爆發(fā)的騰遠鈷業(yè)，跟他們比起來，還差得遠。

關于它們今年的爆發(fā)，如果你感興趣，還可以仔細翻一翻這些公司的季度報表，會很有意思。

關于洛陽鉬業(yè)，多說兩句，2016年11月，洛陽鉬業(yè)進行了一筆極受市場關注的并購案，優(yōu)塾投研團隊也曾分析過它的交易架構，它并購了大佬自由港和英美資源集團旗下的銅鈷業(yè)務，收購了剛果Tenke Funggurnume礦山，成為全球第二大鈷生產商。

注意，2016年11月這個時點，大家可以對照鈷價的走勢，去感受一下，什么叫行業(yè)大佬。

金屬投資分析

上行周期、下行周期

看完鈷生意，也許你還會疑惑：

鈷礦都漲這么多了，現(xiàn)在才跟我說，又是馬后炮，能不能靠財務分析提前預測？別的稀有金屬生意咋投資？

好，優(yōu)塾投研團隊就下點血本，給大家提供一點預測的思路。

礦，是典型的周期性行業(yè)時，行業(yè)進入上行周期，大家的業(yè)績增長都很猛，但一旦行業(yè)進入下行周期，即使是行業(yè)龍頭，也會受到很大不利影響。

因此，預測做礦生意的公司，最大的問題，就在于預判周期，接著，我們回看上述對比的年報數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，都為靜態(tài)數(shù)據(jù)。

預判周期時，我們用的也不是什么復雜的多因子模型，還是幾個簡單的會計科目，不一樣的是，看的是動態(tài)數(shù)據(jù)。

本案，我們選取兩個會計數(shù)據(jù)：

第一個，存貨周轉率，透過這個指標的三年的變動趨勢，可以看出企業(yè)是在囤貨還是銷貨。

第二個，預收款項，這個指標，優(yōu)塾投研團隊此前多次提過，放在礦生意上，同樣適用。

接著前面分析存貨的思維，來看看預收款的商業(yè)邏輯。

試想，礦是大宗原材料，什么情況下，下游會提前打款來買礦石？答案只能是一個：這個礦石下游應用很多，很好賣，供不應求。

因此，從預收款占收入比例的動態(tài)變動中，同樣能看出企業(yè)對于下游的話語權。

以這兩個指標，我們來看本案，騰遠鈷業(yè)，2014年-2016年上半年，預收款為456萬、83.03萬、511.06萬、8331.9萬，占收入的比例為0.65%、0.15%、0.82%，預收款占收入比例的三年復合增速為8.3%。

