今天來介紹一個比較有意思的行業(yè)指數(shù)基金，證券ETF。其實(shí)年初也分析過證券行業(yè)，不過當(dāng)時證券行業(yè)只有分級母基金這種類型，現(xiàn)在場內(nèi)也有了證券ETF這樣的品種，所以再來分析一下~

什么是證券業(yè)呢？相信每一個開過戶的朋友都有了解。證券業(yè)的商業(yè)模式就是“揩油”，我們通過證券業(yè)來投資證券市場，證券業(yè)能從中獲取傭金等交易費(fèi)用。除此之外，證券業(yè)也會有很多股票債券的發(fā)行增發(fā)、研究報(bào)告等方面的業(yè)務(wù)。但無論哪一方面的業(yè)務(wù)，都是跟市場的景氣程度高度相關(guān)的。市場行情好，證券業(yè)的收益就好，市場行情差，證券業(yè)的收益就差。

每一輪牛市，證券業(yè)都是非常大的受益者。一方面牛市到來，證券業(yè)業(yè)務(wù)量會大增。像去年那一輪牛市，牛市剛開始的時候的新增開戶量，只有牛市頂峰新增開戶量的15分之一。而證券業(yè)新增業(yè)務(wù)量不會提高多少成本，所以牛市的時候證券業(yè)盈利就大增啦。

另一方面牛市會提高股票的估值，同樣的股票，在熊市和牛市的估值可能相差四五倍。再加上市場會給好業(yè)績的公司更高的估值，證券業(yè)在牛市上半段就會出現(xiàn)非常驚人的漲幅。

不過反過來，一旦市場變得不景氣，證券業(yè)業(yè)績和估值都會大幅下降，跌幅也比一般的行業(yè)高得多。

每隔幾年，市場就會來一次牛市，所以這種暴漲暴跌會不斷的周期性上演。證券行業(yè)的周期性比很多其他的周期性行業(yè)強(qiáng)很多，而且周期到來的時候表現(xiàn)也更加激烈。

我們來看看中證全指證券指數(shù)，這個指數(shù)包括了A股幾乎所有證券業(yè)上市公司。過去10年里出現(xiàn)過兩撥大的牛市，一次是2006-2007年，一次是2015年。兩輪牛市里，證券行業(yè)都獲得了大幅上漲。像去年牛市，證券行業(yè)從底部不到500點(diǎn)漲到頂峰的1810點(diǎn)，上漲三倍多。不過隨后又大幅下跌，從1810點(diǎn)跌到700多點(diǎn)，也比市場平均跌幅大很多。

這就是證券行業(yè)的特點(diǎn)啦：表現(xiàn)跟市場行情高度相關(guān)，暴漲暴跌。

雖然證券行業(yè)每次牛市都能暴漲，但證券并不算是一個好行業(yè)。

證券業(yè)是一個高度競爭的行業(yè)，大多數(shù)證券業(yè)提供的服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，導(dǎo)致證券行業(yè)的基本面和股價走勢高度趨同。激烈的競爭不斷壓縮證券行業(yè)的利潤空間。大多數(shù)證券業(yè)并沒有核心競爭力或者說護(hù)城河，能把自己從激烈的競爭中拯救出來。而且隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，未來超低傭金也會成為主流，進(jìn)一步加劇了證券行業(yè)的競爭程度。所以相比消費(fèi)、醫(yī)藥等優(yōu)秀行業(yè)，證券業(yè)自身的盈利能力要差一些。

不過相比起鋼鐵、煤炭等其他強(qiáng)周期行業(yè)，證券行業(yè)還是比較有優(yōu)勢的。

一是：A股波動性非常高，每隔幾年就會有一次牛市，帶動證券行業(yè)上漲。

二是：即使是周期底部，證券行業(yè)也很難出現(xiàn)行業(yè)大規(guī)模虧損的情況。證券行業(yè)的經(jīng)營成本較低，周期底部頂多是少賺錢，但基本不會虧錢。

所以證券行業(yè)就是“三年不開張，開張吃三年”的行業(yè)：平時經(jīng)營業(yè)績比較差，但活下去問題不大，等到牛市來臨大賺一筆，再繼續(xù)等待下一個周期。我們投資證券行業(yè)，也是遵循這一原則。

強(qiáng)周期行業(yè)投資有個好方法：PB估值+戴維斯雙擊。

證券業(yè)每次牛市都暴漲，之后大概率會大幅下跌，長期看收益又一般般。所以對證券業(yè)最適合的投資策略，就是每次低估的時候買入，市場景氣進(jìn)入高估的時候全部賣出，不適合長期持有。

證券業(yè)的業(yè)績受市場行情影響很大，牛市會讓證券業(yè)的利潤暴漲數(shù)倍，熊市的時候利潤比較低。對于盈利不穩(wěn)定的行業(yè)，不適合用市盈率或盈利收益率來估值。甚至往往在牛市的時候，證券行業(yè)的盈利大漲，市盈率反而很低。如果這時候誤以為證券業(yè)處于低估值，會遭受很大損失。