而存貨周轉率為5.64、4.43、3.19，三年復合增速為-17.25%。

預收款占收入的比例逐年增多，說明企業(yè)的礦受歡迎，越來越搶手；同時，存貨周轉率逐年下降，說明企業(yè)在囤貨。

此處，先不看它2017年的數(shù)據(jù)，我們停下來思考一下。

如果你是一家稀有金屬礦的老板，來提貨的人都得提前給你打款拿貨，但你的貨卻越出越慢，接下來你會怎么做？

答案很簡單：漲價！

順著這個商業(yè)邏輯，我們用存貨周轉率和預收款，來對礦業(yè)的周期做一個簡單的梳理，不一定完全精確，但值得思考，僅做拋磚引玉：

（圖片來源：優(yōu)塾投研團隊）

上行周期，爆發(fā)階段：

預收款占收入比例上升，存貨周轉率上升。說明，企業(yè)的礦在市場上很緊俏，很好賣，業(yè)績可以快速成長。

上行周期，供不應求/囤貨階段：

預收款占收入比例上升，存貨周轉率下降。說明，企業(yè)的礦很受市場歡迎，供不應求，可以提價，業(yè)績也有可能快速成長。

下行周期，去庫存階段：

預收款占收入比例下降，存貨周轉率上升。說明企業(yè)的礦在市場上沒有那么緊俏，但仍能快速出貨，業(yè)績可以成長。

下行周期，積壓階段：

預收款占收入比例下降，存貨周轉率下降，說明企業(yè)的礦在市場上競爭力開始下降，業(yè)績有可能會下滑。

對照這個模型，我們再看做鈷礦生意的4家代表公司：

（數(shù)據(jù)來源：Choice 優(yōu)塾投研團隊）

如果按照傳統(tǒng)財務分析思維，可能從2014年到2016年，都會對這幾家公司敬而遠之。

可是，2017上半年，全行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)大爆發(fā)。

華友鈷業(yè)，2017年三季報，營收較去年同期上漲76.19%，歸屬上市公司的凈利潤上漲9723.35%。

洛陽鉬業(yè)，2017年三季報，營收較去年同期上漲406.47%，歸屬上市公司的凈利潤上漲174.98%。

寒銳鈷業(yè)，2017年三季報，營收較去年同期上漲68.71%，歸屬上市公司的凈利潤上漲694.66%。

雖然這樣的業(yè)績爆發(fā)，并不一定能長期維持，但沿著這個模型深入思考，相信會有更多收獲。

此處，留個問題給你思考：

普通礦的投資邏輯，和稀有礦的投資邏輯，按照上述模型分析，會有什么不同？

這個問題，我們不提供答案，僅供你個人思考。有時候，投資收益只能由個人痛苦思考得來，別人幫不上忙。

新能源汽車動力電池風起

哪些礦是好生意

值得重點關注

2017年鈷礦的集體大爆發(fā)，離你并不遙遠，背后的原因，和我們每個人的生活息息相關。核心，就在于新能源汽車動力電池的大爆發(fā)。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2016 年我國累計生產新能源汽車51.7萬輛，同比增長51.7%。自2011年，新能源汽車復合年均增長率為128.13%。而動力電池出貨量復合年均增長率達到了139.32%。

接下來，我們來集中精力分析，動力電池的原材料領域，還有哪些礦，會是值得投資的好生意。

新能源汽車動力電池的原材料，分為正極材料、負極材料、隔膜、電解液、包裝。

（圖片來源：愛建證券）

我們分別來看，每一個環(huán)節(jié)中，涉及的礦類原材料：

正極原材料（鈷、錳、鎳、鋰）——

目前主流為，錳酸鋰（LMO）、磷酸鐵鋰（LFP），未來的發(fā)展趨勢為三元電池，三元材料為鎳鈷錳 （NMC）、鎳鈷鋁 （NCA）。

鈷的代表公司為洛陽鉬業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)；

錳、鎳的代表公司為格林美（做廢金屬回收，同樣也做鈷）；

鋰的代表公司為天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、億緯鋰能、格林美；

負極材料（石墨、鋰）——

負極材料的構成，變化不大，一直為這兩種主流礦材。

石墨的代表公司有貝特瑞、杉杉股份、璞泰來；鋰礦的代表公司有天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、格林美。

電解液（鋰）——

電解液的構成變化不大，主要為鋰，代表公司為天齊鋰業(yè)（收購鋰礦巨頭泰利森）、贛鋒鋰業(yè)、億緯鋰能。

外殼的構成變化不大，一直為這兩種，但由于這兩種礦可獲得性太強，并且也不是動力電池原材料的核心構成。

其次，我們以應用場景、下游技術未來趨勢、稀缺性，這三個方面，分別來看這幾種礦。

鈷——應用于正極，下游未來趨勢為三元電池，包含、技術迭代慢、具有一定稀缺性、護城河高。

錳、鎳——應用于正極材料，符合未來趨勢三元鎳電池、不稀缺、護城河低。

石墨——應用于負極材料，人造石墨為未來趨勢、技術迭代慢、不稀缺、護城河高。

鋰——應用于正極材料、負極材料、電解液，除了外包裝，幾乎全部涉及，是鋰電池的基礎，并且目前來看，未來不會被替代，不稀缺，護城河高。

新能源汽車動力電池涉及的幾種金屬礦中，從產業(yè)格局和應用領域來講，鋰礦，是最好的生意，其次是鈷礦，再次是石墨、錳、鎳。

由于鋰礦，是動力電池的基礎，因此鋰礦的周期波動更小，更能稱的上為好生意。

選完“好生意”后，我們再以上述模型來看，誰是其中的“好公司”。

4家代表公司中，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、格林美三年預收款占收入的比例上升，存貨周轉率持續(xù)上升，億緯鋰能，存貨周轉率上升，預收款占收入的比例下降。

（數(shù)據(jù)來源：choice 優(yōu)塾投研團隊）

再篩選一組基礎財務數(shù)據(jù)，對幾家進行對比。

（數(shù)據(jù)來源：choice 優(yōu)塾投研團隊）

數(shù)據(jù)自己會說話，鋰礦這個領域的值得長期研究的標的，是天齊鋰業(yè)。

關于天齊鋰業(yè)，多說幾句。2012年，它借助杠桿，以50億人民幣的對價收購了泰利森，其擁有世界第一鋰西澳大利亞格林布什礦，通過這筆并購，它成了我國鋰礦領域最大的公司。

動力電池的風口，眼下才剛剛起步，距離結束，還早得很。而此時，上游的鋰礦、鈷礦，已經大量集中在天齊鋰業(yè)與洛陽鉬業(yè)的手中。

IPO審核現(xiàn)場

證監(jiān)會尖銳提問，一針見血

1、報告期內，發(fā)行人存在未取得《危險化學品登記證》和《安全生產許可證》而從事生產、儲存和銷售氯化鈷和硫酸鈷產品的行為，以及未取得環(huán)境影響評價審批即進行項目建設的行為。

請發(fā)行人代表說明：（1）發(fā)行人年產19,550t動力電池用高性能硫酸鈷及500t碳酸鋰正極前驅體材料技改擴能項目完成安全條件論證、安全評價批復、開工、試生產、安全設施竣工驗收、項目正式投產時間，是否符合《建設項目安全設施“三同時”監(jiān)督管理辦法》的規(guī)定；（2）上述事項形成的原因及補救措施；（3）上述行為是否符合我國安全生產和環(huán)境保護方面的法律、法規(guī)及規(guī)范性文件的相關規(guī)定，是否屬于重大違法違規(guī)行為，是否構成本次發(fā)行的實質法律障礙；（4）上述事項在歷次申報的招股說明書中是否如實披露。請保薦代表人說明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見。

2、報告期內，發(fā)行人扣除非經常性損益后凈利潤波動較大，且與收入增長變動存在較大差異，2015年度扣除非經常性損益后的凈利潤301萬元。

請發(fā)行人代表說明：（1）業(yè)績波動較大的原因，以及未來是否可能繼續(xù)出現(xiàn)凈利潤大幅波動的情形；（2）原材料價格變動對發(fā)行人財務業(yè)績、持續(xù)經營能力產生的影響較大，發(fā)行人能否采取有效的應對措施化解利潤大幅波動的異常情形；（3）發(fā)行人在經營管理中，不能及時將鈷精礦采購成本轉移給下游客戶，發(fā)行人現(xiàn)有的采購流程、采購定價、銷售模式、銷售定價等方面管理能力是否足以保證公司的持續(xù)盈利能力；（4）發(fā)行人子公司剛果騰遠鈷中間品及銅濕法生產線項目的進程情況，剛果（金）政局動蕩、罷工、疫病等因素對發(fā)行人生產經營的影響及應對措施；（5）2015年產品銷量略高于2014年的情況下，銷售費用、管理費用低于2014年的合理性，2015年期間費用確認是否完整，是否存在跨期確認費用以調節(jié)利潤的情況；（6）2015年度社會保險及住房公積金具體的計算依據(jù)及計算標準，2015年度未繳納社會保險和住房公積金數(shù)額，扣除相關因素后，發(fā)行人的財務指標是否仍然符合發(fā)行條件。請保薦代表人說明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見。

3、報告期內，發(fā)行人存在較多的關聯(lián)方及關聯(lián)交易，其中持股5%以上股東廈門鎢業(yè)既是客戶又是供應商。請發(fā)行人代表說明：（1）廈門鎢業(yè)既是客戶又是供應商的原因、合理性，關聯(lián)交易定價是否公允；（2）關聯(lián)交易金額逐年上升的原因；（3）上述關聯(lián)交易是否影響發(fā)行人的業(yè)務獨立性，發(fā)行人的業(yè)務和盈利來源是否存在依賴于關聯(lián)方的情形；（4）和廈門鎢業(yè)、金川科技披露的采購、銷售金額不相一致的原因。請保薦代表人說明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見。

4、報告期內，發(fā)行人持續(xù)向個人股東、實際控制人等關聯(lián)方提供資金，2014年至2015年發(fā)行人原始財務報表和申報財務報表存在差異調整，2014年調整較多。請發(fā)行人代表說明：（1）上述資金拆借的原因、必要性及合理性，是否存在利益輸送情形；（2）發(fā)行人存在多起會計差錯更正的具體原因；（3）發(fā)行人的內控制度是否健全并得到有效執(zhí)行。請保薦代表人說明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見。

5、2016年以前，發(fā)行人以客戶簽收后異議期滿為收入確認時點，2016年后，以收到開票申請單回復時點作為收入確認時點。請發(fā)行人代表說明：（1）該項變更是否屬于會計政策變更，是否需要追溯調整；是否會對發(fā)行人財務信息產生重大影響；（2）該事項是否在招股說明書相關信息中充分披露。請保薦代表人說明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見。

最后，補充一個聲明，本研究報告所涉案例，均不構成任何建議，僅做學術交流，韭菜們，入市有風險，割肉需謹慎。千萬不要一把梭。

此外，報告中所涉會計處理案例，均合情、合理、合法、合規(guī)，我們默認經過審計機構審計的所有財務數(shù)據(jù)真實可信。

除了這個案例，你還需要學習

中國資本市場進程中

典型的財務魔術

案例已經看完，但我們的研究還在繼續(xù)。

作為IPO領域獨立投研機構，優(yōu)塾投研團隊認為，公司研究能力、財務分析能力、行業(yè)研判能力，是每位金融人都需要終生研究的技藝。無論你在一級市場，還是二級市場，只有掌握這幾大技能，才能在激烈的競爭中安身立命。

我們站在投資機構角度，像醫(yī)生一樣，解剖IPO、并購的每項細節(jié)，將要點系統(tǒng)梳理，形成系統(tǒng)的研究框架。

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