所以對證券行業(yè)比較適合用市凈率來估值。要在市凈率低位的時候介入，市凈率處于高位的時候賣出。

使用市凈率估值的一個條件是ROE最好長期大于0，也就是在周期底部的時候行業(yè)也整體盈利，不虧損。

證券業(yè)行業(yè)基本符合這個條件，即使是周期底部，證券業(yè)行業(yè)也基本保持了4-6%以上的ROE。（這點(diǎn)很重要，像鋼鐵煤炭行業(yè)，同樣是強(qiáng)周期行業(yè)，它們在周期底部經(jīng)常行業(yè)整體產(chǎn)生虧損，ROE為負(fù)，凈資產(chǎn)被侵蝕，這時就不能用PB為鋼鐵行業(yè)估值）

所以對證券業(yè)來說，最好的投資策略是：在低市凈率的時候買入證券業(yè)行業(yè)，等待牛市到來，證券業(yè)的業(yè)績會大幅提升，ROE會大幅提升，對應(yīng)的估值也會大幅上漲，可以享受戴維斯雙擊；等進(jìn)入高估值之后，一定要賣出，因?yàn)殡S后證券業(yè)大概率會跌幅非常大。

按照證券業(yè)行業(yè)的歷史市凈率，證券業(yè)行業(yè)在1.8PB以下進(jìn)入低估區(qū)域，在3.3PB以上進(jìn)入高估區(qū)域。所以我們最好在1.8PB以下再開始考慮投資證券業(yè)行業(yè)指數(shù)，3.3PB以上開始賣出證券業(yè)行業(yè)。當(dāng)前證券業(yè)行業(yè)整體市凈率在2PB左右，處于正常估值，不算低估。

雖然說用PB給證券業(yè)估值，比用PE給證券業(yè)估值更好用。不過證券業(yè)在牛市的中后期往往會進(jìn)行大規(guī)模的增發(fā)融資，這會大幅增加證券業(yè)的凈資產(chǎn)。PB=總市值/凈資產(chǎn)，所以凈資產(chǎn)增加，會相對拉低PB的數(shù)值，導(dǎo)致PB被迫變低。而往往這時候股市已經(jīng)比較高估了，如果誤以為市凈率還比較低，可能會錯失賣出良機(jī)。

所以一個比較好用的方法，是用牛市啟動初期的證券行業(yè)凈資產(chǎn)，來計(jì)算對應(yīng)的市凈率，作為輔助。

例如去年一輪牛市。2014年6月證券行業(yè)點(diǎn)數(shù)在500點(diǎn)左右，市凈率1.6。到2015年5月，點(diǎn)數(shù)在1500點(diǎn)左右，市凈率4。但如果用2014年6月的凈資產(chǎn)來計(jì)算，2015年5月的市凈率應(yīng)該在1500/（500/1.6）=4.8左右。兩者之間比較大差距的主要原因就是證券業(yè)往往在牛市大規(guī)模融資。

因?yàn)榕Ｊ械娜谫Y，證券行業(yè)的市凈率被拉低了，但通過簡單的估算，可以得出一個牛市啟動初期的凈資產(chǎn)計(jì)算出的市凈率。這個市凈率突破3.3倍，也可以作為一個輔助的判斷標(biāo)準(zhǔn)。

其實(shí)之前就有很多證券行業(yè)的基金啦。像證券行業(yè)這種暴漲暴跌，比較吸引眼球的行業(yè)，很適合開發(fā)成行業(yè)基金。不過之前的證券行業(yè)指數(shù)基金基本都是分級母基金的形式。

不過分級母基金大多追蹤誤差比較大，申贖需要的時間也長，不是很好的指數(shù)基金形式。所以現(xiàn)在也有了證券ETF上市。

像已經(jīng)上市的512880中證全指證券ETF，華寶興業(yè)也有一只處于認(rèn)購期的證券ETF。估計(jì)未來還會有很多類似的行業(yè)ETF。多只追蹤相同指數(shù)的ETF基金，如果出現(xiàn)折溢價差距比較大的情況，還可以做輪動套利。

如果不做分級基金的套利，只是想投資證券行業(yè)，那ETF形式的證券行業(yè)基金是比較好的選擇。ETF一般倉位比例比分級母基金高，追蹤誤差也小一些。

雖然說A股的大證券業(yè)市值規(guī)模已經(jīng)是世界級別的，但是整體來看，我國居民資產(chǎn)大類中，股權(quán)資產(chǎn)配置還是嚴(yán)重不足的。在未來很長時間里，證券市場還是會不斷發(fā)展。證券業(yè)作為證券市場的“揩油者”，也會獲得不錯的發(fā)展。

不過證券業(yè)的強(qiáng)周期性，它的投資風(fēng)險(xiǎn)比一般的指數(shù)基金還要高。并且A股熊長牛短，證券行業(yè)并不適合長期持有，必需采用“低估買入，高估賣出”的策略，否則很可能陷入虧損哦。當(dāng)前證券行業(yè)的估值處于正常，不算低估，可以耐心等待投資機(jī)會。